更大舞臺(tái)、更多挑戰(zhàn)

作者：行者

編輯：聞道

風(fēng)品：李敬

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

市場(chǎng)越火熱，往往越引起雄厚資本與優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的雙向奔赴。

9月25日，奇瑞汽車(chē)正式掛牌上市，當(dāng)天開(kāi)盤(pán)即上漲11.22%，最終收于31.92港元/股。截止10月10日，股價(jià)報(bào)32.08港元/股、市值約1850億港元。

憑借30.75港元/股的招股價(jià)上限定價(jià)、91.45億港元的募資規(guī)模，奇瑞汽車(chē)不僅成為2025年內(nèi)港股規(guī)模最大車(chē)企IPO，還與比亞迪、吉利形成三足鼎立格局，開(kāi)啟全新資本篇章。

不禁好奇，大象起舞的奇瑞汽車(chē)，究竟有著怎樣的成長(zhǎng)秘訣？背后還有無(wú)潛伏危機(jī)挑戰(zhàn)？

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業(yè)績(jī)高增、新能源大爆發(fā)

只是開(kāi)胃菜？

首先，基本面說(shuō)話(huà)。近年來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)式增態(tài)著實(shí)討喜，無(wú)論規(guī)模還是增速均居自主品牌車(chē)企前列。

招股書(shū)顯示，2022年到2024年奇瑞汽車(chē)營(yíng)收從926.18億元增至2698.97億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)70.7%；凈利從58.06億元增至143億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率57.1%。

2025上半年延續(xù)增勢(shì)，營(yíng)收1416.02億元，同比增長(zhǎng) 26.3%。一季度凈利同比大增90.9%，領(lǐng)先行業(yè)。銷(xiāo)量創(chuàng)歷史同期新高、上半年同比增長(zhǎng)14.5%達(dá)到126萬(wàn)輛，出口量55萬(wàn)輛蟬聯(lián)中國(guó)車(chē)企第一。

深入業(yè)務(wù)面，乘用車(chē)與零部件業(yè)務(wù)雙線(xiàn)飄紅。其中，新能源車(chē)成最大亮點(diǎn)，銷(xiāo)售35.9萬(wàn)輛、同比大增98.6%，收入激增142%。據(jù)招股書(shū)，2024年奇瑞汽車(chē)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量同比暴增267.4%。

超預(yù)期表現(xiàn)，與戰(zhàn)略加碼息息相關(guān)，還以2024年為例公司共發(fā)布十款新車(chē)，其中九款為新能源車(chē)型。由此帶來(lái)的成長(zhǎng)力肉眼可見(jiàn)：2022年到2024年奇瑞汽車(chē)新能源汽車(chē)收入占比分別為13.2%、4.9%、21.9%，2025年一季度進(jìn)一步提至27.3%，主力引擎作用日益凸顯。

好銷(xiāo)量離不開(kāi)品牌先行，奇瑞汽車(chē)已構(gòu)建起新能源矩陣布局。iCAR品牌面向年輕用戶(hù)，首年銷(xiāo)量即突破6萬(wàn)輛；星途品牌旗下星紀(jì)元ET定位高端，獲權(quán)威“高質(zhì)量增程”認(rèn)證；與科技巨頭合作的智界品牌，R7車(chē)型在2025年1月登頂中國(guó)純電中大型SUV銷(xiāo)量榜。

不止單一增長(zhǎng)極，憑借燃油+新能源、國(guó)內(nèi)+海外的“四賽道”增長(zhǎng)模式，奇瑞汽車(chē)增強(qiáng)了抗周期和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，其是全球前二十大乘用車(chē)公司中唯一一家在2024年實(shí)現(xiàn)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量、燃油車(chē)銷(xiāo)量、國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量及海外銷(xiāo)量均增超25%的企業(yè)。

不要小看了這個(gè)唯一優(yōu)勢(shì)，眼下新能源汽車(chē)賽道方興未艾。一方面國(guó)內(nèi)市場(chǎng)滲透率持續(xù)攀升，乘聯(lián)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年9月國(guó)內(nèi)新能源乘用車(chē)批發(fā)滲透率升至58.5%，批發(fā)量達(dá)115.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)12%；預(yù)計(jì)2030年國(guó)內(nèi)新能源滲透率將達(dá)70%。

