特朗普臨陣退縮，大A暫時(shí)進(jìn)入震蕩，下一次的黑天鵝，可能會(huì)出現(xiàn)在會(huì)晤前后。由于本次出乎意料的沖突，可能會(huì)帶給我們新的財(cái)富分化和洗牌，所以單獨(dú)發(fā)一篇文。

在此之前，我們先來(lái)分析下我們的基本面。

先看一下上周結(jié)束的國(guó)慶長(zhǎng)假的消費(fèi)數(shù)據(jù)，今年國(guó)慶相比去年，人均消費(fèi)出現(xiàn)13%的下滑。

今年國(guó)慶的人均消費(fèi)甚至低于了疫情前的2019年。

這背后代表了什么？對(duì)于股市樓市潛在的影響是什么？

相比2019年10月的國(guó)慶節(jié)，我們可以對(duì)比3個(gè)數(shù)據(jù)：

第一，M2數(shù)據(jù)

2019年10月：195萬(wàn)億

2025年最新：332萬(wàn)億

第二，居民存款數(shù)據(jù)

2019年10月：79.5萬(wàn)億

2025年最新：161萬(wàn)億

第三，居民貸款數(shù)據(jù)

2019年10月：54萬(wàn)億

2025年最新：83.5萬(wàn)億

這三項(xiàng)數(shù)據(jù)中，居民貸款增幅最小，僅不到55%，居民存款增幅最大，超過(guò)了100%。M2則適中，70%。我們把近十幾年的數(shù)據(jù)拉出來(lái)，更容易看出特征。

如上圖，能很清楚的看到，代表居民存款的橙色線，在2019年之后，上升斜率最為陡峭，而代表居民貸款的青色線則上升乏力，斜率趨于平緩。

怎么解釋這份數(shù)據(jù)？

大眾的判斷邏輯：

相比2019，居民存款翻倍了，說(shuō)明購(gòu)買力大幅增強(qiáng)；貸款增幅最小，說(shuō)明負(fù)擔(dān)增加最小。所以，居民消費(fèi)力應(yīng)該上升而非下降，國(guó)慶居民人均消費(fèi)低于2019年，和邏輯不符。

但這是典型的把結(jié)果當(dāng)成原因的錯(cuò)誤邏輯。

我們的判斷邏輯：

居民存款高增和貸款低增，是居民基于其收入預(yù)期的結(jié)果，不能把該結(jié)果當(dāng)成居民后續(xù)消費(fèi)行為決策的原因。

我們展開說(shuō)的話，

假設(shè)一個(gè)家庭的年收入為100萬(wàn)，那么，是這個(gè)家庭保持50萬(wàn)存款反映出他們更悲觀，還是這個(gè)家庭保持200萬(wàn)存款反映他們更悲觀？

答案，是后者。

也就是說(shuō)，當(dāng)我預(yù)期未來(lái)收入能逐年上漲，預(yù)期樂(lè)觀時(shí)，我就更傾向于花錢來(lái)取悅自己，而不是拼命節(jié)約來(lái)存錢。

反過(guò)來(lái)，當(dāng)我預(yù)期悲觀，不知道100萬(wàn)年收入還能維持幾年，也不知道什么時(shí)候會(huì)被裁員，我就會(huì)減少消費(fèi)，并把更多收入變?yōu)榇婵?，以?yīng)付未來(lái)未知的風(fēng)險(xiǎn)。

老粉絲們應(yīng)該都知道，我們?cè)谶^(guò)去的文章中，根據(jù)此邏輯推出過(guò)家庭悲觀預(yù)期指數(shù)：

家庭悲觀預(yù)期指數(shù) = 家庭存款/家庭收入

如果我們把家庭存款用居民總存款來(lái)代替，家庭收入用名義GDP來(lái)代替，就得到了下面的公式和圖表。

居民悲觀預(yù)期指數(shù) = 居民總存款/名義GDP

如上圖，2019年之前，該比值相對(duì)平穩(wěn)， 但2019年之后，該數(shù)值就開始持續(xù)上升至今。

于是我們得到結(jié)論：

所謂的存款越高，消費(fèi)應(yīng)該越多的結(jié)論，其前提條件，一定是悲觀預(yù)期指數(shù)平穩(wěn)不變的時(shí)候，也就是上圖的2019年之前，在十幾年的時(shí)間里一直穩(wěn)定在70%~80%的時(shí)候。

然而，一旦居民悲觀預(yù)期開始上升，這時(shí)的存款增加，并非完全來(lái)自居民的收入增長(zhǎng)，而是極有可能來(lái)自居民的未雨綢繆，因?yàn)椴粯?lè)觀，所以更多的壓縮消費(fèi)，積累存款，減少貸款。

