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“這是價(jià)值事務(wù)所的第1965篇原創(chuàng)文章”

牛市里最重要的是什么？每個(gè)人都會(huì)有自己的答案，但帶走盡可能多的收益，應(yīng)該成為每一個(gè)投資者最終和最重要的目標(biāo)，甚至沒有之一！

而這個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)并不容易，更準(zhǔn)確地說是非常困難。這本質(zhì)是一個(gè)策略問題，不同的策略，能帶走的收益大小有所不同。找準(zhǔn)策略，就是要在合適的時(shí)機(jī)做出合適的配置——尤其當(dāng)牛市已不再處于起步階段的時(shí)候。

01

價(jià)值事務(wù)所

市場風(fēng)格切換價(jià)值機(jī)會(huì)凸現(xiàn)

經(jīng)歷過牛熊市的朋友都知道，牛市不同階段，市場風(fēng)格不太一樣，第一階段以成長風(fēng)格為主，原因是熊市結(jié)束后投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡下降，樂觀情緒滋生，愿意為未來的增長故事支付溢價(jià)。隨著行情推進(jìn)，成長風(fēng)格演繹到極致后，市場驅(qū)動(dòng)力將逐步從牛市初期的政策博弈轉(zhuǎn)向企業(yè)盈利的切實(shí)改善，盈利穩(wěn)定、估值合理的價(jià)值股開始成為資金青睞的“避風(fēng)港”，牛市進(jìn)入第二階段的價(jià)值風(fēng)格。

在這一波指數(shù)單邊拉升之前，大A其實(shí)已經(jīng)悄悄局部走�？煲荒炅�，主線就是創(chuàng)新藥、機(jī)器人、AI等科技板塊，經(jīng)過了近一年的上漲，這些領(lǐng)域的部分標(biāo)的已經(jīng)表現(xiàn)出過熱特征，甚至出現(xiàn)泡沫，比如創(chuàng)新藥和AI板塊都已經(jīng)出現(xiàn)了一些別說沒有利潤，甚至營收都沒有，市值卻超千億甚至幾千億，市盈率上天的企業(yè)。這或許意味著，成長風(fēng)格的階段性演繹或?qū)⑤^為充分。

事實(shí)上，近期市場AI、創(chuàng)新藥、機(jī)器人等成長風(fēng)格板塊走勢明顯分化，鋰電池和儲(chǔ)能板塊迎來拐點(diǎn)開始被市場追逐，從這些跡象中我們可以謹(jǐn)慎推測，市場雖仍以成長風(fēng)格為主導(dǎo)，但價(jià)值風(fēng)格或許正在醞釀之中。盡管尚未成為主線，投資者可以提前關(guān)注這一類方向的低位布局機(jī)會(huì)！

為什么從牛市里帶走利潤很難，因?yàn)榻^大多數(shù)人都是越到后面越激進(jìn)。所以要想更大程度的帶走利潤，就要反大眾，越往后越謹(jǐn)慎�？紤]到很難精準(zhǔn)判斷市場處于哪個(gè)位置，比較穩(wěn)妥的做法是采取"攻守兼?zhèn)?的策略，即把倉位逐步轉(zhuǎn)向價(jià)值品種，配置一部分價(jià)值風(fēng)格的基金產(chǎn)品。價(jià)值風(fēng)格不追熱點(diǎn)、不焦慮輪動(dòng)，專注那些被低估的“寶藏”公司。通過高安全邊際+強(qiáng)防御屬性，為自己的整體組合帶來更多的平衡和韌性。

不過客觀講，"攻守兼?zhèn)?本質(zhì)是既要又要，難度不是一般高，對基金產(chǎn)品就更難了。好在雖然稀缺，但也不是沒有，比如國泰海通資管的朱晨曦管理的國泰君安遠(yuǎn)見價(jià)值混合基金就做得不錯(cuò)，堪稱此類產(chǎn)品中的佼佼者。

