今年上半年舒寶國(guó)際、焦點(diǎn)國(guó)際、樂(lè)舒適等紙尿褲企業(yè)先后向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊，從中可以看到在國(guó)內(nèi)紙尿褲生意進(jìn)入紅海競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)期，一些品牌通過(guò)專注國(guó)外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了彎道超車。

作為一家專注于非洲、拉美及中亞等新興市場(chǎng)的衛(wèi)生用品龍頭企業(yè)，樂(lè)舒適憑借本土化策略和低價(jià)優(yōu)勢(shì)迅速崛起，同時(shí)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?、核心業(yè)務(wù)收入占比下滑、研發(fā)投入不足等問(wèn)題也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)品牌出海壓力的關(guān)注。

非洲紙尿褲領(lǐng)軍企業(yè)樂(lè)舒適沖刺IPO

樂(lè)舒適有限公司（以下簡(jiǎn)稱樂(lè)舒適）日前更新招股書，宣布再次沖擊港股IPO，此前1月份首次遞表時(shí)由于六個(gè)月內(nèi)未通過(guò)聆訊招股書于7月底失效。

說(shuō)起樂(lè)舒適大多數(shù)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者可能并不熟悉，這個(gè)品牌是由森大集團(tuán)的快消品業(yè)務(wù)板塊分拆而來(lái)。2009年樂(lè)舒適作為沈延昌、楊艷娟夫婦創(chuàng)辦的森大集團(tuán)內(nèi)部業(yè)務(wù)分部開(kāi)展業(yè)務(wù)，彼時(shí)主要通過(guò)廣州森大開(kāi)展銷售快消衛(wèi)生用品的業(yè)務(wù)，而森大集團(tuán)早期以向非洲、南美等新興市場(chǎng)出口建材、日用品等起家。

2009年森大集團(tuán)在加納推出Softcare嬰兒紙尿褲，隨后將品類陸續(xù)延伸至衛(wèi)生巾、嬰兒拉拉褲及濕巾。轉(zhuǎn)折來(lái)自于2018年，樂(lè)舒適開(kāi)始在非洲建設(shè)生產(chǎn)設(shè)施開(kāi)啟自有品牌生產(chǎn)之路，逐漸構(gòu)建起集開(kāi)發(fā)、制造及銷售為一體的業(yè)務(wù)模式。2022年樂(lè)舒適從森大集團(tuán)內(nèi)部拆分獨(dú)立，主要面向非洲市場(chǎng)銷售嬰兒紙尿褲、拉拉褲和衛(wèi)生巾、濕巾等產(chǎn)品，品牌矩陣覆蓋中高端、中端及大眾市場(chǎng)。

招股書顯示，截至2025年4月樂(lè)舒適已在非洲布局了8大工廠、51條生產(chǎn)線，年嬰兒紙尿褲產(chǎn)能超63億片、衛(wèi)生巾產(chǎn)能近29億片，并通過(guò)2800余家批發(fā)商、經(jīng)銷商及商超構(gòu)建起分銷網(wǎng)絡(luò)。

樂(lè)舒適的崛起得益于本地化生產(chǎn)制造模式，通過(guò)在非洲建廠降低成本，沈延昌曾在接受媒體采訪時(shí)透露其本地化生產(chǎn)的衛(wèi)生巾價(jià)格僅為歐美產(chǎn)品的三分之一左右，而且其渠道下沉策略覆蓋了從城市到下沉地區(qū)的市場(chǎng)。但這種模式也暗藏風(fēng)險(xiǎn)，其招股書顯示樂(lè)舒適98%的營(yíng)收依賴非洲市場(chǎng)，而新興市場(chǎng)的政治經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、基礎(chǔ)設(shè)施落后及法律法規(guī)差異都可能增加運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，就拿原材料來(lái)說(shuō)，其原材料高度依賴美國(guó)、日韓進(jìn)口，供應(yīng)鏈一旦中斷生產(chǎn)就可能面臨癱瘓難題。

2024年業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓啪?，后續(xù)發(fā)展動(dòng)力引關(guān)注

弗若斯特沙利文的資料顯示，2020年至2024年非洲的新生兒數(shù)量復(fù)合年增長(zhǎng)率為1.8%，20歲以下人口占比超過(guò)50%，人口結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)潛力，同時(shí)新興市場(chǎng)嬰兒及女性衛(wèi)生用品的市場(chǎng)滲透率不高有著比較大的增長(zhǎng)空間。

