作者︱懂酒哥

青島啤酒對即墨黃酒的收購又添不確定性。

近日，山東即墨黃酒廠有限公司約1575萬元股權(quán)被凍結(jié)，凍結(jié)期限自2025年10月10日至2028年10月9日。

隨著本次司法凍結(jié)，青島啤酒對其6.65億元的跨界收購案也變得懸而未決。這場橫跨啤酒與黃酒兩大行業(yè)的資本運(yùn)作，已從戰(zhàn)略布局演變?yōu)槎喾嚼娼豢椀膹?fù)雜迷局。

司法凍結(jié)密集落地

根據(jù)執(zhí)行信息，即墨黃酒大股東山東魯錦進(jìn)出口集團(tuán)有限公司（下稱“魯錦集團(tuán)”）與二股東新華錦集團(tuán)有限公司（下稱“新華錦”）均列入被執(zhí)行人，即墨黃酒廠被凍結(jié)標(biāo)的1575.007671萬元股權(quán)，凍結(jié)期限至2028年10月9日，由廣東省深圳市福田區(qū)人民法院執(zhí)行。根據(jù)公開信息，上述兩家企業(yè)共同持有即墨黃酒廠100%股權(quán)，持股比例分別約為54.55%和45.45%。

國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，今年9月以來，即墨黃酒廠股權(quán)已被多次凍結(jié)，累計(jì)超1億元股權(quán)被凍結(jié)，被執(zhí)行人均為上述即墨黃酒兩大股東。

股權(quán)凍結(jié)的密集出現(xiàn)，實(shí)則是新華錦集團(tuán)資金鏈危機(jī)的外在表現(xiàn)。今年9月，ST新華錦發(fā)布的公告揭開了公司資金被大股東新華錦集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方占用的事實(shí)。

根據(jù)公告，新華錦集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用上市公司ST新華錦資金，占用時間為2025年1月1日到2025年6月30日；截至2025年半年度報(bào)告披露日，占用資金余額仍有4.06億元未還。

ST新華錦半年報(bào)顯示，今年上半年，新華錦集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方共計(jì)占用上市公司資金約8.01億元，期間曾在4月歸還，但隨后又因戰(zhàn)略投資方資金壓力被再次轉(zhuǎn)出。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，上市公司ST新華錦若未能按照責(zé)令改正要求在六個月內(nèi)清收被占用資金，上交所將對公司股票實(shí)施停牌，停牌后4個月內(nèi)仍未完成整改的，上交所將決定終止公司股票上市交易。

工商信息顯示，上市公司為新華錦集團(tuán)的孫公司，新華錦集團(tuán)間接持有上市公司股份。新華錦集團(tuán)為魯錦集團(tuán)的控股股東，持有魯錦集團(tuán)95%的股份；而魯錦集團(tuán)為新華錦的大股東，持有上市公司股份43.27%。

高溢價收購遇阻

為解決資金占用問題，新華錦集團(tuán)選擇出售即墨黃酒用以自救。

5月7日，青島啤酒發(fā)布《青島啤酒股份有限公司關(guān)于收購山東即墨黃酒廠有限公司100%股權(quán)的公告》，宣布以6.65億元正式收購山東即墨黃酒廠有限公司100%股權(quán)。彼時，青島啤酒董事會表示，即墨黃酒的加入將進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品線、拓寬市場渠道，為廣大消費(fèi)者提供更加多元化的選擇，并從銷售淡旺季上與啤酒產(chǎn)品形成互補(bǔ)效應(yīng)。

即墨黃酒始建于1949年，1980年成立即墨縣黃酒廠，生產(chǎn)銷售“即墨”牌即墨老酒，代表性注冊商標(biāo)“即墨老酒”于2006年被商務(wù)部授予中華老字號。根據(jù)公告內(nèi)容，2024年，即墨黃酒實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1.66億元，同比增長13.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3047萬元，同比增長38.0%。截至2024年12月31日，即墨黃酒總資產(chǎn)為9.08億元，凈資產(chǎn)為人民幣2.03億元。

