出品 | 妙投APP

作者 | 段明珠

頭圖 | AI生成

進(jìn)入2025年，頭部公募格局延續(xù)強(qiáng)者恒強(qiáng)，前十陣列幾近定型，唯有招商基金出現(xiàn)“掉隊(duì)”。匯添富前進(jìn)一位，招商基金退至第十，成為榜單中唯一排名下滑的前十機(jī)構(gòu)。

更扎眼的是，招商基金的非貨基金規(guī)模Q2單季縮水272.04億元，若疊加Q1，其上半年非貨規(guī)模下降600億；到年中其非貨規(guī)模降至5320.15億元，在前20名里也是唯一一家負(fù)增長(zhǎng)的。

與之形成鮮明對(duì)照的是，易方達(dá)、華夏等頭部機(jī)構(gòu)在同一季度增量均超千億，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)在集中上行，而招商基金卻在同步失速。

圖片來(lái)源：公募排排網(wǎng)

事實(shí)上，招商基金從2022年Q2非貨規(guī)模達(dá)到行業(yè)第五后（也是公司歷史上最高排名），就逐漸走下坡路。2023年起，招商基金營(yíng)收凈利開(kāi)始雙下滑，24年凈利潤(rùn)同比下降5.87%，非貨規(guī)模也下滑3.15%。與之相伴的是，各種事件不斷發(fā)生，人事更迭頻繁，無(wú)論是基金經(jīng)理出走還是不斷換管理層；權(quán)益業(yè)績(jī)下滑、基民詬病、資金流失等等。

眼下，招商第十的位置還不一定能穩(wěn)住，無(wú)論是跌出前十的鵬華，還是有可能合并的華安和海富通，都有可能挑戰(zhàn)招商基金。招商基金可謂危機(jī)重重。

招商基金為何掉隊(duì)？其能挽回頹勢(shì)嗎？

#01固收人才出走后

作為銀行系基金，招商基金強(qiáng)于固收，權(quán)益發(fā)展一般。

2020年招商基金管理層換屆后，原保險(xiǎn)行業(yè)高管主導(dǎo)下，固收業(yè)務(wù)被強(qiáng)化。債券型基金規(guī)模從2021年的2672.16億元增至2024年的3644.54億元；位于行業(yè)第四，僅次于博時(shí)、廣發(fā)與易方達(dá)。

到2025年Q2末，招商基金的債券型基金、貨幣市場(chǎng)型基金規(guī)模分別為3427.08億元、3737.87億元，合計(jì)占比已提升至79.89%；相對(duì)應(yīng)的，權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模比例僅為18.61%，凸顯“重固收輕權(quán)益”的戰(zhàn)略失衡。

圖片來(lái)源：wind

但這并不意味著招商基金的固收業(yè)務(wù)穩(wěn)了，相反，其已經(jīng)開(kāi)始面臨挑戰(zhàn)。

首先是市場(chǎng)端壓力。受股市上漲引發(fā)的“蹺蹺板效應(yīng)”影響，債市出現(xiàn)一定調(diào)整，純固收類產(chǎn)品的收益率降幅尤為明顯，其“穩(wěn)定票息收益”的屬性正面臨挑戰(zhàn)。尤其在以回撤控制見(jiàn)長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)客戶中，轉(zhuǎn)向權(quán)益或“固收+”的傾向更加明顯。

更具警示意義的，是固收人才的流失信號(hào)。

2024年下半年起，招商基金固收核心人物馬龍陸續(xù)卸任管理的多只基金。2025年4月1日，其卸任招商安心收益C的職務(wù)后，正式完成全部退出。隨后不到兩個(gè)月，他便火速加盟天弘基金。盡管招商方面將此解釋為“資源優(yōu)化配置、團(tuán)隊(duì)規(guī)劃需要”，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為是重要主將的流失。