另一方面全球市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張。2024年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量1823.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)24.4%，滲透率23.2%；預(yù)計(jì)2030年提至40%。

換言之，身處賽道上行期、價(jià)值爆發(fā)前夜，卡位先發(fā)優(yōu)勢(shì)的奇瑞汽車(chē)上述高增或只是開(kāi)胃菜，未來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)杂休^大上升空間。

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智電雙驅(qū)、油電同智

感受“技術(shù)立企”力量

銷(xiāo)量、業(yè)績(jī)，是產(chǎn)品力綜合體現(xiàn)。以智電雙驅(qū)、油電同智構(gòu)筑技術(shù)護(hù)城河、打造核心增長(zhǎng)引擎，繼而黏住市場(chǎng)，可以說(shuō)奇瑞汽車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)兩旺、業(yè)績(jī)飄紅源于日積月累，是長(zhǎng)期戰(zhàn)略蓄力下的厚積薄發(fā)。

新能源電動(dòng)領(lǐng)域，深耕十余年的“鯤鵬動(dòng)力”全域技術(shù)架構(gòu)，已構(gòu)建起覆蓋混動(dòng)、純電、氫能的全路線(xiàn)布局。該架構(gòu)支持高效能量轉(zhuǎn)換和精準(zhǔn)動(dòng)力輸出，且融合智能駕駛輔助系統(tǒng)，2024年奇瑞汽車(chē)已實(shí)現(xiàn)49.6%的車(chē)輛配備輔助駕駛系統(tǒng)，比全球平均水平高出14%。由此打底，新能源業(yè)務(wù)持續(xù)爆發(fā)就在情理之中。

再看燃油車(chē)領(lǐng)域，目前仍是車(chē)市基盤(pán)，同樣對(duì)先進(jìn)的智能座艙和組合駕駛輔助體驗(yàn)有著迫切需求。如何打破智能化為電動(dòng)車(chē)專(zhuān)屬的固有觀(guān)念？奇瑞汽車(chē)進(jìn)行了一系列技術(shù)普惠。如宣布，2025年起將“獵鷹智駕”系統(tǒng)覆蓋到奇瑞汽車(chē)全品牌的全系車(chē)型，涉及燃油車(chē)和新能源全動(dòng)力，并在全球市場(chǎng)同步推進(jìn)。

這意味著奇瑞汽車(chē)正與時(shí)俱進(jìn)、打破“智駕僅配新能源車(chē)”限制，讓燃油車(chē)用戶(hù)也能享受到高階智能體驗(yàn)。以瑞虎9X為例，該車(chē)型搭載獵鷹輔助駕駛系統(tǒng)，配置城市記憶領(lǐng)航輔助、高速NOA以及全場(chǎng)景智慧泊車(chē)等功能。尤其城市領(lǐng)航輔助，解決了用戶(hù)城區(qū)堵車(chē)、復(fù)雜路況駕駛累等核心痛點(diǎn)。

回頭來(lái)看，面對(duì)新能源和智能化浪潮，奇瑞汽車(chē)沒(méi)有盲目跟風(fēng)，而是堅(jiān)持自主研發(fā)，構(gòu)建起“火星架構(gòu)、鯤鵬動(dòng)力、雄獅智艙、大卓智駕、銀河生態(tài)”五大核心技術(shù)護(hù)城河。從鯤鵬動(dòng)力刷新混動(dòng)能耗紀(jì)錄，到鯤鵬電池補(bǔ)齊新能源版圖，再到高階智駕技術(shù)突破，技術(shù)創(chuàng)新一直是奇瑞的價(jià)值底色。

