2025年8月22日，英特爾公司（Intel Corporation）與特朗普政府共同宣布，雙方已達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，美國(guó)聯(lián)邦政府將向這家陷入困境的芯片巨頭注入89億美元，換取其9.9%的股權(quán)。

這9.9%的持股比例非常微妙。在美國(guó)，持有超過(guò)10%股份的股東，即所謂的“主要股東”（Principal Shareholder），被視為公司“內(nèi)部人”（Insider）。根據(jù)《證券交易法》，成為主要股東的10天內(nèi)，的10天內(nèi)，必須向SEC提交Form 3，公開(kāi)披露其在該公司的持股情況。

同時(shí)主要股東還必須遵守“Short-Swing Profit Rule”，該規(guī)則禁止內(nèi)部人在任何六個(gè)月的期間內(nèi)，通過(guò)“買(mǎi)入后賣(mài)出”或“賣(mài)出后買(mǎi)入”同一家公司的股票來(lái)獲利。如果產(chǎn)生此類(lèi)利潤(rùn)，無(wú)論其動(dòng)機(jī)如何或是否利用了內(nèi)幕信息，都必須將全部利潤(rùn)返還給公司。這一規(guī)定旨在防止內(nèi)部人利用其信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行短期投機(jī)。

據(jù)路透報(bào)道，這筆交易是美國(guó)政府對(duì)單一科技公司最大規(guī)模的直接股權(quán)投資之一。

從表面上看，這是一份結(jié)構(gòu)清晰的投資協(xié)議。美國(guó)政府將以每股20.47美元的價(jià)格，購(gòu)買(mǎi)英特爾新發(fā)行的4.333億股普通股，總金額為89億美元。這個(gè)價(jià)格相較于公告當(dāng)日（周五）英特爾24.80美元的收盤(pán)價(jià)，存在約17%的折價(jià)，這使得政府的入股成本相對(duì)較低，也為納稅人的這筆投資提供了一定的安全邊際。交易完成后，美國(guó)政府將成為英特爾的第二大股東，持股比例達(dá)到9.9%。

然而，這筆資金的來(lái)源卻揭示了交易的真正本質(zhì)。這89億美元并非全新的財(cái)政撥款，而是對(duì)現(xiàn)有政府補(bǔ)貼計(jì)劃資金的重新安排。其中57億美元，來(lái)源于此前根據(jù)拜登政府時(shí)期通過(guò)的《芯片與科學(xué)法案》（CHIPS and Science Act）已批準(zhǔn)但尚未支付給英特爾的贈(zèng)款。

另外32億美元，則來(lái)自一個(gè)名為“安全飛地”（Secure Enclave）的項(xiàng)目撥款，該項(xiàng)目旨在為美國(guó)國(guó)防部提供可信和安全的半導(dǎo)體產(chǎn)品，同樣是在前任政府時(shí)期授予的。

換言之，特朗普政府將前任政府承諾的、以無(wú)償贈(zèng)款或項(xiàng)目補(bǔ)貼形式發(fā)放的資金，巧妙地轉(zhuǎn)換成了一筆直接的股權(quán)投資。

對(duì)于英特爾來(lái)說(shuō)，這意味著原本預(yù)期中的現(xiàn)金流入性質(zhì)發(fā)生了根本改變，從單純的補(bǔ)貼變成了需要出讓公司所有權(quán)的資本。同時(shí)，協(xié)議還規(guī)定，先前已發(fā)放的22億美元《芯片法案》贈(zèng)款所附帶的“利潤(rùn)分享”和“資本收回”（claw-back）條款將被廢除。

這些條款原本旨在確保政府補(bǔ)貼不會(huì)被企業(yè)用于股票回購(gòu)或分紅，并要求在企業(yè)超額盈利時(shí)與政府分享部分利潤(rùn)。取消這些限制，無(wú)疑為英特爾未來(lái)的資本運(yùn)作提供了更大的靈活性和確定性，也體現(xiàn)了政府希望這筆資金能作為“永久性資本”支持其在美國(guó)的長(zhǎng)期投資計(jì)劃。

