掃碼聽老齊解讀

回歸投資常識(shí)長假版5：詳解三大策略的底層邏輯

各位書友大家好，歡迎繼續(xù)做客老齊的讀書圈，今天我們繼續(xù)來講自己的書，回歸投資常識(shí)，昨天我們說到了紅利策略，今天來看看，三大策略的第二塊，大盤成長類的投資，我們叫做高景氣策略，一般也叫作GARP策略，也就是巴菲特所說的，用合理的價(jià)格買入成長性的公司的策略。所以他兼顧了成長和價(jià)值，但是又都不純粹，屬于是既要又要的邏輯。那么這東西能好嗎？分你怎么看！好東西和低價(jià)格，絕大多數(shù)的時(shí)候，他都是矛盾的，但也有不矛盾的時(shí)候，那就是市場(chǎng)特別差的時(shí)候，當(dāng)大家都沒啥投資信心了，好東西和低價(jià)格就同時(shí)出現(xiàn)了。所以這種高景氣投資的買點(diǎn)，就是市場(chǎng)低估的時(shí)候。他才有勝算，一旦市場(chǎng)漲起來了，那這個(gè)東西，就比較割裂了，往往好東西不便宜，便宜的沒好貨。

但是，這個(gè)GARP策略，最要命的一點(diǎn)就是，他的表現(xiàn)周期，跟買點(diǎn)又是相互割裂的，也就是說，在你最該買他的時(shí)候，往往是他表現(xiàn)最差的時(shí)候，啥意思，就是說，你買完之后，可能得先準(zhǔn)備被套個(gè)一段時(shí)間，說到底他屬于大盤成長類，之前我們講了，只有在政策寬松，經(jīng)濟(jì)往上走，業(yè)績(jī)也往上走的時(shí)候，他才會(huì)有好的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。但當(dāng)你這些指標(biāo)都確認(rèn)了，再去買他就已經(jīng)晚了。就比如上一輪牛市，我們是2020年7月確認(rèn)的業(yè)績(jī)回升，結(jié)果市場(chǎng)2021年3月就見頂了。

GARP策略投資的代表人物就是大名鼎鼎的彼得林奇，他在77年到90年的13年里，將麥哲倫基金資產(chǎn)提升了770倍，年化收益率高達(dá)29%，成為全球迄今為止，最牛的基金經(jīng)理，沒有之一。但大家想一想，1977年是什么時(shí)候，正是美國股市一波10年不漲的末尾，標(biāo)普500指數(shù)68年就100點(diǎn)了，到了79還是100點(diǎn)，而他卸任的1990年，標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)是400點(diǎn)了。光貝塔收益就年化12%。而彼得林奇的策略，就是在最便宜的時(shí)候，買入那些最有成長性的消費(fèi)股，趕上了美國的那波消費(fèi)升級(jí)浪潮。他重倉的汽車股，給他爆賺了好幾倍。而等他卸任之后，美國的這波消費(fèi)升級(jí)其實(shí)也就結(jié)束了，開始了互聯(lián)網(wǎng)浪潮的10年，所以即便是彼得林奇繼續(xù)干下去，可能業(yè)績(jī)也就一般了。

所以從彼得林奇的故事當(dāng)中，可能有些朋友已經(jīng)猜出來了，所謂的GARP策略的核心，就是消費(fèi)，一點(diǎn)都沒錯(cuò)，消費(fèi)+制造業(yè)就是GARP策略的核心，代表一個(gè)社會(huì)供需的兩面。也是經(jīng)濟(jì)增長方式的主要變量。你看巴菲特教你的那些案例，其實(shí)也一樣，喜詩糖果是他第一次以不低的價(jià)格買入好公司，之后可口可樂，亨氏番茄醬，包括最后的蘋果，其實(shí)都是GARP的投資邏輯。彼得林奇買的汽車股，既是制造業(yè)也是可選消費(fèi)品，所以在經(jīng)濟(jì)好的那幾年，增長就特別快。A股上也是如此， 比如茅臺(tái)，云南白藥，阿里巴巴也都屬于這一類。消費(fèi)升級(jí)的時(shí)候，他們漲的特別好。

