數(shù)據(jù)周報(bào)85（2025年9月8日-14日）

1.如何看待1萬(wàn)億化債小作文？

2.美國(guó)通脹為何不及預(yù)期？

3.美聯(lián)儲(chǔ)全年降息能否達(dá)到75bp？

4.降息將對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有什么影響？

5.關(guān)稅收入激增，赤字低于預(yù)期

6.如何走出“低通脹”壓力？

正文

1.如何看待1萬(wàn)億化債小作文？

近日，彭博一則關(guān)于中國(guó)地方政府債務(wù)化解的 “小作文”引發(fā)社友群的關(guān)注與討論。

消息稱，中國(guó)政府正著力解決地方政府對(duì)民營(yíng)企業(yè)的巨額欠款問(wèn)題，估算待清償賬款規(guī)模超 1 萬(wàn)億美元，擬通過(guò)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行等國(guó)有貸款機(jī)構(gòu)和政策性銀行向地方政府提供貸款的方式推進(jìn)。

如果是一直在關(guān)注地方政府債務(wù)的社友，這一消息會(huì)感覺(jué)似曾相識(shí)，整體“復(fù)刻”去年場(chǎng)景，核心邏輯與涉及金額都極為相似。

去年11月8日，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議審議通過(guò)近年來(lái)力度最大的化債舉措：未來(lái)四年增加地方政府債務(wù)限額6萬(wàn)億元；2024年開(kāi)始每年從專項(xiàng)債中劃撥8000億用于化債，五年規(guī)模4萬(wàn)億。兩項(xiàng)政策合計(jì)10萬(wàn)億用于置換地方隱性債務(wù)。

盡管目前尚未得到官方證實(shí)或辟謠，但鑒于當(dāng)下經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與地方債務(wù)現(xiàn)狀，未來(lái)實(shí)施類似舉措并非毫無(wú)可能。

《數(shù)據(jù)周報(bào)82》期數(shù)據(jù)中心測(cè)算過(guò)，截至 2024 年末，全國(guó)地方政府債務(wù)余額為 47.5萬(wàn)億元，其中一般債務(wù)余額 16.7萬(wàn)億元、專項(xiàng)債務(wù)余額 30.8萬(wàn)億元。中央政府債+地方債+城投公司有息負(fù)債（隱性債務(wù)）預(yù)計(jì)114萬(wàn)億。

若彭博 “小作文” 中的消息最終落地，從行業(yè)影響來(lái)看，基建產(chǎn)業(yè)鏈、金融、房地產(chǎn)等板塊或?qū)⒂瓉?lái)利好。

2.美國(guó)通脹為何不及預(yù)期？

本周，美國(guó)勞工局最新發(fā)布的 8 月數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前通脹呈現(xiàn) “溫和可控” 態(tài)勢(shì)。CPI同比增長(zhǎng) 2.9%，雖略高于前值 2.7%，但與市場(chǎng)預(yù)期持平，整體處于溫和區(qū)間。PPI環(huán)比下跌 0.1%，大幅低于 0.3% 的市場(chǎng)預(yù)期，這一出乎意料的下跌，進(jìn)一步強(qiáng)化了 “通脹壓力不足” 的判斷，也讓市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ) 9 月降息的押注大幅升溫。

回看這一輪貿(mào)易戰(zhàn)初期，國(guó)內(nèi)多數(shù)機(jī)構(gòu)曾普遍高估關(guān)稅對(duì)美國(guó)通脹的推升作用。

與之不同的是，早在年初分析關(guān)稅對(duì)美國(guó)通脹的潛在沖擊時(shí)，我們便多次提出核心觀點(diǎn)：綜合多方面因素考量，關(guān)稅推高美國(guó)通脹的可能性相對(duì)較低。關(guān)于這一判斷的直接原因，《數(shù)據(jù)周報(bào) 58》已做詳細(xì)解讀，此處不再贅述。

這一現(xiàn)象背后的核心邏輯 ——“預(yù)期前置化解效應(yīng)”：當(dāng)市場(chǎng)普遍預(yù)期某件事（如通脹上行）會(huì)發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)主體（供給端與需求端）會(huì)提前采取行動(dòng)應(yīng)對(duì)，最終反而會(huì)化解或延緩該事件的發(fā)生，美國(guó)當(dāng)前的通脹走勢(shì)正是這一邏輯的體現(xiàn)。

3.美聯(lián)儲(chǔ)全年降息能否達(dá)到75bp？

再看就業(yè)方面，當(dāng)前美國(guó)就業(yè)形勢(shì)正呈現(xiàn)惡化趨勢(shì)。

過(guò)去 12 個(gè)月，美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)崗位被大幅下修 91.1 萬(wàn)個(gè)，且?guī)缀醺采w所有行業(yè)，反映出就業(yè)市場(chǎng)的實(shí)際表現(xiàn)遠(yuǎn)弱于此前統(tǒng)計(jì)；

8 月美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)升至 26.3 萬(wàn)人，為 2021 年 10 月以來(lái)的最高水平，且最近四周的均值持續(xù)上升，進(jìn)一步印證就業(yè)市場(chǎng)承壓。

美聯(lián)儲(chǔ)的核心目標(biāo)是穩(wěn)定物價(jià)與最大化就業(yè)，同時(shí)維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定。

在物價(jià)保持基本穩(wěn)定時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的關(guān)注重心也在發(fā)生轉(zhuǎn)移 ——從此前聚焦的通脹問(wèn)題，逐步向就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)傾斜。

無(wú)論是代表白宮的特朗普與代表美聯(lián)儲(chǔ)的鮑威爾之間存在何種博弈，面對(duì) “通脹溫和 + 就業(yè)惡化” 的組合，美聯(lián)儲(chǔ)都將迫于就業(yè)壓力選擇降息。

降息將對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有什么影響？

未來(lái)資產(chǎn)會(huì)怎么走？應(yīng)該如何操作？

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