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“這是價(jià)值事務(wù)所的第1985篇原創(chuàng)文章”

在此前的文章和視頻中所長(zhǎng)講過(guò)多次福壽園，這個(gè)國(guó)內(nèi)殯葬行業(yè)絕對(duì)的龍頭。

有一說(shuō)一，殯葬真的是一個(gè)非常非常好的行業(yè)。一方面由于政策原因，行業(yè)供給非常有限，畢竟土地資源非常有限，活人都照顧不過(guò)來(lái)，更何況死人，經(jīng)營(yíng)性公墓需要政府審批，而且審批難度非常高，比如湖北省就規(guī)定在1 個(gè)縣(市、區(qū))范圍內(nèi)只允許建 1 處經(jīng)營(yíng)性公墓，所以就使得競(jìng)爭(zhēng)幾乎可以說(shuō)不存在。

另一方面又受益于老齡化和消費(fèi)升級(jí)，畢竟老齡化的加劇意味著平均每年的離世人口數(shù)量會(huì)增加，而消費(fèi)升級(jí)意味著大家想用更好的墓地以及殯葬服務(wù)。像隔壁的日本，一場(chǎng)葬禮的平均花費(fèi)高達(dá)近200萬(wàn)日元（約 10 余萬(wàn)人民幣），高端服務(wù)甚至可達(dá)千萬(wàn)日元，還有很多現(xiàn)如今國(guó)內(nèi)沒有的服務(wù)，比如生前契約（生前預(yù)付殯葬費(fèi)用），這個(gè)普及率超過(guò)了 70%，還有葬禮預(yù)演等等，日本市占率第一的生前契約服務(wù)商終點(diǎn)站株式會(huì)社的一大特色服務(wù)就是用戶可在生前分期10年支付葬禮費(fèi)用，資金由第三方信托公司監(jiān)管。總之，這些都是隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能出現(xiàn)的更細(xì)化、更高階、對(duì)行業(yè)很友好的服務(wù)。

既然賽道這么好，福壽園又是賽道的絕對(duì)龍頭，是不是很值得我們看？近期恰好又是非常好的關(guān)注福壽園的一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，為什么這么講呢？因?yàn)楦蹐@近期正好處于業(yè)績(jī)+估值的雙重絕對(duì)底部。

01

價(jià)值事務(wù)所

驚現(xiàn)業(yè)績(jī)大坑

一直以來(lái)，除了眾所周知的2022，福壽園的業(yè)績(jī)都非常穩(wěn)定，保持著很穩(wěn)健的速度在增長(zhǎng)，但是2024就突然不行了，出現(xiàn)了斷崖式下跌。當(dāng)然不止2024，今年上半年也非常凄慘，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.1億，同比減少44.5%；營(yíng)收大跌就算了，歸母凈利潤(rùn)還虧了，整體虧損2.6億，去年同期則是盈利3.7億。

本來(lái)2024就已經(jīng)夠倒霉了，結(jié)果2025H1直接暴擊，就營(yíng)收層面來(lái)說(shuō)，2025H1可以說(shuō)創(chuàng)了近十年最低點(diǎn)，更是近10年唯一一次利潤(rùn)虧損。

為什么會(huì)如此呢？

核心就在于為公司貢獻(xiàn)近78.1%營(yíng)收的墓園服務(wù)出現(xiàn)了47.3%的下滑。

最主要的緣由是墓穴的平均銷售單價(jià)下降了了47.5%，之所以會(huì)如此，所長(zhǎng)在此前的文章其實(shí)講過(guò)，這里再詳細(xì)講一下。

大概從去年10月份開始，全國(guó)殯葬行業(yè)就開始了一輪行業(yè)大整頓，今年殯葬管理?xiàng)l例的修訂就在強(qiáng)調(diào)殯葬的公益屬性，要求降低群眾殯葬支出的負(fù)擔(dān)。

