作者：Colin

AI儼然大廠的“燒錢游戲”，中廠豪賭AI除了尷尬還是尷尬，昆侖萬維（300418.SZ）就是其中的例子。

“All in AI”的第三年，昆侖萬維交出了上市10年來的最差中報(bào)，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營收37.33億元，同比增長49.23%；實(shí)現(xiàn)凈虧損8.56億元，同比擴(kuò)大近120%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出5.6億元，同比暴跌396%。

在這份增收不增利的財(cái)報(bào)背后，既是昆侖萬維自身努力打破增長瓶頸的真實(shí)寫照，也是國內(nèi)AI“中廠”在巨頭與“獨(dú)角獸”夾縫中的尷尬。

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海外短劇“輸血” AI業(yè)務(wù)“失血”

昆侖萬維2025年上半年?duì)I收達(dá)到37.33億元，同比增長近五成，但凈虧損為11.48億元，同比下跌129.48%。

昆侖萬維近幾年上半年財(cái)報(bào)顯示，其營收保持著穩(wěn)步的增長，2022年上半年為22.49億元，2023年上半年增至24.25億元，2024年上半年為25.02億元。昆侖萬維營收持續(xù)增長，盈利壓力卻不斷加大。

財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，昆侖萬維營業(yè)成本同比暴增106.21%至11.25億元，銷售費(fèi)用更是飆升95.57%至18.28億元，主要用于市場(chǎng)拓展和渠道建設(shè)。同時(shí)，在管理費(fèi)用上，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用達(dá)4.07億元，同比增幅顯著。這些數(shù)字無一不在說明，昆侖萬維為維持業(yè)務(wù)擴(kuò)張付出了高昂代價(jià)。

值得玩味的是，相較重金砸向的AI業(yè)務(wù)，真正撐起昆侖萬維今年上半年財(cái)報(bào)表現(xiàn)的，反而是海外短劇等業(yè)務(wù)。

上半年，昆侖萬維廣告業(yè)務(wù)以14.33億元營收占據(jù)主導(dǎo)地位，短劇平臺(tái)、Opera搜索和海外社交網(wǎng)絡(luò)分別貢獻(xiàn)營收5.83億元、6.91億元和5.2億元。多元化的收入結(jié)構(gòu)為昆侖萬維提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐。

這也意味著，昆侖萬維上半年?duì)I收的高增長幾乎全靠海外業(yè)務(wù)拉動(dòng)。上半年，昆侖萬維海外營收34.41億元，同比增長56%，占總營收比重高達(dá)92%。其中，海外短劇平臺(tái)DramaWave上半年貢獻(xiàn)營收5.8億元，毛利率高達(dá)83%，成為最大亮點(diǎn)。

海外業(yè)務(wù)的亮眼表現(xiàn)也從側(cè)面印證了昆侖萬維自2009年啟動(dòng)全球化戰(zhàn)略以來的成功，公開信息顯示，截至目前，其已在歐美、東南亞等10余個(gè)國家和地區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，境外營收占比從2022年上半年的88%提升至92.17%。

昆侖萬維海外短劇賺來的錢卻幾乎全部被AI業(yè)務(wù)“燒掉”。2025年上半年，昆侖萬維研發(fā)費(fèi)用與銷售費(fèi)用合計(jì)超20億元，同比增幅均超過50%。其中，AI大模型“天工Skywork”升級(jí)、多模態(tài)產(chǎn)品矩陣擴(kuò)張、算力芯片子公司艾捷科芯的持續(xù)投入成為虧損主因。

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“中廠困境”：不上不下 進(jìn)退失據(jù)

值得一提的是，雖然在AI領(lǐng)域砸下重金，但對(duì)于昆侖萬維來說，仍難擺脫“中廠”的尷尬身份，并且“中廠”的身份，讓昆侖萬維在與其他企業(yè)競爭時(shí)，既沒有巨頭們的資本與生態(tài)優(yōu)勢(shì)，又缺乏了一些小廠的靈活與專注。

比如，在AI賽道，昆侖萬維選擇“全棧自研”路徑，從底層大模型到上層應(yīng)用，從算力芯片到內(nèi)容平臺(tái)，幾乎無所不包。而這種“撒網(wǎng)式”投入，在資本充裕時(shí)代或許可行，但在盈利壓力加劇的當(dāng)下，顯得過于激進(jìn)。

以昆侖萬維的同行百度和阿里為例，百度智能云靠著AI業(yè)務(wù)增速?zèng)_到42%，阿里的AI產(chǎn)品連續(xù)7個(gè)季度保持三位數(shù)增長，這似乎也意味著，對(duì)于頭部公司做AI業(yè)務(wù)，只有兩個(gè)路徑可供參考，要么像百度、阿里那樣把AI和核心業(yè)務(wù)結(jié)合，用AI給云計(jì)算、電商提效，要么像Midjourney、Grammarly等靠訂閱制賺穩(wěn)定收入。

此外，戰(zhàn)略的松散也導(dǎo)致昆侖萬維資金承壓，2025年上半年，昆侖萬維經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-5.60億元，上年同期為1.89億元，同比減少396.4%；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為5.98億元，主要來自員工股權(quán)激勵(lì)行權(quán)和借款。

同時(shí)，半年報(bào)還披露，昆侖萬維商譽(yù)為51.46億元，占總資產(chǎn)的25.31%，昆侖萬維表示，“未發(fā)生減值”，但核心子公司都在虧損，商譽(yù)存減值風(fēng)險(xiǎn)。

更加尷尬的是，盡管技術(shù)投入巨大，昆侖萬維AI業(yè)務(wù)的商業(yè)化仍處于早期階段。以下載量數(shù)據(jù)為例，七麥數(shù)據(jù)顯示，自5月22日升級(jí)后，天工AI下載量呈下跌趨勢(shì)，近一月日均下載量已跌破1000，該數(shù)據(jù)在AI行業(yè)實(shí)屬尷尬，甚至還不如“AI四小龍”，顯然，在釘釘、飛書等強(qiáng)手如云的賽道中，昆侖萬維面臨著激烈競爭。

結(jié)語

面對(duì)持續(xù)虧損，昆侖萬維董事長方漢在業(yè)績說明會(huì)上再次重申：“公司將在2026年實(shí)現(xiàn)全面盈利?！?/p>

這一目標(biāo)的底氣，來自AI商業(yè)化的“加速”：DramaWave在東南亞市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張，AI音樂平臺(tái)SkyMusic已與多家唱片公司達(dá)成合作，AI社交產(chǎn)品也在歐美市場(chǎng)試水訂閱制收費(fèi)等。

但問題在于，AI業(yè)務(wù)的營收增長能否跑贏成本的膨脹始終是個(gè)懸而未決的“悶雷”，對(duì)于此時(shí)已經(jīng)坐上AI牌桌的昆侖萬維來說，“All in”是一場(chǎng)不能輸?shù)膽?zhàn)斗，只是其手中的籌碼越來越少，時(shí)間也越來越緊。

好消息是，海外短劇業(yè)務(wù)的亮眼表現(xiàn)，似乎為昆侖萬維換回了一些試錯(cuò)的時(shí)間和成本，但壞消息是，眼下在昆侖萬維牌桌對(duì)面坐著的是OpenAI、字節(jié)跳動(dòng)、騰訊等大廠，每家企業(yè)都比它更有錢，也更有耐心。

昆侖萬維能否在2026年兌現(xiàn)盈利承諾，目前來看還充滿著不確定性。