馬龍之所以受關(guān)注，在于其在招商12年間幾乎囊括固收類全部主流獎(jiǎng)項(xiàng)——金牛獎(jiǎng)、金基金獎(jiǎng)、明星基金獎(jiǎng)、晨星獎(jiǎng)無(wú)一缺席。其管理總規(guī)模一度逼近900億元，占招商債基總量逾兩成，代表作招商產(chǎn)業(yè)債任職回報(bào)達(dá)68.32%，年化回報(bào)5.36%，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穿越牛熊，是招商“固收標(biāo)簽”的標(biāo)志性人物。

盡管招商基金迅速安排由資深基金經(jīng)理劉萬(wàn)鋒與王梓林分別接任招商產(chǎn)業(yè)債與招商安心收益，前者目前管理規(guī)模超500億，擁有4年以上穩(wěn)健業(yè)績(jī)記錄，但投資者信心并非一朝可重塑。招商產(chǎn)業(yè)債的資產(chǎn)規(guī)模從2024年中期的215.19億已下滑至187.99億，渠道反饋普遍謹(jǐn)慎。

招商基金曾多次表示，中國(guó)大資管市場(chǎng)目前整體以固收類資產(chǎn)為核心，且近年來(lái)國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)加大固收資產(chǎn)配置的趨勢(shì)。

從組織策略來(lái)看，招商基金在試圖穩(wěn)住固收陣腳。有消息稱，原惠升基金副總李剛或?qū)⒓用耍鋼碛谐?2年固收投資經(jīng)驗(yàn)，被視為馬龍潛在的“后繼者”。

但這些安排能否有效填補(bǔ)關(guān)鍵人物離開(kāi)的真空，當(dāng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向更具進(jìn)攻性的策略型產(chǎn)品，招商基金如何守住固收的確定性陣地，都還需時(shí)間檢驗(yàn)。

#02孱弱的權(quán)益和ETF

招商基金并非沒(méi)在權(quán)益業(yè)務(wù)上做努力。

2021年至今，招商基金引進(jìn)了翟相棟、朱紅裕、任琳娜等一批有實(shí)力的權(quán)益基金經(jīng)理。但眾所周知，從2021年高點(diǎn)后A股就進(jìn)入漫長(zhǎng)調(diào)整期，這期間各家公募的權(quán)益產(chǎn)品都受到不同程度的業(yè)績(jī)拷問(wèn)，招商基金的權(quán)益業(yè)務(wù)也沒(méi)能獲得有效提升。

2021年至2024年，招商基金主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模從2788.92億元降至1841.23億元；到25年Q2，其股票型基金規(guī)模只有1167.13億，混合型基金規(guī)模為501.66億。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)上看，招商基金目前在管產(chǎn)品（僅統(tǒng)計(jì)初始基金）331只，有近20%的產(chǎn)品從成立以來(lái)處于虧損狀態(tài)，絕大部分為權(quán)益類產(chǎn)品。從2022年至2024年，招商基金的權(quán)益類產(chǎn)品（股票型基金+混合型基金）合計(jì)虧損近600億元（天天基金網(wǎng)）。

當(dāng)然，隨著去年924行情后，A股逐漸走牛，近期招商基金的權(quán)益投資表現(xiàn)亦有好轉(zhuǎn)，據(jù)其最新財(cái)報(bào)顯示，截至25年6月30日，其近1年權(quán)益投資收益率為23.54%。

但又是那個(gè)問(wèn)題，人才流失。

招商基金已經(jīng)走了一批基金經(jīng)理，如今翟相棟也要走了。

招商優(yōu)勢(shì)企業(yè)被視為招商基金的“旗艦級(jí)”產(chǎn)品，正是翟相棟打造出來(lái)的。2022年4月底，翟相棟接手這只規(guī)模不到4000萬(wàn)元的產(chǎn)品，高峰期規(guī)模過(guò)百億；管理期間累計(jì)回報(bào)達(dá)到117.90%，年化回報(bào)為27.24%；關(guān)鍵在于這期間A股市場(chǎng)震蕩起伏，這只產(chǎn)品能取得顯著優(yōu)于行業(yè)平均的表現(xiàn)，也受到機(jī)構(gòu)投資者的喜愛(ài)。

