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創(chuàng)新能源指數(shù)

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一般而言，在港股和A股上市的同一家公司，港股總是比A股便宜一些，主要是因為A股的流動性更好。

但今年有一家公司打破了這個慣例，H股持續(xù)比A股貴20~30%，就是寧德時代。

港股由外資、本地資金和南下資金（內(nèi)地投資者通過港股通）共同定價，但如果H股比A股貴，那大概率是由不方便直接投資A股的外資投資者買出來的，實際港股通持股比例，寧德時代H股只有2%+，遠低于正常的白馬股。

為什么外資不惜溢價20%買寧德時代呢？

這個問題其實可以反過來想，有沒有可能是A股的寧德時代估值過低呢，港股才是正常估值？

這就涉及到A股投資者對科技股的風(fēng)格偏好問題。

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彼得·蒂爾的《從0到1》一書，把科技股的價值創(chuàng)造過程分為三個階段：

從0到1的創(chuàng)造：從無到有的階段，驗證一個可商業(yè)化、可規(guī)模化的全新產(chǎn)品或商業(yè)模式，比如大部分沒有商業(yè)的實驗室技術(shù)或創(chuàng)始公司的一個Idea。

從1到10的升級：抓住需求爆發(fā)式增長的時機，快速迭代，快速降本、快速模式化，成為市場的領(lǐng)導(dǎo)者，比如快速成長期的科技類公司。

從10到100的鞏固：鞏固市場地位，提升盈利能力，探索新的增長曲線，都是大型成熟的科技公司。

理論上說，從10到100的公司，才是二級市場投資者的目標，但由于中國的上市公司習(xí)慣于在高度競爭中不斷創(chuàng)新，再加上國家對資本市場支持科技創(chuàng)新的要求，A股從來都不缺“從0到1”和“從1到10”的機會，以至于A股的科技股投資者，反而更像風(fēng)險投資，更偏好前兩類機會。

A股科技股投資者可以分為兩類：

游資和一些散戶喜歡炒0到1的題材，特別是各種PPT黑科技，只要空間大、好講故事、短期做不出來無法證偽，就會炒得不亦樂乎；

而專攻科技股賽道的機構(gòu)投資者，更偏好1到10的方向，喜歡配置一些剛剛實現(xiàn)技術(shù)突破，進入量產(chǎn)期、空間大的科技企業(yè)。

2018-2021年的寧德時代，剛好是1到10的方向，即鋰電池技術(shù)成熟后的規(guī)模效應(yīng)階段，疊加下游電動車滲透率高增長，成就了一代寧王的投資神話。

但從2022年開始，寧德時代進入了“10到100”的階段，行業(yè)地位更加穩(wěn)固，財務(wù)指標更優(yōu)秀，凈資產(chǎn)收益率從2020年的12%上升到2024年的24%，但對A股投資者的吸引力卻大大下降，PB也從21倍下降到4倍。

原因在于，A股的投資者習(xí)慣于將這個階段的公司看成制造業(yè)公司，而非科技股，而A股給處于穩(wěn)定增長階段的大市值制造業(yè)公司的PB基本上就是這個水平。我猜就算是臺積電到A股來上市，估值也要打八折。

當(dāng)然，鋰電池行業(yè)在2022年后，也遇到了中國制造業(yè)普遍存在的行業(yè)下行周期疊加前期過度投資造成的競爭格局惡化，這也是大量鋰電公司被從“科技股”移到“周期制造業(yè)股”的原因。

實際上，寧德時代的成長性數(shù)據(jù)和各種財務(wù)指標幾乎沒有受到鋰電下行周期的影響。等到港股上市，由于港股是國際定價，這種估值體系的差異就以反常的H股溢價體現(xiàn)出來。

根據(jù)外資券商的后臺數(shù)據(jù)，這一次買入寧德時代的不少是韓國投資者，眾所周知，韓國資金對科技股投資情有獨鐘，當(dāng)年在特斯拉股價有巨大爭議的時候，就一直買買買，近半年，韓資開始降低特斯拉的倉位，可能有一部分資金流入到寧德時代，也許在他們看來，寧德時代是妥妥的科技股。

