本報(bào)告發(fā)布日期：2025年10月18日
報(bào)告來源：開源證券通信團(tuán)隊(duì) 蔣穎

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一、核心觀點(diǎn)：AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)入“提速發(fā)展期”，虹吸效應(yīng)顯著

我們認(rèn)為，當(dāng)前全球AI產(chǎn)業(yè)鏈正處于一個(gè)明確的提速發(fā)展階段。尤其是在OpenAI、谷歌、Meta等海外巨頭的帶動(dòng)下，整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的“虹吸效應(yīng)”——即龍頭企業(yè)加速布局，帶動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈共振發(fā)展，形成“你追我趕”的競爭格局。

在這一背景下，我們持續(xù)看好三大核心投資主線：

1. 光通信與光模塊

2. 液冷技術(shù)

3. 國產(chǎn)算力

OpenAI近期動(dòng)作頻繁，先后與博通、AMD、英偉達(dá)等芯片巨頭達(dá)成合作，甚至未來可能攜手Arm，意圖打造一個(gè)完整的AI產(chǎn)業(yè)生態(tài)聯(lián)盟。這一系列合作不僅提升了其自身芯片自研能力，也推動(dòng)了整個(gè)海外AI產(chǎn)業(yè)鏈的“內(nèi)卷”與提速。

2. 谷歌：四次上調(diào)芯片需求，液冷、光模塊、OCS交換機(jī)全面受益

• 芯片需求持續(xù)上調(diào)：谷歌今年已多次上調(diào)明年ASIC芯片（如TPU V7）的需求，預(yù)計(jì)明年V7芯片將全面采用液冷技術(shù)，取代目前V5/V6的風(fēng)冷方案。

• 液冷成為標(biāo)配：從V7開始，谷歌芯片將全面轉(zhuǎn)向液冷，預(yù)計(jì)2027年后可能逐步引入浸沒式液冷。

• 光模塊升級(jí)：V7將主要采用1.6T光模塊，V5/V6則以800G為主，利好中際旭創(chuàng)、新易盛等龍頭廠商。

• OCS交換機(jī)高增長：谷歌OCS交換機(jī)明年預(yù)計(jì)增速超50%，未來幾年持續(xù)提升。

• Meta在AI領(lǐng)域的資本開支幾乎每個(gè)季度都在上調(diào)，投入極為激進(jìn)。

• 其自研芯片從2025年第一代起就全面采用液冷，早于谷歌。

• 光模塊以800G為主，液冷與光模塊是明確受益方向。

• 近期產(chǎn)業(yè)鏈中最常聽到的關(guān)鍵詞是：“催交付、提前交期”。

• 上游出現(xiàn)存儲(chǔ)、SSD、服務(wù)器電源等元器件缺貨現(xiàn)象，反映出產(chǎn)業(yè)鏈整體處于高速運(yùn)轉(zhuǎn)、供需緊張的狀態(tài)。

（1）高速光模塊需求上調(diào)

• 隨著海外巨頭ASIC芯片需求上調(diào)，800G/1.6T光模塊需求同步提升。

• 直接利好龍頭廠商：中際旭創(chuàng)、新易盛。

（2）硅光模塊市占率提升

• 1.6T光模塊將以硅光技術(shù)為主，推動(dòng)硅光模塊市占率大幅提升。

• 硅光模塊的普及將拉動(dòng)CW光源需求，利好源杰科技。

（3）新技術(shù)方向：OCS與空心光纖

• OCS交換機(jī)：隨著谷歌TPU需求增長，OCS交換機(jī)迎來高增長，相關(guān)公司包括：

• • 整機(jī)制造：德科力、光酷科技

  • 元器件：晨景科技、聚光科技、天孚通信

• 空心光纖：運(yùn)營商領(lǐng)域已有中標(biāo)項(xiàng)目，布局領(lǐng)先的公司包括亨通光電、烽火通信、長飛光纖。

總結(jié)：光模塊板塊建議緊握龍頭，同時(shí)關(guān)注新技術(shù)方向的突破機(jī)會(huì)。

2. 液冷技術(shù)：滲透率加速，龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯

（1）產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確

• 從谷歌、Meta到OpenAI，液冷已成為AI芯片的標(biāo)配。

• 明年液冷產(chǎn)業(yè)將迎來全球范圍的爆發(fā)。

（2）英維克：全球液冷龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈唯一布局

• 全產(chǎn)業(yè)鏈布局：英維克是全球唯一一家具備從冷板、CDU、管路到接頭的全產(chǎn)業(yè)鏈能力的公司。

• 客戶全面突破：已進(jìn)入英特爾、Meta、谷歌、OpenAI等海外AI巨頭供應(yīng)鏈。

• 技術(shù)背景深厚：管理層多來自艾默生、華為，具備深厚的溫控技術(shù)積累。

• 安全與可靠性：相較于NV機(jī)柜的“漏液”問題，英維克的全鏈路能力更受終端客戶青睞。

（3）其他受益公司

• 隨著液冷滲透率提升，以下公司也將受益：

• • 思泉新材、申菱環(huán)境、高瀾股份、同飛股份、暈倫股份等。

（1）國產(chǎn)芯片供不應(yīng)求

• 目前國產(chǎn)AI芯片（如寒武紀(jì)、海光）仍處于供不應(yīng)求狀態(tài)。

• NV芯片受限，國產(chǎn)芯片成為國內(nèi)巨頭首選。

（2）三大投資方向

• 國產(chǎn)芯片：寒武紀(jì)、海光、中興通訊等。

• AI服務(wù)器與電源：浪潮信息、中興通訊、歐陸通、紫光股份等。

• AIDC（數(shù)據(jù)中心）：包括機(jī)房、供電、制冷等環(huán)節(jié)，隨著國產(chǎn)芯片供應(yīng)改善，招標(biāo)節(jié)奏將提速。

（3）超節(jié)點(diǎn)技術(shù)：明年爆發(fā)元年

• 超節(jié)點(diǎn)將推動(dòng)光模塊、液冷、服務(wù)器電源、銅連接等環(huán)節(jié)的“量價(jià)齊升”。

• 相關(guān)公司包括：

• • 芯片：寒武紀(jì)、海光

  • 整機(jī)：浪潮信息、中興通訊

  • 光模塊：華工科技、光迅科技

  • 液冷：英維克

  • 銅連接：華豐科技

  • 電源：歐陸通

（4）AIDC板塊有望復(fù)蘇

• 隨著國產(chǎn)芯片供應(yīng)改善，AIDC招標(biāo)將提速，相關(guān)公司包括：

• • 機(jī)房：光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)

  • 供電：科華數(shù)據(jù)、中恒電氣、科泰電源

  • 制冷：英維克、申菱環(huán)境

盡管近期受關(guān)稅擾動(dòng)影響，AI板塊出現(xiàn)短期波動(dòng)，但我們認(rèn)為：

• 產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)未變，短期調(diào)整反而是加倉良機(jī)。

• Q4催化密集，包括：

• • 海外公司三季報(bào)公布

  • 谷歌Gemini 3.0模型可能發(fā)布

  • 國產(chǎn)鏈招標(biāo)重啟、芯片供應(yīng)逐步改善

我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)：

• 光模塊：龍頭+新技術(shù)是核心；

• 液冷：英維克為全球龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈能力稀缺；

• 國產(chǎn)算力：2026年將成加速年，芯片、服務(wù)器、AIDC全面受益。

短期波動(dòng)不改長期趨勢(shì)，跌即是機(jī)會(huì)。