“史上最佳優(yōu)惠”（Best Deal Ever）大獲成功，成為增長核心引擎：這項允許顧客以優(yōu)惠價格定制任意披薩的活動，不僅推動了美國市場同店銷售額5.2%的強(qiáng)勁增長，且這項活動是盈利的，并且因為加盟商的強(qiáng)烈要求而延長了推廣時間，這證明了其商業(yè)模式的可持續(xù)性。

外賣（Delivery）與自取（Carryout）業(yè)務(wù)雙雙實現(xiàn)正增長，彰顯全渠道韌性：達(dá)美樂的外賣業(yè)務(wù)實現(xiàn)了2.5%的正增長，自取業(yè)務(wù)更是大增8.7%。這表明公司不僅成功抵御了來自第三方外賣平臺的“絕望式折扣”沖擊，還在自取渠道上找到了強(qiáng)大的增長動力。

對宏觀環(huán)境發(fā)出審慎警告，但對市場份額增長充滿信心：盡管Q3業(yè)績強(qiáng)勁，但管理層明確指出，在Q4初觀察到整個餐飲行業(yè)出現(xiàn)放緩跡象，并重申了宏觀環(huán)境的挑戰(zhàn)。然而，CEO Russell Wiener反復(fù)強(qiáng)調(diào)，短期的行業(yè)壓力對達(dá)美樂而言反而是長期機(jī)遇，因為這會加劇競爭對手的困境，使達(dá)美樂能夠在此期間進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，從而在長期競爭中處于更有利的位置。

對第三方外賣平臺的長期信心：Q3是達(dá)美樂全面上線DoorDash的第一個完整季度。管理層重申，他們將第三方外賣平臺視為一個“多年期的順風(fēng)車”。CEO指出，達(dá)美樂在外賣披薩市場擁有約三分之一的份額，但在外賣平臺上的份額遠(yuǎn)未達(dá)到這一水平，這為未來增長留下了巨大空間。他們相信，隨著時間推移，那些不可持續(xù)的“燒錢”折扣將難以為繼，而達(dá)美樂憑借其高效的運營和可持續(xù)的價值主張，將最終贏得其“應(yīng)有的份額”。

重申3%同店銷售增長的長期目標(biāo)，并解釋其可持續(xù)性：面對市場對其增長持續(xù)性的質(zhì)疑，CEO明確指出，達(dá)美樂的商業(yè)模式與依賴“限時優(yōu)惠”（LTO）的同行不同。公司推出的所有核心產(chǎn)品和平臺（如忠誠度計劃、芝心披薩、外賣平臺合作）都是永久性的，它們會成為未來增長的“基石”，公司將在此基礎(chǔ)上不斷疊加新的創(chuàng)新。這種“基石+疊加”的增長模式，是其對未來幾年實現(xiàn)3%同店銷售增長充滿信心的根本原因。

時隔13年進(jìn)行品牌全面煥新，劍指“美味”感知：公司宣布將進(jìn)行13年來的首次品牌全面升級。這次煥新的核心目標(biāo)是提升顧客對達(dá)美樂“美味”的感知，以配合其已經(jīng)深入人心的“價值”形象。管理層認(rèn)為，市場上沒有任何一個品牌能同時在“美味”和“價值”兩個維度上都做到頂尖，而這正是達(dá)美樂希望占據(jù)的獨特“無人區(qū)”。

加盟商盈利能力是所有決策的核心：無論是推出“史上最佳優(yōu)惠”，還是上線第三方外賣平臺，管理層都反復(fù)強(qiáng)調(diào)，這些決策的前提是保證加盟商的盈利能力。例如，在外賣平臺上，達(dá)美樂堅持為加盟商的盈利能力進(jìn)行定價，而不是盲目參與價格戰(zhàn)。

國際市場增長引擎明確：中國與印度表現(xiàn)強(qiáng)勁：盡管國際業(yè)務(wù)整體受到歐洲最大加盟商DPE（Domino's Pizza Enterprises）關(guān)店的拖累，但管理層特別指出，未來增長的核心驅(qū)動力——中國和印度市場——表現(xiàn)“驚人”。中國市場今年的凈開店目標(biāo)是300家，印度也預(yù)計有250家。這表明公司對國際市場的長期增長潛力依然充滿信心，只是短期內(nèi)受到了局部市場的結(jié)構(gòu)性調(diào)整影響。