GARP投資的邏輯，既要考慮價(jià)格也要考慮增長，這里說的價(jià)格主要就是估值，那么最常用的衡量估值的工具就是市盈率，所以彼得林奇就創(chuàng)設(shè)出了一個(gè)獨(dú)家指標(biāo)，叫做PEG，也就是市盈率比上增長率，他認(rèn)為市盈率跟增長率的比值是1的時(shí)候，就意味著價(jià)格合理，那么市盈率比增長率低的時(shí)候，就是低估。舉個(gè)例子，市盈率20倍，增長率30%，他就覺得低估了，如果增長率只有10%，市場(chǎng)卻給了20倍市盈率，他就覺得貴了。當(dāng)然這個(gè)PEG的指標(biāo)，只適用于那些盈利穩(wěn)定，且增長穩(wěn)定的公司，比如有的周期類產(chǎn)業(yè)，要么增長100%，要么直接虧損，那這個(gè)就沒法用了。所以這類周期公司，也不在GARP策略的考慮之內(nèi)。所以這也就是為啥他們總選消費(fèi)和制造業(yè)公司，說白了就是消費(fèi)者是C端用戶，需求很穩(wěn)定，業(yè)績(jī)不會(huì)出現(xiàn)暴漲暴跌。比如全世界的人，突然有一天都不喝可口可樂了，這種事的概率非常低。他即便這個(gè)公司不成了，也是一點(diǎn)一點(diǎn)衰落下去的。不會(huì)有突然之間，業(yè)績(jī)暴雷的風(fēng)險(xiǎn)。另外一點(diǎn)就是，消費(fèi)類公司和制造業(yè)公司，都比較好預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)，看需求和訂單就行了。

那么我們?cè)撊绾尾季诌@種GARP策略，其實(shí)是比較難的，因?yàn)樗且环N選股思路，比如基金經(jīng)理們，一般會(huì)用PB-ROE模型，也就是PB為縱軸，ROE為橫軸，他要找的事那種PB低,ROE高的行業(yè)和個(gè)股，也就是在這個(gè)坐標(biāo)系下右下角的位置。當(dāng)然這個(gè)對(duì)于我們普通投資者來說，難度太大，于是我們有4個(gè)方式來做布局。

方式一，就是直接買消費(fèi)，garp策略，選出來的股票絕大多數(shù)都是消費(fèi)，所以那你不如就買消費(fèi)類的主題基金，或者消費(fèi)的主動(dòng)基金和指數(shù)基金，比如消費(fèi)50，消費(fèi)紅利啥的。像之前彼得林奇買的基本都是消費(fèi)股。但這個(gè)方式有個(gè)問題，大家要小心一點(diǎn)，就是當(dāng)下消費(fèi)基金里面，白酒占比還是比較高的。而白酒是一個(gè)消費(fèi)升級(jí)的標(biāo)志行業(yè)，在消費(fèi)降級(jí)的邏輯之下，他的前景可能就不會(huì)像之前那么樂觀。

方式二，利用某些主動(dòng)基金，既然基金經(jīng)理用的就是PB-ROE策略，那么他們選出來的股票也是GARP風(fēng)格的股票，那么我們要做的，就是利用他們選股，而我們自己做擇時(shí)，啥意思。就是你別買太貴就行。千萬別等著這一類風(fēng)格表現(xiàn)特別火熱了再去購買，反之在熊市里，找一些明星基金經(jīng)理，等他們基金大幅回撤的時(shí)候買入，是沒啥太大的問題的。但這里也有個(gè)問題，到底誰是真的PB-ROE邏輯，誰是假的，這個(gè)你得能分辨。有些基金經(jīng)理，就是跟著別人買的。風(fēng)格還經(jīng)常漂移，這些就要小心。