這些對(duì)于樂(lè)舒適來(lái)說(shuō)都是機(jī)會(huì)，新興市場(chǎng)的潛力帶來(lái)的是發(fā)展，2022年-2024年樂(lè)舒適的營(yíng)收數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出逐年遞增的態(tài)勢(shì)，2022年其營(yíng)收為3.20億美元，2023年增長(zhǎng)至4.11億美元，到了2024年進(jìn)一步攀升至4.54億美元，凈利潤(rùn)方面同樣實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，從2022年的0.18億美元增長(zhǎng)至2024年的0.95億美元。

雖然營(yíng)收、凈利都在增長(zhǎng)但2024年增速已經(jīng)明顯放緩，2023年樂(lè)舒適營(yíng)收增速為28.6%，凈利潤(rùn)增速高達(dá)251.7%，但進(jìn)入2024年?duì)I收增速下降僅有10.5%，凈利潤(rùn)增速也回落至47.0%，增速的放緩在一定程度上引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其后續(xù)發(fā)展動(dòng)力的關(guān)注。

對(duì)于樂(lè)舒適來(lái)說(shuō)，非洲地區(qū)雖然衛(wèi)生用品市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速但其實(shí)已經(jīng)發(fā)展多年，部分區(qū)域的市場(chǎng)飽和度逐漸提升，就嬰兒紙尿褲市場(chǎng)來(lái)說(shuō)樂(lè)舒適在加納、肯尼亞等非洲多個(gè)國(guó)家已經(jīng)占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額，想要在這些市場(chǎng)中繼續(xù)拓展客戶難度比較大，使得營(yíng)收增長(zhǎng)受限。

核心業(yè)務(wù)收入占比下滑，衛(wèi)生巾成新增長(zhǎng)點(diǎn)

在樂(lè)舒適的業(yè)務(wù)版圖中嬰兒紙尿褲一直占據(jù)著核心地位，但近年來(lái)這一核心業(yè)務(wù)的收入占比出現(xiàn)了明顯變化，2022-2024年期間嬰兒紙尿褲的收入占比從78.4%降至71.8%。

不論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外嬰兒紙尿褲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)都很激烈，非洲本土品牌的崛起以及國(guó)際品牌的持續(xù)滲透給樂(lè)舒適帶來(lái)了巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。當(dāng)?shù)匦l(wèi)生用品市場(chǎng)中，一些本土品牌憑借對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的深入了解和更低的成本推出了價(jià)格更為親民的產(chǎn)品，吸引了部分對(duì)價(jià)格敏感的消費(fèi)者，而寶潔、金佰利等國(guó)際品牌憑借強(qiáng)大的品牌影響力和先進(jìn)的技術(shù)在高端市場(chǎng)占據(jù)了較大份額，也對(duì)樂(lè)舒適的市場(chǎng)份額造成了一定的擠壓。

同時(shí)樂(lè)舒適為了迅速占領(lǐng)非洲市場(chǎng)份額長(zhǎng)期采用低價(jià)策略，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力以及產(chǎn)品定價(jià)偏低讓其很難通過(guò)價(jià)格提升來(lái)增加營(yíng)收和利潤(rùn)，影響了其銷售增長(zhǎng)和市場(chǎng)份額的進(jìn)一步擴(kuò)大。

和嬰兒紙尿褲業(yè)務(wù)對(duì)比明顯的是衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，已經(jīng)成為新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)引擎，2022-2024年其衛(wèi)生巾銷量以30.6%的復(fù)合年增長(zhǎng)率快速增長(zhǎng)，而衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的崛起得益于非洲地區(qū)需求的快速增長(zhǎng)以及營(yíng)銷策略。

與紙尿褲需求不同，隨著非洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和女性受教育程度的提高，女性對(duì)自身健康和衛(wèi)生的重視程度不斷提升對(duì)衛(wèi)生巾的需求也日益增長(zhǎng)，這給樂(lè)舒適的衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)提供了發(fā)展空間。此外樂(lè)舒適針對(duì)非洲市場(chǎng)特點(diǎn)推出價(jià)格親民、質(zhì)量可靠的衛(wèi)生巾產(chǎn)品也是其取得發(fā)展的重點(diǎn)。

對(duì)于樂(lè)舒適來(lái)說(shuō)在嬰兒紙尿褲市場(chǎng)之外找到了新的業(yè)務(wù)支撐，能夠保證公司的整體業(yè)績(jī)穩(wěn)定，而且衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的快速發(fā)展也開(kāi)辟了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，有助于提升整體盈利能力。雖然多元化的業(yè)務(wù)有助于分散風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看核心業(yè)務(wù)嬰兒紙尿褲收入占比的下降如果不能有效控制，可能會(huì)影響公司在該領(lǐng)域的市場(chǎng)地位和品牌形象。