為了進(jìn)一步安撫市場(chǎng)對(duì)“政府干預(yù)”的擔(dān)憂，協(xié)議明確規(guī)定，政府的持股將是“被動(dòng)所有權(quán)”。這意味著政府不會(huì)在英特爾的董事會(huì)中擁有席位，也不享有公司治理或信息方面的特殊權(quán)利。在需要股東投票的重大事項(xiàng)上，政府同意其票權(quán)將與公司董事會(huì)的建議保持一致，僅保留了“有限的例外情況”，但英特爾并未詳細(xì)說(shuō)明這些例外具體指什么。

此外，協(xié)議還包含一個(gè)具有深遠(yuǎn)意義的附加條款：政府將獲得一份為期五年的認(rèn)股權(quán)證。該權(quán)證允許政府在未來(lái)五年內(nèi)，以每股20美元的固定價(jià)格，額外購(gòu)買(mǎi)英特爾5%的股份。

然而，這份權(quán)證的行使條件極為苛刻，只有在英特爾對(duì)其核心的芯片代工業(yè)務(wù)失去至少51%的控股權(quán)時(shí)才能觸發(fā)。旨在確保英特爾的戰(zhàn)略核心——芯片制造能力，能夠長(zhǎng)期掌握在公司自己手中，防止其被分拆或出售，從而保障美國(guó)在半導(dǎo)體制造領(lǐng)域的控制力。

01

這筆交易的達(dá)成，離不開(kāi)白宮與英特爾高層之間一段緊張而戲劇性的互動(dòng)。就在交易宣布前不久，特朗普總統(tǒng)曾公開(kāi)對(duì)英特爾首席執(zhí)行官陳立武表達(dá)不滿，甚至要求他因其與中國(guó)企業(yè)的關(guān)聯(lián)而辭職。這種公開(kāi)的施壓，讓外界一度認(rèn)為英特爾與本屆政府的關(guān)系已降至冰點(diǎn)。

然而，僅僅十幾天后，情況發(fā)生了180度的大轉(zhuǎn)彎。

據(jù)白宮官員透露，特朗普在周五與陳立武進(jìn)行了會(huì)面。這次會(huì)面顯然取得了突破性進(jìn)展。特朗普本人在事后不無(wú)得意地描述道：“他（指陳立武）走進(jìn)來(lái)時(shí)是想保住自己的工作，結(jié)果他給了我們美國(guó)100億美元（指股權(quán)）。所以我們就收下了這100億美元（同指股權(quán)）?！?/p>

盡管特朗普的言辭帶有其一貫的夸張風(fēng)格（實(shí)際投資額為89億），但這番話清晰地勾勒出了交易背后的權(quán)力動(dòng)態(tài)：一方是面臨巨大經(jīng)營(yíng)壓力、急需政府支持的科技巨頭，另一方是手握政策和資金、意圖強(qiáng)力推行產(chǎn)業(yè)議程的總統(tǒng)。

美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)霍華德·盧特尼克（Howard Lutnick）則在社交媒體上以更為正式的口吻為這筆交易背書(shū)，稱(chēng)陳立武達(dá)成了一項(xiàng)“對(duì)英特爾公平，也對(duì)美國(guó)人民公平”的協(xié)議。英特爾CEO陳立武本人也發(fā)表聲明，對(duì)特朗普總統(tǒng)專(zhuān)注于美國(guó)芯片制造業(yè)表示贊賞，并感謝政府對(duì)英特爾的信任。他強(qiáng)調(diào)，作為美國(guó)唯一一家同時(shí)進(jìn)行尖端邏輯芯片研發(fā)和制造的公司，英特爾致力于確保世界上最先進(jìn)的技術(shù)在美國(guó)制造。

從劍拔弩張到握手言和，這場(chǎng)高層博弈的結(jié)果，對(duì)雙方而言似乎都找到了一個(gè)臺(tái)階。陳立武保住了職位，并為公司爭(zhēng)取到了資金和政府背書(shū)；而特朗普政府則通過(guò)將補(bǔ)貼轉(zhuǎn)化為股權(quán)。不僅在賬面上為國(guó)家“賺”了一筆，更將英特爾這家對(duì)國(guó)家安全至關(guān)重要的企業(yè)，更緊密地與國(guó)家戰(zhàn)略捆綁在一起，展現(xiàn)了其強(qiáng)硬而務(wù)實(shí)的執(zhí)政風(fēng)格。