于是，我們看到了，2019年之后，存款增速開始遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)貸款增速，兩者開始背離，且悲觀指數(shù)也一路攀升至今。

最終，演變?yōu)槲覀儑?guó)慶節(jié)的人均消費(fèi)下滑的數(shù)字。

至此，我應(yīng)該把整個(gè)邏輯講清楚了。

但在此基礎(chǔ)上，我們還有一個(gè)問(wèn)題需要說(shuō)明。

那就是，高速增長(zhǎng)的居民存款從何而來(lái)？

答案，是政府部門通過(guò)債券融資后，注入到了企業(yè)和居民部門。 我們?cè)谏弦黄恼绿岬竭^(guò)，今年相比去年，政府債券融資規(guī)模是翻倍式上漲的。

如上圖，截止今年8月的政府債券累計(jì)值，達(dá)到了去年8月累計(jì)值的近兩倍。

這么多融資注入進(jìn)來(lái)，預(yù)期是要打通居民消費(fèi)到企業(yè)營(yíng)收的堵點(diǎn)。而這正是我們本次全面牛市的預(yù)期來(lái)源。

但是，僅從當(dāng)下的數(shù)據(jù)看，由于居民的收入預(yù)期還未被改善，所以被注入到居民部門的存款，停滯在了居民賬戶，且并沒(méi)有進(jìn)一步通過(guò)消費(fèi)流入到企業(yè)。

我們從今年國(guó)慶居民消費(fèi)數(shù)據(jù)也得到了上述的結(jié)論。

預(yù)期全面牛市，居民到企業(yè)的消費(fèi)堵點(diǎn)，是必須要打通的。所以上面通過(guò)國(guó)補(bǔ)等一直在拉動(dòng)消費(fèi)，暢通資金流向。

那么，對(duì)我們投資的意義是什么？

那就是，如果你預(yù)期堵點(diǎn)最終會(huì)被打通，那么就拿好你的老登股。一旦數(shù)據(jù)顯示有堵點(diǎn)打通的跡象，或者預(yù)期要被打通，老登股將助力大盤再上新臺(tái)階， 繼續(xù) 推動(dòng)牛市。

但反過(guò)來(lái)，如果一直看不到或預(yù)期不到數(shù)據(jù)層面的改善現(xiàn)象，那么老登股也就還需要繼續(xù)熬。

樓市，也是這個(gè)邏輯，樓市的反饋一定在老登股之后，所以除非你是真剛需，否則靜待樓市的觸底回穩(wěn)就好，而回穩(wěn)的前瞻指標(biāo)，則是老登股的上漲。

盡管居民消費(fèi)改善的信號(hào)還需等待，老登股的營(yíng)收改善還在等待確認(rèn)當(dāng)中，但當(dāng)下我們依然是有確定性方向的。

我們從互聯(lián)網(wǎng)的龍頭，騰訊公司的財(cái)報(bào)來(lái)挖掘這個(gè)確定性方向。

如上圖，從近一年的財(cái)報(bào)看，騰訊公司營(yíng)收已逐季上行，走出了復(fù)蘇和成長(zhǎng)的趨勢(shì)。

從其營(yíng)收的三大業(yè)務(wù)，游戲，廣告，金融科技及企業(yè)服務(wù)看，增速最高的是廣告，達(dá)到了20%。

而騰訊解釋了提升廣告點(diǎn)擊率轉(zhuǎn)化率的最大驅(qū)動(dòng)力，正是AI。

并且企業(yè)服務(wù)這一塊，AI類的營(yíng)收也使得其增速開始提升。

游戲這一塊，當(dāng)然也少不了。

在二季報(bào)AI兌現(xiàn)拉升騰訊業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)后，騰訊的股價(jià)也開始隨之上升。

所以，這說(shuō)明什么？我認(rèn)為有兩個(gè)確定性的方向。

1 AI已通過(guò)提升廣告點(diǎn)擊率，提升AI虛擬隊(duì)友游戲可玩性等，真實(shí)的提升了互聯(lián)網(wǎng)公司的營(yíng)收，如果趨勢(shì)延續(xù)，那么AI依賴的所有產(chǎn)業(yè)，就都有了確定性，比如，AI需要的芯片，儲(chǔ)能，光伏電力等等。

對(duì)于AI產(chǎn)業(yè)鏈，中美的資本押注預(yù)期，都是一致的。

具體到板塊上，美股就是納斯達(dá)克，而中國(guó)的科技股就是創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板，恒生科技指數(shù)。

