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醫(yī)藥再迎IPO大潮，繼藥明生物投出數個生物藥港股IPO后，藥明康德也將投出其首個小分子新藥港股IPO。

圖源：pexels

藥明康德將投出其首個小分子新藥IPO，或引爆千億市場

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近日，丹諾醫(yī)藥（蘇州）股份有限公司提交港股招股書，正式沖刺上市，中信證券、農銀國際擔任聯(lián)席保薦人。根據公開信息，這可能是藥明康德投出的首家新藥IPO企業(yè)，藥明康德投出的上一家IPO是國產色譜技術龍頭漢邦科技，藥明康德是其重要股東（持股8.05%）和客戶，雙方在業(yè)務上存在協(xié)同關系。兩家企業(yè)均體現了藥明康德通過戰(zhàn)略投資實現產業(yè)協(xié)同與資本增值。

丹諾醫(yī)藥成立于2013年，已完成7輪股權融資，2025年7月25日完成了E3輪融資，投后估值為20.13億元。藥明康德通過旗下基金參與其B輪融資，目前持股6.55%，為第四大股東。尤為引人注目的是，百濟神州的創(chuàng)建者王曉東不僅是丹諾醫(yī)藥的科學顧問，同樣也擁有該公司的部分股權。

圖源：丹諾醫(yī)藥招股書

丹諾醫(yī)藥是一家專注于抗菌藥物研發(fā)的生物科技公司，在研創(chuàng)新藥利福特尼唑(TNP-2198)、利福喹酮(TNP-2092)注射劑、TNP-2092口服制劑均已進入臨床試驗階段，且臨床實驗地區(qū)主要聚焦中國、美國。其中，利福特尼唑是“全球首個且唯一”幽門螺旋桿菌治療候選藥。

全球范圍內，抗菌藥物市場預計將由2024年的455億美元增長至2029年的603億美元，并于2035年進一步擴大至843億美元。中國市場受帶量采購的影響，預計將由2024年的1229億元下降至2029年的1092億元，并于2035年進一步下降至人民幣1026億元。盡管市場呈現輕微下滑趨勢，但其整體規(guī)模仍相當龐大。

招股書顯示，丹諾醫(yī)藥尚未盈利。2023年、2024年及2025年一季度，以研發(fā)投入為主的公司凈虧損分別達到1.92億元、1.46億元和0.38億元。但在全球千億美元，中國千億元的抗菌藥物賽道，丹諾醫(yī)藥是非常有潛力引爆商業(yè)化的新藥企業(yè)。

圖源：丹諾醫(yī)藥招股書

產品管線以及各臨床階段候選藥物的開發(fā)狀況

根據相關統(tǒng)計數據，2024年，中國和全球幽門螺桿菌感染人數分別為6.211億和40.81億，丹諾醫(yī)藥核心產品利福特尼唑針對的正是這一龐大的患者人群，已完成與傳統(tǒng)療法的中國Ⅲ期臨床對比實驗，計劃8月底前向國家藥監(jiān)局提交新藥上市申請，于2026年底披露審批結果。

丹諾醫(yī)藥表示，若獲得批準，利福特尼唑將成為全球首個獲批銷售的針對幽門螺桿菌的新分子實體藥物。同時，因美國FDA授予了快速通道和QIDP認定，通過中國藥監(jiān)局批準后將加速美國及全球市場上市審批流程。

為搶占市場先機，丹諾醫(yī)藥已同遠大生命科學簽訂獨家商業(yè)合作協(xié)議，在大中華地區(qū)推進利福特尼唑商業(yè)化。

目前，幽門螺旋桿菌、大腸桿菌等常見細菌感染的治療方案中，傳統(tǒng)抗菌藥物的耐藥性在不斷上升，治療方案中往往采取多種抗生素共同用藥，以提高根除效率，利福特尼唑則通過多靶點協(xié)同作用機制，相較于當前通用的多重用藥策略，其在療效、安全性、臨床應用和患者潛在依從性方面具有顯著優(yōu)勢。

