黃衫女俠|文

財(cái)商俠客行|出品

圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

A股市場(chǎng)每一次迎來(lái)大級(jí)別行情，TMT板塊幾乎從不缺席。

計(jì)算機(jī)，向來(lái)是進(jìn)攻的“旗手”。

2009年，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘，新興產(chǎn)業(yè)敘事崛起，計(jì)算機(jī)板塊強(qiáng)勢(shì)向上；

2013~2015年，“互聯(lián)網(wǎng)+”浪潮席卷，成為那一代投資者心中難以復(fù)制的記憶；

2019年，貿(mào)易摩擦倒逼自主可控，信創(chuàng)接過(guò)主線，計(jì)算機(jī)正式從“概念”晉級(jí)為A股的“戰(zhàn)略資產(chǎn)”。

電子，則是行情中的“節(jié)奏大師”。

2013年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮中，電子板塊漲幅居前；

2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”風(fēng)口再起，電子上漲勢(shì)頭不減；

2019年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，行業(yè)迎來(lái)業(yè)績(jī)與估值的“戴維斯雙擊”，市場(chǎng)表現(xiàn)凌厲。

傳媒，堪稱市場(chǎng)的“情緒放大器”。

影視板塊在2013與2015的并購(gòu)大年分別實(shí)現(xiàn)248%（時(shí)間區(qū)間：2012/12/14-2013/9/30）和145%（時(shí)間區(qū)間：2015/1/5-2015/12/18）的驚人漲幅；

游戲更是在手游元年與杠桿牛中兩度翻倍（時(shí)間區(qū)間分別為2013/2/4-2014/2/24、2015/1/5-2015/12/17）。

（以上資料來(lái)源：李美岑 等著，《大勢(shì)投資：A股超額收益行業(yè)與選股策略》，機(jī)械工業(yè)出版社出版）

2023年以來(lái)，AI產(chǎn)業(yè)革命拉開(kāi)大幕。DeepSeek的橫空出世，更是開(kāi)啟了科技自主的敘事主線，TMT再次回到市場(chǎng)舞臺(tái)的聚光燈下。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月22日，中證TMT指數(shù)今年以來(lái)累計(jì)漲幅達(dá)60%，跑贏滬深300指數(shù)47個(gè)百分點(diǎn)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

新一輪行情已經(jīng)洶涌襲來(lái)，這一次，如何才能抓住TMT板塊的投資機(jī)會(huì)？

01

如何識(shí)別趨勢(shì)？

TMT投資，最難的是什么？

不是研究不透公司，而是這一波的公司還沒(méi)研究完，下一輪行情已經(jīng)換了一茬新面孔。

從蘋果鏈、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、“互聯(lián)網(wǎng)+”，到自主可控、AI革命……每一輪TMT行情背后，都是一場(chǎng)產(chǎn)業(yè)的徹底顛覆。

它不像消費(fèi)，你可以十年如一日地研究一瓶酒。

TMT投資人，必須持續(xù)奔跑，永遠(yuǎn)在捕捉“下一個(gè)是什么”。

正如湯姆·古德溫在《商業(yè)達(dá)爾文主義》中所說(shuō)：我們正進(jìn)入一個(gè)“顛覆的時(shí)代”，三大巨變正在發(fā)生：

• 變化越來(lái)越快、越來(lái)越徹底；

• 規(guī)模效應(yīng)的護(hù)城河，說(shuō)塌就塌；

• 新玩家不斷重塑市場(chǎng)規(guī)則。

在這個(gè)高速換軌的賽道中，怎樣才能找到可持續(xù)的賺錢邏輯？

匯添富基金經(jīng)理沈若雨，入行13年，大部分時(shí)間都在做TMT行業(yè)的研究，2021年管理基金以來(lái)，主要的超額收益也是自這個(gè)高波動(dòng)行業(yè)。

他的秘密武器很特別，是一個(gè)數(shù)學(xué)定理：貝葉斯思維。

什么是貝葉斯思維？

簡(jiǎn)單說(shuō)就是：用“舊經(jīng)驗(yàn)”+“新證據(jù)”=得出“更新后的判斷”。它是一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整、持續(xù)逼近真相的思維系統(tǒng)。

沈若雨發(fā)現(xiàn)，這套方法特別適合新興產(chǎn)業(yè)投資。

因?yàn)楹芏嗫萍假惖榔鸩綍r(shí)后，基本是偏混沌狀態(tài)。沒(méi)有歷史可參照，沒(méi)有數(shù)據(jù)可分析，能依靠的，只有概率和信號(hào)。