02

價(jià)值事務(wù)所

稀缺的“超額收益+風(fēng)險(xiǎn)控制”深度價(jià)值產(chǎn)品

國泰君安遠(yuǎn)見價(jià)值混合基金自2023年3月成立以來，交出了一份亮眼的成績單。截至2025年8月1日，A類份額（017935）成立以來收益率達(dá)21.37%，相對偏股混合型基金指數(shù)超額收益23.32%，近兩年銀河證券同類排名前15%（235/1621）。

（國泰君安遠(yuǎn)見價(jià)值混合基金發(fā)起A業(yè)績曲線歷史走勢圖）數(shù)據(jù)來源：Wind

不僅收益亮眼，控制回撤方面同樣表現(xiàn)優(yōu)秀，基金成立以來最大回撤僅-11.37%，低于業(yè)績基準(zhǔn)（-18.63%）、偏股混合基金指數(shù)（-31.38%）及滬深300指數(shù)（-24.09%），卡瑪比率高達(dá)0.73，意味著在承擔(dān)同等風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，基金收益是市場平均水平的2倍以上。

控制回撤有多難，經(jīng)歷過牛熊市的朋友就非常清楚，為什么A股相比美股持股體驗(yàn)不佳，就是波動(dòng)性比較大，也就是投資者的賬戶容易出現(xiàn)大回撤，所以控制回撤優(yōu)秀的產(chǎn)品，持有體驗(yàn)自然非常舒服，當(dāng)然了，這對于管理人的能力要求是極高的。

更加難得的是國泰君安遠(yuǎn)見價(jià)值混合基金還非常關(guān)注絕對收益！

資管行業(yè)習(xí)慣拿相對收益說事，但投資者希望拿到的是實(shí)實(shí)在在的收益，相對收益再好看，如果絕對收益是虧損的，對投資者也沒有什么意義。朱晨曦的價(jià)值觀是，參與資本市場，目標(biāo)就是要給客戶賺錢。在這樣的價(jià)值觀之下，自然就會(huì)以絕對收益作為投資目標(biāo)。

但關(guān)注絕對收益，其實(shí)是對基金經(jīng)理的全方位挑戰(zhàn)。不僅要求基金經(jīng)理逆人性操作，克服人性對即時(shí)滿足、快速成名的渴求，性格上也要沉得住氣，價(jià)值觀就更重要了，這從根本上決定了一個(gè)基金經(jīng)理的上限和生存時(shí)間。

不過話說回來，關(guān)注絕對收益，更多的是基金經(jīng)理的價(jià)值觀、人性的考驗(yàn)，實(shí)際投資難度反而是下降的，因?yàn)椴恍枰⑴c市場的博弈，也不用去挖掘短期的高景氣，反而可以專注去挖掘低估值、高質(zhì)量的資產(chǎn)。

這種“下跌少虧，上漲多賺”的特性，源于基金經(jīng)理朱晨曦“深度價(jià)值+嚴(yán)控回撤”的投資框架。

從他管理的產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)以及對外分享的理念等來看，可以說是一個(gè)被嚴(yán)重低估的真正踐行價(jià)值投資的基金經(jīng)理，值得后面多多關(guān)注。

朱晨曦始終以“資產(chǎn)的視角”來看待公司，只買“睡得著覺”的資產(chǎn)，強(qiáng)調(diào)公司的質(zhì)地和經(jīng)營永續(xù)性，同時(shí)要求估值便宜，具有較高安全邊際，但也不盲目追求低估值，而是會(huì)重視基本面所處階段和定價(jià)的狀態(tài)，避免價(jià)值陷阱。最后面這一點(diǎn)尤其難得，做過價(jià)值投資的朋友就知道這里的門道有多深，很多價(jià)值投資者正是倒在這方面。同時(shí)，在買入的時(shí)候，他也會(huì)考慮市場預(yù)期和交易結(jié)構(gòu)，不會(huì)對抗市場買入，在力爭獲取收益的同時(shí)控制回撤。

