出品|拾鹽士

曾憑借掃地機器人產(chǎn)品在資本市場大放異彩的石頭科技，再次成為焦點。

時隔五年，石頭科技正式向港交所遞交招股書，沖刺二次上市。然而，這一消息卻并未如往昔般引發(fā)市場和投資者的熱烈追捧，反而伴隨著諸多審視的目光。

從2025年上半年財報數(shù)據(jù)來看，“增收不增利”的業(yè)績表現(xiàn)猶如警鐘，敲響了市場對其盈利能力和發(fā)展前景的擔憂。此外，黑貓投訴平臺的前余條消費者投訴，直指其品控失控，“掃地茅”光環(huán)蒙塵？

增收不增利現(xiàn)金流告負，二次上市動機遭質(zhì)疑？

財報顯示，2025年上半年石頭科技實現(xiàn)營收79.03 億元，同比增長78.96%，看似成績斐然，但歸屬于上市公司股東的凈利潤卻同比下降39.55%，為 6.78 億元。這一業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)出鮮明的“增收不增利”特征。

深入剖析這組數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，銷售費用和研發(fā)投入的顯著增加成為利潤下滑的主因。為拓展市場，公司在銷售端投入大量資源，而研發(fā)上的重金布局，雖著眼于長遠的技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品升級，但在短期內(nèi)給利潤帶來了沉重壓力。

圖源：石頭科技2025半年報

受渠道建設(shè)、品牌建設(shè)及產(chǎn)品推廣的影響，今年上半年石頭科技的銷售費用為21.65億元，同比大增144.51%；研發(fā)投入6.85億元，較上年同比增長67.28%，研發(fā)人員1364名，較上一年同比增長73.54%。對此，石頭科技表示，未來將持續(xù)加大研發(fā)投入。

2025年上半年，石頭科技經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額暴跌179.84%至-8.23億元，為2019年以來首次負值。同期營收增長78.96%卻未帶來正向現(xiàn)金流，反映激進擴張對資金鏈的透支。

圖源：石頭科技2025半年報

石頭科技2025年6月遞交的招股書顯示，擬募資支持國際化及供應(yīng)鏈建設(shè)。但市場卻質(zhì)疑其意在緩解現(xiàn)金流危機，以及為股東提供退出通道。

事實上，拉開時間線來看，石頭科技今年“出師不利”早有端倪。

2020年-2024年，石頭科技的營業(yè)收入連年呈現(xiàn)穩(wěn)健上升的趨勢，特別是2024年的營業(yè)收入突破百億元大關(guān)，從2023年的86.54億元飆升至119.4億元，同比增長38.03%，但其歸母凈利潤水平和毛利率卻一直存在明顯波動。

2022年，石頭科技歸母凈利潤為11.83億元，增速首次告負；2023年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤20.51億元，同比增長73.32%，但好景不長，2024年再次跌至19.77億元，同比下降3.64%。

圖源：東方財富網(wǎng)

再看毛利率。2024年石頭科技主營業(yè)務(wù)的毛利率為50.36%，同比減少3.75個百分點。其中，智能掃地機及配件的毛利率為52.07%，同比減少2.87個百分點，其他智能電器產(chǎn)品的毛利率為33%，同比減少9.1個百分點。受關(guān)稅成本增加等的影響，石頭科技境外毛利率為53.7%，較上年減少6.74個百分點。

圖源：石頭科技2024年報

盡管海外市場阻礙不小，但石頭科技仍然將其視為破局的關(guān)鍵。

為繼續(xù)拓展國際業(yè)務(wù)，2025年8月14日，石頭科技召開第三屆董事會第九次會議，審議通過了使用自有資金或自籌資金向全資子公司石頭世紀香港有限公司增資的議案。增資完成后，石頭香港注冊資本擬由11305.6485萬美元變更為61305.6485萬美元。

圖源：石頭科技公告

值得一提的是，股東和創(chuàng)始人的頻繁減持套現(xiàn)，讓石頭科技的處境更加艱難。

股東大撤退：創(chuàng)始人及資本密集套現(xiàn)

2024年，石頭科技持股變化顯著。

原為第三大股東的“小米系”旗下的順為資本減持后退出前十名股東的行列。香港中央結(jié)算有限公司減持148.13萬股，持股比例下降到3.52%；天津金米投資合伙企業(yè)（有限合伙）減持48.12萬股，持股比例下降到2.93%；天津石頭時代企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）減持20.04萬股，持股比例下降到1.28%；石頭科技聯(lián)合創(chuàng)始人之一毛國華減持47.40萬股，持股比例下降到1.20%。

圖源：石頭科技2024年報

有分析認為，股東的密集減持，或與石頭科技吝嗇的分紅有很大關(guān)聯(lián)。有媒體披露，自2020年上市以來，石頭科技累計派發(fā)的現(xiàn)金紅利為14.63億元（含2020年派發(fā)的2019年年度紅利），平均分紅率僅為15.49%。2024年，石頭科技的現(xiàn)金分紅金額（含稅）為1.98億元，分紅率僅為10%。值得注意的是，證監(jiān)會要求主板上市公司分紅比例達到30%以上，石頭科技已然觸及監(jiān)管紅線。