他舉過(guò)一個(gè)例子：比如半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化、AI、自動(dòng)駕駛……這些領(lǐng)域的投資，最難的不是“空間有多大”，而是“節(jié)奏在哪里”。技術(shù)突破是關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，但市場(chǎng)總是過(guò)早反應(yīng)預(yù)期。一旦進(jìn)度不及預(yù)期，回撤又相當(dāng)驚人。

怎么做？沈若雨分三步走，

第一，識(shí)別技術(shù)突破的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)；

第二，驗(yàn)證公司實(shí)現(xiàn)突破的概率；

第三，估算成功后的市值空間，再倒推現(xiàn)在的賠率。

換句話說(shuō)：不求每次都買在最底部，而是要在“預(yù)期剛起、邏輯剛變”的關(guān)鍵時(shí)刻出手，提高投資的勝率。

具體在投資上，沈若雨的方法是，通過(guò)“提煉信號(hào)”和“關(guān)鍵假設(shè)”，找到市場(chǎng)中每個(gè)階段的投資主線。

他說(shuō)，TMT每輪技術(shù)迭代看似不同，但底層邏輯是相似的。比如移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和5G的行情，都是硬件先起。AI也一樣：基建先行，大模型緊跟其后，最后才是應(yīng)用。

他的思路，就是從嘈雜的市場(chǎng)中，提取出最關(guān)鍵信號(hào)，拆解成可驗(yàn)證的假設(shè)。假設(shè)一變，買點(diǎn)或賣點(diǎn)就到了。

比如2023年AI行情剛起時(shí)，沈若雨發(fā)現(xiàn)：算力主要靠資本開(kāi)支驅(qū)動(dòng)，但應(yīng)用還沒(méi)商業(yè)化。所以行業(yè)整體表現(xiàn)為波動(dòng)大、賺錢效應(yīng)很難持續(xù)。

但到了今年四五月，“關(guān)鍵假設(shè)”變了：北美大廠月活持續(xù)攀升，頭部公司年化收入破百億美金，其中70%來(lái)自C端訂閱，這說(shuō)明，用戶粘性有了，收入質(zhì)量也有保障了。

他立刻判斷：AI算力投資進(jìn)入可持續(xù)階段，“黃金擊球區(qū)”來(lái)了。

加上板塊估值調(diào)整充分，沈若雨果斷加倉(cāng)，精準(zhǔn)抓住了這輪AI浪潮。

英國(guó)科普作家湯姆·奇弗斯寫過(guò)一本書，專門講貝葉斯定理，原書名直譯過(guò)來(lái)就是“凡事皆可預(yù)測(cè)”。

預(yù)測(cè)不代表未卜先知，而是可以通過(guò)持續(xù)更新信息、量化不確定性、動(dòng)態(tài)調(diào)整決策，從而打破經(jīng)驗(yàn)迷信，擁抱變化，逼近真相。

回過(guò)頭看沈若雨這五年的投資歷程，2021年加倉(cāng)半導(dǎo)體、去年底部布局互聯(lián)網(wǎng)、今年抓住了AI的黃金買點(diǎn)。每一步，都不是“猜頂猜底”，而是基于貝葉斯思維的“動(dòng)態(tài)決策”。

對(duì)他而言，貝葉斯思維就像是一枚指南針，能在巨變的風(fēng)暴中，捕捉到機(jī)會(huì)最多的方向。

02

如何找到真成長(zhǎng)？

投資科技股，第二個(gè)難點(diǎn)是什么？

不是找不到公司，而是要判斷，誰(shuí)能在浪潮退去后，依然存活下來(lái)，并且活得更好？

沈若雨的武器是：資產(chǎn)定價(jià)。

2022年市場(chǎng)的大跌之后，他更堅(jiān)定了一個(gè)信念，泡沫會(huì)破，周期會(huì)輪動(dòng)，但真正的好公司，總能在風(fēng)暴過(guò)后重新站起來(lái)，帶來(lái)長(zhǎng)期的復(fù)合回報(bào)。

所有資產(chǎn)，都有其合理的價(jià)值。投資的關(guān)鍵，不是發(fā)現(xiàn)了多炫的技術(shù)，多動(dòng)人的故事，而是你有沒(méi)有用合理的價(jià)格，買到能產(chǎn)生強(qiáng)大自由現(xiàn)金流能力的優(yōu)質(zhì)公司。

