破繭突圍，王者歸來

作者：巖石

編輯：張戈

風(fēng)品：一然

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

真正的舞者，不會(huì)辜負(fù)每一個(gè)起風(fēng)季。

2025年以來，中國(guó)資本市場(chǎng)顯露出結(jié)構(gòu)性牛市特征。wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，北證50指數(shù)上半年表現(xiàn)最強(qiáng)，累計(jì)上漲39.45%。中證2000指數(shù)表現(xiàn)次之，累計(jì)上漲15.24%。進(jìn)入8月下旬，北證50再現(xiàn)連創(chuàng)歷史新高的行情，8月19日盤中最高觸及1637.50點(diǎn)，開市以來首破1600點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。

港股市場(chǎng)同樣不逞多讓，恒生指數(shù)上半年上漲20%，漲幅在全球主要股指中位居第三。

水大魚大，基金市場(chǎng)也迎來業(yè)績(jī)復(fù)蘇。Morningstar晨星中國(guó)最新發(fā)布的業(yè)績(jī)榜單顯示，截至6月30日，工銀瑞信基金憑借卓越的管理能力和出色的投資業(yè)績(jī)脫穎而出。共17只基金獲評(píng)三年期五星基金，13只基金獲評(píng)五年期五星級(jí)基金，7只主動(dòng)權(quán)益類基金榮獲十年期五星基金評(píng)級(jí)。

主動(dòng)權(quán)益、債券、量化、QDII多面開花、均有佳作，工銀瑞信做對(duì)了什么？還有無短板隱患呢？

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固收“穩(wěn)”與“進(jìn)”

公開資料顯示，工銀瑞信基金管理有限公司是我國(guó)第一家由銀行直接發(fā)起設(shè)立并控股的合資基金管理公司，其中工商銀行持股80%，瑞士銀行持股20%。

2024年報(bào)顯示，工銀瑞信基金凈利潤(rùn)21.1億元，報(bào)告期末總資產(chǎn)251.06億元，凈資產(chǎn)208.36億元。

放眼基金江湖，根據(jù)股東背景，大體可分為券商系、銀行系兩股勢(shì)力。與前者強(qiáng)大的投研能力相比，銀行系銷售渠道優(yōu)勢(shì)往往更明顯，多依靠穩(wěn)健保守的固收產(chǎn)品起家。

天天基金網(wǎng)顯示，截至8月5日，工銀瑞信基金總規(guī)模7823.33億元，其中債券型基金同期規(guī)模達(dá)2007.40億元，排在171只同類基金的15位。截至8月25日，旗下債券型基金近6個(gè)月收益率2.10%，高于1.78%的行業(yè)均值；近一年收益率為4.64%，低于同類4.65%收益均值。

其中，工銀可轉(zhuǎn)債優(yōu)選債券A以近一年24.60%的漲幅，領(lǐng)跑旗下所有債券型基金。工銀瑞盈18個(gè)月定開與工銀雙債增強(qiáng)債券則以20.82%和20.62%漲幅，分列二、三位。都說大樹底下好乘涼，背靠“宇宙行”，固收類產(chǎn)品已成為發(fā)展主引擎。

不過，這不代表無懈可擊。相較靚麗收益率，整體規(guī)模卻不算出眾，市場(chǎng)號(hào)召力待提升。天天基金網(wǎng)顯示，截至2025年6月30日，三只基金規(guī)模分別為僅為1.21 億元、8.19億元、0.51億元。

其次，若拉長(zhǎng)周期看，收益穩(wěn)定性方面也需加勁兒。以收益冠軍工銀可轉(zhuǎn)債優(yōu)選債券A為例。截至8月25日，該基金近1年、近2年、近3年收益率分別為28.96%、14.82%、-6.57%。排在近千只同類型基金的100位、177位、696位，天天基金網(wǎng)四分位排名分別為優(yōu)秀、優(yōu)秀、不佳。

