這份財報通過“選擇性披露亮點數(shù)據(jù)、模糊風險信息、弱化關鍵指標”，構建了一幅“高增長、高盈利”的理想化圖景，卻回避了核心業(yè)務效率下滑、戰(zhàn)略投入產出失衡、財務壓力隱現(xiàn)等真實挑戰(zhàn)。

作者：《號外工作室》

8月21日，快手科技發(fā)布2025年第二季度及中期業(yè)績財報。以“經調整凈利潤56.18億元創(chuàng)單季歷史新高”“電商GMV同比增長17.6%”等亮眼數(shù)據(jù)引發(fā)市場關注。

作為國內短視頻行業(yè)的次頭部玩家，其財報數(shù)據(jù)不僅關乎自身估值，更折射出行業(yè)增長邏輯的變化。然而，深入拆解這份未經審計的中期業(yè)績公告。

可見，看似穩(wěn)健的增長背后，暗藏核心業(yè)務增速疲軟、盈利數(shù)據(jù)透明度不足、戰(zhàn)略投入產出失衡等多重挑戰(zhàn)。更值得警惕的是，部分關鍵經營指標的“選擇性披露”，讓這份財報的“含金量”蒙上一層迷霧。

01

核心業(yè)務：

傳統(tǒng)支柱失速，規(guī)模擴張后難盈利

財報顯示，快手2025年第二季度總營收350.46億元，同比增長13.1%，上半年總營收676.54億元，同比增長12.0%。從收入結構看，三大業(yè)務板塊的增長態(tài)勢卻呈現(xiàn)明顯分化，傳統(tǒng)支柱業(yè)務增速放緩，新業(yè)務則陷入“規(guī)模擴張但盈利滯后”的困境。

作為快手營收占比近三成的核心業(yè)務，直播板塊的增長乏力尤為突出。2025年第二季度，直播業(yè)務收入100.44億元，同比增長8.0%，而2024年同期該業(yè)務收入為93.02億元。這一增速不僅低于公司整體營收13.1%的同比增幅，更較行業(yè)早年雙位數(shù)增長水平相去甚遠。財報將增長歸因于“團播、多人直播等優(yōu)勢品類營收效率提升”“簽約公會機構數(shù)同比超20%、簽約主播數(shù)同比超30%”，但對直播業(yè)務的核心指標，付費用戶數(shù)、ARPPU（每付費用戶平均收入）卻只字未提。

據(jù)了解，在直播行業(yè)監(jiān)管趨嚴、用戶打賞意愿普遍下滑的背景下，“主播數(shù)量增長”與“實際收入增長”之間并非強正相關。

財報披露的“簽約主播數(shù)超30%增長”，若無法匹配付費用戶規(guī)模的同步擴張，反而可能意味著單主播變現(xiàn)效率的下降。這種“用供給端規(guī)模掩蓋需求端疲軟”的披露方式，難以讓市場準確判斷直播業(yè)務的真實健康度。

事實上，從財報“經營利潤”分部數(shù)據(jù)看，國內直播業(yè)務的盈利貢獻雖仍為正，但增速已明顯受制于用戶付費能力，2025年第二季度國內分部經營利潤54.01億元，同比增長20.1%，遠低于主播數(shù)量30%的增速，側面印證了付費效率與主播規(guī)模的不匹配。

線上營銷服務是快手營收占比最高的板塊，2025年第二季度收入197.65億元，同比增長12.8%。財報著重強調“AI大模型技術優(yōu)化智能營銷產品解決方案”，稱通過大語言模型挖掘用戶行為與營銷轉化的關聯(lián)，“直接端到端生成用戶感興趣的營銷素材，提高了點擊率和轉化率”。

但具體到AI對收入的實際拉動，財報僅模糊提及“帶來線上營銷服務收入低單位數(shù)的增長”，這意味著AI技術對營銷收入的貢獻不足5%，核心增量仍依賴“積極拓展客戶、挖掘行業(yè)增量預算”等傳統(tǒng)手段。

對比行業(yè)競品，快手線上營銷增速已顯滯后。據(jù)市場研究機構此前披露，2025年第二季度國內短視頻平臺營銷收入平均增速約15%，快手12.8%的增速低于行業(yè)均值。

更關鍵的是，其營銷素材AIGC解決方案“從通用能力迭代至行業(yè)適配”的進展，僅以“轉化率進一步提升”的定性描述帶過，未披露具體行業(yè)（如本地生活、汽車）的轉化率提升幅度，也未說明AIGC素材在整體營銷素材中的占比，技術賦能的實際效果缺乏數(shù)據(jù)支撐。

此外，電商是快手近年來重點發(fā)力的“第二增長曲線”，2025年第二季度電商GMV（商品交易總額）達3589億元，同比增長17.6%，上半年GMV更是突破6912億元，同比增長16.5%。但與龐大的GMV規(guī)模形成鮮明對比的是，電商業(yè)務對營收的實際貢獻卻相對有限，該業(yè)務收入歸入“其他服務”板塊，2025Q2“其他服務”收入52.37億元，僅占總營收的14.9%，且“其他服務”還包含可靈AI等業(yè)務收入，真正來自電商的傭金、廣告收入占比更低。

