撰文丨一視財(cái)經(jīng) 翊天

編輯 | 西貝

9月2日，宇樹(shù)科技發(fā)布聲明：預(yù)計(jì)將于2025年10月至12月期間，提交IPO申請(qǐng)材料。這是繼今年7月，公司披露進(jìn)入輔導(dǎo)期后，宇樹(shù)科技官方又一次向市場(chǎng)“同步”上市進(jìn)度。作為中國(guó)，乃至全球最為矚目的人形機(jī)器人龍頭企業(yè)，如若成功登陸A股，不但將為一級(jí)市場(chǎng)上的不少同類(lèi)企業(yè)樹(shù)立定價(jià)標(biāo)桿，也勢(shì)必向整個(gè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈注入一劑強(qiáng)心針。

但上市不能只談意義，正如宇樹(shù)創(chuàng)始人王興興將上市比作高考，上市以及上市后的發(fā)展，都需要拿成績(jī)說(shuō)話，能上春晚跳舞、敢上擂臺(tái)打拳、會(huì)下賽道跑步的宇樹(shù)系列產(chǎn)品固然吸睛，但冷靜下來(lái)，這些目前還略顯笨拙的機(jī)器人，究竟有多少消費(fèi)者會(huì)為之買(mǎi)賬，能為股東創(chuàng)造多少價(jià)值，才是決定宇樹(shù)能考多少分的關(guān)鍵。

01

科研基本盤(pán)

作為非上市公司，公開(kāi)資料中較難找到宇樹(shù)科技的具體業(yè)績(jī)。在將提交IPO材料的公司聲明中，宇樹(shù)簡(jiǎn)單提到了公司產(chǎn)品整體的營(yíng)收狀況：2024 年四足機(jī)器人、人形機(jī)器人和零部件產(chǎn)品的銷(xiāo)售額分別約占總銷(xiāo)售額的65%、30%和5%，80%的四足機(jī)器人用于科研、教育和消費(fèi)領(lǐng)域，剩下的20%在巡檢、消防等工業(yè)場(chǎng)景應(yīng)用，而人形機(jī)器人當(dāng)前則完全聚焦科研、教育與消費(fèi)領(lǐng)域，尚未涉足工業(yè)或商用場(chǎng)景。此外，王興興在今年的夏季達(dá)沃斯論壇上提到“宇樹(shù)的年度營(yíng)收已經(jīng)達(dá)到‘十來(lái)億元’，員工規(guī)模大概有1000人”，以及公司早期投資人趙楠在年初接受采訪時(shí)透露：“宇樹(shù)科技自2020年以來(lái)，每年的財(cái)務(wù)報(bào)表都顯示盈利狀態(tài)”。

雖說(shuō)數(shù)據(jù)相對(duì)模糊，但期間還是透露出兩個(gè)重要信號(hào)：一是不同于傳統(tǒng)意義上完全處于燒錢(qián)狀態(tài)的高科技初創(chuàng)企業(yè)，作為機(jī)器人龍頭的宇樹(shù)有產(chǎn)品，能帶來(lái)營(yíng)收且有利潤(rùn)；二是宇樹(shù)產(chǎn)品在工業(yè)上的應(yīng)用尚處早期，距離真正意義上的普及還有很長(zhǎng)的陸要走。

能保持穩(wěn)健的盈利，王興興務(wù)實(shí)的經(jīng)營(yíng)策略至關(guān)重要，在今年爆火之前，宇樹(shù)科技很長(zhǎng)時(shí)間的主要市場(chǎng)都是科研市場(chǎng)。面向科研領(lǐng)域，利用電驅(qū)系統(tǒng)帶來(lái)的高靈活性和開(kāi)放度，為機(jī)器人學(xué)、人工智能和自動(dòng)控制等領(lǐng)域的研究提供實(shí)際的硬件平臺(tái)，這筆生意相對(duì)輕松，不僅可以利用起王興興學(xué)生時(shí)期積累的科研圈資源，帶來(lái)第一批客戶，更重要的是科研領(lǐng)域相對(duì)高的性能需求和圈子相對(duì)封閉所放大的口碑效應(yīng)，意味著公司可以把精力盡可能多地投向技術(shù)開(kāi)發(fā)，在剩下大筆營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的同時(shí)，也容易賣(mài)上可觀的單價(jià)。

這一策略幫助公司在技術(shù)投入和收支平衡之間找到了難得的平衡，在創(chuàng)業(yè)初期為公司打下了一塊難得的營(yíng)收基本盤(pán)，也終于在今年迎來(lái)了整個(gè)資本圈、乃至整個(gè)社會(huì)對(duì)機(jī)器人賽道的全面關(guān)注。宇樹(shù)科技的系列產(chǎn)品也在這樣的關(guān)注下越來(lái)越多地進(jìn)入大眾視眼：在科技博主的視頻里、在商城開(kāi)業(yè)的引流活動(dòng)里、在黃牛搶貨的清單里，甚至還出現(xiàn)了宇樹(shù)機(jī)器人的租賃產(chǎn)業(yè)，由此公司實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的快速增長(zhǎng)。

