9月16日，華夏航空（002928.SZ）股價(jià)收于9.8元，單日漲幅3.92%，不僅突破了2024年11月的高點(diǎn)，創(chuàng)下近一年新高；還較2024年2月4.58元的低位實(shí)現(xiàn)超過一倍漲幅。

圖片說明：華夏航空2019年以來股價(jià)表現(xiàn)，數(shù)據(jù)來源于同花順

作為出行板塊的“最強(qiáng)反轉(zhuǎn)”，華夏航空近期迎來資本市場的高度關(guān)注。不過拉長時(shí)間軸看，當(dāng)前股價(jià)修復(fù)或許只是“半坡起步”，今年正是檢驗(yàn)公司業(yè)績爆發(fā)力與估值重構(gòu)的關(guān)鍵年份。

資金動(dòng)向與企業(yè)回購共舞，信心修復(fù)進(jìn)行時(shí)

近一年，華夏航空股東戶數(shù)出現(xiàn)明顯變化。截至2024年6月30日，公司A股股東戶數(shù)為31267戶，而到2025年6月30日，已降至22200戶，同比下降近三成，較上期（2025年3月31日）亦環(huán)比減少了14.08%。

股東戶數(shù)減少的同時(shí)，機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)“抱團(tuán)”態(tài)勢(shì)。截至二季度末，前十大股東合計(jì)持股比例達(dá)59.74%，其中廣發(fā)基金與中庚基金合計(jì)持股占比就占到了10.76%。

圖片說明：華夏航空前十大股東持股占比，數(shù)據(jù)來源于同花順

中庚基金旗下6只產(chǎn)品中，有3只在2024年新進(jìn)入華夏航空前十大股東行列。持股占比最高的中庚價(jià)值先鋒基金主要配置制造業(yè)，華夏航空是其前十大持倉中唯一的交通運(yùn)輸企業(yè)，占其資產(chǎn)凈值比例接近10%。

圖片說明：中庚價(jià)值先鋒基金前十大重倉股票，數(shù)據(jù)來源于同花順

廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先混合長期以來主要配置交通運(yùn)輸板塊，并自2021年初起持續(xù)持有華夏航空。在今年二季度的調(diào)倉操作中，該基金大幅減持三大航，同步增持如海信視像等基本面確定性更強(qiáng)的標(biāo)的，但仍維持對(duì)廉價(jià)航空及支線航空的持倉不變。這一操作凸顯其在對(duì)整體航空板塊進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整的同時(shí)，對(duì)競爭格局更優(yōu)且修復(fù)彈性更大的小眾細(xì)分航線板塊仍保持戰(zhàn)略耐心與配置定力。

圖片說明：廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先混合重倉股票，數(shù)據(jù)來源于同花順

更值得玩味的是近期融資盤的變化。8月底至9月初，華夏航空的融資余額呈現(xiàn)顯著增長，同時(shí)融券余額出現(xiàn)階段性下降，杠桿資金展現(xiàn)出積極情緒。股價(jià)溫和上漲，并伴隨融資盤持續(xù)流入，同時(shí)具備增量資金支持和市場情緒基礎(chǔ)的情況下，一定程度上增強(qiáng)了行情的可持續(xù)性預(yù)期。

圖片說明：華夏航空融資融券余額，數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)富

消息面上，9月15日晚間，華夏航空發(fā)布公告稱，臨時(shí)股東大會(huì)順利完成換屆選舉，董事長和CEO兩個(gè)關(guān)鍵職位維持不變，新晉成員包括一名工程師背景的董事和一名財(cái)務(wù)專業(yè)的副總裁。

圖片說明：華夏航空高管名單，數(shù)據(jù)來源于公告

公司同時(shí)宣布，擬使用自有資金及股票回購專項(xiàng)貸款資金，通過集中競價(jià)方式回購部分社會(huì)公眾股，用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)?；刭徑痤~不低于8000萬元且不超過1.6億元，回購價(jià)格不超過13.54元/股，超出最新收盤價(jià)38.16%。按回購金額上限和回購價(jià)格上限測(cè)算，預(yù)計(jì)可回購股份數(shù)量為1181.68萬股，占公司總股本的比例為0.92%。

此次回購的資金來源主要為股票回購專項(xiàng)貸款。公司已取得中信銀行出具的《貸款承諾函》，承諾提供金額最高不超過1.44億元的專項(xiàng)貸款，期限不超過36個(gè)月，年利率1.80%。