方式三，干脆利用滬深300，A500這些大盤成長類指數(shù)基金，或者是一些增強(qiáng)類指數(shù)基金，他們會(huì)有ROE的優(yōu)化邏輯。這個(gè)方式簡(jiǎn)單高效，風(fēng)險(xiǎn)低，不用擔(dān)心基金經(jīng)理叛變。但他的問題在于較為分散，所以超額收益也就沒那么高了。

方式四，利用外資的選股邏輯，比如買MSCI中國A50指數(shù)，外資一般配置中國，就會(huì)買這上面的股票，而外資的邏輯也是GARP，而且他們投資的周期比較長，邏輯比較純粹。存在的問題就是，外資受到匯率影響比較大，一旦他們要是因?yàn)槟承┱物L(fēng)險(xiǎn)，集中退出的時(shí)候，砸的最狠的，就是這些外資重倉股。

那么老齊一般怎么布局這種GARP策略的風(fēng)格呢，我們選擇的就是方式三，直接買滬深300或者A500，之所以這么干，就是因?yàn)槲覀兿嘈沤^大多數(shù)主動(dòng)基金，長期是跑不贏指數(shù)的。所以你買這種指數(shù)基金，就相當(dāng)于買到了一個(gè)每年70分長期90分的主動(dòng)基金。短期他們可能沒有爆發(fā)力，但是長期不差。另外一點(diǎn)就是買這種大寬基指數(shù)，方便我們大資金的運(yùn)作，每年還能有3-5個(gè)點(diǎn)的增強(qiáng)，優(yōu)勢(shì)可拿，那就相當(dāng)于每年能提到80分了。除非遇到那種行業(yè)抱團(tuán)的行情，否則基本都不差的。而行業(yè)抱團(tuán)往往持續(xù)不了多久。

那么GARP策略的投資表現(xiàn)期，一般在什么時(shí)候，這個(gè)相信大家也都有答案了，他的本質(zhì)就是大盤成長，制造業(yè)代表供給，消費(fèi)代表需求，那么GARP如果要想表現(xiàn)好，就得對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期出現(xiàn)供需兩旺的局面，那么顯然就得是一個(gè)大牛市，也得是一輪明顯的景氣復(fù)蘇周期?；蛘哒f從之前歷史來看，但凡有牛市，消費(fèi)都沒有缺席過。我們統(tǒng)計(jì)了2010-2011年，2016-2017年，以及2020年三輪牛市行情之下，消費(fèi)行業(yè)，對(duì)于wind全A都跑出了相對(duì)優(yōu)勢(shì)。只有2013年到2015年的這輪牛市，沒有出現(xiàn)消費(fèi)跑贏的情況，之所以這樣，就是因?yàn)檫@一輪牛市是水牛，是沒有景氣周期推動(dòng)的牛市，市場(chǎng)上看不到業(yè)績(jī)改善，所以消費(fèi)也就表現(xiàn)一般。

接下來我們?cè)購?fù)習(xí)下，如果要經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，業(yè)績(jī)往上走，到底看什么？是的，沒錯(cuò)，看利潤，看ROE，更快的指標(biāo)就是看PPI，看CPI，我們統(tǒng)計(jì)了市場(chǎng)上的風(fēng)格情況，跟CPI的指標(biāo)對(duì)比，發(fā)現(xiàn)只要是CPI往上走，消費(fèi)行業(yè)都會(huì)占優(yōu)。相反CPI往下走的時(shí)候，消費(fèi)表現(xiàn)都不好，這幾年大家在白酒消費(fèi)上被套了很多錢，主要一個(gè)原因就是大環(huán)境出現(xiàn)了通縮。