但熱度來(lái)的快去的也快，單純作為引流噱頭，穿著東北大花襖會(huì)丟手絹的宇樹(shù)機(jī)器人年初租一天可以要價(jià)兩萬(wàn)，而今只剩下兩三千元的日租金。除了引流，如果要成為消費(fèi)級(jí)的產(chǎn)品，普通消費(fèi)者為什么需要一臺(tái)機(jī)器人，是宇樹(shù)科技乃至整個(gè)行業(yè)都尚未回答的問(wèn)題。

02

如何飛入千萬(wàn)家？

2025年6月，宇樹(shù)科技完成C輪融資，吸引中國(guó)移動(dòng)基金、騰訊、阿里等巨頭入局，投后估值超百億，市場(chǎng)預(yù)估如果成功IPO，市值將達(dá)到300億，“十來(lái)億”的年度營(yíng)收，意味著公司市銷(xiāo)率接近30，能獲得如此高的估值，除了宇樹(shù)科技的稀缺性之外，更反映市場(chǎng)對(duì)AI賦能機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的高度看好。

不論宇樹(shù)未來(lái)的方向是去C端市場(chǎng)賣(mài)貨，還是在B端做項(xiàng)目的交付，更好的AI模型都是最基本的入場(chǎng)券：不論是工業(yè)還是家用，消費(fèi)者不可能總是拿著遙控器操控、大概率也不會(huì)自主且頻繁地為機(jī)器人設(shè)計(jì)動(dòng)作，需要更好的AI技術(shù)全面提升機(jī)器人的感知、決策、控制能力。在接受極客公園采訪時(shí)，王興興也提到：“正是在2022年底ChatGPT出來(lái)以后，大家對(duì)整個(gè) AI 的想象空間爆增了很多，直接讓我們決定從2023年，開(kāi)始重新做人形機(jī)器人”

但問(wèn)題是，時(shí)至2025年，行業(yè)所期盼的那個(gè)更好的AI模型似乎依舊沒(méi)有出現(xiàn)，在期盼人形機(jī)器人能自主處理復(fù)雜任務(wù)之前，能否先創(chuàng)造價(jià)值，沿途下蛋，或許是宇樹(shù)能否撐起高估值的關(guān)鍵。

在8月初舉辦的WRC（世界機(jī)器人大會(huì)）上，一批定位C端，能夠智能跟隨、全程拍照的“消費(fèi)級(jí)家庭機(jī)器人”吸引了市場(chǎng)的目光，類(lèi)比于大疆的航拍無(wú)人機(jī)，這批能夠跟隨拍照的四足機(jī)器狗，也有望滿足一定的記錄需求，從而打開(kāi)市場(chǎng)�；蛟S可以拓展其他應(yīng)用場(chǎng)景，但不可否認(rèn)，隨著獵奇熱度逐漸散去，要保持高速的營(yíng)收增長(zhǎng)，宇樹(shù)需要在比之科研，更困難的家用或者工業(yè)領(lǐng)域打開(kāi)更大的市場(chǎng)。

03

一個(gè)插曲

在宇樹(shù)緊鑼密鼓籌備上市之際，8月26日，在杭州市中級(jí)人民法院，杭州露韋美日化起訴宇樹(shù)科技侵權(quán)的案子悄然開(kāi)庭。

杭州露韋美日化成立于2005年6月，主營(yíng)食品、日用百貨銷(xiāo)售，于恰巧在今年6月正式受讓了一份名為“一種電子狗”的關(guān)鍵專利，而公司的實(shí)控人以及該專利的發(fā)明人周建軍名下還有另一家企業(yè)——浙江建林電子電氣股份有限公司，該企業(yè)宣稱自己是一家“以電氣技術(shù)研發(fā)生物智慧控制伺服---控制仿生機(jī)器人”的公司，且歷史上有大量作為原告發(fā)起的專利訴訟案件。結(jié)合原告的歷史和恰逢上市節(jié)點(diǎn)等各種巧合，不免令人懷疑，宇樹(shù)可能是遭到了上市前的“專利阻擊”。

目前案子尚未宣判，但能遇到這樣頗具碰瓷意味的官司，也反映樹(shù)大招風(fēng)，盯著宇樹(shù)科技的眼睛正越來(lái)越多，除了深耕技術(shù)，要想成為成熟的上市公司，宇樹(shù)還需要展現(xiàn)迅速清理荊棘的務(wù)實(shí)手段。畢竟，公司背后的股東陣容受制于退出周期的隱形時(shí)鐘，整個(gè)行業(yè)也亟需宇樹(shù)作為旗幟打開(kāi)空間，在為機(jī)器人找到更廣闊的實(shí)際應(yīng)用場(chǎng)景之前，能否趕在資本熱情散退之前上市，就將成為決定宇樹(shù)估值的關(guān)鍵因素。