啟動“一個高盛3.0”戰(zhàn)略，全面擁抱AI驅(qū)動的運營變革：這是本次電話會最重磅的戰(zhàn)略宣告。高盛宣布啟動一個由AI驅(qū)動的、新的、更集中的運營模式——“一個高盛3.0”。這并非應(yīng)對業(yè)績壓力的短期措施，而是在公司業(yè)績強(qiáng)勁的背景下，主動利用技術(shù)進(jìn)步來重塑運營流程、提升效率、增強(qiáng)客戶體驗并為未來增長創(chuàng)造能力的長期舉措。這標(biāo)志著高盛正將AI從一個技術(shù)工具，提升到重塑整個公司運營模式的戰(zhàn)略核心。

投資銀行業(yè)務(wù)王者歸來，并購業(yè)務(wù)遙遙領(lǐng)先：業(yè)績層面最耀眼的亮點是投資銀行業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，特別是其王牌并購咨詢業(yè)務(wù)。公司宣布，年初至今已為超過1萬億美元的并購交易提供咨詢，比最接近的競爭對手高出2200億美元，彰顯了其在該領(lǐng)域的絕對統(tǒng)治力。更重要的是，公司季末的交易積壓訂單（backlog）達(dá)到了三年來的最高水平，預(yù)示著這股強(qiáng)勁勢頭將持續(xù)。

對未來12-24個月的投行前景極度樂觀：CEO大衛(wèi)·所羅門明確表示，他對未來投行前景持“樂觀”態(tài)度。其信心主要來源于：1）私募股權(quán)發(fā)起人（Sponsor）活動正穩(wěn)步回升，且手握超過1萬億美元的“干火藥”；2）企業(yè)CEO們在經(jīng)歷了不確定性后，已重新將焦點轉(zhuǎn)回長期戰(zhàn)略決策；3）一個“更具支持性的監(jiān)管環(huán)境”正在形成。

資產(chǎn)與財富管理（AWM）業(yè)務(wù)加速增長，成為“穩(wěn)定器”和增長新引擎：AWM業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長是高盛戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵支柱。本季度，該業(yè)務(wù)的管理費等“更持久的收入”創(chuàng)下歷史新高，資產(chǎn)管理規(guī)模（AUS）達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3.5萬億美元。公司通過收購領(lǐng)先的風(fēng)險投資平臺Industry Venture和與T. Rowe Price建立戰(zhàn)略合作，正加速其在該領(lǐng)域的增長。這表明高盛正成功地提升其收入的持久性和穩(wěn)定性，以平衡波動性較大的市場業(yè)務(wù)。

另類資產(chǎn)（Alternatives）募資創(chuàng)紀(jì)錄，超出全年預(yù)期：AWM業(yè)務(wù)中的另類資產(chǎn)募資表現(xiàn)尤為突出，本季度創(chuàng)下330億美元的歷史紀(jì)錄，使得公司將全年募資預(yù)期大幅上調(diào)至約1000億美元。這反映了市場對高盛在私募股權(quán)、信貸和二級市場等領(lǐng)域投資能力的強(qiáng)烈認(rèn)可，也預(yù)示著未來管理費收入的持續(xù)增長。

對市場“過度繁榮”保持警惕，強(qiáng)調(diào)紀(jì)律性風(fēng)險管理：在慶祝強(qiáng)勁業(yè)績的同時，所羅門也發(fā)出了一個冷靜的風(fēng)險提示。他指出，當(dāng)前市場存在“相當(dāng)程度的投資者繁榮”，尤其是在AI基礎(chǔ)設(shè)施投資的推動下。但他以“歷史的學(xué)生”自居，提醒大家在圍繞新技術(shù)的廣泛興奮之后，終將出現(xiàn)分化。這表明高盛在享受市場順風(fēng)的同時，依然保持著高度的風(fēng)險警惕性和紀(jì)律性。

