特朗普臨陣退縮，大A暫時進入震蕩，下一次的黑天鵝，可能會出現(xiàn)在會晤前后。由于本次出乎意料的沖突，可能會帶給我們新的財富分化和洗牌，所以單獨發(fā)一篇文。

在此之前，我們先來分析下我們的基本面。

先看一下上周結(jié)束的國慶長假的消費數(shù)據(jù)，今年國慶相比去年，人均消費出現(xiàn)13%的下滑。

今年國慶的人均消費甚至低于了疫情前的2019年。

這背后代表了什么？對于股市樓市潛在的影響是什么？

相比2019年10月的國慶節(jié)，我們可以對比3個數(shù)據(jù)：

第一，M2數(shù)據(jù)

2019年10月：195萬億

2025年最新：332萬億

第二，居民存款數(shù)據(jù)

2019年10月：79.5萬億

2025年最新：161萬億

第三，居民貸款數(shù)據(jù)

2019年10月：54萬億

2025年最新：83.5萬億

這三項數(shù)據(jù)中，居民貸款增幅最小，僅不到55%，居民存款增幅最大，超過了100%。M2則適中，70%。我們把近十幾年的數(shù)據(jù)拉出來，更容易看出特征。

如上圖，能很清楚的看到，代表居民存款的橙色線，在2019年之后，上升斜率最為陡峭，而代表居民貸款的青色線則上升乏力，斜率趨于平緩。

怎么解釋這份數(shù)據(jù)？

大眾的判斷邏輯：

相比2019，居民存款翻倍了，說明購買力大幅增強；貸款增幅最小，說明負(fù)擔(dān)增加最小。所以，居民消費力應(yīng)該上升而非下降，國慶居民人均消費低于2019年，和邏輯不符。

但這是典型的把結(jié)果當(dāng)成原因的錯誤邏輯。

我們的判斷邏輯：

居民存款高增和貸款低增，是居民基于其收入預(yù)期的結(jié)果，不能把該結(jié)果當(dāng)成居民后續(xù)消費行為決策的原因。

我們展開說的話，

假設(shè)一個家庭的年收入為100萬，那么，是這個家庭保持50萬存款反映出他們更悲觀，還是這個家庭保持200萬存款反映他們更悲觀？

答案，是后者。

也就是說，當(dāng)我預(yù)期未來收入能逐年上漲，預(yù)期樂觀時，我就更傾向于花錢來取悅自己，而不是拼命節(jié)約來存錢。

反過來，當(dāng)我預(yù)期悲觀，不知道100萬年收入還能維持幾年，也不知道什么時候會被裁員，我就會減少消費，并把更多收入變?yōu)榇婵?，以?yīng)付未來未知的風(fēng)險。

老粉絲們應(yīng)該都知道，我們在過去的文章中，根據(jù)此邏輯推出過家庭悲觀預(yù)期指數(shù)：

家庭悲觀預(yù)期指數(shù) = 家庭存款/家庭收入

如果我們把家庭存款用居民總存款來代替，家庭收入用名義GDP來代替，就得到了下面的公式和圖表。

居民悲觀預(yù)期指數(shù) = 居民總存款/名義GDP

盡管名義GDP只有一部分轉(zhuǎn)化為居民收入，但由于指標(biāo)計算的是比值，我們看的是20年來的比值趨勢，所以圖表所展示的趨勢依然是真實有效的。

如上圖，2019年之前，該比值相對平穩(wěn)， 但2019年之后，該數(shù)值就開始持續(xù)上升至今。

于是我們得到結(jié)論：

所謂的存款越高，消費應(yīng)該越多的結(jié)論，其前提條件，一定是悲觀預(yù)期指數(shù)平穩(wěn)不變的時候，也就是上圖的2019年之前，在十幾年的時間里一直穩(wěn)定在70%~80%的時候。

然而，一旦居民悲觀預(yù)期開始上升，這時的存款增加，并非完全來自居民的收入增長，而是極有可能來自居民的未雨綢繆，因為不樂觀，所以更多的壓縮消費，積累存款，減少貸款。

于是，我們看到了，2019年之后，存款增速開始遠遠超過貸款增速，兩者開始背離，且悲觀指數(shù)也一路攀升至今。

最終，演變?yōu)槲覀儑鴳c節(jié)的人均消費下滑的數(shù)字。

至此，我應(yīng)該把整個邏輯講清楚了。

但在此基礎(chǔ)上，我們還有一個問題需要說明。

那就是，高速增長的居民存款從何而來？

答案，是政府部門通過債券融資后，注入到了企業(yè)和居民部門。 我們在上一篇文章提到過，今年相比去年，政府債券融資規(guī)模是翻倍式上漲的。

如上圖，截止今年8月的政府債券累計值，達到了去年8月累計值的近兩倍。

這么多融資注入進來，預(yù)期是要打通居民消費到企業(yè)營收的堵點。而這正是我們本次全面牛市的預(yù)期來源。

但是，僅從當(dāng)下的數(shù)據(jù)看，由于居民的收入預(yù)期還未被改善，所以被注入到居民部門的存款，停滯在了居民賬戶，且并沒有進一步通過消費流入到企業(yè)。

我們從今年國慶居民消費數(shù)據(jù)也得到了上述的結(jié)論。

預(yù)期全面牛市，居民到企業(yè)的消費堵點，是必須要打通的。所以上面通過國補等一直在拉動消費，暢通資金流向。

那么，對我們投資的意義是什么？

那就是，如果你預(yù)期堵點最終會被打通，那么就拿好你的老登股。一旦數(shù)據(jù)顯示有堵點打通的跡象，或者預(yù)期要被打通，老登股將助力大盤再上新臺階， 繼續(xù) 推動牛市。