同樣有減持動作的，除了股東還有石頭科技創(chuàng)始人昌敬，他在2023年至2024年間曾多次減持套現(xiàn)。

截至2023年9月14日，昌敬通過集中競價交易的方式累計減持公司股份131.24萬股，占公司總股本1%；2024年6月14日，昌敬通過詢價轉(zhuǎn)讓減持131.58萬股人民幣普通股股份，占公司總股本1%，轉(zhuǎn)讓后持股比例為21.09%。

至此，昌敬累次套現(xiàn)近9億元。

2024年11月，昌敬又因在抖音發(fā)布多個參加“沙漠越野”汽車活動的視頻被投資者批評不務(wù)正業(yè)，加上石頭科技股價下跌，負面輿論隨之發(fā)酵。面對投資者的質(zhì)疑，昌敬表示公司處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，勸投資者耐心等候，此番言論一時之間引發(fā)投資者不滿，并登上了熱搜。

更嚴峻的對比是，科沃斯2025年上半年凈利潤增長60.84%、經(jīng)營現(xiàn)金流14.56億元，凸顯石頭科技戰(zhàn)略路徑的一大缺陷。當行業(yè)對手靠技術(shù)降本增效時，它仍在用資本狂奔，而港股舞臺的聚光燈或?qū)⒄粘鲞@一裸泳者的真實底色。

對此有市場觀點認為，石頭科技港股IPO看似“全球化戰(zhàn)略升級”，實則陷入現(xiàn)金流枯竭→股東套現(xiàn)離場→技術(shù)空心化→市場份額依賴燒錢維持的惡性循環(huán)。若無法從根本上優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、重建技術(shù)壁壘、重塑治理誠信，即便港股募資成功，亦難扭轉(zhuǎn)“增收不增利”的業(yè)績困局。

口碑困局與紅海突圍

石頭科技早年靠掃地機器人在一種品牌中脫穎而出，成為智能清潔電器賽道中的佼佼者。然而近來頻頻出現(xiàn)的質(zhì)量問題和價格操作風波，也讓石頭掃地機器人的口碑一步步走向崩壞的邊緣。

近年來，石頭科技還因為產(chǎn)品質(zhì)量和售后服務(wù)等問題頻繁被投訴。截至目前，黑貓投訴平臺上關(guān)于石頭科技的投訴量累計1660余條，消費者投訴主要集中在機器故障和售后服務(wù)差勁兩大問題。

有消費者反映掃地機故障頻發(fā)，例如G20S Ultra“一月內(nèi)多次返修”、P10 Pro“污水排放故障反復(fù)維修無效”；還有消費者投訴稱其洗烘一體機存在設(shè)計缺陷，宣傳圖展示疊放使用，實際漏水泡壞下層電器，客服卻稱“不建議疊放”，消費者認為其涉嫌虛假宣傳。

作為石頭科技的絕對主力產(chǎn)品，有多名消費者指出“掃地機器人清掃不干凈”，甚至會導致清掃后的地板出現(xiàn)劃痕、損傷……

圖源：黑貓投訴

2025年5月，多名消費者反映他們在直播間以較低的價格搶到了石頭掃地機器人，結(jié)果商家遲遲不肯發(fā)貨，還在未協(xié)商解決的情況下單方面強制取消訂單。而商家后續(xù)的紅包補償也并不能夠平息消費者的不滿。

因價格問題而產(chǎn)生負面輿論的情況并非第一次發(fā)生。去年同期，不少消費者在某頭部直播間下單了石頭掃地機器人，沒想到相隔不到一個月，該款產(chǎn)品的價格在其他平臺上便宜了數(shù)百元，400多名消費者選擇集體維權(quán)。

相似的時間、相同的直播間，均拿“價格標注錯誤”當作擋箭牌。這也讓消費者對于石頭科技產(chǎn)品的信任在無形中逐漸崩塌。

值得關(guān)注的是，在2025年618大促期間，因追覓科技專利訴訟，石頭主力機型P10 Pro遭法院臨時下架，錯失銷售黃金期。更嚴重的是，德國法院裁定其侵犯專利，禁止在德銷售并強制召回產(chǎn)品。

更為嚴峻的是，如今同質(zhì)化的產(chǎn)品越來越多，市場競爭愈發(fā)激烈，石頭科技在與科沃斯、云鯨、追覓等頭部品牌的競爭中優(yōu)勢并不明顯。新玩家的入局更是進一步搶占市場空間，例如大疆于今年8月初發(fā)布了首款掃地機器人ROMO，宣布正式進入智能清潔賽道。

面對掃地機器人賽道的市場壓力，石頭科技試圖發(fā)展第二曲線，將目光瞄準了洗衣機賽道。2023年2月28日，石頭科技推出首款洗烘一體機，正式進軍洗衣機賽道。2024年-2025年間，又陸續(xù)推出洗衣機品類的新品。

然而，縱觀這個賽道，早已是一片紅海，海爾、美的占據(jù)了市場的半壁江山，西門子、松下等國外品牌的影響力也不容小覷，石頭科技的艱難可想而知。2024年報披露的包括洗衣機在內(nèi)的其他智能電器產(chǎn)品的毛利率下降似乎更加印證了布局洗衣機賽道的不易。

利潤壓縮、風波纏身、競品環(huán)伺，若高昂的研發(fā)費用和銷售費用不能真正被轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，石頭科技的二次上市或許只能成為延緩危機的止痛藥。站在轉(zhuǎn)型的風口，石頭科技未來如何在激烈的競爭中突圍，值得市場拭目以待。