在沈若雨的投資框架中，貝葉斯思維是指南針，負(fù)責(zé)找到市場(chǎng)中“有寶藏”的方向；而資產(chǎn)定價(jià)就是“驗(yàn)金石”，是中長(zhǎng)期投資中，定錨的價(jià)值之尺。

尤其是給成長(zhǎng)股定價(jià)的時(shí)候，他聚焦兩個(gè)核心問(wèn)題：

第一，公司的盈利處于什么階段？是拐點(diǎn)初現(xiàn)，還是周期頂點(diǎn)？不同階段，定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)很不一樣。

第二，這家公司到底有多能打？關(guān)注的是公司持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的能力。

沈若雨尤其重視一件事，給成長(zhǎng)股的新業(yè)務(wù)獨(dú)立定價(jià)。

這不僅是提前發(fā)現(xiàn)新機(jī)會(huì)的關(guān)鍵，更是投資里的一把秤，在市場(chǎng)狂熱的時(shí)候，能讓人清醒下來(lái)，防止過(guò)度參與到泡沫博弈中，從而提高中長(zhǎng)期的投資勝率。

沈若雨說(shuō)：

“如果我們堅(jiān)持尋找真正有Alpha的公司，穿越周期之后，它終究會(huì)給組合帶來(lái)超額收益?！?/p>

03

如何讓“賺過(guò)”成為“賺到”？

凈值漲過(guò)，不算贏。

作為一位科技股基金經(jīng)理，沈若雨的真實(shí)難題是，如何讓凈值的上漲，真正沉淀為投資者的長(zhǎng)期回報(bào)？

2023年12月，沈若雨開(kāi)始管理匯添富ESG可持續(xù)成長(zhǎng)基金，這是一只全市場(chǎng)基金，關(guān)注ESG、可持續(xù)等指標(biāo)，相比行業(yè)基金，更考驗(yàn)基金經(jīng)理創(chuàng)造穩(wěn)定可持續(xù)收益的能力。

他面對(duì)的，是一個(gè)PPI持續(xù)下行的宏觀環(huán)境。當(dāng)時(shí)他給出的應(yīng)對(duì)思路是：啞鈴策略。

啞鈴的一端，是“穩(wěn)定器”。從2024年一季度開(kāi)始，沈若雨買入了不少低估值、高股息的資產(chǎn)。比如銀行、交運(yùn)、公用事業(yè)、電信運(yùn)營(yíng)商等，負(fù)責(zé)守護(hù)底線，控制波動(dòng)。

另一端，是“發(fā)動(dòng)機(jī)”。沈若雨逆向布局一些高成長(zhǎng)、有阿爾法的新興產(chǎn)業(yè)，比如AI、高端設(shè)備出海等等，它們負(fù)責(zé)進(jìn)攻，捕捉超額收益。

效果相當(dāng)出彩。

Wind的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月13日，匯添富ESG可持續(xù)成長(zhǎng)基金近一年累計(jì)回報(bào)達(dá)到50.38%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)（26.23%）。（匯添富ESG可持續(xù)成長(zhǎng)2024.11.8前與趙鵬程共管，業(yè)績(jī)經(jīng)托管行復(fù)核，基準(zhǔn)來(lái)自匯添富，截至2025/8/13，歷史業(yè)績(jī)不代表未來(lái)）

不僅如此，沈若雨還將策略思維，復(fù)制到了行業(yè)基金的管理上。

一方面，積極把握右側(cè)拐點(diǎn)的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，緊跟市場(chǎng)貝塔；另一方面，在市場(chǎng)底部加大對(duì)行業(yè)和公司的研究，對(duì)于有把握的資產(chǎn)，通過(guò)左側(cè)布局賺取超額收益。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月13日，沈若雨管理的匯添富互聯(lián)網(wǎng)核心資產(chǎn)A、匯添富移動(dòng)互聯(lián)A近一年累計(jì)回報(bào)也都在50%以上。

策略思維，成為了控制波動(dòng)，兌現(xiàn)收益的轉(zhuǎn)換器。

更值得一提的是，沈若雨的策略不是固化的，一旦宏觀信號(hào)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，比如，他提到，如果PPI止跌回升，他也會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整啞鈴策略，增加啞鈴中間部分的成長(zhǎng)型資產(chǎn)，抓住新一輪上漲的機(jī)會(huì)。