下面我們看，第三個(gè)重要風(fēng)格，叫做高景氣策略，也可以叫做科技成長策略，說白了就是，他不管經(jīng)濟(jì)好不好，只要這個(gè)行業(yè)景氣度高就行，可以自成體系，不用看整個(gè)經(jīng)濟(jì)的臉色。和整體市場(chǎng)業(yè)績(jī)的表現(xiàn)，那么顯然這樣的行業(yè)，多多少少都得跟科技沾邊。其他的行業(yè)無論是周期，金融，消費(fèi)，都不可能獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)而存在。所以高景氣策略，主要的選股方向就是科技行業(yè)。主要包括TMT，芯片半導(dǎo)體，也包括一些時(shí)代特征的高成長行業(yè)，比如前幾年突然出現(xiàn)的新能源和光伏。

高景氣和科技股的投資邏輯完全不同

這種策略，可以稱之為追求極致成長， 無論經(jīng)濟(jì)怎么樣，這些高景氣行業(yè)，都會(huì)自成體系。最典型的一段行情，就是2013-2015年那一段，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)熱潮。當(dāng)時(shí)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)其實(shí)并不好，股市在2013年壓力也很大。但是TMT和一些科技概念，就是能夠逆風(fēng)起飛，大幅上漲。主要就是當(dāng)時(shí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)太猛了，正趕上了電商大發(fā)展的時(shí)代，也趕上了智能手機(jī)出貨量的暴增，一些游戲APP更是開始出現(xiàn)明顯的商業(yè)模式，再加上整個(gè)的國家政策是大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新，市場(chǎng)資金面非常充裕，配資盛行，所以一波題材牛市大漲。當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板還是TMT為主，也就是通信，傳媒，技術(shù)三個(gè)行業(yè)的縮寫，那一波行情漲了6-7倍上去，500和1000指數(shù)也都漲瘋了。現(xiàn)在10年過去了，還在當(dāng)年的半山腰。如果說2007年，是主板市場(chǎng)也就是周期股的特大牛市，那么2015年就是科技股的特大牛市。漲幅也很巧合，都是6倍左右。然后又都跌去了70%以上。

那么這些行業(yè)的增長到底從何而來呢，主要有這么幾種形式，1是加速增長型，也就是之前我們說的二階導(dǎo)的概念，今年增長10%，明年就得增長20%，他是增速提升。這種加速度是市場(chǎng)最容易激動(dòng)的一種方式。因?yàn)樗懈蟮南胂罂臻g，這種加速增長，一般都會(huì)出現(xiàn)在成長性行業(yè)當(dāng)中，也就是說是蛋糕越來越大市場(chǎng)當(dāng)中。比如當(dāng)年的電商，智能手機(jī)，后來的新能源車，都經(jīng)歷過這一個(gè)階段，未來人工智能也很可能會(huì)出現(xiàn)這個(gè)階段?？偨Y(jié)來說，加速增長得有天時(shí)。而一旦加速增長，那么給多高的估值，都不是問題。

2是持續(xù)高增長性，此時(shí)已經(jīng)沒有加速度了，但有些企業(yè)可以一直穩(wěn)定在一個(gè)較高的增速上。比如30%就是一個(gè)分水嶺，那么有多少企業(yè)能持續(xù)維持30%以上的增速能力呢？非常少，可能連1%都沒有。所以這是一個(gè)百里挑一的活。這些持續(xù)高增長的公司，不光要出現(xiàn)在一個(gè)高成長行業(yè)當(dāng)中，自身還得有強(qiáng)大的護(hù)城河壁壘。這種持續(xù)高增長的公司，資本市場(chǎng)其實(shí)是又愛又怕的，愛的是他增長能力，怕的是哪天增長就掉下來。所以一般會(huì)比較謹(jǐn)慎，不會(huì)給超過30倍市盈率的估值。

