在通往全球化高階價值鏈的征途上，“行穩(wěn)致遠”遠比“狂飆突進”更為重要與艱難。

儲能行業(yè)烽煙再起，在全球第三大儲能電池制造商海辰儲能沖刺港股IPO的關(guān)鍵時刻，幾場商業(yè)糾紛如幾記重拳，狠狠砸在其上市路上。

據(jù)第一財經(jīng)近日報道，海辰儲能前高管馮登科因涉嫌侵犯商業(yè)秘密，已被福建省寧德市警方依法采取強制措施并固定證據(jù)，海辰儲能也向記者確認了此事。更令海辰承壓的是，寧德時代今年7月向海辰發(fā)起的、索賠金額超億元的不正當競爭訴訟案，亦將于8月12日開庭，為海辰儲能的上市征程蒙上濃重陰影。

雪上加霜的是，近日，海辰儲能的美國第一大客戶、儲能系統(tǒng)集成商Powin被傳破產(chǎn)。

Powin是海辰儲能的“榜一大哥”，2024年為海辰貢獻了22.39億元收入，占比17.3%，然而，Powin近期已向俄勒岡州提交“可能停止運營”通知，還計劃裁員250人，可以說屋漏偏逢連夜雨，在行業(yè)看來，這暴露出海辰押注單一大客戶的策略失誤，及其“不善識人”、篩選客戶能力上的短板。

如今，商業(yè)糾紛、客戶流失等諸多問題，已然成為懸在海辰儲能頭上的達摩克利斯之劍。

置身風口浪尖：海辰儲能IPO或亮起紅燈

接連的爭端讓海辰儲能置身風口浪尖，8月4日晚，海辰儲能在官方微信上發(fā)布了《關(guān)于近期網(wǎng)絡(luò)謠言等不實信息的嚴正聲明》，根據(jù)聲明內(nèi)容，海辰儲能回應(yīng)了幾大問題，涉及商業(yè)秘密侵權(quán)、董事長配偶林女士年齡、美國第一大客戶破產(chǎn)及15億訂單蒸發(fā)、587Ah電芯爭議、不正當競爭訴訟等。

其中，關(guān)于“美國第一大客戶破產(chǎn)”及“15億訂單蒸發(fā)”問題，海辰儲能聲明：我司與美國儲能集成商Powin的合作尚未進入規(guī)?；桓峨A段且雙方不存在任何未決的債權(quán)債務(wù)。Powin的破產(chǎn)申請文件亦顯示我司不在其債權(quán)人名單中。Powin申請破產(chǎn)事件，并不會對我司生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。

然而，對這種解釋，很多業(yè)內(nèi)人士并不買賬。公開資料顯示，2024年，Powin和海辰于2024年1月簽署5GWh框架協(xié)議，按行業(yè)價格0.3元/Wh計算，該協(xié)議價值15億元。聲明僅聲稱“無未決債務(wù)”，卻對未來訂單可能終止、15億預(yù)期收入即將化為泡影的事實絕口不提。

據(jù)《國際金融報》報道，一位行業(yè)人士在接受采訪時表示，單從海辰儲能的聲明公告看，還是有一些瑕疵在內(nèi)，并不硬氣，甚至有些指東打西、避重就輕的感覺。

“為什么與美國第一大客戶簽訂的訂單沒有交付？只是走了形式而沒有驗資？那么，海辰儲能在手的真實訂單到底有多少？還是大部分訂單都沒辦法交付？是否還有類似的只簽署而不用交付的訂單？又或者這些只簽署而不交付的訂單只是一種融資故事。”

而針對被起訴事件，海辰聲明回應(yīng)，“針對我司及多名被告被訴不正當競爭民事訴訟案件，目前未有任何生效法律文書認定我司構(gòu)成不正當競爭，相關(guān)訴訟請求僅為原告單方觀點，不代表司法機關(guān)對事實的認定。此外，我司認為其主張并無法律依據(jù)，且將通過法律途徑積極維護自身合法權(quán)益?！?/p>

然而，“未判決”不等于“無風險”，在IPO領(lǐng)域，重大未決訴訟需納入評估，可能對持續(xù)經(jīng)營能力存在潛在威脅，海辰無視訴訟本身對IPO進程的沖擊，難以重拾資本市場信心。

而行業(yè)之所以紛紛關(guān)注，也在于這類事件其引發(fā)了集體反思。

此前，創(chuàng)投機構(gòu)曾熱衷追捧由巨頭科研骨干出走、創(chuàng)立的高科技初創(chuàng)企業(yè)，并對其寄予彎道超車厚望。然而，高收益也意味著高風險，一旦其技術(shù)原創(chuàng)性“洗不清道不白”，深陷法律漩渦時，不僅光環(huán)瞬間褪色，更意味著企業(yè)技術(shù)根基被質(zhì)疑，商譽嚴重受損，也將創(chuàng)投機構(gòu)置于風險敞口。

拿海辰來說，一旦海辰在此次訴訟中被判定存在侵權(quán)行為，其整個技術(shù)體系將遭遇質(zhì)疑，不僅IPO可能擱淺，對其賴以生存的核心競爭力更是毀滅性打擊。