好在，工銀瑞盈18個(gè)月定開含金量更高。天天基金網(wǎng)顯示，截至8月25日，該基金近1年、近2年、近3年收益率分別為22.61%、23.45%、27.71%，其中近三年的收益率排在788只同類基金的第4位，近2年表現(xiàn)排在983只同類基金的56位，其由基金經(jīng)理周暉管理。

公開信息顯示，周暉2011年加入工銀瑞信,曾任固定收益部高級(jí)研究員、專戶投資部投資經(jīng)理、養(yǎng)老金投資中心投資經(jīng)理。2021年3月18日起擔(dān)任工銀瑞信瑞盈18個(gè)月定期開放債券型證券投資基金基金經(jīng)理，累計(jì)任職時(shí)間超4年5個(gè)月，任期收益率26.12%，高于同類平均的16.21%。

傳統(tǒng)固收產(chǎn)品方面，截至6月30日，工銀瑞信貨幣基金規(guī)模3739.28億元，排在145只同類基金13位。貨幣型基金近6個(gè)月收益率0.69%，高于0.66%行業(yè)均值；近1年收益率1.52%，高于1.43%行業(yè)均值，近3年收益率5.57%，高于5.22行業(yè)均值。

綜合來看，相比債券型產(chǎn)品，收益率更穩(wěn)健的貨幣基金產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)。兩類型基金互為犄角、穩(wěn)中有進(jìn)，撐起工銀瑞信發(fā)展基本盤，合計(jì)規(guī)模近5800億元，占總規(guī)模比接近75%。

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ETF規(guī)模破千億

差異化之路野望

梳理市場(chǎng)當(dāng)紅“炸子雞”，ETF基金當(dāng)列其中。憑借透明、高效、交易成本低等優(yōu)勢(shì)，在資產(chǎn)配置中扮演愈發(fā)重要的角色。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月21日，全市場(chǎng)ETF總規(guī)模破4.8萬億元，較2024年底增長(zhǎng)1.04萬億元，增幅達(dá)27.88%。

工銀瑞信基金也捕捉到了市場(chǎng)紅利。截至8月1日，工銀瑞信指數(shù)型基金規(guī)模1016.73億元，排在129只基金的第16位。較2023年末的361.17億元，不到2年時(shí)間增長(zhǎng)近兩倍。

但相比華夏基金8199億元，易方達(dá)6414.57億元的頭部規(guī)模，仍存較大差距。

同時(shí)，隨著市場(chǎng)快速擴(kuò)容、浮動(dòng)費(fèi)率改革，降費(fèi)競(jìng)爭(zhēng)與同質(zhì)化問題也不容忽視。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月25日，前15家公募基金公司旗下ETF合計(jì)管理規(guī)模超4萬億元，約占全市場(chǎng)ETF規(guī)模的85%。賽道馬太效應(yīng)愈演愈烈，頭部基金間的降費(fèi)大戰(zhàn)進(jìn)行了多輪較量。

據(jù)北京商報(bào)消息，2025年5月，華夏中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)股票ETF及聯(lián)接基金將調(diào)低管理費(fèi)率、托管費(fèi)率至全市場(chǎng)同類產(chǎn)品最低費(fèi)率水平，即0.15%和0.05%。

8月，天弘創(chuàng)業(yè)板ETF及其聯(lián)接基金宣布將綜合年費(fèi)率降至0.2%。目前ETF市場(chǎng)指數(shù)基金最低一檔費(fèi)率已下探至0.2%區(qū)間。拉長(zhǎng)周期感受更加明顯，相比2023年末，目前寬基ETF費(fèi)率降幅超70%。

另一廂，新基金發(fā)行熱情不減。據(jù)大河財(cái)立方消息，2025開年以來，全市場(chǎng)有212只ETF提交申請(qǐng)，其中大多數(shù)已掛牌上市，產(chǎn)品數(shù)量增速均處于高位。