監(jiān)管環(huán)境迎來“建設(shè)性”轉(zhuǎn)向，為“進(jìn)攻模式”掃清障礙：管理層對監(jiān)管環(huán)境的改善表達(dá)了強(qiáng)烈的樂觀情緒。他們預(yù)計，在SLR（補充杠桿率）、CCAR（壓力測試）、G-SIB（全球系統(tǒng)重要性銀行）附加資本以及巴塞爾協(xié)議III終局版等關(guān)鍵規(guī)則上，都將看到更具建設(shè)性的結(jié)果。這種監(jiān)管“順風(fēng)”將使高盛能夠從繁重的合規(guī)負(fù)擔(dān)中解放出來，將更多資源投入到服務(wù)客戶和業(yè)務(wù)增長的“進(jìn)攻”中。

融資業(yè)務(wù)（Financing）成為市場業(yè)務(wù)的“壓艙石”：公司財報中一個值得注意的細(xì)節(jié)是，固定收益（FIC）和股票業(yè)務(wù)中的融資收入占比已接近40%。這部分業(yè)務(wù)（如股票質(zhì)押融資、結(jié)構(gòu)化信貸等）提供了比交易中介更穩(wěn)定、更可預(yù)測的收入流。高盛持續(xù)投入資源發(fā)展這部分業(yè)務(wù)，進(jìn)一步增強(qiáng)了其全球銀行與市場部門的收入韌性。

對非銀金融機(jī)構(gòu)（NBFI）風(fēng)險的審慎評估：面對市場對私募信貸和非銀金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險的擔(dān)憂，高盛管理層強(qiáng)調(diào)其嚴(yán)格的承銷標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險管理文化。他們指出，其對NBFI的貸款絕大多數(shù)是抵押融資或投資級結(jié)構(gòu)，并且通過持續(xù)的盡職調(diào)查和風(fēng)險分散來控制風(fēng)險。盡管如此，他們也承認(rèn)在真正的信貸周期下行時，風(fēng)險是不可避免的，但對自己投資組合的穩(wěn)健性充滿信心。

明確信用卡業(yè)務(wù)非未來戰(zhàn)略重點：在回答關(guān)于Apple Card的問題時，所羅門重申“信用卡不是高盛未來的發(fā)展重點”。雖然沒有給出具體的時間表，但這清晰地表明公司將繼續(xù)剝離其在消費者信貸領(lǐng)域的遺留業(yè)務(wù)，以更專注于其核心的機(jī)構(gòu)和超高凈值客戶業(yè)務(wù)。

正式宣告“后資產(chǎn)上限時代”的到來，全面轉(zhuǎn)向增長模式：沙夫明確表示，公司正在從一個受限的、專注于解決內(nèi)部問題的狀態(tài)，轉(zhuǎn)向一個更廣泛、更積極地追求增長的狀態(tài)。公司總資產(chǎn)在Q3首次突破2萬億美元，交易相關(guān)資產(chǎn)自2023年底以來增長了50%，這些都是資產(chǎn)上限解除后公司開始“舒展筋骨”的明確信號。

上調(diào)回報目標(biāo)，設(shè)定17%-18%的中期ROTCE（有形普通股回報率）新標(biāo)桿：基于已取得的進(jìn)展和資產(chǎn)上限的解除，公司將其中期ROTCE目標(biāo)從之前的15%上調(diào)至17%-18%。更重要的是，沙夫強(qiáng)調(diào)這“不是最終目標(biāo)”，公司的最終愿景是讓所有業(yè)務(wù)線的投資回報率都能達(dá)到行業(yè)最佳水平。

明確“美國本土聚焦”戰(zhàn)略，深耕最具吸引力的金融市場：沙夫強(qiáng)調(diào)，富國銀行超過95%的收入來自美國本土，其戰(zhàn)略核心是繼續(xù)深耕這個全球最具吸引力的金融服務(wù)市場。這一定位使其能夠充分受益于美國經(jīng)濟(jì)的實力和市場的廣度，同時也與其他更具全球化野心的同行形成了差異化。

展示“瘦身增肌”的成果，業(yè)務(wù)組合顯著優(yōu)化：公司回顧了過去幾年出售或縮減約50億美元年收入的非核心業(yè)務(wù)，同時將投資集中于更高增長和回報的領(lǐng)域。這些投資（如財富管理、投資銀行等）自2019年以來已貢獻(xiàn)了近50億美元的增量收入。

