中國(guó)玻璃融資渠道惡化，融資靈活性降低，高額的短期還款負(fù)擔(dān)對(duì)公司流動(dòng)性構(gòu)成壓力。

01

重組

10月19日晚，中國(guó)玻璃（03300.HK）公告稱，集團(tuán)已與銀團(tuán)貸款融資協(xié)議的貸款人，就擬議重組融資協(xié)議項(xiàng)下的貸款融資達(dá)成指示性條款書(shū)。

重組銀團(tuán)貸款公告

根據(jù)條款書(shū)，各方擬重組原融資協(xié)議項(xiàng)下的貸款融資，并將最終到期日延長(zhǎng)，須待中國(guó)玻璃與貸款人簽訂最終協(xié)議方可作實(shí)。

2022年7月，中國(guó)玻璃訂立的銀團(tuán)貸款融資協(xié)議，截至2025年8月15日到期日，融資協(xié)議項(xiàng)下應(yīng)計(jì)利息已全部結(jié)清，未償還本金為1.417億美元。

公告稱，中國(guó)玻璃將繼續(xù)與貸款人進(jìn)行磋商，旨在盡快就擬議重組簽訂最終協(xié)議。

此前，中國(guó)玻璃稱由于2025年上半年房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)持續(xù)低迷，導(dǎo)致建筑用玻璃產(chǎn)品需求疲軟，公司應(yīng)收賬款及現(xiàn)金流受到不利影響，因此無(wú)法于還款日履行還款義務(wù)。

違約后，聯(lián)合國(guó)際將中國(guó)玻璃列入評(píng)級(jí)負(fù)面觀察名單，其融資渠道已經(jīng)惡化，融資靈活性降低，高額的短期還款負(fù)擔(dān)對(duì)公司流動(dòng)性構(gòu)成壓力。

02

業(yè)績(jī)虧損

據(jù)官網(wǎng)介紹，中國(guó)玻璃成立于2004年，2005年在香港聯(lián)交所主板上市，公司股東包括凱盛科技、弘毅投資等。

中國(guó)玻璃現(xiàn)擁有十二大生產(chǎn)基地和一個(gè)研發(fā)中心，員工近5000人。

中國(guó)玻璃官網(wǎng)

中玻產(chǎn)品種類(lèi)豐富，其中在線鍍膜玻璃占有國(guó)內(nèi)大部分市場(chǎng)份額，產(chǎn)品出口至全球九十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，被廣泛應(yīng)用于國(guó)內(nèi)外各大標(biāo)志性建筑物。

2024年，中國(guó)玻璃實(shí)現(xiàn)收入約57.38億元，同比增長(zhǎng)約8.1%；公司權(quán)益股東應(yīng)占虧損約8.77億元，同比增長(zhǎng)約1.14倍。

今年上半年，中國(guó)玻璃虧損2.58億元，上年同期虧損1.37億元。

歸母凈利潤(rùn)

中國(guó)玻璃虧損，主要受以下綜合因素影響：

(1)中國(guó)地產(chǎn)行業(yè)不景氣周期延續(xù)，致使建筑玻璃市場(chǎng)仍處于"供大于求，供需雙弱"的市場(chǎng)格局，建筑玻璃市場(chǎng)價(jià)格整體維持低位；

(2)中國(guó)光伏行業(yè)延續(xù)"供需錯(cuò)配"形勢(shì)，光伏發(fā)電全產(chǎn)業(yè)鏈盈利空間進(jìn)一步收窄；

(3)地緣政治局勢(shì)動(dòng)蕩、國(guó)際貿(mào)易政策多變、貨幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加劇等宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性影響，一定程度上削弱了集團(tuán)海外生產(chǎn)基地上半年內(nèi)優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)對(duì)集團(tuán)盈利能力的貢獻(xiàn)力度。

截至2025年6月末，中國(guó)玻璃總資產(chǎn)有134.76億元，總負(fù)債128.51億元，凈資產(chǎn)有6.25億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)95.36%。

近兩年，由于業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，中國(guó)玻璃的財(cái)務(wù)杠桿水平不斷攀升。

財(cái)務(wù)杠桿水平

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)玻璃主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的81%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

截至相同報(bào)告期，中國(guó)玻璃流動(dòng)負(fù)債有104.14億元，主要為短期借貸，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有70.61億元。

相較于短債壓力，中國(guó)玻璃的流動(dòng)性緊張，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物有10.17億元，與短債間形成較大資金缺口，公司償債壓力較大。

此外，中國(guó)玻璃還有非流動(dòng)負(fù)債24.38億元，主要為長(zhǎng)期借貸，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有22.6億元。

整體來(lái)看，中國(guó)玻璃剛性債務(wù)總規(guī)模有93.21億元，主要為短期有息負(fù)債，帶息債務(wù)比為73%。

從融資渠道看，作為上市公司，中國(guó)玻璃主要通過(guò)股權(quán)融資，此外其還通過(guò)租賃等方式融資。

值得注意的是，2024年中國(guó)玻璃的籌資性現(xiàn)金流凈額為-3.3億元，由此前凈流入轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)，2025年上半年為-8.17億元，公司面臨一定再融資壓力。

籌資性現(xiàn)金流

資產(chǎn)質(zhì)量方面，中國(guó)玻璃應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款規(guī)模較大，分別為4.3億和5.38億元，不僅對(duì)資產(chǎn)形成占用，還存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)。

另外，中國(guó)玻璃存貨規(guī)模也較大，截至2025年6月末高達(dá)10.59億元，存在一定跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

總得來(lái)看，中國(guó)玻璃業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，對(duì)債務(wù)和利息的保障能力惡化；流動(dòng)性緊張，短期償債壓力大；應(yīng)收款和存貨高企，資產(chǎn)質(zhì)量一般。

03

“玻璃大王”

中國(guó)玻璃的前身是江蘇玻璃廠。

1968年，江蘇玻璃廠建成江蘇省第一條平板玻璃生產(chǎn)線。；1998年江蘇玻璃廠改制為江蘇玻璃集團(tuán)有限公司。

2001年，江蘇玻璃集團(tuán)有限公司發(fā)起組建江蘇蘇華達(dá)新材料有限公司。

2004年，聯(lián)想控股旗下弘毅投資收購(gòu)重組江蘇蘇華達(dá)新材料有限公司，成立中國(guó)玻璃控股有限公司。

次年，中國(guó)玻璃在香港聯(lián)交所主板上市。

上市后，中國(guó)玻璃先后收購(gòu)陜西藍(lán)星玻璃、北京秦昌玻璃、威海藍(lán)星玻璃等公司，成為旗下子公司。

2014年，中國(guó)建材集團(tuán)入主中國(guó)玻璃，成為公司股東，兩年后增持股份，成為公司第一大股東。