產(chǎn)品定價(jià)偏低，盈利能力存疑

非洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)較低，尤其是衛(wèi)生用品這類日常消耗品上價(jià)格往往是影響購(gòu)買決策的關(guān)鍵因素，樂(lè)舒適通過(guò)提供相對(duì)低價(jià)的產(chǎn)品滿足了非洲消費(fèi)者的需求從而快速擴(kuò)大了市場(chǎng)份額。

就其嬰兒紙尿褲來(lái)看瞄準(zhǔn)的是中高端、中端及大眾市場(chǎng)，產(chǎn)品零售價(jià)格范圍為每片9美分至20美分。衛(wèi)生巾市場(chǎng)同樣采用了低價(jià)策略，產(chǎn)品定價(jià)范圍為每片4.5美分至8.5美分，在非洲衛(wèi)生巾市場(chǎng)消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的敏感度同樣較高，樂(lè)舒適的低價(jià)衛(wèi)生巾產(chǎn)品使得更多非洲女性能夠負(fù)擔(dān)得起從而提高了產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透率。

但和主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比樂(lè)舒適的定價(jià)差異明顯，其招股說(shuō)明書顯示，嬰兒紙尿褲市場(chǎng)中A公司作為全球知名的消費(fèi)品巨頭，其零售價(jià)格范圍為18美分至25美分，該公司憑借強(qiáng)大的品牌影響力、先進(jìn)的研發(fā)技術(shù)和成熟的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)在高端市場(chǎng)占據(jù)著重要地位，其較高的定價(jià)也反映了品牌價(jià)值和產(chǎn)品品質(zhì)；另一公司的產(chǎn)品在非洲市場(chǎng)的零售價(jià)格范圍為12美分至18美分，此外還有定價(jià)20至28美分瞄準(zhǔn)高端市場(chǎng)的品牌以及定價(jià)7至13美分瞄準(zhǔn)終端及大眾市場(chǎng)的品牌。

據(jù)了解非洲紙尿褲市場(chǎng)份額比較集中，CR5市占率超過(guò)60%，但樂(lè)舒適旗下定位中高端的品牌雖然進(jìn)入非洲市場(chǎng)十多年，但品牌積淀卻難以和國(guó)際日化巨頭相比，因此樂(lè)舒適以低價(jià)作為差異化切入點(diǎn)，定價(jià)僅有國(guó)際品牌的40%-75%。而衛(wèi)生巾市場(chǎng)定價(jià)同樣存在差異，一些國(guó)際品牌和本土品牌憑借品牌知名度和產(chǎn)品特色定價(jià)相對(duì)較高，而樂(lè)舒適通過(guò)建立價(jià)格優(yōu)勢(shì)能夠吸引更多對(duì)價(jià)格敏感的消費(fèi)者。

在差異化策略之下樂(lè)舒適的市場(chǎng)份額有所提升但毛利率明顯偏低，招股書顯示，2022-2024年以及2025年前4個(gè)月毛利率分別為23.0%、34.9%、35.2%，33.6%，雖然相比2022年有著不小的提升，但和寶潔嬰兒護(hù)理和家庭護(hù)理板塊的46.04%相比仍有差距。

這也意味著樂(lè)舒適在成本控制、品牌建設(shè)等方面仍有提升空間，較低的毛利率意味著單位產(chǎn)品利潤(rùn)空間較小，公司需要銷售更多的產(chǎn)品才能實(shí)現(xiàn)與高毛利率品牌相同的利潤(rùn)，使得公司面臨更大的銷售壓力同時(shí)也限制了利潤(rùn)增長(zhǎng)速度。

短板待補(bǔ)，研發(fā)費(fèi)用率僅0.1%

母嬰行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新常常是決定勝負(fù)的關(guān)鍵因素，不少品牌都會(huì)針對(duì)紙尿褲芯體、面層、腰圍技術(shù)等不斷迭代，而且行業(yè)需求迭代也十分明顯，從單純追求便捷性到注重穿戴舒適體驗(yàn)，再到聚焦健康呵護(hù)的探索，技術(shù)革新推動(dòng)著行業(yè)格局不斷變化。

從樂(lè)舒適招股書披露的數(shù)據(jù)來(lái)看在研發(fā)投入方面的表現(xiàn)并不突出，2022-2024年研發(fā)費(fèi)用雖然呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)但增長(zhǎng)率非常低，2022年研發(fā)費(fèi)用僅為15.6萬(wàn)美元，2023年增長(zhǎng)至34.1萬(wàn)美元，2024年進(jìn)一步增長(zhǎng)至53.1萬(wàn)美元，然而從研發(fā)費(fèi)用率來(lái)看三年僅分別為0.05%、0.08% 和0.12%。