從“賺過(guò)”到“賺到”，不能單憑運(yùn)氣，需要的是一整套有效的策略系統(tǒng)。

04

結(jié)語(yǔ)：與投資主線共舞

回到最初的話題，當(dāng)前這波行情，怎樣才能不錯(cuò)過(guò)主線機(jī)會(huì)？

沈若雨提出了三層落地思路，一起來(lái)看看。

第一層，測(cè)溫度，市場(chǎng)當(dāng)前還能進(jìn)嗎？

不用猜漲跌，直接上數(shù)據(jù)。

• 估值性價(jià)比在線。滬深300市盈率（TTM）不足14倍，股息率為2.6%；A股、港股的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平還在歷史高位，市場(chǎng)整體估值性價(jià)比仍然較高。（數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind，截至20250822）

• 基本面好轉(zhuǎn)。最新年報(bào)與一季報(bào)顯示，上市公司自由現(xiàn)金流增速出現(xiàn)大幅反彈，呈現(xiàn)出明顯的上行拐點(diǎn)，說(shuō)明上市公司質(zhì)量已在持續(xù)改善。

• 資金跑步進(jìn)場(chǎng)。在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不斷下行的背景下，包括險(xiǎn)資在內(nèi)的資金，對(duì)高股息的資產(chǎn)也有顯著的配置需求。

基本面、估值處于向上的趨勢(shì)，增量資金也在持續(xù)流入，綜合來(lái)看，當(dāng)前的權(quán)益市場(chǎng)來(lái)，就是一個(gè)難得的配置窗口。

第二層，找方向，哪類資產(chǎn)更有戲？

A股每一輪行情，TMT從不缺席，當(dāng)前也是。

招商證券計(jì)算了最新的估值差分位數(shù)，顯示，成長(zhǎng)風(fēng)格的賠率為1.12，價(jià)值風(fēng)格的賠率為1.08。也就是說(shuō)，當(dāng)前市場(chǎng)中，比起價(jià)值風(fēng)格，成長(zhǎng)風(fēng)格的潛在回報(bào)率略勝一籌。（資料來(lái)源：招商證券《當(dāng)下價(jià)值/成長(zhǎng)的賠率和勝率幾何？——風(fēng)格輪動(dòng)策略周報(bào)》，截止2025.7.11）

沈若雨表示，從科技行業(yè)的時(shí)鐘周期角度來(lái)看，隨著AI大模型的性能逐漸成熟，目前已經(jīng)來(lái)到了AI應(yīng)用爆發(fā)的臨界點(diǎn)。結(jié)合歷史估值水平，國(guó)內(nèi)科技企業(yè)仍然處于較低的估值區(qū)間，有豐富的投資機(jī)會(huì)。

第三層，錨定主線，找到市場(chǎng)最強(qiáng)貝塔。

錨定市場(chǎng)中的投資主線，順勢(shì)而為，能夠大大提高組合的收益。

在沈若雨看來(lái)，要成為市場(chǎng)主線，需要滿足兩個(gè)硬條件：

一個(gè)是空間足夠大，能創(chuàng)造強(qiáng)大的自由現(xiàn)金流；

二是反映時(shí)代特征，符合當(dāng)下發(fā)展趨勢(shì)。

他當(dāng)前就錨定了三大核心主線。

1??TMT：聚焦AI Agent應(yīng)用爆發(fā)、半導(dǎo)體自主可控、國(guó)產(chǎn)科技品牌從“產(chǎn)品出?！鄙?jí)到“生態(tài)出?！钡戎骶€；

2??高端制造：把握全球化與工程師紅利帶來(lái)的重要機(jī)遇，深耕人形機(jī)器人、智能駕駛、新能源材料等硬科技領(lǐng)域，重點(diǎn)布局具備全球比較優(yōu)勢(shì)的專精特新企業(yè)；

3??消費(fèi)：錨定銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、情緒價(jià)值消費(fèi)、出海新勢(shì)力等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

想要跟上這波投資主線，可以看看正在發(fā)行的基金匯添富成長(zhǎng)優(yōu)選混合基金（A：025075 C：025076），這只基金正是由沈若雨掌舵。

他的運(yùn)作思路很明確，在“均衡成長(zhǎng)”框架下，重點(diǎn)聚焦以上三條核心賽道，把握市場(chǎng)新一輪上漲的機(jī)會(huì)。