3是減速增長型，也就是從30%以上的增長速度，降到30%以下，注意這里說的是增速下降，不是業(yè)績(jī)下降。比如我一個(gè)月賺1萬，每年漲薪3000，第一年是增長30%，第二年是3000除以13000了，所以增漲就只有23%了。但你的收入還在提升，這種減速增長，對(duì)于我們做企業(yè)的人以及打工賺工資的人來說，是可以接受的，畢竟每年公司收入都還在提升。但對(duì)于資本市場(chǎng)來說，是不能接受的，往往會(huì)意味著股價(jià)崩塌，從高增長區(qū)域跌到低增長區(qū)域，少說得跌去50%。弄不好得跌到70%。舉個(gè)例子，比如寧德時(shí)代，當(dāng)年他最高光的時(shí)候，增長180%，但后來增速逐漸放緩，股價(jià)最高的時(shí)候，就跌了70%。很多投資者想不明白，營收和利潤不都是增加的么，怎么股價(jià)就一直跌？說到底就是預(yù)期變了。所以在投資市場(chǎng)上，預(yù)期太高，就意味著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

4是低速增長，基本就20%以內(nèi)的增速那種企業(yè)，這種行業(yè)，往往不會(huì)再被劃分為高景氣賽道，所以他的整個(gè)估值邏輯都會(huì)發(fā)生重大變化。要注意的是，有些行業(yè)曾經(jīng)是高增長景氣賽道，但發(fā)展幾年之后，就變成了成熟行業(yè)，估值就再也上不去了。比如新能源，光伏未來可能再難出現(xiàn)，2021年之后那種情況。因?yàn)樗呀?jīng)不在增長期了。

5是困境反轉(zhuǎn)型，這一般出現(xiàn)在周期類行業(yè)當(dāng)中，之前業(yè)績(jī)非常糟糕，然后被證明其實(shí)沒那么糟糕?；蛘咝袠I(yè)迎來了一定的轉(zhuǎn)機(jī)，他跟減速增長完全相反，減速增長是之前預(yù)期太高，然后向下修正，戴維斯雙殺。而困境反轉(zhuǎn)的增長是之前預(yù)期太低，出現(xiàn)向上修正，戴維斯雙擊。所以這種困境反轉(zhuǎn)，往往有時(shí)候機(jī)會(huì)不差。但不是特別好把握，除非你對(duì)一個(gè)行業(yè)特別了解。

綜合這5種景氣增長的邏輯，一般市場(chǎng)最喜歡的就是前兩種，也就是加速增長或者持續(xù)增長，最后一種困境反轉(zhuǎn)也不錯(cuò)，一旦押對(duì)了賠率是比較高的，但就是勝率最低。而我們要規(guī)避的就是減速增長這個(gè)階段，不要老覺得他的業(yè)績(jī)還在漲啊，股價(jià)應(yīng)該沒問題吧，那你就大錯(cuò)特錯(cuò)了。一旦業(yè)績(jī)?cè)鏊傧滦校蓛r(jià)是很難維持住的，主要是之前預(yù)期太高了，之前我們有過一個(gè)比喻，爹媽一直以為你是能考清華北大的，結(jié)果你考了個(gè)人大復(fù)旦，那也是無比失望。而資本市場(chǎng)上，失望就意味著股價(jià)要大跌，失望越大跌的也就越狠。

這種高景氣高科技的表現(xiàn)特點(diǎn)就是，估值越高，漲的越快，所以我們不能跟價(jià)值投資的邏輯搞混了，很多朋友買科技股，還要去看市盈率，這就完全本末倒置了。最后發(fā)現(xiàn)根本就沒有能夠下手買的，但人家的股價(jià)就是一直漲，最后狠了狠心，買了一個(gè)科技股里估值最低的，反而就這個(gè)不漲。而且跌起來也一點(diǎn)都不慢，甚至比別的跌的更多。所以我們要明白，科技股的驅(qū)動(dòng)邏輯，壓根就不是盈利能力，而是想象空間和預(yù)期拔升的高度，我們既然要買科技，要買成長，就應(yīng)該去買那個(gè)想象空間最大的，看起來最容易成功，甚至贏家通吃的那個(gè)，這才是科技股投資的精髓。千萬別搞錯(cuò)了，拿價(jià)值投資的那一套，往科技成長股上去套，往往會(huì)錯(cuò)的離譜。不是沒機(jī)會(huì)下手，就是買到那個(gè)預(yù)期最弱的公司。