研發(fā)人員配置上樂(lè)舒適同樣面臨不足的問(wèn)題，截至2024年其研發(fā)人員僅有4名，而衛(wèi)生用品行業(yè)的研發(fā)工作涉及到材料科學(xué)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)工藝等多個(gè)領(lǐng)域，需要專業(yè)人才進(jìn)行研究和創(chuàng)新，4名研發(fā)人員的配置對(duì)于一家在多個(gè)國(guó)家開(kāi)展業(yè)務(wù)、擁有多種產(chǎn)品線的企業(yè)來(lái)說(shuō)顯然難以滿足研發(fā)需求。

可對(duì)比的是，國(guó)內(nèi)紙尿褲龍頭豪悅護(hù)理2024年研發(fā)費(fèi)用超過(guò)億元人民幣 ，研發(fā)費(fèi)用率超過(guò)3.6%，從研發(fā)人員數(shù)量來(lái)看，其擁有187名研發(fā)人員遠(yuǎn)超樂(lè)舒適的研發(fā)配置，而豪悅護(hù)理通過(guò)持續(xù)的高研發(fā)投入在產(chǎn)品創(chuàng)新方面取得了顯著成果，推出了一系列具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。

國(guó)際市場(chǎng)中的寶潔、金佰利等品牌更是在研發(fā)上投入巨大，寶潔每年在研發(fā)上的投入高達(dá)數(shù)十億美元，擁有龐大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和先進(jìn)的研發(fā)設(shè)施，這些國(guó)際品牌通過(guò)不斷的研發(fā)創(chuàng)新推出了許多具有行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)的產(chǎn)品。比如寶潔的幫寶適系列紙尿褲采用了先進(jìn)的吸水材料和透氣技術(shù)，金佰利的好奇紙尿褲也憑借獨(dú)特的設(shè)計(jì)和優(yōu)質(zhì)的材料深受消費(fèi)者喜愛(ài)。

相比之下樂(lè)舒適不論是研發(fā)投入還是研發(fā)能力都與之相差甚遠(yuǎn)，在技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)方面可能會(huì)落后于國(guó)際品牌，可能會(huì)影響長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，因?yàn)樾l(wèi)生用品行業(yè)技術(shù)在不斷進(jìn)步，新的材料和生產(chǎn)工藝不斷涌現(xiàn)，研發(fā)資源有限可能很難快速推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品。隨著消費(fèi)者對(duì)衛(wèi)生用品的需求日益多樣化和高端化，對(duì)產(chǎn)品的舒適度、安全性、環(huán)保性等方面提出了更高的要求，如果樂(lè)舒適不能及時(shí)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新滿足消費(fèi)者的新需求，就容易在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中失去優(yōu)勢(shì)。

內(nèi)外夾擊，面臨國(guó)際及其他品牌競(jìng)爭(zhēng)

作為個(gè)人衛(wèi)生用品的新興市場(chǎng)非洲地區(qū)的機(jī)會(huì)顯而易見(jiàn)，寶潔、金佰利等國(guó)際品牌早已在這里深耕多年，其中寶潔作為全球消費(fèi)品行業(yè)巨頭在非洲市場(chǎng)的布局既久且深入，旗下的幫寶適品牌在嬰兒紙尿褲領(lǐng)域擁有極高的品牌知名度，憑借多年市場(chǎng)耕耘和品牌營(yíng)銷能力幫寶適在非洲消費(fèi)者心中樹(shù)立了高端、可靠的品牌形象，許多非洲消費(fèi)者在提及嬰兒紙尿褲時(shí)首先想到的便是幫寶適。

除了國(guó)際巨頭外非洲本土公司也在衛(wèi)生用品市場(chǎng)中逐漸崛起，這些本土公司對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)有著深入的了解，能夠更好地把握消費(fèi)者的需求和偏好，它們熟悉非洲不同地區(qū)的文化習(xí)俗、消費(fèi)習(xí)慣以及經(jīng)濟(jì)水平差異，因此在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和營(yíng)銷策略上更具針對(duì)性。

一些本土公司針對(duì)非洲炎熱的氣候條件開(kāi)發(fā)出了更輕薄、透氣的衛(wèi)生用品，而且價(jià)格策略上充分考慮到非洲消費(fèi)者的購(gòu)買力推出價(jià)格更為親民的產(chǎn)品，以滿足當(dāng)?shù)貜V大中低收入群體的需求。

