在上一篇《》我們對比了電動兩輪車行業(yè)的三家公司，雅迪、愛瑪、九號。

雅迪、愛瑪是傳統(tǒng)電動兩輪車行業(yè)龍一龍二，2024年市占率合計高達46%，遙遙領(lǐng)先。九號是從平衡車電踏板車沖進電動兩輪行業(yè)的新貴，發(fā)展迅速，搶占高端智能市場。

用我的“七看”財務(wù)分析方法進行三家對比，2022-2024年平均財務(wù)數(shù)據(jù)如下：

看完財務(wù)數(shù)據(jù)，我很驚訝，我開始以為電動兩輪車是一個挺low、沒啥壁壘、競爭激烈的行業(yè)，而且主要是卷國內(nèi)市場，應(yīng)當是一個苦哈哈的生意。

沒想到，三家業(yè)績都很不錯，持續(xù)有質(zhì)量增長，地位強勢占用別人資金做生意，roe不錯，經(jīng)營效率很高，在沒有債務(wù)風險的情況下合理加杠桿，三家日子過的相當好，是個好生意。

判斷是不是好生意，我有5好標準，順潮流、有空間、善格局、有能力、會賺錢，按這個標準，這三家都是好生意，當然相比之下，愛瑪更會賺錢，九號有更多想象空間，雅迪2024年低谷以后，2025年上半年恢復(fù)的不錯。

兩輪電動車是個好生意，與我之前的刻板印象相悖，我之前覺著這是一個很卷、賺錢很難、苦哈哈的賽道，為什么有這樣的反差？

帶著疑問我去讀了年報和研報，又去請教了一位自身資深業(yè)內(nèi)人士。他也認同我的看法，電動兩輪車是個好生意。這一篇我們就來講講好生意背后的故事。

我是搞投資場景下的財務(wù)分析，不是財報分析，我關(guān)注焦點不是財報，是財務(wù)數(shù)據(jù)背后的商業(yè)驅(qū)動力，生意到底是怎么做的？靠什么賺錢？優(yōu)勢在哪里？有什么機遇？

一句話：通過財務(wù)數(shù)據(jù)理解背后的商業(yè)驅(qū)動力。

會計是果，業(yè)務(wù)才是因。

只有理解了業(yè)務(wù)，理解了生意是怎么做的，理解了驅(qū)動力，才能理解企業(yè)的過去和未來，才能為投資決策服務(wù)。

我這套財務(wù)分析邏輯：投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問兩分鐘。寫在我的新書 《簡明財務(wù)分析》 中。

《簡明財務(wù)分析》上架一個月已經(jīng)加印，京東暢銷榜第二名。也有讀者反饋，在二刷前，去看了我的另外兩本書,2019年出版的《這就是會計：資本市場的會計邏輯》（這本書目前只有我手里有正版，需要了聯(lián)系）和今年出版的《故事的力量》?？赐旰蠖⑹斋@更大，配合服用效果更佳。如果需要簽名版，請聯(lián)系微信raojiaoshou9。

有讀了書的朋友來問，有沒有課程可以聽，已經(jīng)安排，與第一財經(jīng)合作錄制線上課程，第一期《財報偵探：財務(wù)分析與商業(yè)價值》25節(jié)課，課程目錄如下，預(yù)計9月中下旬上架銷售。

廣告時間結(jié)束，我們言歸正傳，電動車行業(yè)的商業(yè)驅(qū)動力是什么？

在研究電動兩輪車的時候，我的切入點是九號，順道拿了傳統(tǒng)龍頭雅迪愛瑪做對比，在研究中，我有兩個核心疑問：

第一，大家日子過得都不錯，為什么不卷？

第二，為什么九號能在已經(jīng)明確的市場競爭格局中能殺出一條路來？

如果能解答上述疑問，對于未來也許就有了判斷。

帶著疑問我去讀了年報和研報，又去請教了一位老朋友，這個行業(yè)資深業(yè)內(nèi)人士。以下觀點主要來自這位資深人士（以下簡稱朋友）也和我閱讀材料以及財務(wù)數(shù)據(jù)匹配。

我們首先看一張圖。

這張圖是國盛證券研報中關(guān)于電動兩輪車行業(yè)的市場空間的測算，他們預(yù)計2025電動兩輪車國內(nèi)市場銷量將達到5600萬臺， 2027年國內(nèi)銷量將達到6500萬臺。

你也注意到這張圖的左邊，2015-2018年銷量始終在3000萬出頭徘徊。隨后市場空間打開，漲了一倍，這么大的市場發(fā)展，就是我們常說的“環(huán)境順風”，或者“時代紅利”。

朋友說，電動兩輪車誕生于中國城市禁摩令，但是當年鉛酸電池技術(shù)落后，續(xù)航時間較短，加上社會認知，確實是個很low的產(chǎn)品，發(fā)展了10多年，在2015年前后，銷量就達到天花板，行業(yè)發(fā)展停滯。

