導(dǎo)語：AI股們集體上漲，科大訊飛為什么沒上車？

2025是AI應(yīng)用的元年，也是AI股爆發(fā)的元年。

國外視野上，2025財(cái)年微軟、META、谷歌、亞馬遜四家公司的資本支出有望超過3172億美元，較2024財(cái)年增長約49.6%。

國內(nèi)近日來百度、阿里、騰訊等巨頭股價(jià)扶搖直上，百度創(chuàng)下2023年10月以來的新高；阿里大漲5.28%，騰訊控股市值也在時(shí)隔3年重回6萬億港元。

除了互聯(lián)網(wǎng)巨頭們吃到了AI引擎的紅利外，老牌AI股們也迎來了一波小高潮，像商湯科技最近也是創(chuàng)下近52周新高，市值突破千億港元大關(guān)。

但在一片蒸蒸日上的態(tài)勢(shì)下，曾經(jīng)有著“AI第一股”之稱的科大訊飛卻沒大動(dòng)靜，天眼查APP數(shù)據(jù)顯示，科大訊飛最近股價(jià)趨于平穩(wěn)，沒有登上這波AI股的狂歡列車。

一、落地與轉(zhuǎn)化的實(shí)效主義

有人認(rèn)為這是由于科大訊飛中報(bào)中利潤虧損的情況導(dǎo)致的。

數(shù)據(jù)顯示，科大訊飛2025上半年歸母凈利潤虧損2.39億元，扣非后虧損3.64億元。開放平臺(tái)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑至16.58%，智能硬件營收同比下滑3.27%。

但商湯科技也在虧損，雖然同比收窄，但商湯科技2025上半年凈虧損為14.89億元。

同樣是虧損，商湯科技為何能乘上這股東風(fēng)呢？

直接原因可能是芯片，包括百度、阿里，這波大漲都或多或少吃到了AI芯片的紅利。除了芯片紅利外，可能還有一個(gè)原因——商湯科技太便宜了。

自2024年以來，商湯科技股價(jià)一直在1塊多港元徘徊，甚至之前資本市場(chǎng)還有“除了股價(jià)，一切都好”的評(píng)價(jià)。

反過來看科大訊飛呢，自IPO以來總體可以說一路走高，漲了多少年了。資本市場(chǎng)給科大訊飛的機(jī)會(huì)與時(shí)間很多了，夸張些說科大訊飛是資本的寵兒都不為過。

當(dāng)然科大訊飛硬實(shí)力也夠打，像訊飛星火V4.0Turbo，七大核心能力全面超過GPT-4Turbo，數(shù)學(xué)和代碼能力超越GPT-4o，國內(nèi)外中英文14項(xiàng)主流測(cè)試集中實(shí)現(xiàn)了9項(xiàng)第一。

能力很突出，但老毛病卻一直沒改。

像老生常談的太過“依賴”政府補(bǔ)貼，嘮叨多少年了。今年上半年，科大訊飛的非經(jīng)常性損益達(dá)1.25億元，其中政府補(bǔ)助就有8630.43萬元。

作為資本市場(chǎng)備受青睞的一方，這么多年來科大訊飛還是沒能改善這種情況。當(dāng)下的AI市場(chǎng)已經(jīng)不再是炒技術(shù)，畫未來的時(shí)期，而是講落地、講轉(zhuǎn)化的階段。

此外這次大漲的BAT，均是在AI落地方面有所建樹。

百度一方面Robotaxi項(xiàng)目邁向全球，蘿卜快跑累計(jì)為公眾提供的自動(dòng)駕駛出行服務(wù)訂單超過1400萬單。

另一方面百度智能云等AI新業(yè)務(wù)收入破百億大關(guān)，同比增長34%。百度千帆、百度一見等產(chǎn)品已經(jīng)在云市場(chǎng)服務(wù)多年，6年AI公有云服務(wù)市場(chǎng)份額第一。

阿里3800億戰(zhàn)略傾斜下，阿里云二季度營收同比增長26%，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)8個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長，AI收入占外部商業(yè)化收入比例超20%。

除此之外，阿里的AI天然有業(yè)務(wù)試驗(yàn)田，目前阿里已經(jīng)將AI技術(shù)落地在電商、物流、金融等業(yè)務(wù)上，商業(yè)應(yīng)用價(jià)值突出，降本增效成果明顯。