02

要理解英特爾為何愿意接受這樣一份出讓股權(quán)的協(xié)議，就必須審視其當(dāng)前面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。這家曾經(jīng)的半導(dǎo)體霸主，近年來(lái)正經(jīng)歷著公司成立以來(lái)最艱難的時(shí)期之一。

首先是財(cái)務(wù)上的巨額虧損。財(cái)報(bào)顯示，英特爾在2024財(cái)年188億美元的年度虧損，這是自1986年以來(lái)的首次年度虧損。公司的現(xiàn)金流狀況同樣堪憂，自2021年以來(lái)，其調(diào)整后的自由現(xiàn)金流一直為負(fù)。持續(xù)的“失血”狀態(tài)，讓英特爾在需要進(jìn)行巨額資本開(kāi)支的當(dāng)下，顯得力不從心。

然后是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的全面失利。在AI芯片市場(chǎng)，英特爾幾乎完全將主導(dǎo)地位讓給了英偉達(dá)。在其傳統(tǒng)的中央處理器業(yè)務(wù)上，由于13代和14代CPU暴雷時(shí)間，導(dǎo)致被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手AMD蠶食市場(chǎng)份額。技術(shù)上的落后和產(chǎn)品路線圖的延誤，使得英特爾在與臺(tái)積電等頂尖制造商的工藝競(jìng)賽中處于下風(fēng)。

為了扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，陳立武自今年三月上任以來(lái)，啟動(dòng)了一項(xiàng)雄心勃勃的復(fù)興計(jì)劃，其核心就是大力發(fā)展芯片代工業(yè)務(wù)。這意味著英特爾不僅要為自己設(shè)計(jì)和生產(chǎn)芯片，還要開(kāi)放其制造能力，為其他芯片設(shè)計(jì)公司（如英偉達(dá)、高通等）提供生產(chǎn)服務(wù)。

這是一場(chǎng)豪賭，旨在直接挑戰(zhàn)臺(tái)積電和三星在全球代工市場(chǎng)的統(tǒng)治地位。然而，建立和運(yùn)營(yíng)先進(jìn)的芯片制造廠（Fab）需要天文數(shù)字般的資金投入。英特爾已經(jīng)宣布了超過(guò)1000億美元的投資計(jì)劃，用于在美國(guó)各地（如亞利桑那州、俄亥俄州）擴(kuò)建和新建工廠。

正是在這樣“燒錢(qián)”的背景下，來(lái)自政府的資金支持變得至關(guān)重要。

但正如一些行業(yè)分析師指出的，英特爾的問(wèn)題遠(yuǎn)非僅僅是資金問(wèn)題。Synovus Trust的高級(jí)投資組合經(jīng)理丹尼爾·摩根（Daniel Morgan）就直言不含糊地表示，英特爾的問(wèn)題“超出了現(xiàn)金注入所能解決的范疇”。

他認(rèn)為，如果沒(méi)有政府的持續(xù)支持或另一個(gè)財(cái)力更雄厚的合作伙伴，英特爾的代工部門(mén)很難以合理的速度籌集足夠資本來(lái)建設(shè)更多的工廠。更重要的是，英特爾“需要在技術(shù)上追上臺(tái)積電，才能吸引到業(yè)務(wù)”。目前，英特爾在吸引外部大客戶方面仍然面臨巨大挑戰(zhàn)。

因此，這89億美元的政府股權(quán)投資，對(duì)英特爾來(lái)說(shuō)，更像是一劑續(xù)命的強(qiáng)心針。它提供了寶貴的喘息空間，讓公司可以繼續(xù)推進(jìn)其龐大的建廠計(jì)劃，但并不能保證其最終能在技術(shù)和市場(chǎng)上取得成功。

03

將美國(guó)政府入股英特爾的事件孤立來(lái)看，或許會(huì)低估其重要性。事實(shí)上，這是特朗普政府一系列干預(yù)企業(yè)行為中的最新一例，反映出一種獨(dú)特的、以國(guó)家利益為名直接介入微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的治理模式。

路透社的報(bào)道就將此次交易與近期其他幾起不尋常的政府企業(yè)協(xié)議聯(lián)系起來(lái)。

例如，美國(guó)政府允許英偉達(dá)向中國(guó)出售其降級(jí)版的H20芯片，但交換條件是政府將獲得這些銷(xiāo)售額的15%。而在兩國(guó)角力之下，英偉達(dá)暫停生產(chǎn)H20。在關(guān)鍵礦產(chǎn)領(lǐng)域，

