成本增幅超過收入，利潤提升主要靠“節(jié)流”

上周五（8月22日）晚間，布魯可發(fā)布2025上半年業(yè)績，其收入約人民幣13.38億元，同比增長27.9%；毛利約6.47億元，同比增長16.9%；凈利潤約2.97億元，成功扭虧為盈。

布魯可2025上半年簡要業(yè)績

然而，資本市場似乎對布魯可這份答卷懷有疑慮。在經(jīng)歷一個周末之后，其股價依然大跌。

6月9日，布魯可調(diào)入港股通交易名單，次日股價達(dá)到198港元。截止今日（8月25日）收盤的價格為101.6港元，跌去接近一半。

布魯可近兩個多月的股價變化

布魯可有亮點但被質(zhì)疑的半年成績單

2025年1月10日，布魯可正式在香港聯(lián)合交易所掛牌上市，募集資金凈額約17.904億港元。

這筆資金，布魯可計劃將其中的大約25%用于提升產(chǎn)品設(shè)計與開發(fā)的能力，約15%用于投資模具，約10%用于自建工廠，約5%用于自有IP，約15%用于授權(quán)IP的簽約和續(xù)約，約20%用于銷售和營銷活動，約10%用于公司運營等一般用途。

布魯可的產(chǎn)品線

在文創(chuàng)潮看來，布魯可2025上半年的業(yè)績，有不少亮點：

一是出海，其海外銷售額從去年上半年的1120萬元增長到今年上半年的1.114億元，同比增幅898.6%。其中美國和印度尼西亞是它海外市場中收入最高的兩個國家。

如果它能繼續(xù)拓展更多國家與地區(qū)，有望復(fù)制泡泡瑪特、名創(chuàng)優(yōu)品等中國品牌的海外增長故事。

二是全新推出的零售單價下探至9.9元的新系列“星辰版”（財報稱為“平價價格帶產(chǎn)品”），上半年其收入為2.155億元，銷售量4860萬盒。

如果它繼續(xù)“卷”，有一定希望在拼搭玩具領(lǐng)域成功建立品類心智，后續(xù)再通過提高價格或降低成本來提升盈利表現(xiàn)。

三是其營收同比增長27.9%的同時，庫存的增幅只有5.6%，從2.785億增加到2.943億元。

布魯可積木人-變形金剛-星辰版第3彈

在許多投資者眼中，布魯可這份成績單暴露出的問題更大。

首先，布魯可的扭虧為盈主要依靠“節(jié)流”而非“開源”，產(chǎn)品增長乏力，那么它相當(dāng)于泡泡瑪特3-4倍的市盈率顯然是高了。

上半年布魯可的所得稅開支同比減少1230.7萬元，政府補助多了1387.1萬，股權(quán)激勵的成本下降3.51億，理財利息增加3278.8萬。經(jīng)營主業(yè)之外的板塊，讓它提升數(shù)億元收入，進(jìn)而扭虧。

產(chǎn)品層面，雖然布魯可2025上半年新推出273個SKU，包括初音未來、小黃人、酷洛米、名偵探柯南、芝麻街、奧特曼、變形金剛、漫威：無限傳奇、寶可夢及火影忍者等知名IP，但如果去掉價格下沉的“星辰版”和海外增量，其原有拼搭玩具產(chǎn)品并沒有實現(xiàn)增長。

“星辰版”等新品的推出，讓布魯可的研發(fā)、模具、IP授權(quán)等費用大增，將毛利率從去年上半年的53%拉低至48%（泡泡瑪特2025上半年毛利率達(dá)到70.3%）。

2025上半年布魯可的“已售存貨成本”（包括與模具設(shè)備折舊及授權(quán)IP攤銷有關(guān)的開支），從4.92億元增長到6.91億元，同比增幅40.22%，遠(yuǎn)超收入增幅。

其次，布魯可的絕大部分收入依然仰仗外部授權(quán)，上半年前四大IP貢獻(xiàn)了總收入的83.1%比例。

2024年其四大IP分別為奧特曼、變形金剛、英雄無限、假面騎士，僅英雄無限為原創(chuàng)IP。

在布魯可面前的“對手”，不僅有義烏和澄海東莞等地的中小工廠，還有靈動創(chuàng)想、奇妙積木等實力品牌。

其中奇妙積木KEEPPLEY不僅推出了奧特曼、漫威等IP的積木人，還開啟了面向積木人玩家的創(chuàng)作征集和全國巡回拼搭賽事（類似布魯可的BFC）。

靈動創(chuàng)想 鐵甲小寶 拼搭玩具

奇妙積木 奧特曼積木人 與 漫威積木人

奇妙積木的積木人創(chuàng)作賽與拼搭賽

另外，布魯可的用戶中6-16歲年齡段在總收入的占比為82.6%。想要在低齡少年兒童的心目中建立品類心智，難度要比16歲以上的青少年和成年人的群體大得多。

目前看來，布魯可團(tuán)隊在拼搭玩具的IP矩陣、產(chǎn)品開發(fā)和營銷推廣都非常努力，但“中國樂高”鹿死誰手，猶未可知。