比如土耳其公司Hayat Kimya，其旗艦紙尿褲品牌Molfix在尼日利亞等國(guó)家市場(chǎng)份額較高，2015年該公司將Molfix紙尿褲引入尼日利亞市場(chǎng)，僅花了兩年時(shí)間就占到44.3%的市場(chǎng)份額成為當(dāng)?shù)刂鲗?dǎo)品牌，此外還有菲律賓品牌為消費(fèi)者提供可靠的產(chǎn)品。

而且樂(lè)舒適的一大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是在非洲多個(gè)國(guó)家建設(shè)有生產(chǎn)設(shè)施實(shí)現(xiàn)了本土化制造，這種方式具有成本低、快速響應(yīng)市場(chǎng)需求等優(yōu)點(diǎn)，這也是樂(lè)舒適在與國(guó)際巨頭競(jìng)爭(zhēng)中能夠站穩(wěn)腳跟的關(guān)鍵，但其他品牌也在加碼本土化建設(shè)，像寶潔1988年便在非洲建廠實(shí)現(xiàn)了本土化經(jīng)營(yíng)。

樂(lè)舒適面臨著市場(chǎng)份額、價(jià)格定位以及品牌建設(shè)等多個(gè)方面的競(jìng)爭(zhēng)，高端市場(chǎng)有寶潔、金佰利，中低端市場(chǎng)有本土品牌以及其他區(qū)域的品牌，雖然樂(lè)舒適目前在非洲市場(chǎng)銷量領(lǐng)先但市場(chǎng)份額隨時(shí)可能受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擠壓。

產(chǎn)能利用率不高，仍堅(jiān)持?jǐn)U建

招股書顯示，在樂(lè)舒適的生產(chǎn)布局中生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況仍有提升空間，嬰兒紙尿褲作為核心產(chǎn)品產(chǎn)能利用率為77.9%，這意味著其嬰兒紙尿褲生產(chǎn)線尚有超過(guò)兩成的產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)，嬰兒拉拉褲的產(chǎn)能利用率更低僅為69.9%，近三分之一的產(chǎn)能沒(méi)能充分利用，衛(wèi)生巾的產(chǎn)能利用率為64.6%，而濕巾的產(chǎn)能利用率則低至24.6%，大量濕巾生產(chǎn)設(shè)備處于閑置狀態(tài)，整體來(lái)看樂(lè)舒適的產(chǎn)能利用率并不高。

或許是對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)比較樂(lè)觀，此次港股IPO中樂(lè)舒適的募資擴(kuò)產(chǎn)能是重要的戰(zhàn)略布局，募資的用途之一便是擴(kuò)大產(chǎn)能并升級(jí)生產(chǎn)線，計(jì)劃涵蓋了多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。其中將在加納等6個(gè)非洲國(guó)家以及秘魯、薩爾瓦多、哈薩克斯坦以及墨西哥4個(gè)新興市場(chǎng)建設(shè)新生產(chǎn)工廠或擴(kuò)建工廠，并建設(shè)新生產(chǎn)線、購(gòu)買新的生產(chǎn)設(shè)備。

根據(jù)招股書，僅建設(shè)新生產(chǎn)線一項(xiàng)就將使其現(xiàn)有產(chǎn)能接近翻倍，對(duì)于樂(lè)舒適來(lái)說(shuō)屆時(shí)市場(chǎng)消化能力將成為一大考驗(yàn)，因?yàn)榇笠?guī)模擴(kuò)能后若市場(chǎng)需求不能同步增長(zhǎng)，將導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題進(jìn)一步加劇。目前樂(lè)舒適已經(jīng)存在產(chǎn)能利用率不高的情況，擴(kuò)能后若不能有效拓展市場(chǎng)新增產(chǎn)能再難以消化，將會(huì)增加設(shè)備維護(hù)費(fèi)用、場(chǎng)地租賃費(fèi)用等運(yùn)營(yíng)成本從而壓縮利潤(rùn)空間。

行業(yè)思考：業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?、核心業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化、產(chǎn)品定價(jià)與毛利率困境、研發(fā)短板、激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及產(chǎn)能擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)等都考驗(yàn)著樂(lè)舒適的應(yīng)對(duì)能力和發(fā)展規(guī)劃。如何在保持規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)提升產(chǎn)品溢價(jià)能力，構(gòu)建多元化市場(chǎng)布局以分散風(fēng)險(xiǎn)也是一個(gè)重要挑戰(zhàn)。