到今年三月的時(shí)候，根據(jù)所長(zhǎng)調(diào)研的消息，上海所有的經(jīng)營(yíng)性公墓單個(gè)墓穴價(jià)格幾乎都出現(xiàn)了大幅下調(diào)，據(jù)說(shuō)是有接到窗口指導(dǎo)，單個(gè)墓穴面積差不多從之前的1平方米調(diào)整到0.7以下了。上海福壽園以前有38.88萬(wàn)/平的墓穴，現(xiàn)在不賣了，基本賣的都是總價(jià)26.88萬(wàn)元、大概0.66平米的小型墓穴。

這里我們就主要看這點(diǎn)，其他對(duì)業(yè)績(jī)影響都不大，并不重要。

其實(shí)客單價(jià)的下降對(duì)公司全生命周期整體價(jià)值的影響并未發(fā)生改變，甚至積極影響更大了。

為什么這樣講？

所長(zhǎng)一直在講墓地供給是有限的，基本是只出不進(jìn)的，所以決定福壽園終生價(jià)值的關(guān)鍵點(diǎn)之一是他的土地儲(chǔ)備，這決定了在現(xiàn)有模式下福壽園能穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)多久、收獲的終生現(xiàn)金流有多少。評(píng)估一家企業(yè)的綜合價(jià)值相對(duì)比較好的方式就是終身現(xiàn)金流貼現(xiàn)，現(xiàn)如今，福壽園的客單價(jià)下降，是因?yàn)閱未问圪u土地面積縮小所致，這對(duì)其終身可銷售的面積沒有任何影響，反而站在長(zhǎng)期角度看是好事。

為什么這么講？因?yàn)檎驹陂L(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，賣小面積目的其實(shí)更有利于公司長(zhǎng)期盈利，因?yàn)槊娣e越小單價(jià)反而可以更貴。貴州茅臺(tái)增長(zhǎng)的抓手之一就是推出小規(guī)格產(chǎn)品，500ml的飛天茅臺(tái)是不如5瓶100ml小茅臺(tái)售價(jià)高的。換句話說(shuō)就是，雖然短期買墓地的人數(shù)增量抵不過(guò)單價(jià)的下滑幅度，會(huì)對(duì)公司短期業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ臎_擊，但站在公司終身價(jià)值的角度來(lái)講，其實(shí)是在提升的。

這種短期業(yè)績(jī)下滑其實(shí)只是一次性短期利空，都不需要等太久，到2026的時(shí)候影響就會(huì)被消化完了。畢竟2026面對(duì)的是2025已經(jīng)下滑的低基數(shù)，雖然想回到2023的水平不太可能，但從理論上講，比2025好而且后續(xù)持續(xù)回升應(yīng)該是大概率事件。

02

價(jià)值事務(wù)所

戴維斯雙擊

這就好比誰(shuí)呢？

還記得東阿阿膠么？東阿阿膠2018、2019爆雷后自2020開始業(yè)績(jī)重新回升，直到2024還沒能超過(guò)前期業(yè)績(jī)高點(diǎn)，可絲毫不影響人家的市值在2024創(chuàng)了新高。

為什么會(huì)這樣？

因?yàn)橥顿Y投的是未來(lái)，當(dāng)阿膠的雷爆掉、輕裝上陣以后，大家對(duì)它未來(lái)的預(yù)期變好了，而它的業(yè)績(jī)確實(shí)不斷在增長(zhǎng)，哪怕是2020-2025實(shí)體經(jīng)濟(jì)如此糟糕的這幾年，它也依然在增長(zhǎng)。

不出意外，福壽園自2025年后業(yè)績(jī)也會(huì)不斷增長(zhǎng)，而且業(yè)績(jī)重回巔峰應(yīng)該要不了3年，不會(huì)像東阿這樣。

