此次上市旨在為全球化與智能電動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)辟新融資渠道，但其盈利可持續(xù)性及對(duì)華為合作的深度依賴，仍是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)

文｜《財(cái)經(jīng)》特約撰稿人 王欣 趙成

自2025年3月底啟動(dòng)H股發(fā)行計(jì)劃以來(lái)，賽力斯集團(tuán)股份有限公司（601127.SH）（下稱“賽力斯”）在六個(gè)月內(nèi)完成了從遞交申請(qǐng)到通過(guò)聆訊的關(guān)鍵步驟。

10月13日晚間，賽力斯通過(guò)港交所上市聆訊，標(biāo)志著其赴港上市進(jìn)程取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

作為2016年已在A股上市的企業(yè)，賽力斯此次赴港融資，旨在構(gòu)建“A+H”雙平臺(tái)資本架構(gòu)，為其全球化戰(zhàn)略及智能電動(dòng)汽車領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)辟新的資金渠道。

一位汽車行業(yè)分析師向《財(cái)經(jīng)》表示，賽力斯作為A股二次上市企業(yè)，本身聚焦新能源汽車并疊加華為概念，其上市進(jìn)程相較于首次沖擊資本市場(chǎng)的車企更為順暢。

然而，這場(chǎng)看似順利的資本通關(guān)背后，其盈利可持續(xù)性、對(duì)華為合作的依賴度以及新增長(zhǎng)曲線成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

賽力斯 抵達(dá) 聆訊關(guān)口

賽力斯的前身可追溯至1986年張興海創(chuàng)立的鳳凰彈簧廠。經(jīng)過(guò)多次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，公司于2003年與東風(fēng)汽車合資成立東風(fēng)小康，進(jìn)入汽車制造領(lǐng)域；2016年以“小康股份”登陸上交所；2022年更名為“賽力斯”，全面聚焦新能源汽車。

2025年3月31日，賽力斯宣布啟動(dòng)H股發(fā)行；4月28日向港交所遞交申請(qǐng)；9月25日取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)境外上市備案通知書(shū)，掃清了境內(nèi)監(jiān)管的關(guān)鍵障礙。

受此利好消息刺激，賽力斯A股股價(jià)次日漲停，刷新歷史最高紀(jì)錄。10月13日通過(guò)聆訊后，其港股掛牌已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

賽力斯發(fā)布聆訊后資料集

來(lái)源：港交所披露易

與高效的資本動(dòng)作相比，賽力斯2025年上半年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出“利潤(rùn)增長(zhǎng)、營(yíng)收承壓”的局面。

2025上半年，賽力斯?fàn)I業(yè)收入為624.02億元，同比下降4.1%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為29.41億元，同比增長(zhǎng)81.03%。

對(duì)于“增利不增收”的現(xiàn)象，賽力斯解釋營(yíng)收下降主要受產(chǎn)品周期影響：?jiǎn)柦鏜8上市前部分消費(fèi)者持幣待購(gòu)，導(dǎo)致一季度銷量階段性下滑。隨著問(wèn)界M8于2025年4月上市，二季度銷量環(huán)比大幅增長(zhǎng)115.5%，需求逐步回暖。

賽力斯 2022年-2025上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)

來(lái)源：賽力斯聆訊后資料集

高毛利以及盈利能力改善，為賽力斯赴港上市提供了重要支撐。在經(jīng)歷連續(xù)四年累計(jì)虧損近百億元后，公司于2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)59.46億元，成為全球第四家實(shí)現(xiàn)盈利的新能源車企。2025年上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)進(jìn)一步鞏固了其盈利態(tài)勢(shì)。

市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)其后續(xù)表現(xiàn)持續(xù)關(guān)注。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近六個(gè)月共有22家機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)，預(yù)測(cè)其2025年凈利潤(rùn)均值為100.77億元，同比增長(zhǎng)約69.47%。目標(biāo)價(jià)區(qū)間為150.00元至193.13元，平均值為167.71元。在評(píng)級(jí)方面，16家機(jī)構(gòu)建議“買(mǎi)入”，2家“推薦”，2家“增持”，2家“強(qiáng)烈推薦”。

