在美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息的前夜，昨晚美股和黃金都再創(chuàng)歷史新高。

在降息大邏輯的投射下，港股有流動(dòng)性改善的預(yù)期，盤中博弈無所謂，整體還是要向上的。A股這邊，也一定是科技成長和小盤方向更被看好。

截至下午2點(diǎn)半，A股三大指數(shù)整體是走了個(gè)V，個(gè)股漲多跌少，全A等權(quán)指數(shù)上漲0.78%。小盤股指數(shù)中證2000上漲1.3%，而滬深300小跌。（關(guān)于各指數(shù)的技術(shù)面走勢判斷，文末表格做了改版，可以拉到后面看下）

科技成長主線賽道繼續(xù)爆發(fā)，人工智能、半導(dǎo)體芯片、機(jī)器人等科創(chuàng)方向全線上漲。ETF漲幅榜，攻占前排的幾乎清一色都是大科創(chuàng)，比如最近已經(jīng)連續(xù)上漲的熱門標(biāo)的，科創(chuàng)芯片ETF南方（588890），今天盤中又大漲2個(gè)多點(diǎn)。

算力基建板塊這些天確實(shí)是相當(dāng)活躍。上周末我們這邊連發(fā)兩條公告，宣布對(duì)原產(chǎn)于美國的進(jìn)口相關(guān)模擬芯片發(fā)起反傾銷立案調(diào)查，就美對(duì)華集成電路領(lǐng)域相關(guān)措施發(fā)起反歧視立案調(diào)查，加上昨天又對(duì)英偉達(dá)發(fā)起進(jìn)一步反壟斷方面的調(diào)查（可能是為了配合正在進(jìn)行的馬德里會(huì)談），直接提振國產(chǎn)芯片的情緒。

關(guān)于算力基建這塊，雖然這段時(shí)間我們聊了不少，但最近各種見聞，包括對(duì)一些行業(yè)資料的學(xué)習(xí)，以及跟圈子里一些朋友交流下來，還是有一些增量信息，就梳理一下，順便同步給大家，你們要是感興趣可以嘍一眼。

上周六我趕著外灘大會(huì)的尾巴去轉(zhuǎn)了一圈，一個(gè)最直觀的感受就是，接下來整個(gè)算力行業(yè)的增量需求的爆發(fā)能級(jí)，很可能會(huì)比現(xiàn)在還要大得多。

首先是，人工智能在各行各業(yè)正式開啟的應(yīng)用浪潮，會(huì)帶來算力需求指數(shù)級(jí)的增長。

這次會(huì)展上展示了很多行業(yè)比如汽車、醫(yī)療、能源、金融、消費(fèi)等，關(guān)于人工智能的深度應(yīng)用，越來越成熟。而且能明顯看到很多新的增長點(diǎn)，比如這次引起很大關(guān)注度的空天算力。

啥意思呢。以往，衛(wèi)星需要先將在太空感知到的數(shù)據(jù)傳回地面，由地面數(shù)據(jù)中心來做計(jì)算處理，這個(gè)模式叫“天感地算”。但是這種模式的效率非常低，因?yàn)樗鼑?yán)重受限于地面站算力資源以及帶寬等因素，通常只有不到十分之一的有效衛(wèi)星數(shù)據(jù)能傳回地面，而且數(shù)據(jù)在來回傳輸過程中會(huì)產(chǎn)生明顯的時(shí)效差問題�，F(xiàn)在的辦法就是，直接把智能算力帶到太空，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)在軌處理，也叫“在軌智能”。

之前之所以無法實(shí)現(xiàn)“在軌智能”，很大程度上就是“在軌算力”（星載計(jì)算機(jī)）的嚴(yán)重不足，但這個(gè)情況已經(jīng)在改變了。

比如今年5月，之江實(shí)驗(yàn)室發(fā)起的“三體計(jì)算星座”就首發(fā)入軌了12顆計(jì)算衛(wèi)星，全都搭載了星載智算系統(tǒng)和星間通信系統(tǒng)，第一次實(shí)現(xiàn)了整軌衛(wèi)星互聯(lián)，并且具備了太空在軌計(jì)算能力。按照計(jì)劃，今年他們要完成超過50顆計(jì)算衛(wèi)星的星座布局，最終建成總算力規(guī)模將達(dá)到1EOPS（每秒百億億次運(yùn)算），這可能要超過目前地面上大部分單體數(shù)據(jù)中心。