為啥會(huì)這樣呢？

道理很簡(jiǎn)單。

首先，在接下來(lái)的幾年里，中國(guó)步入老齡化時(shí)代的速度會(huì)比想象中的還要快，這里不妨看一下下面這組數(shù)據(jù)，60-80是近100年來(lái)的一個(gè)嬰兒潮時(shí)代，到了2025年，最老的60后已經(jīng)65歲了，最老的70后也55歲了。

所以，懂了么？

老齡化的加劇一定會(huì)促使每年平均離世人口數(shù)量的增加。

此外，今年是牛市對(duì)不對(duì)？考慮到此前熊市熊的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，這波牛市的持續(xù)時(shí)間大概率也會(huì)遠(yuǎn)超大家的想象。

君不見2007年那個(gè)至今未曾超越的史詩(shī)級(jí)高點(diǎn)，正是來(lái)源于2001-2005那波長(zhǎng)達(dá)五年的下跌，跌得多狠，后面起來(lái)得就會(huì)多猛，不出意外，這一波大A的牛市會(huì)比2007那波還要兇猛。

而股市的牛熊其實(shí)會(huì)直接影響到較為頭部的那部分人群的消費(fèi)心境。

這里拿所長(zhǎng)自己舉例，上一波2021年牛市巔峰，所長(zhǎng)的知名度、收入都是不如現(xiàn)在的，但那時(shí)候卻是所長(zhǎng)最敢消費(fèi)的一年，這幾年所長(zhǎng)的知名度、收入不斷在增長(zhǎng)，但消費(fèi)卻越發(fā)摳搜了。

為何如此？因?yàn)轭A(yù)期變了。

2021年所長(zhǎng)覺得市場(chǎng)很好，疫情也很快會(huì)過(guò)去，所以未來(lái)收入應(yīng)該會(huì)越來(lái)越好，會(huì)愿意為一些改善生活的支出買單，但后面市場(chǎng)不斷走熊，終端消費(fèi)越來(lái)越低迷，所長(zhǎng)的預(yù)期是這經(jīng)濟(jì)啥時(shí)候能好？未來(lái)的收入是不是會(huì)銳減？甚至減到?jīng)]有？《價(jià)值事務(wù)所》還能不能做下去？

所以，雖然好像收入在增長(zhǎng)，但由于預(yù)期太糟糕，就能省一分是一分，想著萬(wàn)一真的一點(diǎn)收入都沒有了還能吃老本撐一段時(shí)間。

所以，消費(fèi)者愿意消費(fèi)與否，尤其可選消費(fèi)，其實(shí)與當(dāng)下是否有這個(gè)經(jīng)濟(jì)能力無(wú)關(guān)，而在于是否對(duì)未來(lái)有信心，尤其是對(duì)未來(lái)的收入是否有穩(wěn)定預(yù)期。

如果對(duì)未來(lái)的收入/生活沒有穩(wěn)定預(yù)期，當(dāng)下即便有再多錢，也是不敢消費(fèi)的，因?yàn)槲磥?lái)是無(wú)底洞。

這也就可以解釋疫情以后大家紛紛寧愿把錢放銀行存起來(lái)貶值也不愿意拿出來(lái)消費(fèi)、居民儲(chǔ)蓄率一個(gè)季度比一個(gè)季度高的怪現(xiàn)象。

現(xiàn)如今，股市開始走牛，較為頭部的那群人的資產(chǎn)水平自然會(huì)大幅提升，他們對(duì)未來(lái)的預(yù)期也就會(huì)變好，消費(fèi)欲望自然而然就會(huì)跟著起來(lái)，那么像福壽園這樣的可選消費(fèi)自然就是受益的。

現(xiàn)如今，福壽園的業(yè)務(wù)模式還是賣墓地更多，但參考隔壁日本、韓國(guó)乃至大洋彼岸的美國(guó)，其實(shí)殯葬行業(yè)更主要的業(yè)務(wù)模式是賣服務(wù)。當(dāng)然這不能怪福壽園，目前中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，在從制造社會(huì)向服務(wù)社會(huì)轉(zhuǎn)型，所以，我們當(dāng)下看到的福壽園只代表當(dāng)下，不出意外，未來(lái)福壽園最大頭的營(yíng)收來(lái)源會(huì)是殯葬服務(wù)。