效率提升成果顯著，為增長和投資提供資金：公司披露，自2019年以來，總費用下降了36億美元，同時還承擔(dān)了大幅增加的風(fēng)險與合規(guī)支出。這背后是高達(dá)150億美元的“毛費用節(jié)省”，主要通過大幅削減員工人數(shù)（減少24%）和專業(yè)服務(wù)支出等方式實現(xiàn)。這種強(qiáng)大的費用控制能力，為公司未來的戰(zhàn)略投資和增長計劃提供了堅實的財務(wù)基礎(chǔ)。

投資銀行業(yè)務(wù)成為新的增長亮點，目標(biāo)躋身全美前五：沙夫明確提出了將富國銀行打造成“全美前五投資銀行”的目標(biāo)。公司通過大量招聘高級人才（自2019年以來招聘了超過125名董事總經(jīng)理），其在美國投行市場的份額已提升了120個基點。本季度，公司為2025年迄今最大的并購交易（聯(lián)合太平洋收購諾?？四戏借F路）提供了咨詢，彰顯了其在復(fù)雜交易中的能力正在快速提升。

信用卡業(yè)務(wù)被視為最大的消費者增長機(jī)遇，正處于“投入期”：公司將信用卡業(yè)務(wù)視為其消費者金融領(lǐng)域最大的增長機(jī)會。盡管新信用卡組合的增長在初期（約前三年）會對盈利和回報產(chǎn)生拖累，但公司對此有清醒的認(rèn)識和長遠(yuǎn)的規(guī)劃。新開賬戶數(shù)的強(qiáng)勁增長（同比增長49%）表明其產(chǎn)品和營銷策略正在奏效，未來有望成為重要的盈利貢獻(xiàn)點。

坐擁巨額超額資本，為股東回報和業(yè)務(wù)增長提供強(qiáng)大火力：公司在Q3末的CET1（一級普通股本）充足率高達(dá)11%，遠(yuǎn)高于8.5%的監(jiān)管要求，擁有超過300億美元的超額資本。此外，公司每年還能產(chǎn)生約140億美元的可自由支配資本（稅后利潤減去股息）。這為公司提供了巨大的靈活性，既可以支持業(yè)務(wù)增長，也可以通過大規(guī)模股票回購（Q4預(yù)計回購約61億美元）和提高股息來回報股東。

消費者業(yè)務(wù)仍有巨大提升空間，是未來回報增長的關(guān)鍵：沙夫坦言，公司的消費者業(yè)務(wù)（特別是消費和小企業(yè)銀行、財富管理）目前的回報率仍低于行業(yè)最佳水平。這既是差距，更是巨大的機(jī)遇。通過改善住房貸款業(yè)務(wù)的效率、等待信用卡業(yè)務(wù)成熟以及更好地服務(wù)現(xiàn)有銀行客戶的財富管理需求，消費者板塊有望成為推動公司整體回報率向17%-18%目標(biāo)邁進(jìn)的關(guān)鍵驅(qū)動力。

信用質(zhì)量保持強(qiáng)勁且持續(xù)改善，對風(fēng)險保持審慎：盡管市場對消費者信貸和商業(yè)地產(chǎn)（特別是辦公樓）存在擔(dān)憂，但富國銀行的信用指標(biāo)表現(xiàn)強(qiáng)勁，凈沖銷率同比和環(huán)比均出現(xiàn)下降。公司表示，消費者依然堅韌，辦公樓估值趨于穩(wěn)定，盡管預(yù)計會有更多損失，但應(yīng)在可控范圍內(nèi)。這表明公司在追求增長的同時，依然保持著嚴(yán)格的信貸紀(jì)律。

所有業(yè)務(wù)線均創(chuàng)下Q3收入紀(jì)錄，轉(zhuǎn)型成效全面顯現(xiàn)：花旗的五大核心業(yè)務(wù)——服務(wù)、市場、銀行、財富管理和美國個人銀行——全部實現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的第三季度收入，并且都產(chǎn)生了正的經(jīng)營杠桿。

Banamex（墨西哥零售銀行）退出路徑更加清晰，為資本釋放鋪平道路：公司宣布與墨西哥知名商人Fernando Chico Pardo達(dá)成協(xié)議，后者將收購Banamex 25%的股權(quán)。此舉被視為花旗退出墨西哥零售銀行業(yè)務(wù)的“非常重要的一步”，為最終的資產(chǎn)負(fù)債表剝離和資本釋放（預(yù)計將釋放約370億美元風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)所占用的資本）提供了更高的確定性。