理論上，青島啤酒支付的6.65億元收購款足以覆蓋4.06億元的占用款。但如今即墨黃酒股權(quán)遭到凍結(jié)，青島啤酒收購即墨黃酒的交易可能無法順利完成交割。根據(jù)雙方簽訂的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，若交割先決條件未能在協(xié)議簽署后120日內(nèi)（即截至9月上旬）達(dá)成或被青島啤酒豁免，協(xié)議將自動終止。

青島啤酒在2025年半年報(bào)中曾說明，截至本報(bào)告上載日期，交易尚未完成交割。今年9月，青島啤酒召開2025半年度業(yè)績說明會，此時已超過該收購案的120日交割期，但青島啤酒管理層卻對針對收購案相關(guān)問題選擇緘默。

跨界的碰撞

事實(shí)上，這場收購從公告起就充滿爭議與挑戰(zhàn)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，即墨黃酒2024年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入約1.66億元，凈利潤3047萬元。按6.65億元交易對價計(jì)算，靜態(tài)市盈率約21.8倍，市凈率達(dá)3.27倍。這一估值水平已高于部分行業(yè)龍頭。

有機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，啤酒與黃酒的消費(fèi)場景、渠道、目標(biāo)人群差異巨大，啤酒主打年輕群體的社交、運(yùn)動場景，黃酒則聚焦中老年養(yǎng)生、傳統(tǒng)宴席，兩者缺乏產(chǎn)業(yè)協(xié)同基礎(chǔ)。在青啤 2024 年?duì)I收與銷量雙雙下滑的背景下，這場跨界收購極可能分散管理層對核心啤酒業(yè)務(wù)的注意力。

黃酒行業(yè)的增長乏力也讓業(yè)界對本次收購持觀望態(tài)度。根據(jù)和仕咨詢研究中心發(fā)布的《中國黃酒行業(yè)市場行情監(jiān)測及未來發(fā)展前景研究報(bào)告》顯示，2023年黃酒市場規(guī)模為210億元?，同比增長2.1%。盡管有所增長，但增速相對緩慢，行業(yè)整體營收規(guī)模從2017年的195.85億元逐漸下降至2023年的85.47億元，六年復(fù)合增長率下滑12.91%?。

業(yè)內(nèi)人士表示，黃酒作為中國最古老的酒種之一，長期面臨“有品類無品牌”的發(fā)展困境。同時，黃酒品類長期陷入低價競爭的惡性循環(huán)當(dāng)中。對比茅臺、五糧液等白酒品牌的高端化路徑，黃酒始終未能建立起與自身文化底蘊(yùn)相匹配的價值感。

截至目前，青島啤酒尚未就股權(quán)凍結(jié)事件發(fā)布正式公告，新華錦集團(tuán)也未提出有效的股權(quán)解凍方案。這場牽動多方利益的資本博弈，究竟是會迎來柳暗花明的轉(zhuǎn)機(jī)，還是最終以交易流產(chǎn)、企業(yè)退市收場，仍需等待時間給出答案。

與此同時，10月15日晚間，古越龍山通過官方公眾號發(fā)布消息，宣布與華潤啤酒達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同研發(fā)“黃酒+啤酒”跨界聯(lián)名產(chǎn)品。這也讓市場對“黃酒+啤酒”的組合多了一份期待。不過，資本可以搭建橋梁，但無法替代產(chǎn)業(yè)本身的成長邏輯。黃酒行業(yè)增長的突破口從來不是資本的狂歡式聯(lián)姻，而是對品類價值、消費(fèi)需求與企業(yè)治理的深度敬畏。打破“低價內(nèi)卷”的思維定式，在文化賦能與年輕消費(fèi)市場中找到新錨點(diǎn)或許才能讓黃酒品類真正破局。