第二塊是，成熟大模型帶來的推理算力需求，是持續(xù)且巨量的。

上周甲骨文釋放的信號(hào)就是，現(xiàn)在大廠們的算力需求已經(jīng)不僅僅停留在訓(xùn)練算力，推理算力需求規(guī)模，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于訓(xùn)練算力需求。

因?yàn)橛?xùn)練一個(gè)大模型，雖然可能消耗高達(dá)幾萬張GPU，且持續(xù)幾周到幾個(gè)月，但終歸是一次性的事，一旦模型上線，海量用戶每天調(diào)用可能上億次，積年累月的推理請求數(shù)量，必然遠(yuǎn)超訓(xùn)練時(shí)候的計(jì)算量。行業(yè)里有個(gè)大致的測算，推理算力需求大概會(huì)是訓(xùn)練算力需求的幾十甚至超過100倍。

再一個(gè)是正在崛起的主權(quán)AI，也會(huì)帶來不小的算力新增需求。

前段時(shí)間鴻海（富士康）的表述是，預(yù)計(jì)未來五年主權(quán)AI領(lǐng)域投資有望超1萬億美元，主要包括美國的Stargate 5000億美元、歐盟InvestAI 2000億歐元，以及沙特Humain AI 1000億美元等等。

而英偉達(dá)在8月底的財(cái)報(bào)電話會(huì)上給的數(shù)據(jù)是，今年有望實(shí)現(xiàn)200億美元的主權(quán)AI收入。比如歐盟計(jì)劃投資200億歐元，在法國、德國、意大利和西班牙建立20個(gè)AI工廠，包括5個(gè)超級(jí)工廠，將AI計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施提升十倍。而我們的國產(chǎn)供應(yīng)鏈也是直接受益于海外算力的擴(kuò)張。

所以，為啥資金現(xiàn)在依然會(huì)重點(diǎn)關(guān)注算力基建？本質(zhì)上就是全球范圍內(nèi)（尤其是我們和對(duì)岸），在人工智能應(yīng)用方面的擴(kuò)張才剛剛開始加速。

這里面既有產(chǎn)業(yè)本身的發(fā)展訴求（核心是降本增效），也有地緣戰(zhàn)略的訴求（核心是安全、自主可控）。

那為啥是算力基建更關(guān)鍵，而不是其他環(huán)節(jié)？之前我也梳理過人工智能產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)，主要就是三個(gè)環(huán)節(jié)：

基礎(chǔ)層（底層支撐）：核心是算力基建，包括GPU、CPU等AI算力芯片，AI服務(wù)器和存儲(chǔ)設(shè)備，以及操作系統(tǒng)。

技術(shù)層（能力實(shí)現(xiàn)）：主要是AI大模型、開發(fā)工具和智算中心。

應(yīng)用層（場景落地）：即AI在各行業(yè)的應(yīng)用結(jié)合，比如生成式AI、智能辦公、智能穿戴、政務(wù)AI，以及在金融、交通、制造、動(dòng)漫游戲、教育、醫(yī)療、能源電力等行業(yè)的應(yīng)用。

我們一直以來最大的短板就在基礎(chǔ)層（即算力基建，也是國產(chǎn)替代的核心環(huán)節(jié)），而這兩年也有巨大的突破，所以這塊帶來的預(yù)期差是最大的，而投資最關(guān)注的就是預(yù)期差。

這個(gè)變化其實(shí)已經(jīng)反映在企業(yè)報(bào)表里了。半導(dǎo)體行業(yè)（中信）今年二季度營收同比增長13.87%，歸母凈利潤同比增長23.99%，毛利率不管是同比還是環(huán)比都在明顯回升。

其中，國產(chǎn)AI算力芯片頭部廠商的業(yè)績表現(xiàn)更突出，比如寒武紀(jì)二季度營收同比增長4425.01%，環(huán)比增長59.19%，歸母凈利潤同比增長324.97%，環(huán)比增長92.03%，海光信息二季度營收同比增長41.15%，環(huán)比增長27.66%，芯原股份營收也是環(huán)比增長49.90%。

