最近，飲料行業(yè)迎來了年中成績單的密集披露期。此前農(nóng)夫山泉交出了一份超出市場預期的中期業(yè)績，上半年實現(xiàn)營收256.22億元，同比增長15.6%；凈利潤達到76.22億元，同比增長22.1%，凈利率逼近30%大關(guān)。

最引人注目的變化來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，茶飲料業(yè)務(wù)收入首次超過包裝飲用水，達到100.89億元，占總收益的39.4%，成為其第一大收入來源。這一變化不僅標志著農(nóng)夫山泉正式從“水為主、飲料為輔”進入“水飲雙驅(qū)”的新發(fā)展階段，也揭示了中國飲料行業(yè)正在發(fā)生的結(jié)構(gòu)性變化。

業(yè)績亮點，多品類協(xié)同矩陣形成

在市場整體增速放緩的背景下，2025年上半年農(nóng)夫山泉的業(yè)績表現(xiàn)堪稱亮眼。更值得注意的是，農(nóng)夫山泉已連續(xù)五年實現(xiàn)中期營收與凈利潤的雙增長。

圖源：農(nóng)夫山泉財報

分業(yè)務(wù)板塊來看，茶飲料業(yè)務(wù)表現(xiàn)最為突出，收入首次突破百億大關(guān)，貢獻了接近四成的總收入，已經(jīng)成為農(nóng)夫山泉絕對的主力業(yè)務(wù)。盡管相較于前兩年爆發(fā)式的增長，農(nóng)夫山泉茶飲料的增速已有所放緩，但考慮到當前茶飲板塊半年破百億的體量，增速放緩也在預期范圍內(nèi)。

農(nóng)夫山泉茶飲料業(yè)務(wù)能夠突破百億大關(guān)，東方樹葉無疑是最大功臣。在2025年上半年銷售額突破80億元，貢獻了農(nóng)夫山泉茶飲品板塊75%以上的營收。

根據(jù)馬上贏數(shù)據(jù)，2025年第一季度，東方樹葉茉莉花茶、青柑普洱和烏龍茶原味在無糖茶市場中分別位列前三，市場份額分別為 5%、2.6% 和 1.6%。

包裝水業(yè)務(wù)同樣呈現(xiàn)穩(wěn)步復蘇態(tài)勢。經(jīng)過一年多的調(diào)整，農(nóng)夫山泉的包裝水市場份額已經(jīng)逐步恢復，并在部分區(qū)域市場實現(xiàn)增長。報告期內(nèi)，包裝水業(yè)務(wù)實現(xiàn)收益94.43億元，同比增長10.7%，占總收益36.9%。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，紅瓶水（天然水）在包裝水收入中的比例從2024年下半年的約75%提升至2025年上半年的78%以上，重新占據(jù)主導地位。伴隨著紅瓶水占比的提升，包裝水業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率重新回到35%，基本恢復到了輿論影響前的水平。這一增長反映了去年網(wǎng)絡(luò)輿情對其影響正在減弱，同時通過新增水源地和創(chuàng)新營銷活動，增強了消費者信心。

除茶飲料與包裝水外，其他飲料業(yè)務(wù)也表現(xiàn)穩(wěn)健。果汁飲料業(yè)務(wù)表現(xiàn)出極高的增長勢頭。報告期內(nèi)，果汁飲料收益同比增長21.3%至25.64億元，占總收益規(guī)模的10%。這一增速甚至超過了茶飲料業(yè)務(wù)，顯示出農(nóng)夫山泉多元化產(chǎn)品策略的成功。

功能飲料方面也取得了穩(wěn)健增長，收益達28.98億元，同比增長13.6%。包括蘇打水、咖啡在內(nèi)的其他產(chǎn)品收益為6.29億元，增長14.8%。

整體來看，農(nóng)夫山泉已經(jīng)形成了包裝水、茶飲料、果汁飲料、功能飲料等多品類協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)品矩陣，有效降低了單一品類依賴風險，通過跨品類協(xié)同效應實現(xiàn)了供應鏈優(yōu)化，提高了整體運營效率。

盈利能力提升，多維布局構(gòu)建護城河

農(nóng)夫山泉2025年中報最引人注目的亮點之一是盈利能力的顯著提升。上半年，毛利潤達154.6億元，同比增長18.6%；毛利率同比提升1.5%至60.3%。

除了毛利率提升外，農(nóng)夫山泉在費用控制方面也取得了顯著成效。由于其上半年減少了綠瓶純凈水推廣費用，轉(zhuǎn)而聚焦高利潤率的天然水（紅瓶）和無糖茶飲料，加上終端網(wǎng)點持續(xù)擴張（目前達到300萬家）帶來的單位配送成本下降，銷售費用率下降2.8個百分點，達到19.6%，處于近年來最低水平。管理費用率整體保持穩(wěn)定，最終公司實現(xiàn)凈利率29.8%，超出市場預期。

在我們看來，農(nóng)夫山泉能夠?qū)崿F(xiàn)盈利持續(xù)增長，并非依賴單一因素，而是產(chǎn)品、渠道、供應鏈等多維度戰(zhàn)略協(xié)同發(fā)力的結(jié)果。