結(jié)果7月22日招商優(yōu)勢(shì)企業(yè)增聘陸文凱為共管基金經(jīng)理，被認(rèn)為是為翟相棟的離任做準(zhǔn)備。而這只基金在2025年Q2，規(guī)模也大幅縮水至81.32億元。

近一年來(lái)，招商基金已有8位基金經(jīng)理離任，行業(yè)平均數(shù)為2.16；同時(shí)也有多位任職1年內(nèi)的基金經(jīng)理。招商基金的團(tuán)隊(duì)能力和穩(wěn)定性存疑。

圖片來(lái)源：wind

而在ETF賽道，招商基金有點(diǎn)像玩票性質(zhì)。

截至2025年上半年，招商基金共布局47只ETF，產(chǎn)品數(shù)量看似不低，實(shí)則在主流寬基與行業(yè)ETF幾乎缺位，策略打法始終處于“跟隨”狀態(tài)。其ETF管理總規(guī)模為365.72億元，在公募行業(yè)排名第20位，不足華夏基金的1/20。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD

更嚴(yán)峻的問(wèn)題在于，ETF本質(zhì)是規(guī)模生意，而招商基金的ETF業(yè)務(wù)不僅缺乏爆款產(chǎn)品，多只產(chǎn)品陷入“迷你基”困境，規(guī)模與流動(dòng)性雙低，前景不妙。

而眼下，ETF不僅是產(chǎn)品，更是話語(yǔ)權(quán)的載體。機(jī)構(gòu)投資者、投顧渠道、交易型客戶都在加速向ETF遷移——被動(dòng)投資正在主導(dǎo)定價(jià)權(quán)重構(gòu)。但在這一趨勢(shì)下，招商基金顯得越來(lái)越邊緣：既無(wú)法放棄，又難以突破。

招商在權(quán)益與ETF兩大核心戰(zhàn)場(chǎng)上，均呈現(xiàn)“投入有限—起色未現(xiàn)—主力流失”的負(fù)循環(huán)。對(duì)一家希望留在頭部的公募而言，這種結(jié)構(gòu)性掉隊(duì)，比業(yè)績(jī)波動(dòng)更值得警惕。

#03掉隊(duì)的原因？

招商基金成立于2002年12月，招商銀行和招商證券分別持股55%和45%，這給予其在貨幣與債券類產(chǎn)品上的天然優(yōu)勢(shì)。

但靠山亦成約束。股東體系帶來(lái)的穩(wěn)定性，疊加保險(xiǎn)系高管團(tuán)隊(duì)的保守風(fēng)格，使招商基金在以ETF、投顧為代表的結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新賽道上顯得遲緩。如今看來(lái)，這種“守正有余、攻勢(shì)不足”的戰(zhàn)略傾向，或已錯(cuò)失了公募行業(yè)過(guò)去幾年的幾輪加速窗口。

同時(shí)，作為央企招商局集團(tuán)旗下子公司，招商基金受行業(yè)限薪影響相對(duì)更大，部分核心人員在激勵(lì)、晉升、授權(quán)等層面存在現(xiàn)實(shí)掣肘。

2025年上半年，招商基金人事再現(xiàn)大幅調(diào)整?？偨?jīng)理徐勇離任，由原招銀理財(cái)總裁鐘文岳接任；不久之后，又一口氣任命三位副總經(jīng)理王景、朱紅裕、陳方元。

人事動(dòng)蕩之下，招商的整體產(chǎn)品更新和管理層打法顯得保守也很正常；內(nèi)部多名業(yè)務(wù)條線負(fù)責(zé)人更迭頻繁，不利于戰(zhàn)略執(zhí)行和外部傳導(dǎo)。

從外部看，2024年以來(lái)的市場(chǎng)已明顯進(jìn)入“產(chǎn)品集中、品牌集聚”的階段，頭部公募愈發(fā)依賴ETF、投顧、投研一體化等系統(tǒng)性能力，單一策略難以支撐大盤。

只能說(shuō)，屬于招商基金的時(shí)間窗口還未關(guān)閉，但已在快速收窄。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。