盡管盈利趨勢(shì)向好，賽力斯仍面臨一定的兌現(xiàn)壓力。根據(jù)上述機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，公司2025年全年凈利潤(rùn)需達(dá)到約100.77億元，而上半年僅完成29.41億元，下半年需實(shí)現(xiàn)2.4倍以上的凈利潤(rùn)，這對(duì)公司的產(chǎn)品爬坡、成本控制及市場(chǎng)表現(xiàn)提出更高要求。

華為賦能與 “ 自立 ” 博弈

賽力斯的崛起故事，繞不開(kāi)華為。

2019年，賽力斯在多數(shù)車企對(duì)華為智選模式持觀望態(tài)度時(shí)，選擇與華為深度合作，共同推出AITO問(wèn)界品牌。這一決定，成為賽力斯命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

2021年，其雙方合作的AITO問(wèn)界品牌迅速崛起，陸續(xù)上市了問(wèn)界M5、M7、M9、M8四款車型，其中問(wèn)界M7成為30萬(wàn)元區(qū)間暢銷車型，問(wèn)界M9登頂50萬(wàn)元區(qū)間銷量冠軍、M8成為40萬(wàn)元區(qū)間的銷冠。

截至今年9月，問(wèn)界系列累計(jì)交付突破80萬(wàn)輛。

賽力斯產(chǎn)品矩陣

來(lái)源：聆訊后資料集

牽手華為后，雙方的合作已滲透至供應(yīng)鏈、銷售網(wǎng)絡(luò)與資本等多個(gè)層面。此種深度綁定在為賽力斯帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，也使其面臨市場(chǎng)對(duì)于依賴度的審視。賽力斯在H股招股書(shū)的風(fēng)險(xiǎn)提示中明確提及，若與華為的合作關(guān)系發(fā)生重大變化，可能對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

不可否認(rèn)，隨著華為的“朋友圈”正在擴(kuò)大，賽力斯面臨更多的挑戰(zhàn)。鴻蒙智行旗下“五界”并立，加之華為與長(zhǎng)安、廣汽等傳統(tǒng)巨頭的在智駕領(lǐng)域的深度合作，不僅會(huì)稀釋華為在研發(fā)、渠道與營(yíng)銷上對(duì)問(wèn)界的獨(dú)家支持力度，更意味著賽力斯在華為生態(tài)內(nèi)部，與“兄弟品牌”展開(kāi)對(duì)潛在用戶的存量競(jìng)爭(zhēng)。

相關(guān)市場(chǎng)數(shù)據(jù)反映了這一競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。2025年國(guó)慶期間鴻蒙智行4.85萬(wàn)輛大定訂單中，問(wèn)界系列雖占62.6%，但根據(jù)9月華為系純電車型銷量榜單顯示，問(wèn)界車型排名已出現(xiàn)不同程度的后移。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)）

與此同時(shí)，賽力斯面臨問(wèn)界品牌車型銷售集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。2022年至2025年上半年，問(wèn)界品牌銷售收入占總收入比重從60.3%持續(xù)上升至90.3%。

從銷量上看，今年9月，賽力斯新能源汽車銷量達(dá)4.47萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)19.44%。其中，問(wèn)界系列作為銷售主力，貢獻(xiàn)4.1249萬(wàn)輛，占比高達(dá)92.3%，同比增長(zhǎng)15.14%。今年前三季度，賽力斯新能源汽車?yán)塾?jì)銷量已突破30萬(wàn)輛，達(dá)30.46萬(wàn)輛；問(wèn)界系列同期累計(jì)銷量為27.62萬(wàn)輛，占總銷量的90.7%。

賽力斯在風(fēng)險(xiǎn)提示中坦言，盡管賽力斯計(jì)劃通過(guò)研發(fā)新車型和優(yōu)化供應(yīng)鏈來(lái)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，但若問(wèn)界需求下滑或市場(chǎng)表現(xiàn)惡化，可能對(duì)公司業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>

