一個(gè)需求繁榮的行業(yè)往往會(huì)吸引太多的資本進(jìn)入，導(dǎo)致產(chǎn)能供給過(guò)剩，競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)利潤(rùn)下降；資本紛紛逃離，導(dǎo)致企業(yè)長(zhǎng)期投資不足，競(jìng)爭(zhēng)力不足的企業(yè)倒閉，產(chǎn)能出清，行業(yè)利潤(rùn)漸漸恢復(fù)，如果下游需求回升，供給就開始短缺，行業(yè)進(jìn)入下一個(gè)繁榮期，資本重新進(jìn)入……

由于現(xiàn)代社會(huì)的資本無(wú)所不在，資本的逐利是其天性，因此，所有行業(yè)都有周期性，無(wú)非有些是波動(dòng)明顯的強(qiáng)周期行業(yè)，有些行業(yè)波動(dòng)小弱周期，跨度甚至長(zhǎng)達(dá)一代人，讓投資者忽略了它的周期性。

（圖1）還有一些行業(yè)因?yàn)榍》昙夹g(shù)變革、疊加需求爆發(fā)，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)無(wú)論從波動(dòng)幅度還是時(shí)間跨度都特別巨大的“超級(jí)周期”，比如從1996年到2001年的美股互聯(lián)網(wǎng)泡沫，比如由“中國(guó)因素”推動(dòng)的2003年到2011年全球大宗商品超級(jí)周期和2003~2016年中國(guó)房地產(chǎn)超級(jí)周期。

超級(jí)周期往往是由幾個(gè)向上的小周期疊加而成，可以看成是前一個(gè)周期的下行還沒(méi)有結(jié)束，新一輪周期又出現(xiàn)了，主要是因?yàn)榧夹g(shù)革命與需求爆發(fā)存在相互推動(dòng)，而且內(nèi)部多個(gè)子領(lǐng)域或技術(shù)路線推進(jìn)的速度不同，結(jié)果是每一個(gè)小周期的高點(diǎn)都不斷上移，最后形成了一個(gè)超級(jí)大周期。

但超級(jí)周期仍然是一個(gè)周期，沒(méi)有行業(yè)能長(zhǎng)期維持高增速，超級(jí)周期一旦結(jié)束，其下行的幅度也將大大超過(guò)普通周期，來(lái)不及撤離的投資者，將損失慘重。

所以，超級(jí)周期最大的特點(diǎn)在于：同時(shí)具有成長(zhǎng)和周期雙重屬性。

想要把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資的特點(diǎn)，就需要理解，價(jià)值股與成長(zhǎng)股區(qū)分的意義何在？

為了體現(xiàn)成長(zhǎng)與價(jià)值兩種不同的選股思路，馬拉松資本引入了“衰減率”的概念。

（圖2）美股歷史數(shù)據(jù)的回測(cè)表明，營(yíng)收高增速的公司和低增速的公司，長(zhǎng)期而言，有向平均增速收斂的趨勢(shì)。

如果用“資本周期”的理論解釋，營(yíng)收增速與行業(yè)周期更相關(guān)，高增速和低增速公司，只是處于周期的不同階段。

（圖3）但如果用ROIC（資本回報(bào)率）這個(gè)指標(biāo)回測(cè)，雖然不同水平的ROIC的公司同樣有向平均水平收斂的趨勢(shì)，但最終還是有相當(dāng)大的差別。

ROIC比ROE指標(biāo)更能代表一家公司的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力，成長(zhǎng)型企業(yè)正是憑借資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的能力，抵御周期性回歸的力量。因此，長(zhǎng)期ROIC下降得更慢，而不是高增速，才是成長(zhǎng)股的特點(diǎn)。

關(guān)于“超級(jí)周期”的具體講解，請(qǐng)看“思想鋼印”公眾號(hào)全文《 如何把握“超級(jí)周期”的投資機(jī)會(huì)》，這是我寫的另一個(gè)公眾號(hào)。