但反過來，如果一直看不到或預(yù)期不到數(shù)據(jù)層面的改善現(xiàn)象，那么老登股也就還需要繼續(xù)熬。

樓市，也是這個邏輯，樓市的反饋一定在老登股之后，所以除非你是真剛需，否則靜待樓市的觸底回穩(wěn)就好，而回穩(wěn)的前瞻指標(biāo)，則是老登股的上漲。

盡管居民消費改善的信號還需等待，老登股的營收改善還在等待確認(rèn)當(dāng)中，但當(dāng)下我們依然是有確定性方向的。

我們從互聯(lián)網(wǎng)的龍頭，騰訊公司的財報來挖掘這個確定性方向。

如上圖，從近一年的財報看，騰訊公司營收已逐季上行，走出了復(fù)蘇和成長的趨勢。

從其營收的三大業(yè)務(wù)，游戲，廣告，金融科技及企業(yè)服務(wù)看，增速最高的是廣告，達到了20%。

而騰訊解釋了提升廣告點擊率轉(zhuǎn)化率的最大驅(qū)動力，正是AI。

并且企業(yè)服務(wù)這一塊，AI類的營收也使得其增速開始提升。

游戲這一塊，當(dāng)然也少不了。

在二季報AI兌現(xiàn)拉升騰訊業(yè)績快速增長后，騰訊的股價也開始隨之上升。

所以，這說明什么？我認(rèn)為有兩個確定性的方向。

1 AI已通過提升廣告點擊率，提升AI虛擬隊友游戲可玩性等，真實的提升了互聯(lián)網(wǎng)公司的營收，如果趨勢延續(xù)，那么AI依賴的所有產(chǎn)業(yè)，就都有了確定性，比如，AI需要的芯片，儲能，光伏電力等等。

對于AI產(chǎn)業(yè)鏈，中美的資本押注預(yù)期，都是一致的。

具體到板塊上，美股就是納斯達克，而中國的科技股就是創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板，恒生科技指數(shù)。

2 如果互聯(lián)網(wǎng)公司營收增速向上，將帶動IT類碼農(nóng)收入止跌反轉(zhuǎn)，那么，科技大廠打工人的收入預(yù)期，將率先實現(xiàn)好轉(zhuǎn)和向上。

從而，大廠打工人的消費周邊（衣食住行），可能會率先實現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

當(dāng)然，提出確定性，并非建議大家去買這些科技板塊，因為確定性的東西，什么都好，就是有一個缺點，那就是貴。

科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板，以及文中提到的騰訊，都已經(jīng)漲了很多。

比如我們看科創(chuàng)板的估值，以當(dāng)下業(yè)績看已經(jīng)非常高，但資本市場看的是未來不是當(dāng)下，其實已經(jīng)把未來的預(yù)期，全部計入到當(dāng)下股價了。

但盡管如此，我們今天的分析，依然是有意義的，那就是，如果未來有一天，科技板塊估值恢復(fù)到正常水平，只要確定性還在，那么就是加倉的時候。

好了，對于前文的分析，我來總結(jié)下。

1 AI已不僅僅是預(yù)期，而是已經(jīng)兌現(xiàn)為拉升科技企業(yè)營收增長的重要力量，因此AI周邊未來具備業(yè)績增長的確定性。

2 雙創(chuàng)和恒科是AI受益的主要板塊，雖有業(yè)績增長確定性但估值很貴，如果未來估值能恢復(fù)合理，是可以長期配置的方向。

3 居民消費還未得到改善，壓制了老登股，但是，如果你預(yù)期未來消費堵點一定能被打通，可以提前埋伏老登股。

4 從安全性上看，老登股安全性高于科技股，因為估值不高。但缺點就是沒有確定性，老登股最終能否迎來長期行情，取決于居民消費和經(jīng)濟反轉(zhuǎn)最終是否發(fā)生，或者資本市場是否預(yù)期居民消費最終好轉(zhuǎn)。

5 貿(mào)易戰(zhàn)短期利空解除，但月底會晤后依然存在不確定性。

后記：

上周日晚，我在知識星球發(fā)文說，雙創(chuàng)很貴，不敢推薦大家買，我自己也不會在當(dāng)下點位新增買入。但未來如果估值回歸合理，可以作為長期配置。

老登股因為消費層面數(shù)據(jù)還未兌現(xiàn)，所以便宜，持有老登的如果相信消費最終能起來（比如大廠員工消費擴散），那就好好拿好你的老登股。如果老登股能起來，雙創(chuàng)有一定概率變?yōu)檠?/p>

當(dāng)然，如果你不想操心這些，中庸的做法就是均衡持倉，就像我在三個多月前在星球所說，我的持倉就是均衡并偏向創(chuàng)業(yè)板（當(dāng)然后續(xù)還是回歸均衡）。

貿(mào)易戰(zhàn)依然存在不確定性，因為我們的稀土出口管制，可能是長期方案，這對老美影響極大，所以不確定月底會晤后是什么情況。我個人這兩天的股票交易預(yù)案，周日晚也在星球發(fā)文過，目前沒有改變，星球同學(xué)可參考。

如果中美對決的最終結(jié)果，是我們的高科技企業(yè)開始蠶食美國高科技企業(yè)的市場，那么史詩級的財富洗牌也即將到來，雙創(chuàng)和恒科將迎來星辰大海般的未來。等待其估值回歸合理后，在未來十年維度的長期配置中，請不要缺席。

長期看，我們說的“中華民族 偉大復(fù)興 ”是確定性結(jié)果，中間雖因美國有曲折，但十年維度長期的資產(chǎn)配置，押注看多中國，是唯一正確的選擇。

全文完。既然已經(jīng)看到這里，請隨手點個贊和“在看”吧。

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