招股書(shū)顯示，奇瑞汽車(chē)的研發(fā)體系包括開(kāi)陽(yáng)創(chuàng)新開(kāi)放聯(lián)合體、瑤光實(shí)驗(yàn)室（公司核心技術(shù)研發(fā)平臺(tái)），以及分布在中國(guó)、歐洲、南美、北美以及東南亞的研發(fā)中心，研發(fā)體系涵蓋基礎(chǔ)和跨學(xué)科研究、核心技術(shù)和創(chuàng)新功能、汽車(chē)量產(chǎn)。

截止2025年3月底，奇瑞汽車(chē)專(zhuān)業(yè)研發(fā)人員超過(guò)1.44萬(wàn)名，占非生產(chǎn)員工數(shù)量逾50%，平均2名非生產(chǎn)員工就有1名是研發(fā)人員。

奇瑞汽車(chē)還在加大研發(fā)投入。根據(jù)招股書(shū)披露，本次IPO募資凈額的35%將用于多車(chē)型研發(fā)以擴(kuò)大產(chǎn)品組合，25%投入下一代汽車(chē)及先進(jìn)技術(shù)研發(fā)（含10%電動(dòng)化技術(shù)升級(jí)與15%智能駕駛研發(fā)）。2025年將推出60余款新車(chē)型和新版本乘用車(chē)，覆蓋燃油與新能源全品類(lèi)，為持續(xù)增長(zhǎng)注入動(dòng)能。

“技術(shù)奇瑞”堅(jiān)持“技術(shù)立企”。在首財(cái)看來(lái)，憑借智電雙驅(qū)戰(zhàn)略，技術(shù)創(chuàng)新賦能產(chǎn)品力，在“量產(chǎn)一代、開(kāi)發(fā)一代、預(yù)研一代”戰(zhàn)略堅(jiān)守下，奇瑞汽車(chē)一點(diǎn)點(diǎn)構(gòu)建起全鏈路的技術(shù)自主可控，為行業(yè)破題內(nèi)卷提供了參考路徑。樹(shù)立了全球汽車(chē)業(yè)領(lǐng)先者標(biāo)簽。

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智造出�！邦I(lǐng)頭雁”

全球織鏈強(qiáng)鏈

近年來(lái)，汽車(chē)出海已漸成中國(guó)制造的一張名片。奇瑞以其均衡且強(qiáng)勁的增長(zhǎng)表現(xiàn)，在港股主打“全球化車(chē)企”標(biāo)簽應(yīng)是一大看點(diǎn)。

招股書(shū)顯示，2003年起，奇瑞汽車(chē)連續(xù)22年位居中國(guó)自主品牌乘用車(chē)公司乘用車(chē)出口量第一。2024年，奇瑞汽車(chē)僅出口銷(xiāo)量就達(dá)114.46萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)21.4%，貢獻(xiàn)了全國(guó)近1/5的汽車(chē)出口量。

2025上半年勢(shì)頭依然不減：出口55.027萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.3%，蟬聯(lián)中國(guó)車(chē)企出口第一；其中6月單月出口10.633萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9.6%。

據(jù)銷(xiāo)量快報(bào)顯示，截止2025年6月，奇瑞汽車(chē)全球累計(jì)出口突破500萬(wàn)輛，累計(jì)全球用戶(hù)1698萬(wàn)，覆蓋120個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其中海外用戶(hù)破500萬(wàn)。

探究原因，除了產(chǎn)品過(guò)硬，還離不開(kāi)深度本地化運(yùn)營(yíng)的心法。以“本地化3.0”戰(zhàn)略為例，奇瑞汽車(chē)堅(jiān)持“In Somewhere，F(xiàn)or Somewhere”理念，在全球建研發(fā)中心、生產(chǎn)基地和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，1092家海外經(jīng)銷(xiāo)商和數(shù)千個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)點(diǎn)遍布亞洲（中國(guó)除外）、歐洲、非洲、大洋洲和美洲，形成完善服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品貿(mào)易到標(biāo)準(zhǔn)輸出的升級(jí)，出海質(zhì)量顯著提升。