現(xiàn)在不光是寧德時代，整體鋰電池行業(yè)的頭部公司都已經(jīng)走出了下行周期，25Q2電池價格企穩(wěn)、原材料降價和稼動率提升帶來盈利彈性。從電池公司半年度業(yè)績來看，其25Q2電池單位盈利表現(xiàn)均超市場預(yù)期。

其原因，首先是需求端，二季度“淡季不淡”，主要是國內(nèi)汽車以舊換新政策拉動以及美國關(guān)稅政策變化刺激儲能電池備貨需求。

更重要的原因在供給端，無論是“固定資產(chǎn)+在建工程”的增速變化，還是資本開支金額的增速變化，近年來電池供給端持續(xù)收縮，當(dāng)前新增資本開支主要集中在自身現(xiàn)金流優(yōu)異、在手訂單飽滿、稼動率較高的頭部企業(yè)。

供需持續(xù)改善讓頭部企業(yè)牢牢掌握著電池定價權(quán)，頭部企業(yè)稼動率遠高于尾部企業(yè)，所以上游原材料價格下跌，但電池價格卻較為堅挺。

而展望行業(yè)未來，商用車、AI數(shù)據(jù)中心、儲能等多個領(lǐng)域的出貨有望帶來持續(xù)增長，此前中國企業(yè)海外產(chǎn)能布局在25H2即將迎來密集投產(chǎn)，一定程度上將分攤前置的固定費用，頭部電池企業(yè)有望獲取更好的盈利水平。

最后還有“反內(nèi)卷”，雖然行業(yè)本身沒有自上而下的政策，但在新能源的各個板塊中，由于高度市場化，快速的技術(shù)升級和高市場集中度，反而最有可能從持續(xù)的反內(nèi)卷進程中受益。

此外，鋰電池行業(yè)內(nèi)部仍然有0到1的方向，就是固態(tài)電池，正是從實驗室技術(shù)到商用技術(shù)轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時間，未來規(guī)?；炕芰σ坏┩黄疲娷?，機器人，無人機，消費電子都沒有續(xù)航焦慮，安全性也提升，產(chǎn)業(yè)化的空間巨大，而且按現(xiàn)在的研發(fā)投資進度看，更可能仍然是現(xiàn)在的頭部企業(yè)受益。

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當(dāng)然，寧王雖好，也是站在這個中國最具競爭優(yōu)勢的高端制造行業(yè)之上，而且除了鋰電池，中國在新能源的很多方向上都是全球領(lǐng)先的，對非科技股專門投資者，更好的方法還是投資相關(guān)ETF。

新能源和鋰電池的相關(guān)ETF非常多，我個人放在自選里隨時準備配置的是“創(chuàng)業(yè)板新能源指數(shù)”，由創(chuàng)業(yè)板新能源行業(yè)頭部50家公司組成，前十大公司中有九家是鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的公司，對應(yīng)ETF是“159368創(chuàng)業(yè)板新能源ETF華夏”。

這個指數(shù)不但寧德時代和億緯鋰能的權(quán)重很高，而且再加上匯川技術(shù)和陽光電源的前四大公司的權(quán)重接近50%，龍頭氣質(zhì)很強。我國在新能源行業(yè)除了鋰電池外，在工控設(shè)計和電源設(shè)備方面也有全球競爭優(yōu)勢，而匯川技術(shù)和陽光電源分別是這兩個行業(yè)的龍頭。

另外，相比其他的新能源指數(shù)，這個ETF的光伏主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)很少，光伏的技術(shù)壁壘比鋰電低，更講規(guī)模效應(yīng)，因此更內(nèi)卷，周期性更強，需要謹慎。

這個指數(shù)因為是純創(chuàng)新板公司，所以是20CM漲幅的ETF，在有突發(fā)利好時，更能體現(xiàn)上漲彈性。

另外，159368創(chuàng)業(yè)板新能源ETF華夏是同類基金中費率最低的，合計0.2%（同類基礎(chǔ)費率0.6%），也是同類規(guī)模最大的，也是唯一有聯(lián)接基金的（聯(lián)接C：024420），方便沒有證券賬戶的投資者在場外投資。

風(fēng)險提示：本文提及個股及觀點，只是個人研究，不作為投資依據(jù)，請自行判斷投資風(fēng)險。

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