股票回購專項(xiàng)貸款是央行2024年推出的政策工具，主要為了鼓勵(lì)上市公司回購股份以穩(wěn)定市場信心。

此前，東航和吉祥航空已先后使用這一工具。2024年12月，東方航空獲得交通銀行4.5億元專項(xiàng)貸款，成為國內(nèi)民航業(yè)首筆明確以貸款支持股票回購的案例；2025年2月，吉祥航空也通過交通銀行獲得4.5億元貸款，用于實(shí)施2.5億-5億元的股票回購計(jì)劃。

在前期機(jī)構(gòu)資金奠定持倉基礎(chǔ)、市場情緒逐步回暖的支撐下，疊加管理層換屆平穩(wěn)落地及股份回購計(jì)劃公布等積極催化，華夏航空股價(jià)近期突破近一年高點(diǎn)。不過最核心的驅(qū)動(dòng)因素，仍在于市場對(duì)其基本面修復(fù)與盈利預(yù)期的樂觀轉(zhuǎn)向。

補(bǔ)貼與需求雙輪驅(qū)動(dòng)，盈利彈性加快釋放

近年小眾目的地受到游客青睞，帶動(dòng)三、四線城市支線航空旅游消費(fèi)市場需求持續(xù)升溫。華夏航空作為國內(nèi)唯一一家規(guī)?；莫?dú)立支線航空公司，在這一細(xì)分市場中占據(jù)獨(dú)特地位。

公司機(jī)隊(duì)規(guī)模77架，航線網(wǎng)絡(luò)覆蓋支線航點(diǎn)96個(gè)，占全國支線航點(diǎn)的43.84%。這些航點(diǎn)大多并不具備規(guī)模效應(yīng)，因此主要依賴政府補(bǔ)貼。

修訂后的《支線航空補(bǔ)貼管理暫行辦法》自2024年1月1日起施行。2025年上半年度，華夏航空其他收益中的“政府補(bǔ)助”從去年同期的5.06億元增長至7.35億元，同比增加了45%，相較此前年份更是有了質(zhì)的飛躍。

圖片說明：華夏航空其他收益，數(shù)據(jù)來源于同花順

這主要得益于公司增加補(bǔ)貼范圍內(nèi)的支線以及疆內(nèi)環(huán)串飛的航班量。2025年上半年度，公司符合《支線航空補(bǔ)貼管理暫行辦法》補(bǔ)貼范圍的航線運(yùn)力占比達(dá)到了45%。

此外，需求的恢復(fù)也達(dá)到了比較理想的水平。上半年，受益于持續(xù)增長的國內(nèi)因私出行需求，公司旅客周轉(zhuǎn)量（RPK）達(dá)到72.23億人公里，同比增長27.13%，顯著高于其他航司；客座率持續(xù)提升至81.53%，同比增長3.67個(gè)百分點(diǎn)。帶動(dòng)華夏航空實(shí)現(xiàn)收入36.1億元，同比增長12.41%。

圖片說明：華夏航空客座率，數(shù)據(jù)來源于同花順

由于補(bǔ)貼大幅增加，疊加飛機(jī)利用率提升，飛機(jī)租賃及折舊等固定成本進(jìn)一步攤薄，華夏航空單位成本同比下降；另一方面，公司加大對(duì)偏遠(yuǎn)地區(qū)的航線覆蓋，支線網(wǎng)絡(luò)價(jià)值進(jìn)一步提升，航線綜合收益同比提高。上半年歸母凈利潤2.51億元，同比大增858.95%，與去年全年利潤規(guī)模相近。

圖片說明：華夏航空歸母凈利潤，數(shù)據(jù)來源于同花順

從第三方數(shù)據(jù)來看，預(yù)計(jì)三季度華夏航空的表現(xiàn)仍是可圈可點(diǎn)。根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，今年暑運(yùn)期間，規(guī)模前十大航司中，華夏航空航班量增幅最大，達(dá)到14.8%。相比之下，三大航航班量同比增速僅在低個(gè)位數(shù)，一些大區(qū)域航司甚至出現(xiàn)負(fù)增長。