因此，有分析指出，賽力斯需要同時(shí)扮演好兩個(gè)角色：一個(gè)是華為最優(yōu)秀、最聽(tīng)話的“合伙人”；另一個(gè)是暗地里最努力、最有野心的“自立者”。

為應(yīng)對(duì)合作中的不確定性，賽力斯已于2024年以25億元從華為購(gòu)回問(wèn)界系列商標(biāo)，并以115億元入股華為旗下的引望公司。2025年9月29日，賽力斯發(fā)文稱，已完成對(duì)引望10%股權(quán)的全部對(duì)價(jià)支付。這一系列舉措也被視為其鞏固品牌自主權(quán)，并加強(qiáng)對(duì)核心供應(yīng)鏈鎖定的決心。

未來(lái)布局 ： 機(jī)器人業(yè)務(wù)和海外拓展

除汽車主業(yè)外，賽力斯正將業(yè)務(wù)觸角伸向機(jī)器人領(lǐng)域。

10月9日，賽力斯發(fā)布公告稱，其下屬子公司重慶鳳凰技術(shù)有限公司(下稱“賽力斯鳳凰”) 與北京火山引擎科技有限公司(下稱“火山引擎”)簽署《具身智能業(yè)務(wù)合作框架協(xié)議》。雙方將圍繞云邊協(xié)同的智能機(jī)器人決策與控制技術(shù)展開(kāi)聯(lián)合研發(fā)，構(gòu)建“技術(shù)研發(fā)—場(chǎng)景驗(yàn)證”閉環(huán)，聚焦汽車產(chǎn)業(yè)數(shù)智化升級(jí)需求。

火山引擎作為字節(jié)跳動(dòng)的AI技術(shù)平臺(tái)，將提供多模態(tài)大模型與算力支持；賽力斯則依托其產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，推動(dòng)AI技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化落地，共同推進(jìn)具身智能應(yīng)用。

據(jù)悉，近年來(lái)賽力斯已通過(guò)人才引進(jìn)與專利布局積極投入機(jī)器人領(lǐng)域，此次合作預(yù)計(jì)將加速其在具身智能方向的商業(yè)化進(jìn)程。

在新車型方面，問(wèn)界系列持續(xù)推出新車型。2025年4月發(fā)布的問(wèn)界M8上市24小時(shí)內(nèi)大定訂單突破3萬(wàn)輛；9月23日上市的全新問(wèn)界M7同期大定訂單突破4萬(wàn)輛。

天風(fēng)證券數(shù)據(jù)顯示，問(wèn)界M8交付量已超過(guò)8萬(wàn)輛，其純電版本有望延續(xù)良好表現(xiàn)。預(yù)計(jì)于明年一季度推出的問(wèn)界M9L（長(zhǎng)軸版），或?qū)⑦M(jìn)一步鞏固其在高端市場(chǎng)的地位。

在10月9日的投資者交流活動(dòng)中，一位投資者向賽力斯建議：“百萬(wàn)元以上的SUV你們要趕緊出。問(wèn)界的高端定位你們要立住。要樹(shù)立、鞏固問(wèn)界是國(guó)內(nèi)第一品牌的形象。將來(lái)在國(guó)外，也要樹(shù)立AITO是國(guó)際一流品牌的形象?！?/p>

賽力斯集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁張正萍回應(yīng)稱已收悉相關(guān)建議。對(duì)于未來(lái)，賽力斯表示將錨定高端智能電動(dòng)汽車主賽道，并加速拓展歐洲、中東等海外市場(chǎng)。

截至目前，賽力斯新能源汽車已覆蓋歐洲、美洲、非洲等62個(gè)國(guó)家和地區(qū)。賽力斯在招股書(shū)中表明，問(wèn)界系列車型已在中東、歐洲等地的部分國(guó)家啟動(dòng)預(yù)售或展示，并開(kāi)始建設(shè)首批海外銷售與服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。

根據(jù)賽力斯規(guī)劃，此次H股上市所募資金，明確將20%用于多元化新?tīng)I(yíng)銷渠道投入、海外銷售及充電網(wǎng)絡(luò)服務(wù)以提升全球品牌知名度。

責(zé)編 | 王祎