另外，投資高景氣科技股，還一定要抬頭看路，主要是2條，1是得看看有沒有可以炒的產(chǎn)業(yè)周期浪潮。這段時(shí)間哪些技術(shù)在方興未艾，能否擁有未來走進(jìn)千家萬戶的能力，我們用術(shù)語講叫做，滲透率持續(xù)提升。比如一開始大家都不用智能手機(jī)，后來離不開智能手機(jī)，一開始新能源車跟老頭樂一樣，現(xiàn)在大街上一半都是新能源。這就是滲透率。2是經(jīng)濟(jì)好不好無所謂，但股市不能太弱。股市特別差，意味著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好太低。這時(shí)候大家是不敢去想詩和遠(yuǎn)方的，只能關(guān)注保溫杯里的枸杞。所以大熊市 ，跌的人心都散了，科技股往往會(huì)更加慘烈。沒有資金支撐估值了，所以就會(huì)表現(xiàn)的非常差。只有市場(chǎng)恢復(fù)信心，散戶們進(jìn)來了，游資開始活躍了，這時(shí)候科技股才會(huì)迎來講故事的機(jī)會(huì)。俗話說倉廩實(shí)知禮節(jié)，得吃飽了才能想其他的，股市也一樣，韭菜得發(fā)芽了，你才能拿著鐮刀去干活。所以熊市里是不能碰科技股的。

還有一種情況不太確定，就是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，周期回歸，大盤成長股往上走，整個(gè)股市進(jìn)入牛市，這時(shí)候科技的表現(xiàn)就不好說了，如果產(chǎn)業(yè)周期預(yù)期強(qiáng)烈，甚至經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶動(dòng)的復(fù)蘇回升，那么成長股，景氣賽道就有機(jī)會(huì)，如果是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)的復(fù)蘇，比如又去搞基建和房地產(chǎn)了，那么科技可能就沒那么理想。就比如2016-2017年，供給側(cè)改革＋棚改貨幣化，大家都在熱衷于炒房。所以那兩年科技都沒啥機(jī)會(huì)。

那么怎么投科技呢？一般就是一個(gè)宗旨，加兩種方法，一個(gè)宗旨就是亂槍打鳥，因?yàn)榭萍及l(fā)展是非常不確定的，那些公司的增速，即便專業(yè)的分析師，甚至是公司的管理層也都不一定能搞得清楚，誰也不知道啥時(shí)候就到瓶頸了，更不知道自己的技術(shù)路徑到底對(duì)還是不對(duì)。所以你必須得有一定的覆蓋度，否則很容易壓錯(cuò)寶。就像我們之前說的，一開始電商平臺(tái)eBay中國來勢(shì)洶洶，你不會(huì)想到是淘寶能殺出重圍，都2010年了，劉強(qiáng)東的京東還在苦苦支撐，差點(diǎn)就死掉了。老劉天天化妝成京東配送，給自己拉投資，那時(shí)候國美電商無比強(qiáng)大，國美在線+庫巴網(wǎng)，幾乎一統(tǒng)江湖。后來阿里+京東+蘇寧三分天下，大家認(rèn)為電商已經(jīng)沒機(jī)會(huì)了，沒想到拼多多橫空出世，把阿里都給拉下了馬。所以科技這玩意，都是想不到的意外。千萬別去精選個(gè)股，我們要用風(fēng)險(xiǎn)投資的思路去布局整個(gè)行業(yè)。有句話叫做，相馬不如賽馬！既然不知道，就讓他們自己去跑出一個(gè)結(jié)果。全都下注之后，有1-2個(gè)干成的，你的損失就都背回來了。那么投資高成長的兩個(gè)方法都有哪些？