來(lái)源：投中網(wǎng)（ID：China-Venture）

作者：陳美

隸屬于美國(guó)華納媒體，旗下HBO高分劇集《硅谷》令人印象深刻。其中有這樣一段橋段：主角團(tuán)隊(duì)研發(fā)的壓縮算法引發(fā)科技巨頭瘋搶，為爭(zhēng)奪核心技術(shù)，企業(yè)間不惜開(kāi)出天價(jià)并購(gòu)方案，甚至上演“截胡”戲碼。

在現(xiàn)實(shí)中，這充滿戲劇張力的劇情，也在國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體并購(gòu)圈復(fù)刻，只不過(guò)是截然相反的一面。

近日，400億龍頭晶晨股份（688099）發(fā)布公告稱，擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)芯邁微半導(dǎo)體（嘉興）有限公司（簡(jiǎn)稱“芯邁微”）100%股權(quán)，收購(gòu)對(duì)價(jià)為3.16億元。

乍一看，這筆交易似乎并無(wú)異常，但仔細(xì)查看會(huì)發(fā)現(xiàn)，3.16億元交易對(duì)價(jià)的背后，是芯邁微創(chuàng)始人近28%股權(quán)的0元轉(zhuǎn)讓。這不由得讓人感慨：曾經(jīng)，半導(dǎo)體資產(chǎn)是投資人眼中的香餑餑，如今卻要靠創(chuàng)始人讓渡近三成股權(quán)、零價(jià)退出才能達(dá)成交易，創(chuàng)始人真的是拼了。

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罕見(jiàn)一幕：創(chuàng)始人0元轉(zhuǎn)讓

誰(shuí)能想到狂歡之后，半導(dǎo)體公司創(chuàng)始人最終會(huì)以0元退出的方式，來(lái)結(jié)束這場(chǎng)創(chuàng)業(yè)。

時(shí)間回到2021年，彼時(shí)半導(dǎo)體資產(chǎn)正是融資的“黃金時(shí)期”。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)共發(fā)生570多起投融資事件，總規(guī)模超千億元。

僅在2021年上半年，國(guó)內(nèi)芯片、半導(dǎo)體行業(yè)融資事件數(shù)量就超過(guò)230起，220家企業(yè)獲得融資，總?cè)谫Y規(guī)模近400億元。

就是在這樣的背景下，芯邁微應(yīng)運(yùn)而生，創(chuàng)始人孫滇堪稱行業(yè)“全才”。

孫滇在國(guó)內(nèi)無(wú)線通信芯片領(lǐng)域深耕20多年，創(chuàng)業(yè)前曾任職于展訊通信，歷任高級(jí)工程師、部門經(jīng)理、高級(jí)產(chǎn)品總監(jiān)、部門代理副總裁等職位；2020年加入紫光展銳后，又先后執(zhí)掌產(chǎn)品工程管理部、營(yíng)銷管理部。

可以說(shuō)，在研發(fā)、量產(chǎn)、市場(chǎng)拓展等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，孫滇都積累了成熟經(jīng)驗(yàn)，是投資人眼中難得的“不偏科選手”。

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，在成立當(dāng)年，芯邁微就獲得了華登國(guó)際領(lǐng)投，星睿資本參投的數(shù)億元天使輪融資。前者是一家國(guó)內(nèi)知名的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)——華登國(guó)際；后者是具備產(chǎn)業(yè)資源的星睿資本。怎么看，芯邁微從起步之日就自帶“高光”。

之后，華登國(guó)際又聯(lián)手君聯(lián)資本、華山資本等行業(yè)大咖，參與芯邁微數(shù)億元Pre-A輪融資。作為領(lǐng)投方的君聯(lián)資本彼時(shí)表示，4G、5G IoT通信芯片已成為萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代的“新基建”，十分看好芯邁微在行業(yè)中極其稀缺的獨(dú)立研發(fā)能力。由此，領(lǐng)投該輪融資。

緊接著，隨著芯邁微5G芯片的流片、4G芯片的量產(chǎn)，華登國(guó)際、君聯(lián)資本持續(xù)加碼其Pre-A+輪；到2023年11月，芯邁微吸引了鋆昊資本的下場(chǎng)，后者由賁金鋒掌控，參與過(guò)安世半導(dǎo)體、北京豪威、恩智浦等多個(gè)大項(xiàng)目的Deal。

就連嘉興本地國(guó)資也“忍不住”出手，支持了芯邁微A+輪融資，彼時(shí)時(shí)間已是2024年11月。

然而，這筆融資沒(méi)能讓芯邁微撐過(guò)半導(dǎo)體行業(yè)的周期，僅1年時(shí)間不到，公司創(chuàng)始人就選擇以部分股權(quán)0元轉(zhuǎn)讓的方式，出手該公司，以實(shí)現(xiàn)安全落地。

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有投資人，1年賺了3倍回報(bào)

盡管芯邁微創(chuàng)始人以部分股權(quán)0元轉(zhuǎn)讓的方式，出讓控股權(quán)，但與HBO劇集《硅谷》一樣，該退出情節(jié)卻充滿了反轉(zhuǎn)的張力。

部分股權(quán)0元轉(zhuǎn)讓之下，是有投資人“悄悄”實(shí)現(xiàn)了1年3倍的DPI真實(shí)回報(bào)。

從公告細(xì)節(jié)來(lái)看，創(chuàng)始人孫滇此次讓渡的相當(dāng)“徹底”：不僅將直接持有的21.8%股權(quán)、通過(guò)鑫儒熤間接持有的6.05%股權(quán)（合計(jì)27.85%）以0元對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓，其通過(guò)鑫騰翡持有的32.71%股權(quán)，也僅以112萬(wàn)元交易對(duì)價(jià)出手，對(duì)應(yīng)估值僅300萬(wàn)元（112萬(wàn)元除以32.71%），這或許就是他當(dāng)年創(chuàng)業(yè)時(shí)投入的啟動(dòng)資金。

