在半導(dǎo)體行業(yè)跌宕起伏的周期浪潮中，深圳德明利科技股份有限公司（001309.SZ）2025年上半年交出了一份增收不增利的成績(jī)單。數(shù)據(jù)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.09億元，同比大幅增長(zhǎng)88.83%；但歸屬于上市公司股東的凈虧損卻高達(dá)1.18億元，同比擴(kuò)大130.43%，這已是德明利連續(xù)第三個(gè)季度陷入虧損，且虧損額呈現(xiàn)逐季累積之勢(shì)。

　　更令人憂(yōu)心的是，反映企業(yè)核心盈利能力的毛利率從29%斷崖式跌至5.03%，凈利率則由正轉(zhuǎn)負(fù)至-2.87%。曾經(jīng)的技術(shù)新貴，如今在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的映照下，顯露出前所未有的生存壓力。業(yè)績(jī)承壓的同時(shí)，該公司實(shí)控人夫婦減持以及機(jī)構(gòu)投資者的逃離，無(wú)疑向市場(chǎng)傳遞了消極信號(hào)。更可能加劇公司股價(jià)波動(dòng)，進(jìn)一步惡化其融資環(huán)境與市場(chǎng)形象。

　　針對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、實(shí)控人減持以及機(jī)構(gòu)撤離等相關(guān)問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)向德明利發(fā)送調(diào)研求證函，截至發(fā)稿前，德明利未給予合理解釋。

　　營(yíng)收高增長(zhǎng)背后的盈利困境

　　德明利成立于2008年，是一家專(zhuān)注于閃存主控芯片設(shè)計(jì)、研發(fā)，存儲(chǔ)模組產(chǎn)品應(yīng)用方案開(kāi)發(fā)優(yōu)化及銷(xiāo)售的企業(yè)。在存儲(chǔ)芯片國(guó)產(chǎn)化浪潮中，德明利曾被視為冉冉升起的新星。然而，2025年上半年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻揭示了其光鮮表面下的深層隱憂(yōu)。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，增收不增利，虧損持續(xù)擴(kuò)大。盡管營(yíng)收實(shí)現(xiàn)近90%的驚人增長(zhǎng)，但歸母凈利潤(rùn)卻從2024年上半年的3.88億元，暴跌至2025年上半年的-1.18億元，降幅130.43%。從季度數(shù)據(jù)來(lái)看，已連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)虧損。此前的兩個(gè)季度，公司的歸母凈利潤(rùn)分別為-0.71億元、-0.69億元。經(jīng)計(jì)算，2025年第二季度單季虧損為0.51億元，虧損態(tài)勢(shì)并未扭轉(zhuǎn)。

　　持續(xù)虧損的背后，該公司的核心盈利能力的指標(biāo)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)斷崖式下滑。凈利率從2024年上半年的17.82%暴跌至-2.87%，毛利率更是從29%驟降至僅5.03%。凈資產(chǎn)收益率（ROE）為-4.85%，同比大幅下滑34.25個(gè)百分點(diǎn)，股東投入的資本不僅未能創(chuàng)造價(jià)值，反而在持續(xù)損耗。這些核心盈利指標(biāo)的全面下滑，清晰勾勒出公司經(jīng)營(yíng)基本面的急劇惡化。

　　更值得關(guān)注的是，該公司現(xiàn)金流壓力持續(xù)加劇。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-5.9億元，雖然較2024年同期的-6.6億元略有收窄，但已連續(xù)兩年同期為負(fù)。回溯更長(zhǎng)時(shí)間軸，其現(xiàn)金流惡化趨勢(shì)觸目驚心：2022年-2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-3.31億元、-10.15億元、-12.63億元，呈現(xiàn)加速失血狀態(tài)。

　　持續(xù)的“失血”狀態(tài)，對(duì)公司的日常運(yùn)營(yíng)、研發(fā)投入和債務(wù)償付能力構(gòu)成巨大威脅。

　　行業(yè)巨變價(jià)格戰(zhàn)與成本困局

　　德明利營(yíng)收的爆發(fā)式增長(zhǎng)，并非完全源于健康的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，背后隱藏著行業(yè)寒冬下的殘酷現(xiàn)實(shí)：

　　德明利所處的存儲(chǔ)芯片行業(yè)，尤其是NAND閃存領(lǐng)域，正經(jīng)歷前所未有的劇烈震蕩。一方面，全全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)自2023年起進(jìn)入深度下行周期，供過(guò)于求導(dǎo)致NAND Flash和DRAM價(jià)格持續(xù)下跌。盡管近期有所企穩(wěn)，但整體價(jià)格仍處于歷史低位。德明利作為模組廠商，其產(chǎn)品價(jià)格必然受到上游原材料（存儲(chǔ)晶圓）價(jià)格暴跌的傳導(dǎo)影響。另一方面，技術(shù)迭代速度驚人，從傳統(tǒng)的2D NAND到3D NAND，層數(shù)堆疊競(jìng)賽不斷加速，176層、232層產(chǎn)品已成主流，更高層數(shù)技術(shù)亦在快速推進(jìn)。

　　在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，尤其是在消費(fèi)電子需求疲軟的大環(huán)境下，德明利很可能采取了更為激進(jìn)的“以?xún)r(jià)換量”策略，通過(guò)大幅降價(jià)來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)份額、維持營(yíng)收規(guī)模。這直接導(dǎo)致了毛利率從29%腰斬至5.03%的慘烈局面。營(yíng)收數(shù)字的增長(zhǎng)，是以犧牲利潤(rùn)空間為代價(jià)的。