此外，朱晨曦還具有很強(qiáng)的“逆向布局”能力，從過往的布局來看，他精準(zhǔn)捕捉到了價(jià)值股拐點(diǎn)。例如，2023年市場對地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)過度擔(dān)憂時(shí)，他逆勢布局寧波銀行、成都銀行等優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行；2024年P(guān)PI低位時(shí)，提前加倉中國鋁業(yè)、云鋁股份等周期股，后續(xù)都取得了不錯(cuò)的收益。

今年繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注城商行股、周期股、消費(fèi)股等，也都是典型的“下跌空間有限、上漲彈性充足”的品種，不僅為產(chǎn)品提供了堅(jiān)實(shí)的安全墊，一旦市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向，后續(xù)的上行空間也值得期待。

03

價(jià)值事務(wù)所

布局價(jià)值風(fēng)格正當(dāng)時(shí)

近期以科技為代表的成長風(fēng)格總體繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，但與此同時(shí)，幾個(gè)科技主線AI、創(chuàng)新藥和機(jī)器人板塊內(nèi)部走勢分化明顯，市場積極交易迎來儲(chǔ)能的拐點(diǎn)，說明市場風(fēng)格或有悄悄轉(zhuǎn)化的跡象。

另一方面，從近期公布的8月份中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，雖然內(nèi)需動(dòng)能仍需鞏固，但經(jīng)濟(jì)總體已經(jīng)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢。目前國內(nèi)適度寬松的貨幣政策基調(diào)沒有改變，各地也在針對內(nèi)需疲軟的問題推出各種刺激政策，中美談判也在進(jìn)行中，一旦內(nèi)需和國際貿(mào)易環(huán)境有所改善，則經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將進(jìn)一步強(qiáng)化。價(jià)值股的業(yè)績將伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)釋放，屆時(shí)，價(jià)值股的估值也會(huì)跟著修復(fù)，有望迎來戴維斯雙擊。

退一萬步說，即使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期，在市場資金充沛，成長風(fēng)格的泡沫越發(fā)明顯的情況下，市場大概率會(huì)進(jìn)行高低切換，諸如輕工、家電、化工、消費(fèi)、周期等板塊也會(huì)迎來補(bǔ)漲行情。

大A幾十年的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明了，風(fēng)格總會(huì)輪動(dòng)，價(jià)值從不會(huì)缺席。

現(xiàn)在布局被低估的領(lǐng)域，能夠以更合適的價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，為未來可能出現(xiàn)的風(fēng)格再平衡提前做好準(zhǔn)備。

關(guān)鍵過去幾年國泰君安遠(yuǎn)見價(jià)值混合的品種配置和收益率，已經(jīng)證明了朱晨曦"立足深度價(jià)值，追求絕對收益"的風(fēng)格，不僅僅有可能在長期維度上跑出持續(xù)的正收益，而且投資者的持有體驗(yàn)也非常優(yōu)秀。

這既是朱晨曦多年周期行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)的體現(xiàn)，同時(shí)也是國泰海通資管20余年資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的積淀——作為業(yè)內(nèi)首批券商系資管公司，其投研團(tuán)隊(duì)曾獲“五年期金牛券商集合資產(chǎn)管理人”等權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)，為基金運(yùn)作提供了堅(jiān)實(shí)的投研和運(yùn)作后盾。

牛市里，最怕的不是沒有機(jī)會(huì)，而是機(jī)會(huì)太多造成的陷阱，很多人都是因?yàn)槊允в谠跓狳c(diǎn)的"追漲殺跌"中，最終錯(cuò)過了大牛市，并且成為最后的買單人。對于絕大多數(shù)普通投資者而言，選擇類似國泰君安遠(yuǎn)見價(jià)值混合基金這樣的立足于深度價(jià)值風(fēng)格和絕對收益的產(chǎn)品，等待市場的最終饋贈(zèng)，通過相對分散的配置，可能會(huì)更有機(jī)會(huì)從快速輪動(dòng)的市場中帶走更多收益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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