騰訊在AI上與前兩者有些差別，并沒有著重體現(xiàn)AI的直接落地價(jià)值，反而是將AI的投入與實(shí)踐賦能在三大主業(yè)上，二季度財(cái)報(bào)中，騰訊更是直接將三大主業(yè)的業(yè)務(wù)提升歸功于AI。

營銷上AI驅(qū)動(dòng)了騰訊的廣告平臺(tái)改進(jìn)，精準(zhǔn)化推送提升了點(diǎn)擊率與轉(zhuǎn)化率；云計(jì)算與數(shù)據(jù)分析的AI賦能也為騰訊金融科技與企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)提供了更高效的解決方案。

游戲業(yè)務(wù)更是AI的甜點(diǎn)區(qū)，無論是開發(fā)端的游戲制作還是玩家端的內(nèi)容優(yōu)化，AI都有所建樹，提升了騰訊游戲的用戶體驗(yàn)與商業(yè)化能力。

科大訊飛的硬實(shí)力確實(shí)夠打，但商業(yè)化上比較起來還是差了點(diǎn)意思。

就像前段時(shí)間劉慶峰在與正和島總編輯陳為的一則訪談中提到，“馬斯克對(duì)人工智能，我不認(rèn)為他真的懂”。

這事固然有些斷章取義，比起馬斯克科班出身，屢獲科技大獎(jiǎng)的劉慶峰自然在技術(shù)層面夠硬，但AI商業(yè)方面的發(fā)展與運(yùn)營，馬斯克才是全球最頂尖的那批人。

二、科大訊飛的智慧教育，困在“內(nèi)容”里

此前科大訊飛提到，星火大模型在教育、醫(yī)療、能源、工業(yè)等核心領(lǐng)域的落地成效已形成扎實(shí)數(shù)據(jù)支撐。

從營收上看，科大訊飛如今核心營收來源之一便是智慧教育。

2025年上半年，科大訊飛智慧教育業(yè)務(wù)在2025年上半年實(shí)現(xiàn)營收35.31億元，同比增長23.47%，占公司總營收的32.36%。

智慧教育是近年來科大訊飛AI落地的代表性領(lǐng)域，這其中代表性的就是學(xué)習(xí)機(jī)。

智研咨詢今年6月發(fā)布的報(bào)告顯示，2024年，中國AI學(xué)習(xí)機(jī)市場(chǎng)全渠道銷量達(dá)到592.3萬臺(tái)，同比增長25.5%。今年上半年更是乘上國補(bǔ)與618的大車增勢(shì)兇猛，未來AI學(xué)習(xí)機(jī)的銷售額有望沖破千億大關(guān)。

目前主流學(xué)習(xí)機(jī)企業(yè)有三種。

第一種是步步高、希沃等學(xué)習(xí)機(jī)老牌玩家，它們是最早一批的，品牌最老。

第二種是學(xué)而思、作業(yè)幫等教培機(jī)構(gòu)，它們手握內(nèi)容優(yōu)勢(shì)，有豐富的與學(xué)生和家長打交道的經(jīng)驗(yàn)。

第三種則是科大訊飛、小度這些AI產(chǎn)品跨界而來，它們?cè)诩夹g(shù)力上更為突出。

科大訊飛的學(xué)習(xí)機(jī)在技術(shù)力上確實(shí)有些“降維打擊”，之前一些評(píng)測(cè)中，科大訊飛AI產(chǎn)品在學(xué)習(xí)機(jī)領(lǐng)域表現(xiàn)突出，數(shù)學(xué)成績突破140分的同時(shí)，語文作文也拿下了53分奪冠。

但看似技術(shù)強(qiáng)勢(shì)的科大訊飛，市場(chǎng)占比上卻沒能領(lǐng)跑，甚至落后第一的作業(yè)幫很多。

根據(jù)洛圖科技報(bào)告顯示，作業(yè)幫以33.4%的市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先，學(xué)而思緊隨其后，占據(jù)19.8%的市場(chǎng)份額，位列第二。