　　還有一個(gè)就是成本剛性壓力。盡管產(chǎn)品售價(jià)大幅下降，但公司的研發(fā)投入、運(yùn)營(yíng)成本（如市場(chǎng)推廣、人員薪酬）等具有剛性，難以同比例壓縮。同時(shí)，在行業(yè)下行期，庫(kù)存跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)顯著增加，進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)。雖然半年報(bào)提到存貨周轉(zhuǎn)效率有所提升，但在價(jià)格持續(xù)下行的市場(chǎng)里，庫(kù)存管理效率的提升可能難以完全對(duì)沖跌價(jià)損失。

　　信心危機(jī)：實(shí)控人減持與機(jī)構(gòu)離場(chǎng)

　　在公司半年報(bào)發(fā)布前夕，德明利披露的一則公告引發(fā)了市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注。公司控股股東、實(shí)際控制人李虎、田華夫婦因“個(gè)人資金需求”，計(jì)劃通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式合計(jì)減持不超過(guò)570萬(wàn)股，占公司總股本的2.51%。在業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、股價(jià)承壓的敏感時(shí)點(diǎn)，實(shí)控人的大規(guī)模減持計(jì)劃，無(wú)疑向市場(chǎng)傳遞了極其消極的信號(hào)，被廣泛解讀為對(duì)公司短期前景缺乏信心。投資者也給了德明利直接的信號(hào)，截至8月29日收盤(pán)，德明利股價(jià)為94.32元/股，較前一交易日下降3.76%，總市值214億元，

　　機(jī)構(gòu)投資者的反應(yīng)更為直接和決絕。截至2025年上半年末，持有德明利股票的機(jī)構(gòu)家數(shù)僅為10家，相比2024年同期的192家，短短一年間銳減了182家！機(jī)構(gòu)投資者的大規(guī)模撤離，是市場(chǎng)用腳投票的結(jié)果，反映了專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)德明利當(dāng)前經(jīng)營(yíng)困境、盈利模式可持續(xù)性以及未來(lái)前景的深度擔(dān)憂(yōu)。

　　站在十字路口的德明利如何突圍？

　　面對(duì)嚴(yán)峻的盈利困境和信心危機(jī)，德明利站在和信心危機(jī)，德明利站在了發(fā)展的十字路口。其未來(lái)的生存與發(fā)展，關(guān)鍵在于能否找到有效的突圍路徑：

　　首先，技術(shù)突圍，提升產(chǎn)品附加值。作為一家以芯片設(shè)計(jì)起家的公司，德明利的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于技術(shù)。必須持續(xù)加大在閃存主控芯片等核心技術(shù)領(lǐng)域的研發(fā)投入，提升芯片性能、降低功耗、增強(qiáng)兼容性，開(kāi)發(fā)更具差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和更高附加值的產(chǎn)品（如高性能企業(yè)級(jí)SSD主控、車(chē)規(guī)級(jí)存儲(chǔ)方案），以擺脫低端市場(chǎng)的價(jià)格戰(zhàn)泥潭。

　　其次，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓展高價(jià)值市場(chǎng)。調(diào)整產(chǎn)品線重心，從過(guò)度依賴(lài)消費(fèi)級(jí)、低毛利的通用存儲(chǔ)模組，向企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)中心、工控、車(chē)載等高門(mén)檻、高價(jià)值、周期性相對(duì)較弱的細(xì)分市場(chǎng)拓展。這需要強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力和客戶(hù)認(rèn)證能力作為支撐。

　　第三，嚴(yán)控成本與運(yùn)營(yíng)效率提升。在行業(yè)寒冬期，勒緊褲腰帶過(guò)苦日子是必須的。在研發(fā)投入上需更精準(zhǔn)聚焦，優(yōu)化存貨管理，提升運(yùn)營(yíng)效率，最大限度保存現(xiàn)金儲(chǔ)備。

　　最后，尋求戰(zhàn)略合作或整合機(jī)會(huì)。在行業(yè)深度調(diào)整期，不排除與產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略合作，甚至探索整合的可能性，以增強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)、資源共享和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。但這需要精妙的戰(zhàn)略眼光和執(zhí)行力。

　　德明利的困境，是當(dāng)前中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，特別是存儲(chǔ)領(lǐng)域眾多企業(yè)面臨挑戰(zhàn)的一個(gè)縮影。它記錄了一家曾快速成長(zhǎng)的存儲(chǔ)新銳在行業(yè)凜冬中所遭遇的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。營(yíng)收的狂飆突進(jìn)，難掩盈利根基的崩塌和現(xiàn)金流的持續(xù)失血。實(shí)控人的減持與機(jī)構(gòu)投資者的集體離場(chǎng)，更是市場(chǎng)信心跌至冰點(diǎn)的直接反映。存儲(chǔ)芯片行業(yè)的馬太效應(yīng)日益凸顯，技術(shù)迭代的列車(chē)不會(huì)為落后者停留。德明利能否在資本耐心耗盡前實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破或戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，仍是巨大未知數(shù)。

　?。ㄓ浾?羅雪峰 財(cái)經(jīng)研究員 周子章）