2 如果互聯(lián)網(wǎng)公司營(yíng)收增速向上，將帶動(dòng)IT類碼農(nóng)收入止跌反轉(zhuǎn)，那么，科技大廠打工人的收入預(yù)期，將率先實(shí)現(xiàn)好轉(zhuǎn)和向上。

從而，大廠打工人的消費(fèi)周邊（衣食住行），可能會(huì)率先實(shí)現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

當(dāng)然，提出確定性，并非建議大家去買這些科技板塊，因?yàn)榇_定性的東西，什么都好，就是有一個(gè)缺點(diǎn)，那就是貴。

科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板，以及文中提到的騰訊，都已經(jīng)漲了很多。

比如我們看科創(chuàng)板的估值，以當(dāng)下業(yè)績(jī)看已經(jīng)非常高，但資本市場(chǎng)看的是未來(lái)不是當(dāng)下，其實(shí)已經(jīng)把未來(lái)的預(yù)期，全部計(jì)入到當(dāng)下股價(jià)了。

但盡管如此，我們今天的分析，依然是有意義的，那就是，如果未來(lái)有一天，科技板塊估值恢復(fù)到正常水平，只要確定性還在，那么就是加倉(cāng)的時(shí)候。

好了，對(duì)于前文的分析，我來(lái)總結(jié)下。

1 AI已不僅僅是預(yù)期，而是已經(jīng)兌現(xiàn)為拉升科技企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)的重要力量，因此AI周邊未來(lái)具備業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性。

2 雙創(chuàng)和恒科是AI受益的主要板塊，雖有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性但估值很貴，如果未來(lái)估值能恢復(fù)合理，是可以長(zhǎng)期配置的方向。

3 居民消費(fèi)還未得到改善，壓制了老登股，但是，如果你預(yù)期未來(lái)消費(fèi)堵點(diǎn)一定能被打通，可以提前埋伏老登股。

4 從安全性上看，老登股安全性高于科技股，因?yàn)楣乐挡桓摺５秉c(diǎn)就是沒(méi)有確定性，老登股最終能否迎來(lái)長(zhǎng)期行情，取決于居民消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)最終是否發(fā)生，或者資本市場(chǎng)是否預(yù)期居民消費(fèi)最終好轉(zhuǎn)。

5 貿(mào)易戰(zhàn)短期利空解除，但月底會(huì)晤后依然存在不確定性。

后記：

上周日晚，我在知識(shí)星球發(fā)文說(shuō)，雙創(chuàng)很貴，不敢推薦大家買，我自己也不會(huì)在當(dāng)下點(diǎn)位新增買入。但未來(lái)如果估值回歸合理，可以作為長(zhǎng)期配置。

老登股因?yàn)橄M(fèi)層面數(shù)據(jù)還未兌現(xiàn)，所以便宜，持有老登的如果相信消費(fèi)最終能起來(lái)（比如大廠員工消費(fèi)擴(kuò)散），那就好好拿好你的老登股。如果老登股能起來(lái)，雙創(chuàng)有一定概率變?yōu)檠?/p>

當(dāng)然，如果你不想操心這些，中庸的做法就是均衡持倉(cāng)，就像我在三個(gè)多月前在星球所說(shuō)，我的持倉(cāng)就是均衡并偏向創(chuàng)業(yè)板（當(dāng)然后續(xù)還是回歸均衡）。

貿(mào)易戰(zhàn)依然存在不確定性，因?yàn)槲覀兊南⊥脸隹诠苤?，可能是長(zhǎng)期方案，這對(duì)老美影響極大，所以不確定月底會(huì)晤后是什么情況。我個(gè)人這兩天的股票交易預(yù)案，周日晚也在星球發(fā)文過(guò)，目前沒(méi)有改變，星球同學(xué)可參考。

如果中美對(duì)決的最終結(jié)果，是我們的高科技企業(yè)開始蠶食美國(guó)高科技企業(yè)的市場(chǎng)，那么史詩(shī)級(jí)的財(cái)富洗牌也即將到來(lái)，雙創(chuàng)和恒科將迎來(lái)星辰大海般的未來(lái)。等待其估值回歸合理后，在未來(lái)十年維度的長(zhǎng)期配置中，請(qǐng)不要缺席。

長(zhǎng)期看，我們說(shuō)的“中華民族 偉大復(fù)興 ”是確定性結(jié)果，中間雖因美國(guó)有曲折，但十年維度長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置，押注看多中國(guó)，是唯一正確的選擇。

全文完。既然已經(jīng)看到這里，請(qǐng)隨手點(diǎn)個(gè)贊和“在看”吧。

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