而科大訊飛以12.1%的市場(chǎng)份額位居第三。小猿和步步高分別以9.7%和4.0%的市場(chǎng)份額排在第四和第五位。

原因可能有三。

1、學(xué)習(xí)機(jī)以內(nèi)容為王。

科大訊飛的AI技術(shù)確實(shí)厲害，但學(xué)生用品并非需求多么強(qiáng)大的技術(shù)能力，孩子們追求的并非是尖端技術(shù)與遙遙領(lǐng)先，而是更務(wù)實(shí)的輔助學(xué)習(xí)功能，甚至更直白的“提高分?jǐn)?shù)”。

而教培機(jī)構(gòu)一方面有著多年的教研經(jīng)驗(yàn)，像作業(yè)幫的賣點(diǎn)之一就是“18億題庫+547萬真題試卷”。另一方面它們的技術(shù)也夠用，尤其是Deepseek主導(dǎo)的AI平權(quán)之后，AI的面紗被揭開，溢價(jià)能力直接大砍。

科大訊飛核心聚焦的6000+檔次對(duì)于大眾學(xué)習(xí)機(jī)市場(chǎng)來說確實(shí)有些高，在跑馬圈地時(shí)期很不占優(yōu)勢(shì)。

2、學(xué)生群體有著強(qiáng)社交的屬性，馬太效應(yīng)明顯。

校門口雜貨鋪的至理名言——新晉產(chǎn)品要盡快推銷給一個(gè)孩子，他會(huì)幫你帶著一班孩子回來。

生活中經(jīng)常能見到，孩子們之間聊日常會(huì)說到“誰誰誰買了個(gè)XXX”，它之前可能是一支筆、一個(gè)書皮，如今也能是學(xué)生智能手表、學(xué)習(xí)機(jī)?？赡苁且痪洳唤?jīng)心的玩笑話，但也可能是一場(chǎng)生意經(jīng)。

在作業(yè)幫與學(xué)而思CR2牢牢吃下50%以上市場(chǎng)占比的情況下，科大訊飛的市場(chǎng)份額并不占優(yōu)。

3、學(xué)習(xí)機(jī)的使用者雖然是孩子，但購買的決定權(quán)還是在家長手中。

如今的教育模式中，家長們承擔(dān)了相當(dāng)一部分的教學(xué)任務(wù)，他們也是猿輔導(dǎo)、學(xué)而思等產(chǎn)品的使用者。

也因此相較于科大訊飛等AI企業(yè)，家長們更了解這些教培品牌，長期的接觸和使用中，教培機(jī)構(gòu)品牌滲透度更高，在品牌營銷上事半功倍。

而且科大訊飛學(xué)習(xí)機(jī)之前出現(xiàn)過一次涉嫌“詆毀偉人、扭曲歷史”的風(fēng)波。

事后劉慶峰稱當(dāng)時(shí)之所以出現(xiàn)這次意外是合作伙伴“內(nèi)容太多，我們審核過程還沒結(jié)束，相關(guān)人員就匆匆忙忙地給大家試用了，這一問題現(xiàn)在我們已經(jīng)徹底杜絕了”。

這類事件是黑天鵝式意外，但家長們并不是完全理性的，他們不會(huì)關(guān)注到低概率造成的意外事件，只會(huì)在篩選時(shí)注意到你之前產(chǎn)生過這樣的失誤。

就像前段時(shí)間海底撈小便事件，大家也都知道只是個(gè)例，但還是心有余悸，對(duì)海底撈影響巨大。事后的處罰也是判處了兩名涉案未成年人賠償?220萬元，其中200萬都是商譽(yù)損失。

技術(shù)要理性，消費(fèi)者卻是感性的，一次意外造成的影響可能是長遠(yuǎn)的。

甲骨文創(chuàng)始人埃里森此前提到過，“一個(gè)真正前沿大模型的入門價(jià)是1000億美元”?？拼笥嶏w也是典型的重研發(fā)企業(yè)。但高額的研發(fā)投入背后，需要的是能持續(xù)循環(huán)的造血業(yè)務(wù)。

如今“B+G+C”的業(yè)務(wù)模式面臨挑戰(zhàn)，商業(yè)化亟待新突破的情況下，科大訊飛需要擺脫過去的路徑依賴，找到解開增長與盈利悖論的那把鑰匙。

免責(zé)聲明：本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開的資料信息，展開評(píng)論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時(shí)性。

另：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。