這只基金也是一只浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品，管理費(fèi)不再是旱澇保收，而是和每一位持有人的實(shí)際盈利深度綁定。也就是說(shuō)，讓基金經(jīng)理與投資者在市場(chǎng)中一起扛風(fēng)浪，也一起分享超額收益的果實(shí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。

基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人的其他基金業(yè)績(jī)和其投資人員取得的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)。

投資人應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書》及《產(chǎn)品資料概要》等法律文件以詳細(xì)了解產(chǎn)品信息。

本基金可投資港股通標(biāo)的，其中投資于港股通標(biāo)的股票的比例不超過(guò)股票資產(chǎn)的50%。本基金投資范圍包括港股，會(huì)面臨因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)。

本基金屬于中等風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（R3）產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受等級(jí)測(cè)評(píng)后結(jié)果為平衡型（C3）及以上的投資者，客戶-產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)匹配規(guī)則詳見(jiàn)匯添富官網(wǎng)。在代銷機(jī)構(gòu)認(rèn)申購(gòu)時(shí)，應(yīng)以代銷機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)規(guī)則為準(zhǔn)。本產(chǎn)品由匯添富基金管理股份有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。具體發(fā)行時(shí)間以公告為準(zhǔn)。

本基金的管理費(fèi)由固定管理費(fèi)、或有管理費(fèi)和超額管理費(fèi)組成，其中或有管理費(fèi)和超額管理費(fèi)取決于基金份額持有人每筆認(rèn)/申購(gòu)份額的持有時(shí)間和年化收益率與同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)年化收益率的情況，因此投資者在認(rèn)/申購(gòu)本基金時(shí)無(wú)法預(yù)先確定該筆基金份額適用的管理費(fèi)水平。

由于本基金在計(jì)算各類基金份額凈值時(shí)，按前一日基金資產(chǎn)凈值的1.20%年費(fèi)率計(jì)算管理費(fèi)，該費(fèi)率可能高于或低于不同投資者最終適用的管理費(fèi)率。

在基金份額贖回或基金合同終止的情形發(fā)生時(shí)，基金投資者實(shí)際收到的贖回款項(xiàng)或清算款項(xiàng)的金額可能與按披露的該類基金份額凈值計(jì)算的結(jié)果存在差異。投資者的實(shí)際贖回金額和清算資金以登記機(jī)構(gòu)確認(rèn)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。本基金采用浮動(dòng)管理費(fèi)的收費(fèi)模式，不代表基金管理人對(duì)基金收益的保證。有關(guān)浮動(dòng)管理費(fèi)機(jī)制的特定風(fēng)險(xiǎn)詳見(jiàn)招募說(shuō)明書“風(fēng)險(xiǎn)揭示”章節(jié)。

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匯添富ESG可持續(xù)成長(zhǎng)股票A歷任基金經(jīng)理為趙鵬程(2021.6.10至2024.11.8)、沈若雨(2023.12.28至今)，自2021-06-10成立以來(lái)至2024年底各年及2025上半年業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)分別為(%)：-1.05/-4.73、-31.35/-14.54、-25.51/-8.19、16.92/5.19、12.41/6.56。

沈若雨在管同類產(chǎn)品：匯添富創(chuàng)新活力混合A自2016.04.19成立以來(lái)至2024年底各年及2025上半年業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)分別為(%)：0.7/1.93、7.06/2.75、-0.28/2.75、59.22/13.5、23.67/-1.21、-10.66/-8.77、9.29/14.45、9.19/3.68;匯添富互聯(lián)網(wǎng)核心資產(chǎn)六個(gè)月持有混合A自2021.1.25成立以來(lái)至2024年底各年及2025上半年業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)分別為(%)：-16.81/-11.99、-24.69/-14.58、-14.56/-5.33、13.64/17.65、9.86/7.72;匯添富移動(dòng)互聯(lián)股票A自2014.8.26成立以來(lái)至2024年底各年及2025上半年業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)分別為(%)：16.1/14.68、75.62/48.47、-29.87/-22.52、-9.72/2.52、-34/-26.11、52.46/46.26、59.66/34.13、11.48/3.47、-32.09/-27.79、-6.24/6.98、2.72/15.97、3.37/1.69。數(shù)據(jù)來(lái)自基金歷年定期報(bào)告，截至2025/6/30。

投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