招股書暗雷密布、大客戶流失：海辰遭受多重打擊

事實上，海辰IPO路早就危機重重，馮登科被查事件如同一顆投入湖面的石子，引發(fā)的漣漪迅速擴散，攪動了招股書下潛藏已久的暗礁。

首當其沖的，是其資產(chǎn)負債表上的警報持續(xù)鳴笛。

招股書顯示，海辰儲能的貿(mào)易應(yīng)收款項從2022年的2.23億元，如滾雪球般暴增至2024年的83.15億元，占當期營收比例高達69.48%，遠高于同行寧德時代的17.72%、固德威的12.72%。更令人心驚的是，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的11.8天，飆升至2024年的185.7天，意味著平均每筆銷售回款需等待漫長半年之久，等得黃瓜菜都涼了，也不見回款。

明眼人都知道，這分明是在玩火，這種“賒銷換規(guī)?！钡哪Ｊ?，在光鮮亮麗時尚能勉強維系，一旦其他風險積聚爆發(fā)，巨額的“紙上富貴”將瞬間轉(zhuǎn)化為吞噬現(xiàn)金流的致命黑洞。

不止于此，海辰沉重的債務(wù)負擔也令人憂心。截至2024年末，海辰銀行及其他借款余額高達99.83億元，資產(chǎn)負債率高達73.1%，遠超行業(yè)健康水平，其賬面現(xiàn)金及等價物僅42.94億元，流動性十分緊繃。

此外，海辰還面臨應(yīng)收賬款潛在壞賬、大客戶訂單流失滑等多重壓力，資金鏈的韌性正在被迅速消磨，任何環(huán)節(jié)的風吹草動都可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。

招股書顯示，海辰儲能海外業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長高度依賴單一客戶，2024年，前五大客戶貢獻了68.7%的收入。也就是說，海辰儲能的業(yè)績爆發(fā)，尤其海外市場的“火箭式”增長，被牢牢系于幾家高風險大客戶身上。

除了上文提到即將破產(chǎn)的Powin外，海辰另一緊密合作的美國大客戶Jupiter Power處境也不太好。據(jù)披露，雙方2024年簽署的3GWh訂單價值27億元，然而，特朗普政府近期簽署的“大而美法案”重拳打擊了美國新能源補貼政策。根據(jù)美國清潔能源協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年美國儲能項目延期率已超30%。

也就是說，項目延期、風險劇增，海辰的回款周期將進一步被拉長，陷入巨大不確定性中。

再往長遠看，支撐海辰盈利神話的“高毛利海外市場”恐怕大勢已去。全球知名能源研究機構(gòu)彭博新能源財經(jīng)（BNEF）認為，在“大而美法案”出臺后，中國儲能企業(yè)的出海戰(zhàn)略亟需進入結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型階段，否則，在“出海即承債”的背景下，越多的訂單可能意味著越大的財務(wù)與履約風險。

海外市場的一粒沙，落在海辰身上就是一座山，海外核心盈利支柱一旦動搖，整個盈利模型將面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

激進策略下，海辰儲能的結(jié)構(gòu)性困局

如今，內(nèi)憂外患疊加在一起，造成了海辰儲能在IPO前夜的“至暗時刻”，讓人感慨，命運的饋贈早已在暗中標好了價格，頻陷危機背后，是海辰發(fā)展路徑中埋藏的結(jié)構(gòu)性問題，其激進戰(zhàn)術(shù)由來已久，暴雷也幾乎是必然的結(jié)果。

拿投產(chǎn)來說，根據(jù)中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2024年全球儲能需求約480GWh，而行業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能已超1000GWh，過剩率達40%。然而，在行業(yè)收縮之時，海辰并沒有及時踩剎車，而是逆勢擴產(chǎn)，與其面臨的行業(yè)過剩環(huán)境形成刺眼對比。

截至2024年末，海辰設(shè)計年產(chǎn)能已達62GWh，有效年產(chǎn)能49.7GWh，且計劃到2026年將總設(shè)計產(chǎn)能提升至超100GWh。

在儲能行業(yè)整體承壓的當下，海辰龐大的新建產(chǎn)能很可能淪為持續(xù)吞噬資金流的沉重負擔。與此同時，海辰自身產(chǎn)能利用率也呈現(xiàn)明顯下滑，其主力產(chǎn)品儲能電池均價經(jīng)歷了斷崖式下跌，從2022年的0.8元/Wh暴跌至2024年的0.3元/Wh，陷入“越生產(chǎn)越降價、量增而利薄”的困局。

展望未來，海辰的前景被重重陰霾籠罩。多重訴訟纏身，核心技術(shù)來源質(zhì)疑、疊加客戶巨變、負債高企、激進產(chǎn)能淪為負擔……在我們看來，海辰港股IPO之旅已被復(fù)雜化，即便強行闖關(guān)成功，市場信心與估值亦必大打折扣，后續(xù)面臨的監(jiān)管問詢和市場審視將是異常嚴苛的。

更長遠的挑戰(zhàn)在于，時來天地皆同力，運去萬般不自由，海辰的高光時刻已經(jīng)過去了。

放眼產(chǎn)能行業(yè)，海辰賴以高速成長的“風口紅利”已然耗盡，而其深層結(jié)構(gòu)性頑疾，卻在市場下行中被充分暴露并放大，除非能迅速、徹底地重構(gòu)商業(yè)模式、夯實核心技術(shù)獨立性、實現(xiàn)客戶多元化、改善現(xiàn)金流，否則其現(xiàn)有的地位也難以穩(wěn)固，未來的生存空間將被嚴重擠壓。

歸根結(jié)底，在通往全球化高階價值鏈的征途上，“行穩(wěn)致遠”遠比“狂飆突進”更為重要與艱難。如今，形勢空前嚴峻，海辰能否“順利渡劫”，通往IPO星辰大海、一切仍是未知。