行業(yè)分析師王婷妍表示，與偏股型、混合型基金不同，ETF基金屬于被動(dòng)型基金，更看重偏離率，不會(huì)主動(dòng)尋求超越指數(shù)表現(xiàn)，因跟蹤相同的指數(shù)，易存在較大的同質(zhì)化問題。

為此，工銀瑞信加大了ETF基金差異化布局。在行業(yè)與主題賽道方面，注重緊扣產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和投資者需求熱點(diǎn)。推出恒生科技、北證50、科創(chuàng)、中證1000等寬指產(chǎn)品，同時(shí)又布局了互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體芯片、科技、創(chuàng)新藥等熱門行業(yè)。

證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，8月20日第二批科創(chuàng)債ETF集體上報(bào)，包括工銀瑞信、華安、天弘、大成、銀華、萬家、匯添富等14家基金公司旗下產(chǎn)品。

豐富指數(shù)基金產(chǎn)品的同時(shí)，工銀瑞信部分指數(shù)基金也取得不錯(cuò)收益。天天基金網(wǎng)顯示，截至8月25日，工銀北證50成分指數(shù)近一年漲幅高達(dá)123.91% ，位列工銀瑞信指數(shù)型基金漲幅榜第一。工銀中證1000指數(shù)增強(qiáng)A與工銀創(chuàng)業(yè)板ETF聯(lián)接A，則以82.09%與78.75%的漲幅分列二三位。

遺憾在于，與固收產(chǎn)品相似，工銀瑞信指數(shù)高收益產(chǎn)品同樣存在影響力不足的問題。天天基金網(wǎng)顯示，截至2025年6月30日，工銀瑞信指數(shù)前收益前三基金規(guī)模分別為2.34億元、0.31億元、0.13億元。工銀中證1000指數(shù)增強(qiáng)A與工銀中證稀有金屬主題ETF，已淪為5000萬清盤線以下的“迷你基”。

對(duì)此，行業(yè)分析師孫業(yè)文認(rèn)為，隨著A股市場(chǎng)回暖，ETF規(guī)模猛增，行業(yè)馬太效應(yīng)也在加劇。工銀瑞信雖實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)，與頭部公司仍有一定差距，其高收益產(chǎn)品規(guī)模普遍偏小，面臨“迷你基”困境。破局關(guān)鍵在于持續(xù)推動(dòng)差異化布局與提升產(chǎn)品影響力。

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精耕QDII十七載

挺進(jìn)全球資管百?gòu)?qiáng)

好在，背靠“宇宙行”，工銀瑞信國(guó)際化方面具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

作為國(guó)內(nèi)首批布局發(fā)行QDII的基金公司，2007年末工銀瑞信推出首只QDII產(chǎn)品——工銀瑞信中國(guó)機(jī)會(huì)全球配置股票基金。

基于多元化的QDII產(chǎn)品體系與精細(xì)化運(yùn)作，工銀瑞信的投資范圍覆蓋中國(guó)香港、日本、印度、美國(guó)等多個(gè)市場(chǎng)，為投資者追求長(zhǎng)期收益、參與海外多元化的企業(yè)成長(zhǎng)提供了專業(yè)路徑。

以港股為例，作為與中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)最緊密的境外市場(chǎng)，向來是境內(nèi)投資者跨境配置的首選。天天基金網(wǎng)顯示，截至8月21日，工銀瑞信旗下工銀香港中小盤股票（人民幣）近1年近2年近3年收益率分別為71.68%、54.68%、34.44%，分別排在同類型基金5/69、21/60、24/39位。

同時(shí)，憑借較深布局的產(chǎn)品線和較強(qiáng)投研實(shí)力，工銀瑞信在亞太新興市場(chǎng)也很活躍。以工銀印度市場(chǎng)證券投資基金（LOF）人民幣為例，據(jù)Morningstar晨星數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，該基金近五年業(yè)績(jī)?cè)凇癚DII亞太區(qū)不包括日本股票”類別基金中排名第一（1/9）位，顯著領(lǐng)先于同類產(chǎn)品。

