今天股市有所降溫，早盤，wind全A一度自2021年12月以來，首次突破6000點(diǎn)，但下午13點(diǎn)30之后，市場(chǎng)降溫明顯，大量高位股集體下挫，而小盤股領(lǐng)跌所有指數(shù)。

不過，今晚，想著重先和大家聊聊債市——根據(jù)賣方統(tǒng)計(jì)，上周單周，理財(cái)規(guī)模掉了1500億左右，想必不管是理財(cái)經(jīng)理，還是個(gè)人投資者們，都在疑惑，債基也好、固收理財(cái)也罷，到底還能不能拿？

先看今天的市場(chǎng)，債市今天整體下行，30年國(guó)債大幅下行超3bps，一方面，是因?yàn)楣蓚E蹺板，跟隨股市降溫而下行；另一方面，是下午傳出的小作文，說，“XX有干預(yù)，對(duì)國(guó)債期貨空頭頭寸有控制，XXXX.......XXXX，推高融資成本，削減了貨幣政策降成本的效力”。

從機(jī)構(gòu)行為來看，小作文傳出后，公募基金迅速墻頭草回?cái)[，轉(zhuǎn)為了凈買入。

昨天，我們提到，“年內(nèi)繼續(xù)不看空債券，認(rèn)為上行有頂”，下圖，也有小伙伴提出了不同意見，我覺得，大家意見不同，都很正常，今晚，我們不去分析小作文，只是想和大家擺事實(shí)、講道理，展開聊一下，不看空債券的底層邏輯。

分3個(gè)部分，都會(huì)言簡(jiǎn)意賅。

第一，什么叫“不看空”債券？

不看空債券，就是認(rèn)為，低利率環(huán)境，將是中長(zhǎng)期趨勢(shì)，不管是貨幣部門，還是外部力量，暫時(shí)都沒有意愿，或者能力，打破這個(gè)趨勢(shì)。

不看空債券，一方面，意味著認(rèn)為利率上行有頂，可能窄幅震蕩，但不會(huì)趨勢(shì)上行；另一方面，也意味著，沒有那么“看多”，認(rèn)為債券具有勝率， 但賠率很一般，下行空間同樣有限。

不看空債券，還有一層意思，就是不要把“股市”和“債券”之間，搞成二元對(duì)立的關(guān)系。

很多人認(rèn)為，股市火了，所以債券一定要死；亦或是認(rèn)為，我炒股的，過了3年的苦日子，你tm知道我這3年是怎么過來的么？現(xiàn)在輪到你們這幫躺贏的債狗嘗嘗熊市的味道了。

這就是典型的二元對(duì)立，認(rèn)為非此即彼，你死我活。

但咱們一直說的是，低利率，是這輪股市行情，最根本的主線，沒有之一，所以，低利率的環(huán)境，既是不看空債券的原因，也是股市走強(qiáng)的底層邏輯，兩者，是“伴生”的關(guān)系，實(shí)則是一榮俱榮，一損俱損。

第二，為什么不看空？

這是一個(gè)很復(fù)雜的問題，但是，我們不妨把復(fù)雜的問題，簡(jiǎn)單化。

只需要回答一個(gè)問題——低利率環(huán)境下，誰(shuí)是最受益、最有動(dòng)力維系現(xiàn)狀的人或者部門？

答：當(dāng)然是加杠桿最多、融資最多、借錢最多的人或者部門啊。

打開二季度貨政報(bào)告，下圖，看下上半年的社融結(jié)構(gòu)，可以看到，政府債券上半年增量是7.656萬(wàn)億，同比增速21.3%，在各個(gè)融資主體中，遙遙領(lǐng)先，占據(jù)社融增量的30%以上。

與此同時(shí)，我把昨天沒貼出的兩張圖，貼出來，下圖，分別是2022年到2025年上半年末，中y政府和地f政府，債券余額及利率（加權(quán)平均后）的變化，可以看到，隨著余額的增加，加權(quán)平均收益率持續(xù)下行——這里，余額增加最快的，是2024年的地方債，因?yàn)椋?024年下半年，啟動(dòng)了史上最大規(guī)模的地方隱形債務(wù)置換，而恰恰，去年四季度，是債市利率下行最陡峭的階段之一。

我們常常說，基本面筑底的階段，企業(yè)要降本增效。

但是事實(shí)上，作為賬本最大最厚的主體，財(cái)政，才是執(zhí)行“降本增效”最迫切的那個(gè)。

從“增效”的角度看，我們可以看到，7月過后，1-7月的財(cái)政一般公共預(yù)算累計(jì)增幅，年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，也就是說，7月財(cái)政收到的錢多了不少——這里，也是為何大家看到，要開始對(duì)境外股票投資征稅（擴(kuò)大征稅范圍），要重新對(duì)債券利息收入的增值稅征稅的原因（取消階段性的免稅政策）。

從“降本”的角度看，沒有什么，比降低付息成本，更重要的事了。

今天，還有一個(gè)消息，下圖，針對(duì)PPP這種“非標(biāo)項(xiàng)目”，也要積極磋商，看能不能降息等，本質(zhì)都是為了降低政府的付息成本。

與此同時(shí)，可以看到，明天，周五，將有2370億的10年和30年國(guó)債新發(fā)，因此，你也就能聯(lián)想到，為何是今天下午，突然傳出了開篇的小作文了。