產(chǎn)品創(chuàng)新方面，農(nóng)夫山泉一直在持續(xù)推陳出新。東方樹葉季節(jié)限定產(chǎn)品“龍井新茶”四度回歸，5月推出了陳皮白茶新口味，6月初推出了碳酸茶飲料新品“冰茶”，上市首月營收便達到1.5億元，進一步豐富了產(chǎn)品矩陣。這些新口味不僅豐富了消費者的選擇，也幫助品牌進一步鞏固了在市場中的地位。

圖源：小紅書

水源優(yōu)勢方面，農(nóng)夫山泉長期以來堅持的“水源地建廠、水源地灌裝”戰(zhàn)略，也正在為其構(gòu)筑越來越高的競爭壁壘。截至目前，農(nóng)夫山泉已擁有15處核心水源地，覆蓋高山、森林、冰川等不同生態(tài)環(huán)境，并且還在加速推進多個新的水源地項目建設(shè)。在全球飲料行業(yè)中，這樣的資源優(yōu)勢幾乎是不可復制的。

2025年上半年，湖南八大公山、四川龍門山和西藏念青唐古拉山三大新水源地投產(chǎn)，進一步擴大了水源優(yōu)勢。目前農(nóng)夫山泉在河南、海南、貴州、建德、云南等地的新工廠正在建設(shè)中，這些新建產(chǎn)能的釋放將進一步強化水源地戰(zhàn)略的落地效果。

渠道建設(shè)上，農(nóng)夫山泉擁有強大的銷售網(wǎng)絡(luò)。截至2024年底，其在全國零售終端覆蓋超300萬個點位，深度滲透三四線城市甚至鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場。同時，農(nóng)夫山泉也在積極與山姆會員店等新零售渠道合作，推出定制化產(chǎn)品（如17.5°橙汁、樺樹汁飲料等）。

今年6月，農(nóng)夫山泉純透食用冰上架山姆，2公斤裝售價22.8元，也曾一度引發(fā)熱議。在半年報中，農(nóng)夫山泉稱，食用冰在山姆會員商店上架銷售，受到年輕消費者的歡迎。

品牌價值的提升也為農(nóng)夫山泉創(chuàng)造了競爭優(yōu)勢。Brand Finance近期發(fā)布的《全球軟飲料品牌價值50強》榜單顯示，農(nóng)夫山泉位列非酒精飲料第三，僅次于可口可樂和百事可樂，成為中國首個躋身該榜單前三的品牌，并連續(xù)三年穩(wěn)居前十。報告顯示，2025年農(nóng)夫山泉品牌價值達110.9億美元，同比增長33.6%，品牌強度評級上升至最高等級AAA+級，成為亞洲非酒精飲料領(lǐng)域的標桿品牌。

業(yè)內(nèi)人士表示，農(nóng)夫山泉能夠與可口可樂和百事可樂這樣的國際巨頭位列前三，意味著全球飲料市場長期被歐美品牌主導的格局，正在被中國品牌撕開一道口子。

圖源：Brand Finance

競爭激烈，行業(yè)格局生變

中國包裝飲用水和飲料市場競爭日趨激烈，行業(yè)格局正在發(fā)生深刻變化。

以包裝飲用水市場為例，娃哈哈通過渠道改革進駐全家、盒馬等終端，突破原低線市場局限。華潤飲料半年推14款飲料新品，怡寶通過“純凈水+區(qū)域定制瓶”策略不斷提升市場份額。康師傅則憑借1元/瓶的“喝開水”搶占下沉市場，市占率有所回升。

新勢力品牌也在不斷沖擊傳統(tǒng)市場格局。元氣森林的“外星人電解質(zhì)水”銷量表現(xiàn)突出，直接沖擊農(nóng)夫山泉“力量帝”維他命水。喜茶瓶裝已布局便利店渠道，果茶系列與茶π正面交鋒。還有跨界者如伊利、蒙牛也加入“水源爭奪戰(zhàn)”，乳業(yè)巨頭憑借乳制品渠道優(yōu)勢，快速鋪貨商超冷柜，對傳統(tǒng)水飲品牌形成夾擊之勢。

價格戰(zhàn)也在繼續(xù)?！?元水”已成為行業(yè)常態(tài)，目前天貓平臺上，農(nóng)夫山泉550ml綠瓶純凈水、怡寶555ml純凈水與娃哈哈596ml純凈水產(chǎn)品的單價分別為1.12元、1.19元與1.29元。

面對激烈的市場競爭，各大水飲企業(yè)也將發(fā)力重點放在了飲料品類戰(zhàn)場，試圖找到更多的增長曲線。農(nóng)夫山泉已經(jīng)建立了水和飲料的雙引擎發(fā)展戰(zhàn)略，形成包裝水、茶飲料、果汁、功能飲料等產(chǎn)品優(yōu)勢。

「零售商業(yè)評論」認為，水飲行業(yè)正在經(jīng)歷消費快速迭代的新階段。在這個轉(zhuǎn)變過程中，那些能夠深刻理解消費者需求變化、建立極致運營效率并保持持續(xù)創(chuàng)新迭代的企業(yè)，將在未來的競爭格局中占據(jù)優(yōu)勢地位。