白酒行業(yè)正處于“存量競爭+結構升級”深度調整期，挑戰(zhàn)與機遇并存下，山西汾酒卻交出了一份不俗的答卷，其剛剛發(fā)布的2025年上半年業(yè)績報告顯示營收、凈利核心指標雙增長，兌現了公司2025年制定的最重要的營銷政策——“穩(wěn)健壓倒一切”。

“汾酒以穩(wěn)健的步伐展現出強大的韌性與發(fā)展?jié)摿?，‘高質量增長、全國化擴張、結構化布局’三個關鍵詞是其核心能力”， 在中國酒業(yè)評論員肖竹青看來，汾酒這份成績單成為行業(yè)分化期高質量增長的樣本，為行業(yè)提供了從“求速”到“求質”的轉型范式。

1.業(yè)績雙增，行業(yè)分化期高質量增長樣本

半年報顯示，今年上半年山西汾酒實現營業(yè)收入239.64億元，同比增長5.4%；歸屬于母公司凈利潤85.05億元，同比增長1.1%。面對復雜多變的市場環(huán)境與行業(yè)發(fā)展新態(tài)勢，這份雙增的業(yè)績單，也為山西汾酒為實現全年戰(zhàn)略目標奠定了堅實基礎。

中國酒業(yè)獨立評論員肖竹青指出，當下白酒行業(yè)已由高速粗放增長進入“深度分化期”，汾酒上半年仍能實現核心指標的正增長，這體現了汾酒在行業(yè)整體降速背景下的“發(fā)展韌性”，成為行業(yè)分化期里的“高質量增長”樣本。

2025年是“十四五”規(guī)劃收官之年，也是汾酒復興綱領第二階段的開局之年。汾酒方面明確指出，2025年汾酒最重要的一條營銷政策就是堅持“穩(wěn)健壓倒一切”。肖竹青認為，汾酒把“穩(wěn)健壓倒一切”寫進2025年營銷總綱，主動降速、穩(wěn)價、穩(wěn)渠道，用結構優(yōu)化替代規(guī)模沖動，為行業(yè)提供了從“求速”到“求質”的轉型范式。

2.產品矩陣“抓兩頭帶中間”，形成對沖行業(yè)下行護城河

今年上半年汾酒能夠韌性穿越周期，在肖竹青看來，其在“高、中、低”全線覆蓋而又重點突出的矩陣，是對沖行業(yè)需求下行的最大護城河。

與以往汾酒財報中將產品品類分為中高價酒和其他酒類不同，今年半年報中，山西汾酒將產品種類分為汾酒和其他酒類，營收分別為233.9億元、4.844億元。

對于汾酒的產品結構，肖竹青概括為“玻汾夯基、青花拉升、老白汾與巴拿馬補位”，他表示，玻汾以“平民價位+高品質”繼續(xù)放量，穩(wěn)住了消費基本盤；青花系列，尤其是青花20、30在600元以上高端帶實現了15%以上增速，打破“清香無高端”認知，成為利潤核心引擎；而老白汾、巴拿馬等次高端產品則承接消費升級與宴席場景需求，實現20%左右增長。

盡管行業(yè)下行調整，但是汾酒在研發(fā)投入上持續(xù)加大，以科技驅動品質革命。中報顯示，今年上半年研發(fā)費用達7517.92萬元，同比增長36.43%。在原糧選育、品質提升、釀造微生態(tài)研究、生物技術應用、智能裝備研發(fā)、新產品開發(fā)等關鍵領域取得突破性進展，期間共有 6 項科研成果通過科技成果鑒定，其中 5 項達到國際領先水平，填補多項行業(yè)技術空白。為汾酒未來發(fā)展持續(xù)提升產品品質、強化技術創(chuàng)新優(yōu)勢提供了戰(zhàn)略指引與動力支撐。

3.全國化持續(xù)擴張，精耕渠道激發(fā)熱情

除了產品架構上四輪驅動，圍繞“一輪紅日、五星燦爛、清香天下”的市場布局，山西汾酒在全國化進程上深耕細作，沿著“山西—環(huán)山西—長江以南”路徑漣漪式外拓，步步為營，不斷推進，長三角、珠三角等潛力區(qū)域保持高速增長態(tài)勢，清香型發(fā)展紅利依然突出。公告顯示，今年上半年公司在山西省內以及省外營收分別為87.32億元、151.43億元，同比分別增長4.04%、6.15%，其中省外銷售額占比進一步提升至63.42%。

與此同時，山西汾酒也在持續(xù)優(yōu)化經銷商質量，上半年汾酒經銷商新增229 家（全部來自省外），減少475 家（絕大多數為省外）；其他酒經銷商新增254 家，減少567 家。

“省外市場的高增長不是簡單的招商鋪貨，而是靠價格管控、利潤保障和終端動銷三位一體換來的可持續(xù)擴張”，肖竹青向胡說有理表示，他在多地調研發(fā)現，汾酒通過“200萬個付費終端”直供體系，把利潤留在渠道，激發(fā)了經銷商與煙酒行的推銷熱情；西安、長三角、珠三角等重點區(qū)域的高增長正是這一策略的直接結果。

與此同時，山西汾酒在國際化營銷方面，也走出了“差異化、試點化、場景化”的高質量出海之路。肖竹青表示，汾酒在“一帶一路”沿線700多場推廣活動、海外體驗中心和文化杏花村酒家的落地，既擴大了國際空白市場，也把清香型白酒的文化故事講到海外，構建了未來5-10年的品牌復利。

4.多機構看好汾酒，穩(wěn)健發(fā)展夯實三分天下地位

“我們認為汾酒是當下狀態(tài)最好的白酒企業(yè)之一”，對于上半年的這份業(yè)績單，招商證券研報直接表示，企業(yè)目標壓力、經銷商盈利及庫存狀態(tài)、消費者氛圍等方面均具備優(yōu)勢，本輪調整周期也是機遇期，看好汾酒品牌的更進一步，當下產業(yè)仍在深度調整，但汾酒依舊具備左側布局的潛力，企業(yè)狀態(tài)佳，看好穿越周期，繼續(xù)“強烈推薦”評級。

華西證券也表示“仍然看好汾酒作為白酒優(yōu)質資產的投資價值”并指出，山西汾酒玻汾、青花20、老白汾、青花30 形成從上到下相對抗風險能力強的產品組合；品牌韌性方面省內核心大本營市場堅定；渠道拓展方面持續(xù)加強渠道精細化管理，增強了終端動銷積極性。因此，仍然保持中長期對白酒產業(yè)和高端商業(yè)模式的看好，短期需求擾動僅階段性影響報表端表現，核心龍頭企業(yè)的競爭實力和長期品牌沉淀不會受到影響，維持“買入”評級。

肖竹青也表達了類似觀點，他認為，汾酒2025年上半年的“低單位數增長”并非乏力，而是有意的“深蹲起跳”：用穩(wěn)健取代冒進、用結構升級取代規(guī)模沖動、用渠道深耕取代簡單招商。這一系列動作既夯實了清香品類與醬香、濃香“三分天下”的行業(yè)地位，也為2025全年業(yè)績“超預期”奠定了制度與文化基礎。