GMV與營收貢獻的巨大差距，折射出快手電商變現(xiàn)效率的短板。財報雖提及“泛貨架電商GMV占比超32%”“618購物節(jié)期間商品卡GMV同比增超50%、搜索電商GMV同比增超140%”，但對電商業(yè)務的核心盈利指標，客單價、復購率、傭金率均未披露。

在行業(yè)競爭加劇的背景下，“高GMV”可能源于低價引流策略，若無法通過高復購、高客單價實現(xiàn)盈利，這種規(guī)模擴張更像是“賠本賺吆喝”。例如，財報提到“新商入駐規(guī)模同比提升50%”，但新商家的存活率、單商家平均營收等關鍵數(shù)據(jù)缺失，難以判斷電商生態(tài)的可持續(xù)性。

02

盈利數(shù)據(jù)：

16%凈利率背后的“數(shù)字游戲”

快手財報對盈利數(shù)據(jù)的披露，采用“國際財務報告準則（IFRS）利潤”與“非國際財務報告準則經調整利潤”并行的方式。這種做法雖符合行業(yè)慣例，但財報對經調整利潤的“重點宣傳”與對IFRS利潤的“弱化處理”，容易對普通投資者產生誤導，盈利數(shù)據(jù)的透明度有待提升。

財報在“業(yè)務回顧”開篇便強調“經調整利潤凈額達56.18億元，經調整凈凈利率16.0%，創(chuàng)單季歷史新高”，但對IFRS準則下的期內利潤僅在“簡明合并損益表”中披露為49.22億元，凈利率14.0%。兩者的差異主要來自兩項調整：一是剔除“以股份為基礎的薪酬開支7.16億元”，二是剔除“投資公允價價值變動凈額-0.2億元”。

據(jù)相關人士分析，股份支付雖為非現(xiàn)金支出，但本質是公司為獲取員工服務所支付的成本，長期大額剔除會高估企業(yè)的真實盈利能力。2025年第二季度7.16億元的股份支付，占IFRS利潤的14.5%，這一調整幅度并非小數(shù)。更關鍵的是，財報在“核心財務指標”部分將經調整凈利潤作為首要披露項，而IFRS利潤則被置于報表末尾，這種“選擇性突出”的披露策略，容易讓市場忽略“16%凈利率”是經過調整后的結果，高估公司的盈利水平。

財報“按分部劃分的經營利潤”數(shù)據(jù)顯示，2025年第二季度“未分攤項目”虧損1.31億元，雖較2024年同期的3.15億元虧損收窄58.4%，但連續(xù)多季度的虧損狀態(tài)仍未改變。根據(jù)財報注釋，未分攤項目“包括以股份為基礎的薪酬開支、其他收入及其他收益凈額”，本質是公司總部運營、股權激勵等剛性成本。

這意味著，快手核心業(yè)務（國內、海外）實現(xiàn)的經營利潤，需持續(xù)“補貼”總部未分攤成本。2025年第二季度，國內分部盈利54.01億元、海外分部盈利0.19億元，合計54.2億元，扣除未分攤項目1.31億元虧損后，才得到公司整體52.89億元的經營利潤。未分攤項目的持續(xù)虧損，不僅稀釋了核心業(yè)務的盈利質量，更反映出公司總部成本控制的壓力，財報未披露未分攤項目中“股份支付”與“其他開支”的具體占比，無法判斷虧損收窄是源于成本優(yōu)化還是其他收益增加，數(shù)據(jù)透明度不足。

03

戰(zhàn)略投入：

AI高投入低產出，海外盈利“薄如紙”

2025年以來，快手將“AI戰(zhàn)略”作為核心發(fā)展方向，財報多次強調“AI大模型賦能內容與商業(yè)生態(tài)”，但從投入與產出的匹配度看，戰(zhàn)略投入的效率仍待驗證；海外業(yè)務雖實現(xiàn)扭虧，但盈利質量極低，長期增長前景不明。

2025年第二季度，快手研發(fā)開支34億元，同比激增21.2%，財報明確表示“主要由于對AI的投入增加”。與之相對的是，AI業(yè)務的商業(yè)化成果卻相對有限，可靈AI作為快手AI戰(zhàn)略的核心產品，2025年第二季度收入“超2.5億元”，研發(fā)投入與AI收入的比例高達13.6:1，投入產出嚴重失衡。

財報對AI技術的“賦能效果”多為定性描述，缺乏量化數(shù)據(jù)支撐。例如，提到OneRec推薦大模型“提升了用戶時長和留存率”，但未披露用戶時長提升的具體百分點；稱AIGC在電商場景“提升了人貨匹配效率”，但未說明匹配效率提升對電商GMV或收入的具體拉動；可靈AI雖與星芒短劇聯(lián)合出品《新世界加載中》，“全球累計播放量近2億”，但未披露該短劇帶來的廣告收入、用戶付費等商業(yè)回報。