需要指出的是，雖然利福特尼唑（TNP-2198）的商業(yè)化前景看上去非常明朗，但丹諾醫(yī)藥目前正處于資金匱乏期。財經媒體報道指出，其負債9億、現金不足1.5億，研發(fā)經費亟待補流，好在醫(yī)藥IPO大門重啟，為其上市融資提供了機遇。丹諾醫(yī)藥本次上市融資75%的資金將繼續(xù)投入核心藥物研發(fā)、注冊及商業(yè)化，7%將用于其他候選創(chuàng)新藥產品研發(fā)（糖尿病感染、代謝性疾病等），7%將用于建設自有創(chuàng)新藥生產工廠，7%將繼續(xù)推進腸道細菌代謝相關創(chuàng)新藥TNP-2092口服制劑臨床研發(fā)。

“以投養(yǎng)研”成CXO集體戰(zhàn)略，藥明系是“高手玩家”

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今年3-7月，藥明系藥明生物投出3個IPO，分別是3月、4月、7月在港股掛牌上市的維昇藥業(yè)(上市首日市值約78億港元 )，映恩生物(上市首日市值高達172.75億港元），維立志博（上市首日市值達140億港元）。下半年，藥明康德也有希望投出一家新藥IPO企業(yè)——藥明康德除了股東身份，財經媒體推測其同時也是丹諾醫(yī)藥的大供應商之一。

招股書顯示，報告期內，丹諾醫(yī)藥前五大供應商中，供應商B在2023年和2024年為公司第二大供應商，分別占總采購額的16.0%和19.6%，2025年一季度，供應商B一躍成為公司第一大供應商，采購額占比攀升至53.5%。對于供應商B，丹諾醫(yī)藥介紹稱：“一家總部位于中國上海的公司，在上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所上市，提供CDMO服務”，不難猜測，供應商B實為股東藥明康德。

圖源：丹諾醫(yī)藥招股書

醫(yī)藥財經分析，藥明系不追求控股，而是以5%-15%股權占比成為“關鍵少數股東”，既降低資金沉淀風險，又能通過董事會席位影響企業(yè)研發(fā)與外包決策。如此以股權投資替代重資產投入，用技術和服務換取企業(yè)成長紅利，形成“投資孵化→技術賦能→訂單回流→收益分成”的閉環(huán)。

藥明系的這種“以股鎖利，以投養(yǎng)研”的策略隨著新藥BD火熱及IPO大門的再度重啟開始“兌現創(chuàng)收”，成為其盈利支撐點，2025年H1藥明生物利潤增長56%，明確提及“投資孵化組合收益”是關鍵驅動因素——以藥明生物投資的映恩生物為例，藥明生物持股價值按180億港元市值測算，賬面浮盈超10億港元；映恩生物與BioNTech的60億美元合作，藥明亦作為平臺方收取里程碑付款，間接獲益。

更多的CXO正在復制類似模式：

泰格醫(yī)藥2020年以1000萬元投資禮新醫(yī)藥，2025年中國生物制藥擬以68億元收購該公司時，其早期股權回報近20倍。昭衍新藥2025年上半年扭虧為盈，其中生物資產公允價值變動貢獻凈利潤7031萬至1.05億元。今年5月，昭衍新藥與錫創(chuàng)投合作設立的無錫金易賦新生物醫(yī)藥基金，還完成對包括星濟生物、炫景生物、康源博創(chuàng)等在內的一批多個項目投資，資金將用于支持企業(yè)核心管線的研究開發(fā)及相關創(chuàng)新技術平臺的建設等……

圖源：pixabay

醫(yī)藥財經進一步指出，藥明系“以股鎖利，以投養(yǎng)研”，本質是通過對“誰值得投資+如何加速成功”的預判能力，征收生態(tài)成長稅?？简炂洹熬珳士ㄎ弧钡难哿?，而該模式的長期可持續(xù)性仍取決于：能否持續(xù)孵化出頭部項目，以及技術賦能效率是否始終高于Biotech自建團隊成本。若兩者成立，藥明系的“輕資產收割機”仍將高速運轉，重新定義CXO行業(yè)的價值邊界。

參考來源：

[1] 格隆匯新股

[2] 醫(yī)藥財經

[3] 搜狐財經

[4] 創(chuàng)投日報

[5] 醫(yī)藥經濟報

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撰寫編輯：May / 封面圖來源：網絡

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