通信這邊也是一樣，通信行業(yè)整體（剔除三大運(yùn)營商）二季度營收同比增長19.36%，歸母凈利潤同比增長15.16%，相比往年改善很多，核心驅(qū)動(dòng)力就是AI算力基建、AI應(yīng)用終端模組以及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的推進(jìn)，特別是光模塊的高景氣，訂單量暴增。

其實(shí)這些信息，在過去這段時(shí)間的行情里已經(jīng)充分反饋過了，所以原本很多人認(rèn)為這波差不多就這樣了，該切換了。

可是，上周甲骨文宣布的訂單規(guī)模，大超市場預(yù)期，并且繼續(xù)擴(kuò)大算力基建方面的資本開支，又再次拉升了國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈，包括光模塊和算力芯片的需求景氣度。

光模塊這邊，根據(jù)大摩最新的預(yù)測，今年下半年到明年，1.6T（數(shù)據(jù)傳輸帶寬，兩倍于目前市場主流的800G產(chǎn)品）光模塊會(huì)快速放量，所以對(duì)這些企業(yè)營收和利潤維持高增還是有比較強(qiáng)的預(yù)期，這也是行情延續(xù)的一個(gè)潛在催化劑。

做產(chǎn)業(yè)景氣度投資最方便的工具依然是主題指數(shù)。算力基建方向的指數(shù)有不少，目前大家更關(guān)注的有兩個(gè)，一個(gè)是科創(chuàng)板這邊的，上證科創(chuàng)板芯片指數(shù)，重點(diǎn)覆蓋的是算力基建里面的芯片以及AI服務(wù)器方向。

另一個(gè)創(chuàng)業(yè)板這邊的，創(chuàng)業(yè)板人工智能指數(shù)，成分股覆蓋了整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)鏈，但整體也更偏算力基建，特別是光模塊，另外也覆蓋服務(wù)器整機(jī)、云計(jì)算、光芯片、操作系統(tǒng)以及數(shù)據(jù)中心等等。

這倆指數(shù)雖然都是算力基建方向，但因?yàn)榉謩e在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板選股，持倉完全不重合。但是看它們的前十大重倉股，同樣都是選了各自細(xì)分方向的龍頭。

沒有誰比誰更好，從整個(gè)算力基建大貝塔的角度，兩個(gè)同時(shí)關(guān)注可能還更好，還能適度分散風(fēng)險(xiǎn)。這也是為什么有的基金公司會(huì)同時(shí)在這兩個(gè)指數(shù)上布局，比如南方基金，跟蹤上證科創(chuàng)板芯片指數(shù)的是科創(chuàng)芯片ETF南方，588890，而跟蹤創(chuàng)業(yè)板人工智能指數(shù)的是創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF南方，159382。

它們的銳度和彈性都很高。自4月8日以來的這波A股行情，科創(chuàng)芯片ETF南方（588890）的漲幅達(dá)到57.03%，而創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF南方（159382），同期漲幅達(dá)80.53%，因?yàn)樗幸粋�(gè)很大的亮點(diǎn)是，光模塊的占比很高，超過50%。（數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)截至2025.9.15，下同）

也正是因?yàn)樾袠I(yè)的高景氣，加上這倆ETF本身的銳度和彈性，最近一個(gè)月，它們都有大量資金凈流入，588890的流通份額增長超過110%，而159382增長超過200%。（數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.8.15~2025.9.15）

總的來說，我還是繼續(xù)看好算力基建的長期趨勢，雖然眼下已經(jīng)漲了不少，但是未來的增量空間依然很大。也正是因?yàn)殡A段性漲得多了，短線波動(dòng)變大，各種鬼故事就很多，但如果是做產(chǎn)業(yè)景氣度投資，這些就都是噪音。

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AH股相關(guān)指數(shù)技術(shù)面走勢（僅為技術(shù)面現(xiàn)狀描述，反映短期走勢，并非趨勢預(yù)測。紅箭頭表示短線偏強(qiáng)，綠箭頭表示短線偏弱）。中證銀行移到右邊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所有內(nèi)容均不構(gòu)成任何投資建議，請務(wù)必獨(dú)立判斷。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。