與之相對(duì)，其他投資機(jī)構(gòu)則均有“收獲”：君聯(lián)資本持有的9.1323%股權(quán)，以8000萬(wàn)元價(jià)格退出；華登國(guó)際10.8254%股權(quán)，退出價(jià)格為6500萬(wàn)元；鋆昊資本2.7027%股權(quán)，獲3000萬(wàn)元退出款；嘉興國(guó)資4.5036%股權(quán)，也拿到4999萬(wàn)元退出資金。

以此估算，鋆昊資本和嘉興國(guó)資的收益尤為突出。兩者退出時(shí)，芯邁微對(duì)應(yīng)估值均為11.1億元，而回顧投資時(shí)間，鋆昊資本是2023年11月入局，嘉興國(guó)資與之一時(shí)間相近，也就是說(shuō)，兩家機(jī)構(gòu)僅用1年多時(shí)間，就實(shí)現(xiàn)了DPI。

再看回報(bào)率，據(jù)媒體報(bào)道，芯邁微2024年9月A+輪融資時(shí)估值僅4.3億元，短短幾個(gè)月后退出估值躍升至11.1億元，這意味著鋆昊資本、嘉興國(guó)資在這筆投資中，都斬獲了3倍左右的回報(bào)。

這背后，有投資人認(rèn)為，是創(chuàng)始人孫滇為了平衡投資機(jī)構(gòu)退出價(jià)格，而作出的“犧牲”。公告也從側(cè)面表示，3.2億元的價(jià)格，是雙方友好公平協(xié)商的結(jié)果。

可以說(shuō)，在創(chuàng)業(yè)4年之后，是這名行業(yè)老兵“主動(dòng)讓利”、壓低自身股權(quán)估值；或按照投資時(shí)的估值高低，給予投資機(jī)構(gòu)足夠的“需求”，最終達(dá)成的該筆交易，讓各方皆大歡喜。

對(duì)于收購(gòu)方晶晨股份而言，這筆交易也有意義：收購(gòu)芯邁微后，晶晨股份在超低功耗、可穿戴設(shè)備領(lǐng)域的產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富，能快速拓展廣域網(wǎng)AIoT應(yīng)用場(chǎng)景，同時(shí)切入智能汽車賽道，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)版圖的關(guān)鍵補(bǔ)位。

同時(shí)，公告還披露了芯邁微當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀況：2024年凈利潤(rùn)為-9031萬(wàn)元，2025年1-6月凈利潤(rùn)為-4006萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)凈資產(chǎn)分別為5096.76萬(wàn)元和3590.30萬(wàn)元，仍處于虧損狀態(tài)。

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半導(dǎo)體資產(chǎn)被扎堆收購(gòu)，大基金三期也最新出手了

晶晨股份收購(gòu)芯邁微的案例，并非個(gè)例。在“并購(gòu)六條”政策推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)正迎來(lái)資產(chǎn)“扎堆收購(gòu)”的熱潮。

數(shù)據(jù)顯示，2024年全年A股市場(chǎng)出現(xiàn)了逾40家上市公司首次披露半導(dǎo)體資產(chǎn)并購(gòu)事項(xiàng)，這意味著幾乎每8天就有一個(gè)新的半導(dǎo)體并購(gòu)案發(fā)生。

今年以來(lái)，僅A股半導(dǎo)體板塊就披露至少23份并購(gòu)公告，其中幾個(gè)案子尤為值得關(guān)注：華虹公司收購(gòu)華力微、中芯國(guó)際出手中芯北方、泰凌微收購(gòu)磐啟微；以及芯聯(lián)集成以58.97億元收購(gòu)芯聯(lián)越州。

從交易體量上看，華虹公司、中芯國(guó)際、芯聯(lián)集成的收購(gòu)，都是大案子，且均以發(fā)行股份的方式進(jìn)行收購(gòu)。當(dāng)然，收購(gòu)的目的也很明確，強(qiáng)鏈或者補(bǔ)鏈。

對(duì)于半導(dǎo)體行業(yè)的并購(gòu)潮起，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，這是外部壓力、政策支持、市場(chǎng)需求共振的結(jié)果。特別是從國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)來(lái)看，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，存在“小而散”、部分環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)激烈、缺乏規(guī)模效應(yīng)的問(wèn)題。由此，并購(gòu)成為行業(yè)的最優(yōu)解。

近日，國(guó)家網(wǎng)信辦也明確表態(tài)，頭部企業(yè)需扛起“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)責(zé)任，加速研發(fā)自主可控安全芯片以突破壟斷。這又為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入“強(qiáng)心針”。

更值得關(guān)注的是最新動(dòng)態(tài)是，在今年1月才完成備案的大基金三期首次出手，其聯(lián)手拓荊科技進(jìn)軍三維集成設(shè)備。與此同時(shí)，注冊(cè)資本達(dá)207.2億元的長(zhǎng)存三期（武漢）集成電路有限責(zé)任公司也正式成立，法定代表人為長(zhǎng)江存儲(chǔ)董事長(zhǎng)陳南翔，業(yè)務(wù)覆蓋集成電路制造、設(shè)計(jì)與芯片銷售等核心領(lǐng)域。

可見(jiàn)，盡管半導(dǎo)體行業(yè)有周期性，但作為信息安全的基石產(chǎn)業(yè)，其長(zhǎng)期發(fā)展方向始終明確。通過(guò)政策、資本、技術(shù)的推動(dòng)，行業(yè)正朝著更集中、更自主的方向不斷前行。

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