織鏈強(qiáng)鏈并舉，不斷抬升著奇瑞海外競(jìng)爭(zhēng)壁壘。2003年到2025上半年，奇瑞汽車(chē)已連續(xù)22年蟬聯(lián)中國(guó)自主品牌乘用車(chē)出口冠軍。2024年公司海外營(yíng)收1008.97億元、占總收入比37.4%，位列歐洲、南美、中東及北非地區(qū)中國(guó)自主品牌銷(xiāo)量第一。截止2025年3月末，產(chǎn)品銷(xiāo)往100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，全球累計(jì)銷(xiāo)量超1300萬(wàn)輛。

大處觀(guān)之，中國(guó)企業(yè)出海大致可分產(chǎn)品出海、服務(wù)出海、品牌出海、價(jià)值出海幾大階段。截止2025上半年，奇瑞汽車(chē)已經(jīng)從產(chǎn)品出海的1.0階段、出海建廠(chǎng)的2.0階段，跨越到智造出海3.0階段。

具體來(lái)看，1.0 時(shí)代初步建立海外銷(xiāo)售渠道，比如首批車(chē)型（如風(fēng)云轎車(chē)）于2001年出口至中東地區(qū)，快速覆蓋非洲、東南亞等新興市場(chǎng)，累計(jì)出口超100萬(wàn)輛汽車(chē)，奠定全球化根基。2.0 時(shí)代通過(guò)海外建廠(chǎng)本地化生產(chǎn)，建立研發(fā)與服務(wù)體系。該時(shí)期奇瑞汽車(chē)在巴西、土耳其等地建立全工藝整車(chē)廠(chǎng)，2014年西班牙巴塞羅那工廠(chǎng)投產(chǎn)，成首個(gè)歐洲本土生產(chǎn)的中國(guó)品牌工廠(chǎng)，海外市場(chǎng)影響力顯著提升。3.0 時(shí)代則以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)，依托全球九大研發(fā)中心、四大工藝生產(chǎn)基地及八大本地化研發(fā)中心，打造符合全球標(biāo)準(zhǔn)的智造產(chǎn)品矩陣。

而此次上市，無(wú)疑又為奇瑞出海再添一翼。其招股書(shū)透露，募資將主要用于新車(chē)型與先進(jìn)技術(shù)研發(fā)、海外市場(chǎng)拓展及生產(chǎn)設(shè)施升級(jí)，20%的資金擬用于拓展海外市場(chǎng)及執(zhí)行全球化策略，深化全球布局的決心躍然紙上。

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雙重挑戰(zhàn)，后上市時(shí)代野望

不過(guò)，這不代表奇瑞汽車(chē)可以高枕無(wú)憂(yōu)。光環(huán)繁華背后，一些短板挑戰(zhàn)也需企業(yè)警惕。

首先是估值分歧。奇瑞汽車(chē)發(fā)行價(jià)為30.75港元，以此計(jì)算預(yù)估市值1773.42億港元。截止10月10日，奇瑞汽車(chē)市值1850億港元、吉利汽車(chē)超1900億港元，長(zhǎng)城汽車(chē)約2100億港元。

奇瑞汽車(chē)2024年凈利141.4 億元、發(fā)行市盈率為11倍，吉利長(zhǎng)城為11.7倍、17.6倍，僅從市盈率角度奇瑞汽車(chē)本次發(fā)行定價(jià)相對(duì)合理。

分歧主要出在毛利率波動(dòng)和資產(chǎn)負(fù)債率上。據(jù)招股書(shū)，奇瑞汽車(chē)2023年毛利率16.0%，2024年回落到13.5%，2025年一季度進(jìn)一步降至12.4%，均低于同期長(zhǎng)城汽車(chē)、吉利汽車(chē)的水平。截止2025年一季度，奇瑞汽車(chē)資產(chǎn)總額2104.78億元，股東權(quán)益257.95億元，負(fù)債總額1846.83億元，資產(chǎn)負(fù)債率87.74%，是主流車(chē)企中資產(chǎn)負(fù)債率最高的。

不過(guò)，拆解負(fù)債結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)現(xiàn)，奇瑞負(fù)債主要由無(wú)息負(fù)債構(gòu)成，且有息負(fù)債的比重和金額逐年收縮，截至2025年一季度末，負(fù)債總額中約78%為無(wú)息負(fù)債，即無(wú)需支付利息的短期經(jīng)營(yíng)債務(wù)，如面向上游供應(yīng)商的應(yīng)付賬款及票據(jù)。