隨后，四個核心事件將行業(yè)空間打開，電動兩輪車行業(yè)迎來第二春。

第一，技術(shù)進步將電池技術(shù)推升續(xù)航里程大大提升。

第二，2019年新國標實施，尾部企業(yè)出清，行業(yè)向龍頭集中。

第三，疫情與經(jīng)濟下行，經(jīng)濟出行方式滿足社會需求。

第四個，也是最有意思的一個，2015年，李一男創(chuàng)辦了小牛電動車。

李一男是個天才，華為最年輕的副總裁，當年被華為任老爺子視為接班人，后來出走創(chuàng)辦港灣網(wǎng)絡(luò)與華為競爭，結(jié)果被老爺子送進大牢，這個事件網(wǎng)上都有，有興趣可以自己查。

在被送進大牢之前，2015年4月，李一男宣布創(chuàng)立牛電科技（小牛電動），正式進入智能兩輪電動車領(lǐng)域，目標是打造高端電動車產(chǎn)品。

李一男在創(chuàng)辦小牛電動之前曾經(jīng)拜訪了當時電動兩輪車的主要企業(yè)，據(jù)知情人講，當時龍頭公司董事長在送走李一男之后表示，這次狼真的來了，同業(yè)競爭不可怕，怕的就是跨界沖進來的。

李一男將當時被視為社會底層人民群眾使用的廉價交通工具做了重新定義，把覆蓋人群拉到白領(lǐng)階層，一下子就打開了電動車的想象空間?？上?，李一男不久后入獄，小牛也一直沒發(fā)展起來。但是小牛卻讓中國的電動兩輪車進入了一個差異化功能的新時代。后來九號就是這個模式大獲成功，可以說小牛栽樹，九號乘涼。

當然，功能差異化，也讓傳統(tǒng)龍頭受益，大家發(fā)現(xiàn)消費者愿意為自己喜歡的功能買單，因而差異化創(chuàng)新層出不窮，行業(yè)不再單純卷價格。

按照朋友的說法，客戶愿意為滿足自己需要的功能多付幾百塊錢。這就解釋了為何我以為這是一個卷價格的賽道，但是大家日子都過得不錯的關(guān)鍵原因，一定程度差異化功能競爭而非完全同質(zhì)化價格競爭。

第二個問題，為何小牛沒做起來，而偷師小牛的九號在電動兩輪車領(lǐng)域大放異彩？

朋友說，電動兩輪車還是存在規(guī)模效應(yīng)邏輯，沒有一定規(guī)模很難賺錢，小牛這些年定位過于高端，產(chǎn)品不錯市場也不錯，但是量太小，加上團隊在李一男入獄后動蕩了很久，據(jù)說今年有比較大起色。至于九號就比較聰明，切入的市場比小牛低，中高端，市場基數(shù)大很多，加上九號團隊本身具有的技術(shù)智能基因，創(chuàng)始人也比較年輕，比傳統(tǒng)龍頭更好理解智能市場和年輕人需求。

我正好看了九號創(chuàng)始人王野的一個訪談，主持人也是類似問題，“你怎么有信心覺得在這個市場上你可以分到一分羹？”。

王野指出，我的答案就很簡單，我們不競爭。我們?nèi)绻ジ诺细偁?，早死了，墳頭草三米高了。雅迪非常強大，它的供應(yīng)鏈能力，它的營銷和渠道能力，比如雅迪有4萬家門店，4萬多家門店。全國有10個制造基地，就近供給它的供應(yīng)鏈，它的產(chǎn)業(yè)園，把它的大量的上下游企業(yè)都集中到它產(chǎn)業(yè)園里面了，整體的效率非常高，沒辦法在成本和效率上跟他競爭。但是這是一種同質(zhì)化競爭策略，只不過是說我在效率上做得比你更好。我們認為是存在除了雅愛瑪這樣高效率、相對高品質(zhì)和非常實用的產(chǎn)品之外的生態(tài)位。東西細分，當我的東西和你不一樣的時候，那其實是本質(zhì)上是沒有競爭的，我覺得雅迪也沒有真正把9號當成競爭對手，9號也從來沒有把超過或者去打敗雅迪當成目標。一個觀點是說你去追一個女孩子，你把班上最帥的男生打殘了是沒有用的。競爭的本質(zhì)還是打動消費者。

兩個問題理解了，最后思考下未來會怎樣？

• 國內(nèi)市場。朋友認為，傳統(tǒng)龍頭地位穩(wěn)固，缺點是創(chuàng)始人管理層老化可能對新技術(shù)特別是智能時代來臨反應(yīng)緩慢，但是市場足夠大，短期龍頭地位不受影響。更多是錯位競爭，九號小牛搶占智能電動車市場，傳統(tǒng)龍頭農(nóng)村包圍城市。

• 海外市場。海外沒有電動兩輪車市場，因而存在教育市場緩慢滲透的過程。這個方面九號有特別優(yōu)勢，畢竟收購了賽格威，有整合管理國際團隊的經(jīng)驗和能力，此外，賽格威品牌本來就在歐美有市場基礎(chǔ)，所以，海外市場，更看好九號。

• 多說一句九號。我覺著，九號策略很清楚，電動核心技術(shù)外溢各個細分賽道，從平衡車到滑板車再到電動兩輪車，又擴展到服務(wù)機器人，割草機器人，甚至進入全地形車市場，國內(nèi)國外市場都有成熟品牌渠道經(jīng)驗，我覺著九號未來可期。下一篇或許可以用我的“八問”把九號拆解一下，進一步理解下九號的驅(qū)動力是什么。

你有什么見解，留言告訴我。

本文是個人興趣不構(gòu)成投資建議請讀者留意。

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