海闊任魚躍，全面且領(lǐng)先的QDII產(chǎn)品線提供了全天候投資服務(wù)。天天基金網(wǎng)顯示，工銀瑞信旗下中國(guó)機(jī)會(huì)全球配置股票（QDII）位列同類前十；新經(jīng)濟(jì)靈活配置混合（QDII）的美元與人民幣份額均躋身同類前七。

2025年7月，歐洲知名出版集團(tuán)“歐洲投資與養(yǎng)老金”（Investment & Pension Europe，IPE）發(fā)布了“2025全球資管500強(qiáng)”榜單。共57家中國(guó)資管公司入榜。整體而言，中國(guó)機(jī)構(gòu)排位顯著提升。其中，易方達(dá)基金、華夏基金、南方基金、工銀瑞信分別位列全球第61名、第80名、第82名和第96名。

整體來看，作為國(guó)內(nèi)QDII業(yè)務(wù)先行者，精耕十七載的工銀瑞信已形成產(chǎn)品矩陣組合、綜合跨境投研實(shí)力，旗下多只基金業(yè)績(jī)居前。隨著中國(guó)資管機(jī)構(gòu)全球影響力提升、金融市場(chǎng)進(jìn)一步開放，公司有望進(jìn)一步增強(qiáng)影響力，成為中國(guó)投資者布局海外、共享全球增長(zhǎng)機(jī)遇的重要橋梁。

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五個(gè)挑戰(zhàn)、四大戰(zhàn)役

期待王者歸來

當(dāng)然，拋一枚硬幣，永遠(yuǎn)有正反兩面。肯定工銀瑞信成績(jī)的同時(shí)，也需清醒認(rèn)識(shí)到公司發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)，如規(guī)模增長(zhǎng)、盈利能力、投研團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及合規(guī)管理等方面均或多或少有待精進(jìn)。

一、規(guī)模增長(zhǎng)陷入停滯，行業(yè)排名下滑：

天天基金網(wǎng)顯示，自2021年資產(chǎn)管理規(guī)模破8000億元大關(guān)后，工銀瑞信的規(guī)模增長(zhǎng)動(dòng)力減弱。截至2025年8月5日，工銀瑞信基金總規(guī)模7823.33億元。較2021年不進(jìn)反退，資產(chǎn)規(guī)模小幅縮水近200億。

與此同時(shí)，行業(yè)排名從2021年的第9滑落至2024年底的第13位。失去前10頭部陣營(yíng)地位，折射了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度、競(jìng)品成長(zhǎng)速度。如何捍衛(wèi)先發(fā)優(yōu)勢(shì)、打開新增空間，考驗(yàn)企業(yè)自我改革魄力、適應(yīng)市場(chǎng)、化解挑戰(zhàn)的能力。

二、盈利表現(xiàn)還需再接再勵(lì)，權(quán)益類業(yè)績(jī)拖累：

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022至2024年，工銀瑞信旗下基金凈利潤(rùn)分別為-333.46億元、-92.73億元、222.58億元。2024年打個(gè)一個(gè)盈利翻身仗可喜可賀，但近三年綜合盈利仍虧損203.61億元。同時(shí)，近三年公司管理費(fèi)收入為78.23億元、74.56億元、65.08億元，合計(jì)217.87億元。

天天基金網(wǎng)顯示，2024年市場(chǎng)反彈環(huán)境下，工銀瑞信的股票型基金與混合型基金收益率低于行業(yè)均值，投資者回報(bào)與管理收入出現(xiàn)失衡。