行業(yè)分析師李小敬表示，這意味著企業(yè)議價(jià)能力高，能占用“無(wú)成本”資金做自己的生意。不過(guò)良性負(fù)債，需業(yè)績(jī)高增來(lái)支撐。而新能源市場(chǎng)雖成長(zhǎng)迅速可競(jìng)爭(zhēng)正日趨白熱，登陸港股“輸血”后奇瑞可能創(chuàng)造更大業(yè)績(jī)?cè)隽浚荒芊癯掷m(xù)高增仍是一個(gè)現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。從市場(chǎng)反饋看，新能源汽車(chē)業(yè)還受續(xù)航里程與充電設(shè)施不足、售后服務(wù)不達(dá)標(biāo)、安全性能不及傳統(tǒng)燃油車(chē)等弊端質(zhì)疑，凸顯駕乘口碑的重要性。

瀏覽黑貓投訴，截止2025年10月10日，“奇瑞汽車(chē)”相關(guān)投訴累計(jì)1749條，涉及車(chē)輛發(fā)生故障、配件不能使用、售后服務(wù)不達(dá)標(biāo)等問(wèn)題質(zhì)疑。

誠(chéng)然，用戶(hù)千人千面人人滿(mǎn)意并不現(xiàn)實(shí)，上述投訴或也有偏頗片面處.可還是那句話(huà)，產(chǎn)品體驗(yàn)是企業(yè)發(fā)展根基，多些查漏補(bǔ)缺、附身傾聽(tīng)、夯實(shí)品控籬笆總沒(méi)有錯(cuò)，畢竟市場(chǎng)多元，用戶(hù)從不缺選擇。

其次是國(guó)際化挑戰(zhàn)。奇瑞汽車(chē)雖已在全球化道路上取得巨大成績(jī)，成為出�！邦I(lǐng)頭雁”，卻依然面臨一些不確定挑戰(zhàn)。

一是伴隨出海熱，比亞迪、理想、小鵬等全球化步伐凌厲，競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻在提升、且熟悉奇瑞打法。想坐穩(wěn)龍頭，企業(yè)全球研發(fā)網(wǎng)絡(luò)還需進(jìn)一步加碼完善。聚焦智能駕駛、電池技術(shù)的本地化適配，解決不同市場(chǎng)的法規(guī)壁壘與用戶(hù)需求差異。這些已在奇瑞汽車(chē)“深植于本地化運(yùn)營(yíng)中”有所體現(xiàn) 。但作為一家全球性領(lǐng)頭車(chē)企，面對(duì)咄咄追兵，特色化、智能化方面的精進(jìn)之路仍漫漫。

二是海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則、消費(fèi)文化和政策環(huán)境與國(guó)內(nèi)截然不同，尤其發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)車(chē)企經(jīng)營(yíng)容易受進(jìn)口關(guān)稅波動(dòng)、區(qū)域產(chǎn)業(yè)保護(hù)政策、品牌認(rèn)知度低等因素影響。這需要奇瑞汽車(chē)?yán)^續(xù)強(qiáng)化本地合規(guī)經(jīng)營(yíng)能力，深化與當(dāng)?shù)睾献骰锇榈睦娼壎ā?/p>

當(dāng)然，欲戴王冠必承其重，挑戰(zhàn)常與機(jī)遇并存，隱憂(yōu)短板也是成長(zhǎng)契機(jī)。所謂平臺(tái)越大、挑戰(zhàn)越多、價(jià)值潛力也越誘人。站在上市新起點(diǎn)，我們有理由相信奇瑞汽車(chē)能開(kāi)啟一個(gè)全新生長(zhǎng)周期。

更多市場(chǎng)驚喜、全球強(qiáng)音，趟出一條屬于中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的康莊大道，會(huì)是奇瑞汽車(chē)么？

本文為首財(cái)原創(chuàng)