航空股為什么值得看好？價值流基金，航空股的擁躉等待，本身是逆向投資的一部分

十月伊始，一眾“老登股”一掃之前的低迷表現(xiàn)，紛紛表現(xiàn)不俗。

若說最引人注目的，除了已經(jīng)兩位數(shù)收益的煤炭之外，就算得上銀行和旅游板塊了。

細(xì)看旅游，最猛的是乏人問津許久的航空板塊。不過幾天，東航港股和華夏航空今年以來收益率就飆升到了40%。

在當(dāng)下宏觀“弱復(fù)蘇”、 硬科技當(dāng)?shù)赖氖袌鲂星橹?，航空股，已沉寂了很長一段時間。

不過，因?yàn)槲液芟矚g的兩位價值流基金經(jīng)理——管理廣發(fā)價值領(lǐng)先的林英睿和管理中泰開陽的田瑀，都是航空股的擁躉，所以，我對航空股的走勢，還是會時不時留意一下。

之前看過很多期林英睿的定期報告“小作文”，聽過田瑀的很多次路演，所以看好的原因我大體都能背得出來。

從需求端，中國的民航市場還是蒸蒸日上的；從供給端，中國的航空公司很難有新玩家，供應(yīng)是受管制的，此消彼長之下，是個有利于企業(yè)競爭力提升的市場環(huán)境。更何況，經(jīng)歷了近兩年的回調(diào)之后，航空還蘊(yùn)含著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“題材”。

為什么航空股最近風(fēng)光特別好？

翻一圈券商研報，能找到很多理由。

最傳統(tǒng)的，自然是油價和匯率。飛機(jī)要用油，油價下跌利好航空公司。中國的航空公司一般舉外債購買飛機(jī)，所以本幣升值利好經(jīng)營。從下圖可以看見，歷史上這兩者的波動的確存在共振現(xiàn)象，同步利好航空股。

當(dāng)然，還有其他更多的支撐因素，比如長江證券研報《航空四要素同改善，海運(yùn)迎來超季節(jié)性攻勢——交運(yùn)周專題 2025W42》提到的“擠出影響”和新飛機(jī)采購不及預(yù)期等利好。

但是，如果孤立地去看航空股的反彈，似乎又有些簡單化了。

至少，可能需要放到大旅游板塊之上去看中長期的運(yùn)行趨勢。

今年的旅游股，走得很“妖”。

之所以說妖，一方面是九月的“季節(jié)效應(yīng)”失效。

之前也聊過幾次，因?yàn)殂裤絿鴳c出游，所以中證旅游指數(shù)往往在9月下半月會相較A股明顯走強(qiáng)，或許也是押注這種效應(yīng)，不少資金早早潛伏在中證旅游ETF（目前市場上有兩只，規(guī)模加起來剛過50億）。

從 8 月底的ETF資金流向可以看到，資金源源不斷流入，但不幸的是今年9月底旅游板塊卻是以大跌收場，當(dāng)時我也買入旅游ETF，后來選擇小虧離場。近期，中證旅游不斷上漲，ETF 卻是快速流出，只能說 ETF 玩家思路很獨(dú)特。

中證旅游的另一個“妖”，則是其新定位——“關(guān)稅戰(zhàn)”黑天鵝的對沖者。

下圖是中證旅游和中證A股指數(shù)的走勢對比，請注意我黃色高亮的兩段時間。第一段是"4·7“大跌，當(dāng)A股還在緩慢收復(fù)失地時，中證旅游卻快速創(chuàng)出新高——市場突然意識到，旅游都是內(nèi)需，不怕關(guān)稅；而第二段則是10 月13 日迄今，也就是再次面臨”關(guān)稅戰(zhàn)"，許多投資者做好暴跌準(zhǔn)備的當(dāng)口，中證旅游又再次顯著反彈，充當(dāng)了黑天鵝的對沖者。

復(fù)盤中證旅游與A股走勢時，我不由想起了林英睿在廣發(fā)價值領(lǐng)先的中報中寫到的一段話：

正如我們之前的總結(jié)，專業(yè)的困境反轉(zhuǎn)策略的本質(zhì)是在有黑天鵝應(yīng)對機(jī)制的前提下，通過承擔(dān)有限損失去捕獲非線性收益。雖然說困境反轉(zhuǎn)策略處于困境的時候，往往是最好的投資時機(jī)。但我們提倡的并不是無畏的死扛，而是通過高頻的基本面檢查清單，通過系統(tǒng)優(yōu)勢讓“堅(jiān)持”能夠轉(zhuǎn)化為中長期的超額收益，而不會面臨“中道崩殂”。

林英睿對于航空股的重倉，很早就開始了，近年來還在不斷加倉。我相信，林英睿在不斷地跟蹤，避免航空的“黑天鵝”事件出現(xiàn)，暫時來看，的確未曾出現(xiàn)。

但不知道林英睿是否有想到，他的“困境押注”在 2025 年這些天，竟然成為了另一場困境“黑天鵝”的對沖工具——這或許也是投資的魅力所在。

押注“困境反轉(zhuǎn)”，是一件格外煎熬的事情。哪怕基金經(jīng)理本人再有信心，從每一次基金“小作文”的字里行間，也能讀出許多的無奈。

而作為持有人，心態(tài)或許更為復(fù)雜。

周一晚，特地打開廣發(fā) APP，看了眼我持有的廣發(fā)鑫睿一年持有期（012528），單日凈值大漲 3.05%，單位凈值 1.0114，這意味著我從2021 年 11 月 9日基金成立之日起持有迄今，終于回本了。

持有將近四年，難熬嗎？

從某種程度上，不難熬。畢竟，這只基金拉長時間看還是跑贏了同期的偏股基金指數(shù)（如下圖，超額超過13個百分點(diǎn)）。

更何況，2022 年當(dāng)A股大幅回跌時，這只基金依靠重倉航空股，全年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)正收益，超額35個百分點(diǎn)。步入2023年，因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于市場預(yù)期，組合回吐了不少的超額，但那種逆勢大漲，再小幅回吐超額的感受，相比偏股基金連續(xù)兩年兩位數(shù)下跌，要好上許多——更不用說最大回撤也小很多。

而且，這類策略與偏股基金的相關(guān)系數(shù)也很低，對整個持倉具有分散風(fēng)險的作用。

當(dāng)然，“9·24”行情之后，林英睿所管的基金凈值，連同他重倉的航空股們，又“肉”了下來，所以我無數(shù)次想過，要不要減持換個成長類基金。

但作為一個偏愛逆向投資的價值流擁躉，總想起《英雄本色》中小馬哥的那句經(jīng)典臺詞“我等了三年，就是要等一個機(jī)會”，等一個航空股的“大奇跡日”，這才讓這幾年的“煎熬”不成為沉沒成本，反而是成為未來“嘚瑟”的一部分。

航空股這波的反彈，是“結(jié)束的開始”，還是“開始的結(jié)束”？

對于像我這樣仍在車上的持有人來說，這比短期凈值的漲跌更有意義。當(dāng)初選擇相信“困境反轉(zhuǎn)”，不僅僅是相信價格會回歸價值，更是相信在某個時刻，市場會重新發(fā)現(xiàn)它們的獨(dú)特屬性。

現(xiàn)在看來，這個“時刻”似乎正在發(fā)生。至于未來如何，還是繼續(xù)看下去吧，畢竟，等待，本身就是逆向投資的一部分。