五角大樓通過(guò)投資成為小型礦業(yè)公司MP Materials的最大股東，以推動(dòng)稀土磁鐵的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)。在備受關(guān)注的日本新日鐵（Nippon Steel）收購(gòu)美國(guó)鋼鐵（U.S. Steel）案中，美國(guó)政府最終以獲得擁有特定否決權(quán)的“黃金股”為條件，為這筆交易放行。

這些案例共同指向一個(gè)趨勢(shì)：聯(lián)邦政府正在越來(lái)越多地利用其監(jiān)管權(quán)力、財(cái)政資源乃至國(guó)家安全審查機(jī)制，深度參與到特定行業(yè)和企業(yè)的戰(zhàn)略決策中。這種做法打破了美國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)信奉的自由市場(chǎng)和有限政府的傳統(tǒng)。

美國(guó)政客們普遍認(rèn)為，特朗普政府的行為正在創(chuàng)造“新型的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)”。當(dāng)政府的決策不再僅僅基于普適的法律和監(jiān)管規(guī)則，而是基于與特定公司的談判、交易甚至總統(tǒng)的個(gè)人偏好時(shí)，商業(yè)環(huán)境的確定性和可預(yù)測(cè)性就會(huì)大大降低。

企業(yè)可能會(huì)被迫在商業(yè)利益和政治壓力之間做出艱難選擇，甚至可能因?yàn)椴环险漠a(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略而被“穿小鞋”。這種由政府“挑選贏家和輸家”的做法，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看可能會(huì)扭曲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，抑制創(chuàng)新，并引發(fā)尋租行為。

不過(guò)其中也不泛一些支持者，在全球地緣政治競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的今天，尤其是在半導(dǎo)體這種具有戰(zhàn)略意義的行業(yè)，國(guó)家必須采取更積極的產(chǎn)業(yè)政策。

這些支持者認(rèn)為，單純依靠市場(chǎng)力量無(wú)法確保關(guān)鍵供應(yīng)鏈的安全和技術(shù)的領(lǐng)先，政府的適度干預(yù)是必要之舉。從這個(gè)角度看，入股英特爾，確保其制造能力留在美國(guó)并持續(xù)發(fā)展，是維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全和國(guó)防安全的理性選擇。

04

美國(guó)政府成為英特爾的股東，這無(wú)疑是美國(guó)科技產(chǎn)業(yè)史上一個(gè)里程碑式的事件，連報(bào)道原文都是用來(lái)“Historic Agreement”這樣的字眼來(lái)對(duì)此次交易進(jìn)行定性。它不是一次簡(jiǎn)單的金融投資，而是一場(chǎng)融合了產(chǎn)業(yè)自救、政治博弈和國(guó)家戰(zhàn)略的復(fù)雜實(shí)驗(yàn)。

對(duì)于英特爾而言，這筆資金是其龐大復(fù)興計(jì)劃得以延續(xù)的關(guān)鍵燃料，但未來(lái)的道路依然充滿荊棘。它能否在技術(shù)上實(shí)現(xiàn)突破，追趕上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的步伐，并贏得市場(chǎng)的信任，仍是巨大的未知數(shù)。政府的背書(shū)或許能帶來(lái)一些信心，但最終決定其命運(yùn)的，還是自身的執(zhí)行力和創(chuàng)新能力。

對(duì)于美國(guó)而言，這次交易標(biāo)志著其產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)入了一個(gè)新的、更具干預(yù)性的階段。這種模式能否真正有效地重振本國(guó)制造業(yè)、保障供應(yīng)鏈安全，并最終在與全球?qū)κ值目萍几?jìng)賽中勝出，還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。與此同時(shí)，它所帶來(lái)的關(guān)于政府與市場(chǎng)邊界、公平競(jìng)爭(zhēng)以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性的深刻問(wèn)題，也將在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，持續(xù)引發(fā)美國(guó)社會(huì)內(nèi)外的激烈辯論。

當(dāng)政府的資金與企業(yè)的命運(yùn)如此深度地捆綁在一起，成功將是共同的榮耀，而失敗，也可能意味著納稅人的巨額損失和國(guó)家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略的挫敗。這場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)驗(yàn)，已經(jīng)拉開(kāi)帷幕。

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