截至2025年8月25日，工銀瑞信股票型基金近一年收益38.82%，同類基金收益率50.18%�；旌闲突鸾荒晔找�35.27%，同類基金收益率39.74%。

三、警惕投研人才流失，增加團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性：

對(duì)基金公司而言，人才建設(shè)是發(fā)展的重要核心。權(quán)益產(chǎn)品表現(xiàn)不佳的背后，工銀瑞信也面臨優(yōu)秀基金經(jīng)理流失。2022年至2024年間，公司共有多位基金經(jīng)理離任，其中不乏業(yè)績(jī)出眾的資深基金經(jīng)理。如2022年11月，公司公告，基金經(jīng)理袁芳卸任其管理的包括工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的5只基金。

據(jù)中國(guó)基金報(bào)消息，袁芳離職前管理規(guī)模一度超480億元，占當(dāng)時(shí)公司混合型基金規(guī)模四成以上，其代表產(chǎn)品“工銀文體產(chǎn)業(yè)A”在任期間總回報(bào)達(dá)226.91%。

2025年4月，工銀瑞信基金公告，蔣華安因個(gè)人原因，卸任工銀養(yǎng)老2035(FOF)、工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合（FOF）等約9只FOF的基金經(jīng)理。數(shù)據(jù)顯示，在本次卸任相關(guān)產(chǎn)品后，蔣華安名下已無在管基金。

根據(jù)公告，蔣華安卸任相關(guān)基金的基金經(jīng)理后，沒有轉(zhuǎn)任工銀瑞信基金其他崗位的說明，已按規(guī)定在基金業(yè)協(xié)會(huì)辦理注銷手續(xù)。此外，黃安樂、游凜峰、王君正等老將也陸續(xù)離職。

四、公司機(jī)制與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改革完善。明星基金經(jīng)理與知名老將出走，對(duì)投研能力、產(chǎn)品業(yè)績(jī)穩(wěn)定度提出挑戰(zhàn)。

近年來，工銀瑞信加速“平臺(tái)化、團(tuán)隊(duì)化、一體化”的投研模式建設(shè)，來弱化對(duì)明星基金經(jīng)理的依賴。這個(gè)轉(zhuǎn)型過程中，如何平衡團(tuán)隊(duì)協(xié)作與個(gè)人能動(dòng)性、應(yīng)對(duì)短期業(yè)績(jī)壓力及重塑投研文化，需要公司在機(jī)制、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行配合改革。

五、反思教訓(xùn)，持續(xù)夯實(shí)合規(guī)管理底盤。

企業(yè)預(yù)警通顯示，工銀瑞信曾在2019年2月因違反《反洗錢法》，未按照規(guī)定履行客戶身份識(shí)別義務(wù)和報(bào)送可疑交易報(bào)告被央行罰款。

2023年8月，因信披差錯(cuò)被北京監(jiān)管局責(zé)令改正并出具警示函。2024年7月,又因個(gè)別規(guī)定及制度未嚴(yán)格執(zhí)行,收證監(jiān)會(huì)北京局監(jiān)管函。

所謂愛之深才責(zé)之切。作為老牌知名公募基金，工銀瑞信飽有先發(fā)優(yōu)勢(shì)、業(yè)務(wù)基礎(chǔ)扎實(shí)、背負(fù)著各方期許，理應(yīng)在這波行業(yè)復(fù)蘇大潮中扶搖直上、奪回一線頭部地位。放眼未來，能否在激烈角逐中重塑競(jìng)爭(zhēng)力、重回頭部陣營(yíng)，關(guān)鍵取決于四大改革戰(zhàn)役的勝負(fù)：投研體系的平臺(tái)化全面“升維”，人才激勵(lì)與保留機(jī)制打破“銀行系”天花板，產(chǎn)品創(chuàng)新跑出“爆款”、并持續(xù)扎牢合規(guī)風(fēng)控籬笆。

高處著眼、細(xì)處著手、實(shí)處著力。直面成績(jī)挑戰(zhàn)“雙面鏡”，不負(fù)起風(fēng)期的工銀瑞信，王者歸來應(yīng)有時(shí)。

本文為首財(cái)原創(chuàng)