另外，很多人談到，二季度貨政報(bào)告沒有提降準(zhǔn)降息，這塊我們之前解釋過了，年內(nèi)確實(shí)判斷不會(huì)再降息，但與此同時(shí)，結(jié)構(gòu)化貨幣政策的力度在加大，流動(dòng)性寬松的“戰(zhàn)略”沒變，只不過“戰(zhàn)術(shù)”上變成了精準(zhǔn)滴管，而“推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降”，依然是ym的核心政策目標(biāo)。

第三，不看空債券的情況下，如何指導(dǎo)具體的投資？

我說幾個(gè)具體的建議哈，不一定對(duì)，供理財(cái)經(jīng)理、個(gè)人投資者朋友參考。

其一，一定要根據(jù)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好去做投資，有些人、有些錢，就適合做存款，你把這些錢搞去股市，那和“謀財(cái)害命”沒有區(qū)別，因?yàn)闆]有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的資金，大概率，會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的一輪震蕩就虧著被洗出來——股市有賺錢效應(yīng)，但股市里能賺到錢的，永遠(yuǎn)是少數(shù)；

其二，對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)偏好、又不是長(zhǎng)期可投的資金來說，在貨幣政策沒有調(diào)整的背景下，短債基金、固收理財(cái)?shù)?/strong>，依然是不錯(cuò)的投資標(biāo)的，核心，是要降低預(yù)期，要知道，不看空債券，意味著高勝率（能賺點(diǎn)錢），低賠率（賺不了太多，不像之前瘋狂下行的時(shí)候了）。

其三，保持股債均衡，依然是性價(jià)比較高的選擇，不管是固收+基金、固收+理財(cái)，亦或是基金投顧。

其四，低利率時(shí)代，擁抱優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資大時(shí)代的邏輯，沒有發(fā)生變化，當(dāng)然，對(duì)很多人來說，最難的，是如何識(shí)別優(yōu)質(zhì)股權(quán)，并進(jìn)行分散配置，且能學(xué)會(huì)堅(jiān)定持有。

多聊幾句市場(chǎng)的熱點(diǎn)哈。

1、港股，有人在來回搓波段。

今天港股繼續(xù)震蕩下跌，近期跑得比較頹，其中，美團(tuán)今天跌超3%，收盤價(jià)在117塊左右，創(chuàng)年內(nèi)新低（跌破了7月10日的前低），同時(shí)，這也是去年9月3日以來，美團(tuán)股價(jià)的新低，也就是說，去年9月以來的A/H股牛市，和美團(tuán)的股東們無(wú)關(guān)了。

這背后，外賣大戰(zhàn)顯然是主要原因——從前期已經(jīng)公告的京東的二季報(bào)來看，京東二季度在外賣上燒了100多億，使得其在營(yíng)收增長(zhǎng)超20%的情況下，當(dāng)季的凈利潤(rùn)反而腰斬，自由現(xiàn)金流同樣腰斬，證明業(yè)務(wù)確實(shí)很燒錢。

我們前期也做過判斷，雖然上面有讓緩和的意思，但是本質(zhì)上，這是一輪爭(zhēng)奪流量入口的生死之戰(zhàn)，在市場(chǎng)份額固化之前，各方都很難罷休，因此，影響至少是中期維度的。

不過，換個(gè)角度看，在股價(jià)震蕩的期間，也是布局的機(jī)會(huì)，下圖，之前看券商的小伙伴在朋友圈發(fā)的，華夏這周在發(fā)一個(gè)新產(chǎn)品，港股通科技ETF基金，159101，實(shí)際本周一就開始發(fā)了，我們倒不是要聊這個(gè)產(chǎn)品，而是正好介紹一下指數(shù)的產(chǎn)品和基金公司的布局思路。

這個(gè)產(chǎn)品比較有意思的一點(diǎn)在于，其實(shí)華夏并不缺港股的科技類ETF，其在港股的龍頭產(chǎn)品包括：恒生ETF（159920），160億，這是跟蹤恒生指數(shù)的最大產(chǎn)品；恒生科技指數(shù)ETF（513180），358億，這是跟蹤恒科的最大的ETF；恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF（513330），269億，同樣是同類最大。

那么，為啥還要布一個(gè)港股通科技呢？

我個(gè)人覺得，這還是從產(chǎn)品布局的角度，布一個(gè)“銳度”更高的產(chǎn)品。

很簡(jiǎn)單的邏輯，恒生科技、恒生互聯(lián)網(wǎng)、以及港股通科技跟蹤的國(guó)證港股通科技指數(shù)，三者的差別一言以蔽之，就是：

恒生科技，是加入了汽車等制造業(yè)的“泛科技”綜合指數(shù)，個(gè)股權(quán)重上限為10%；

恒生互聯(lián)網(wǎng)，是互聯(lián)網(wǎng)純度更高的“純科技”行業(yè)指數(shù)，快手是第一權(quán)重股，踢掉了小米；

而國(guó)證港股通科技，和上述兩者的主要區(qū)別是，權(quán)重股的集中度更高——騰訊15.5%，小米14.4%，阿里14.2%，美團(tuán)7.7%，四巨頭合計(jì)是50%以上，因此，龍頭股更集中，彈性和波動(dòng)率都會(huì)更大。

對(duì)基金公司來講，就是把賽道都占了，這樣不管風(fēng)往哪里吹，都能吃到第一口湯。

2、跟投建議。

今天，在近期美股、港股持續(xù)震蕩下跌的情況下，表韭全球有發(fā)車。

今天沒來得及跟的小伙伴，可以明天跟上，組合仍單日限購(gòu)3萬(wàn)/每日。

就聊這么多。

求贊、在看。