全面擁抱AI，并已產(chǎn)生顯著生產(chǎn)力提升：簡·弗雷澤詳細(xì)闡述了AI在花旗內(nèi)部的廣泛應(yīng)用。超過18萬名員工已在使用公司自有的AI工具，這些工具通過自動化日常工作、分析數(shù)據(jù)等方式，每周能創(chuàng)造約10萬小時的額外產(chǎn)能。此外，公司還啟動了更先進(jìn)的“代理式AI”（Agentic AI）試點，旨在通過單一指令完成復(fù)雜的多步驟任務(wù)。

在數(shù)字支付領(lǐng)域持續(xù)創(chuàng)新，引領(lǐng)“永遠(yuǎn)在線”的未來：花旗宣布將其“花旗代幣服務(wù)”（Citi Token Services）與24/7美元清算平臺整合。這一創(chuàng)新將允許客戶在花旗的清算網(wǎng)絡(luò)內(nèi)（覆蓋超過250家機(jī)構(gòu)）向第三方銀行實時無縫轉(zhuǎn)賬，實現(xiàn)了真正的互操作性。弗雷澤強(qiáng)調(diào)，對于機(jī)構(gòu)客戶而言，“代幣化存款”（tokenized deposits）比穩(wěn)定幣（stablecoin）更能滿足他們對實時、低摩擦、低成本資金流動的需求，并解決了合規(guī)、稅務(wù)等復(fù)雜問題。

財富管理業(yè)務(wù)增長勢頭強(qiáng)勁，戰(zhàn)略聚焦“投資顧問”角色：財富管理業(yè)務(wù)本季度錄得創(chuàng)紀(jì)錄的186億美元凈新增投資資產(chǎn)，顯示出其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的成功。公司的核心策略是成為客戶的“首席投資顧問”，通過加強(qiáng)投研能力、采用開放式架構(gòu)（如與貝萊德合作管理800億美元資產(chǎn)）以及深化與頂級第三方資產(chǎn)管理公司的合作來實現(xiàn)。

堅定執(zhí)行股票回購計劃，積極回報股東：盡管面臨轉(zhuǎn)型和投資需求，花旗在Q3回購了50億美元的股票，比之前指引多出10億美元，顯示了其回報股東的堅定承諾。公司重申了其200億美元的回購計劃，并表示將繼續(xù)在為業(yè)務(wù)增長提供資本和回報股東之間取得平衡，尤其是在當(dāng)前股價仍具吸引力的情況下。

轉(zhuǎn)型費用將在2026年下降，費用紀(jì)律將持續(xù)：公司預(yù)計，隨著轉(zhuǎn)型工作進(jìn)入尾聲，相關(guān)的轉(zhuǎn)型費用將在2026年開始下降。管理層強(qiáng)調(diào)，公司在過去幾年中，在持續(xù)投資轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)增長的同時，成功地將整體費用基礎(chǔ)維持在“低且有紀(jì)律的水平”，并承諾將繼續(xù)保持這一紀(jì)律。

對2026年實現(xiàn)10%-11%的ROTCE（有形普通股回報率）目標(biāo)充滿信心：管理層重申，10%-11%的ROTCE是明年的“必達(dá)目標(biāo)”，也是一個“中途站，而非終點”。他們相信，通過持續(xù)的收入增長、嚴(yán)格的費用控制以及轉(zhuǎn)型帶來的效率提升，公司完全有能力實現(xiàn)這一目標(biāo)，并為未來更高的回報奠定基礎(chǔ)。

對宏觀環(huán)境持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，并強(qiáng)調(diào)自身投資組合的韌性：弗雷澤對全球宏觀經(jīng)濟(jì)給出了一個細(xì)致的評估，認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)依然堅韌，亞洲的科技投資和印度的內(nèi)需是亮點，而歐洲則面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。她同時強(qiáng)調(diào)，花旗的客戶基礎(chǔ)（85%的消費者客戶為優(yōu)質(zhì)客戶，企業(yè)客戶為藍(lán)籌公司）和審慎的風(fēng)險管理文化，使其能夠很好地應(yīng)對潛在的市場波動。