這種“技術投入講規(guī)模、商業(yè)效果講定性”的披露方式，難以讓市場判斷AI戰(zhàn)略的真實價值，更像是“燒錢講故事”的階段性表現(xiàn)。

海外業(yè)務是快手近年來另一大戰(zhàn)略重點，2025年第二季度終于實現(xiàn)扭虧，經營利潤0.19億元，而2024年同期為虧損2.77億元。但這份“扭虧答卷”的質量卻難言樂觀：2025Q2海外業(yè)務收入13億元，同比增長20.5%，以此計算，海外分部的經營利潤率僅1.46%，遠低于國內分部16.0%（54.01億元/337.46億元）的經營利潤率。

更關鍵的是，海外業(yè)務的盈利穩(wěn)定性不足。從環(huán)比數(shù)據(jù)看，2025年第一季度海外分部經營利潤0.28億元，第二季度環(huán)比下降32.1%，核心市場巴西雖“日活用戶保持穩(wěn)定、日均使用時長同比增長”，但財報未披露巴西市場的用戶變現(xiàn)率、電商GMV等關鍵數(shù)據(jù)，無法判斷盈利是否依賴短期廣告投放或促銷活動。此外，海外業(yè)務的收入結構也存在風險——財報稱“線上營銷服務收入同比穩(wěn)定增長”，但未說明廣告主是否以中小客戶為主，若頭部客戶流失，可能直接影響收入穩(wěn)定性。

04

數(shù)據(jù)披露：

關鍵指標“隱身”，報喜不報憂！

除了業(yè)務與財務層面的隱憂，快手財報在數(shù)據(jù)披露完整性與企業(yè)管治合規(guī)性上也存在明顯不足，這不僅影響市場對公司的準確估值，更違背了上市公司信息披露的透明度原則。

財報對多個核心業(yè)務的關鍵指標采取“報喜不報憂”的披露策略，本地生活業(yè)務僅提及“GMV同比穩(wěn)步增長”“收入同比增長約120%”“虧損收窄”，但未披露具體GMV規(guī)模、虧損金額、客單價等數(shù)據(jù)，無法判斷業(yè)務是否擺脫“高投入低產出”困境。

AI業(yè)務除可靈AI“超2.5億元收入”外，未披露用戶付費率、模型訓練成本等技術商業(yè)化關鍵數(shù)據(jù)；海外電商僅稱“巴西成交規(guī)模和訂單數(shù)量同環(huán)比增長”，未披露履約成本、退貨率等影響盈利的核心指標。

這種“模糊風險、放大亮點”的披露方式，使得投資者難以全面評估業(yè)務真實狀況，也不符合香港聯(lián)交所對上市公司“持續(xù)、及時、準確披露重要信息”的要求。例如，本地生活業(yè)務“收入增長120%”若基于極低的基數(shù)，其增長含金量將大打折扣，但財報未提供基數(shù)數(shù)據(jù)，導致增長真實性存疑。

▲快手科技Q2財報

財報在“遵守企業(yè)管治守則”承認，公司偏離《香港聯(lián)合交易所有限公司證券上市規(guī)則》附錄C1《企業(yè)管治守則》第C.2.1條，該條款明確要求“上市發(fā)行人的主席與行政總裁的職責應區(qū)分，不應由一人兼任”。

但快手自2023年10月29日起，由程一笑先生同時擔任董事長及首席執(zhí)行官，財報對此的解釋是“確保集團領導貫徹一致，推進長期策略，深化變現(xiàn)能力和優(yōu)化運營效率”。

此前，快手在多個季度財報中，展示上述內容。

“董事長與CEO分設”是權力制衡的重要機制，可有效避免決策專斷、風險監(jiān)控失效?？焓忠浴皯?zhàn)略一致性”為由突破這一原則，雖短期內可能提升決策效率，但長期來看，缺乏制衡的權力結構可能增加內部人控制風險，損害中小股東利益。財報未說明這一“偏離”將持續(xù)多久，也未提出過渡性整改方案，管治合規(guī)性存在明顯瑕疵。

通過“選擇性披露亮點數(shù)據(jù)、模糊風險信息、弱化關鍵指標”，構建了一幅“高增長、高盈利”的理想化圖景，卻回避了核心業(yè)務效率下滑、戰(zhàn)略投入產出失衡、財務壓力隱現(xiàn)等真實挑戰(zhàn)。

對于快手而言，要真正贏得市場信任，并非依賴“數(shù)據(jù)美化”構建增長敘事，而是需要提升數(shù)據(jù)披露的透明度。補充付費用戶數(shù)、ARPPU、電商復購率等核心指標，量化AI、海外等戰(zhàn)略業(yè)務的投入產出比，說明未分攤項目的具體構成。

同時，在財務決策上平衡短期股東回報與長期戰(zhàn)略投入，避免在業(yè)務仍處投入期時過度分紅。唯有如此，才能讓“歷史新高”的盈利數(shù)據(jù)真正經得起市場檢驗，也才能為長期增長奠定堅實基礎。否則，這份看似亮眼的財報，恐難掩蓋公司在“規(guī)模與效率”“短期與長期”平衡上的困境。

頭圖來源|快手

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