福壽園也確實(shí)是在往這個(gè)方向發(fā)展。

這些年，公司在大力推“3JI” 產(chǎn)品，這個(gè)3JI指的是將記號(hào)做美，簡(jiǎn)單粗暴理解就是讓墓園變得像公園、將紀(jì)念做長(zhǎng)，比如包含一場(chǎng)能讓參加者留下深刻印象的葬禮儀式，有沉浸式數(shù)字禮廳、270 度環(huán)屏、全息投影或者草坪音樂會(huì)等場(chǎng)景體驗(yàn)，可后續(xù)舉辦家庭團(tuán)聚、教育啟迪的誕辰紀(jì)念、周年追思等活動(dòng)以及將記載做厚，即利用現(xiàn)代科技手段對(duì)生命信息進(jìn)行大規(guī)模數(shù)字化留存（數(shù)字家譜、線上紀(jì)念館等）。

2024年以來(lái)，3JI服務(wù)產(chǎn)品銷量相比2023年增加了204%，從435組增長(zhǎng)到了1324組，福壽園在線的實(shí)際注冊(cè)量已經(jīng)突破十萬(wàn)家。

福壽園也有在做在日本很普及的生前服務(wù)，2024全年共簽訂生前契約20229份，同比增長(zhǎng)14.2%，領(lǐng)先行業(yè)，2025H1累計(jì)簽訂生前契約10252份合約，同比雖略有下滑（2024同期為11923份，但考慮到行業(yè)2025H1的艱難處境，其實(shí)已經(jīng)很優(yōu)秀了）。

總之，現(xiàn)如今在服務(wù)這塊，福壽園絕對(duì)可以說(shuō)是國(guó)內(nèi)非常領(lǐng)先的，整體來(lái)講，不論從行業(yè)賽道、企業(yè)韌性以及遠(yuǎn)期布局來(lái)看，福壽園當(dāng)下的業(yè)績(jī)底部都只能說(shuō)是行業(yè)政策調(diào)整期的短期陣痛，而非長(zhǎng)期價(jià)值的折損。

畢竟殯葬行業(yè)的供給稀缺性與老齡化帶來(lái)的需求增長(zhǎng)邏輯從未改變，如今政策對(duì)公益屬性的強(qiáng)調(diào)，本質(zhì)是推動(dòng)行業(yè)從 “重銷售、高單價(jià)” 向 “重服務(wù)、可持續(xù)” 轉(zhuǎn)型，而這恰恰與福壽園早已布局的服務(wù)升級(jí)方向不謀而合。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，當(dāng)下市場(chǎng)或許仍在糾結(jié)其短期虧損的利空，但從長(zhǎng)期視角看，當(dāng)行業(yè)整頓的不確定性消退、服務(wù)轉(zhuǎn)型的成果持續(xù)釋放、需求紅利逐步兌現(xiàn)，福壽園大概率可以復(fù)制東阿阿膠 “業(yè)績(jī)修復(fù) + 估值回升” 的戴維斯雙擊行情。

過(guò)往文章合集：

明天下午15:30，《價(jià)值事務(wù)所》高級(jí)合伙人&投研總監(jiān)Mars將在視頻號(hào)進(jìn)行一場(chǎng)公開直播，和大家聊聊過(guò)去這一周資本市場(chǎng)發(fā)生了什么，感興趣的朋友可以掃碼預(yù)約。

直播主題：特朗普TACO了，股市為何還跌？

直播大綱：

1、解密：這一周都發(fā)生了什么？

2、好事：情緒和估值都需要釋放。

3、深蹲：好公司又能回到好價(jià)格。

4、機(jī)會(huì)：哪些行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。

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