圖片說明：暑運(yùn)各航司執(zhí)飛航班量及同比，數(shù)據(jù)來源于航班管家DAST

根據(jù)華夏航空的航線計(jì)劃，未來將進(jìn)一步加大對(duì)偏遠(yuǎn)地區(qū)的航線覆蓋能力，因此未來補(bǔ)貼的增長也還有空間。

另一個(gè)利好來自于成本端。根據(jù)國家發(fā)改委數(shù)據(jù)，自2024年四季度以來國內(nèi)航空煤油出廠價(jià)顯著下降，今年上半年航油價(jià)格同比下降16.9%。7-8月份油價(jià)仍同比下滑13%左右，意味著今年三季度公司的毛利率仍將受益于成本端油價(jià)的下滑。不過需要注意的是，四季度這樣的同比優(yōu)勢(shì)恐將不復(fù)存在。

圖片說明：國內(nèi)航空煤油出廠價(jià)（含稅），數(shù)據(jù)來源于同花順

在支線航空補(bǔ)貼政策的持續(xù)支持、航空出行需求穩(wěn)步修復(fù)，以及航油成本仍處相對(duì)低位等多重利好因素的共同推動(dòng)下，華夏航空在今年下半年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)利潤修復(fù)的確定性提升，尤其在三季度的確定性較高。對(duì)于四季度而言，后續(xù)還需注意冬春航季的航線編排與運(yùn)力投放策略，其調(diào)整方向與執(zhí)行效果是未來重點(diǎn)。

估值重構(gòu)：洼地價(jià)值凸顯，修復(fù)空間可期

短期而言，出于對(duì)于長假出行預(yù)期的埋伏，近日旅游出行鏈?zhǔn)艿劫Y金關(guān)注。華夏航空當(dāng)前飛機(jī)利用率與航班客座率均已處于相對(duì)高位，疊加中秋、國慶雙假期出行預(yù)期較好，票價(jià)呈現(xiàn)看漲趨勢(shì)。在消費(fèi)鏈復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)的背景下，公司亦成為值得長期關(guān)注的投資標(biāo)的。

根據(jù)機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，今年華夏航空凈利潤有望達(dá)到6.69億元，實(shí)現(xiàn)近150%的高速增長。在此基礎(chǔ)上，2026年凈利潤仍有50%的同比增長預(yù)期。

圖片說明：華夏航空歸母凈利潤機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)，數(shù)據(jù)來源于同花順

華夏航空當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025年業(yè)績的市盈率僅19倍，對(duì)應(yīng)到2026年更是只有12倍，遠(yuǎn)低于三大航以及春秋吉祥。由于此前市場對(duì)于支線航空并不太看好，加上對(duì)于政府補(bǔ)貼的到位情況比較擔(dān)憂，華夏航空估值在同業(yè)中處于墊底狀態(tài)，造就了一個(gè)明顯的估值洼地。

圖片說明：航空運(yùn)輸估值對(duì)比，數(shù)據(jù)來源于同花順

但現(xiàn)在支線運(yùn)營和補(bǔ)貼落地情況有了新的變化，可以消除部分風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，屬于航空公司中反轉(zhuǎn)動(dòng)能比較強(qiáng)且確定性較好的標(biāo)的。

從長期來看，除盈利持續(xù)修復(fù)之外，隨著公司支線航空運(yùn)營效率的穩(wěn)步提升以及航線補(bǔ)貼逐步常態(tài)化，華夏航空有望迎來估值的復(fù)蘇。目前公司估值水平處于行業(yè)低位，對(duì)應(yīng)2026年及以后更是只有十多倍，未來有望逐步回歸至20-30倍的合理區(qū)間。

圖片說明：2024每股收益及市盈率數(shù)據(jù)為經(jīng)最新股本計(jì)算所得，預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)根據(jù)各機(jī)構(gòu)發(fā)布的研究報(bào)告摘錄所得，數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)富網(wǎng)

截至最新交易日，華夏航空股價(jià)報(bào)收9.8元，已企穩(wěn)于近期高位，但較上一輪高點(diǎn)18.54元仍存在可觀的長期修復(fù)空間。對(duì)資本市場而言，華夏航空的“價(jià)值修復(fù)三重奏”正步入關(guān)鍵階段——在市場資金與回購注入、基本面持續(xù)改善、估值洼地修復(fù)的三重動(dòng)能共振下，這家曾被市場忽視的支線航空龍頭，正迎來價(jià)值重估。