投資作業(yè)本課代表整理了要點如下：

1、創(chuàng)新藥此輪產(chǎn)業(yè)趨勢，類似 2018-2019 年 CXO 板塊的爆發(fā)邏輯，本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)長期耕耘后勢能的集中釋放。 其周期性機會值得重點關(guān)注。

創(chuàng)新藥板塊的活躍，核心驅(qū)動力在于產(chǎn)業(yè)周期的“收獲季”。

2、展望下半年，在全行業(yè)資產(chǎn)比較下來，我們認為創(chuàng)新藥仍是確定性比較強、置信度比較高、空間比較大的資產(chǎn)。

3、這些技術(shù)領(lǐng)域——腫瘤方向、減重領(lǐng)域、慢病相關(guān)迭代方向，以及一些尚未被突破的全新領(lǐng)域，都是我們需要關(guān)注的重點。

4、創(chuàng)新藥雖然是一個具有長期邏輯的板塊，但前期已經(jīng)累積了一定的漲幅，未來不可避免會出現(xiàn)調(diào)整與波動。

單林，博士，4年證券相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗。曾任東方證券股份有限公司醫(yī)藥研究員；長江證券股份有限公司醫(yī)藥研究員。2023年加入永贏基金管理有限公司。

其管理兩只產(chǎn)品，分別是永贏醫(yī)藥健康和永盈醫(yī)藥創(chuàng)新智選。其中永盈醫(yī)藥創(chuàng)新智選混合發(fā)起A今年來漲幅110.14%,同類4507產(chǎn)品中位居第5。永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選專注布局醫(yī)藥行業(yè)，集中于創(chuàng)新藥方向。

單林從業(yè)時間不長，未來管理產(chǎn)品業(yè)績會如何，管理基金能力如何，可以點擊文末閱讀原文——作業(yè)本航海指數(shù)進行查閱。如何使用作業(yè)本航海指數(shù)，詳見今日第二條推送——《更聰明的基金分析工具，一文看懂如何使用》。

課代表結(jié)合單林近日的公開分享、直播及季報觀點，整理精華內(nèi)容如下：

創(chuàng)新藥行情的爆發(fā)源于多重因素共振

起點優(yōu)勢顯著：醫(yī)藥板塊前期經(jīng)歷了漫長的調(diào)整期，行業(yè)或企業(yè)層面的積極變化都可能引發(fā)估值修復。周期疊加賦能：我國創(chuàng)新藥早期研發(fā)投入已進入上市、商業(yè)化與醫(yī)保兌現(xiàn)期，產(chǎn)業(yè)周期自然兌現(xiàn)；同時醫(yī)保談判優(yōu)化、續(xù)約降幅溫和，政策周期提供了穩(wěn)定的盈利預期。

周期疊加賦能：我國創(chuàng)新藥早期研發(fā)投入已進入上市、商業(yè)化與醫(yī)保兌現(xiàn)期，產(chǎn)業(yè)周期自然兌現(xiàn)；同時醫(yī)保談判優(yōu)化、續(xù)約降幅溫和，政策周期提供了穩(wěn)定的盈利預期。

外部機遇窗口期：2025-2035 年跨國藥企重磅產(chǎn)品專利密集到期，中國創(chuàng)新藥憑借競爭力有望填補市場空白，形成全球補位優(yōu)勢。

創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢清晰可見，

我們對板塊后市表現(xiàn)抱有較高信心。

沒有只漲不跌的板塊，也沒有只漲不跌的個股。本質(zhì)上所有資產(chǎn)都是周期性的。我們只需在產(chǎn)業(yè)周期中堅定把握行業(yè)變化脈絡(luò)，找到真正體現(xiàn)創(chuàng)新能力的個股即可。

我們需要的是看得更遠、更長，在產(chǎn)業(yè)趨勢主線上，這才是持續(xù)賺錢的路徑。在主線投資機會中，即使沒買到最牛的個股，拉長時間看，大概率也是能賺錢的，這就是投資主線的重要意義。

醫(yī)藥板塊各細分領(lǐng)域均存在周期性機會，回顧近年走勢，這一特征尤為明顯。2018 至 2021 年，CXO 板塊迎來牛市，涌現(xiàn)大批 5 倍、10 倍股，同期消費醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域也因宏觀經(jīng)濟穩(wěn)健而表現(xiàn)亮眼。

2021 年起，臨床實驗數(shù)據(jù)自查與 “以臨床價值為導向” 的政策調(diào)整，疊加 CXO 估值高企，行業(yè)邏輯切換，中藥板塊憑借低估值與業(yè)績改善，開啟了持續(xù)兩年半至三年的超額行情。

而當前，創(chuàng)新藥或正處于周期輪動的關(guān)鍵節(jié)點。

2024 年以來，產(chǎn)業(yè)邏輯不斷印證，BD 合作推進、醫(yī)保政策支持等積極因素有序釋放。

企業(yè)基本面改善的趨勢已逐步顯現(xiàn)，這一波產(chǎn)業(yè)機會具有客觀性，是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的趨勢。

站在當前節(jié)點，創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)趨勢已清晰可見，其周期性機會值得重點關(guān)注。

短期波動不要在意，

近期創(chuàng)新藥板塊整體情緒保持高漲，展現(xiàn)出強勁的市場活力。

對于此前板塊短期經(jīng)歷的橫盤調(diào)整，我們認為這是市場運行中的正?，F(xiàn)象 —— 經(jīng)歷階段性上漲后，多空力量重新平衡、資金換手消化短期獲利盤，反而可能有助于行情更穩(wěn)健地延續(xù)。

當前震蕩的原因有很多，我簡單分享下看法。

首先，整個市場的投資是有底線的。最近除了創(chuàng)新藥意識比較強，還有海外算力，海外AI的持續(xù)投入帶動了國內(nèi)很多企業(yè)，這也是一個主要方向。

其次是醫(yī)藥創(chuàng)新，醫(yī)藥創(chuàng)新概括下來就是有業(yè)績、有夢想，能及時兌現(xiàn)，空間大，也趕上了產(chǎn)業(yè)趨勢，是終極機會。

第三是國家最近倡導反內(nèi)卷，實際上就是三條主線在輪動演繹。

投資人有各自的節(jié)奏和結(jié)構(gòu)，對投資標的的預期收益率也不同。比如有些投資人覺得賺10%、6%就可以了，像保險等資金完成全年任務(wù)即可；

有些人預期更高；還有的人則希望在產(chǎn)業(yè)趨勢背景下賺取行業(yè)發(fā)展的紅利。

每個人的想法、參與意愿和行為都不同。如果市場有其他強勢方向，比如算力、反內(nèi)卷等相關(guān)板塊，確實會有資金的止盈、騰挪、變動，以及smart money的變化，這都很正常。

我認為短期波動無論向上還是向下，大家一定要相信產(chǎn)業(yè)趨勢不會變。

關(guān)注腫瘤、減重、慢病迭代方向

我覺得投資和釣魚很像，釣魚要去有魚的地方。同樣，投資也需要按圖索驥，找到能產(chǎn)生大藥的方向。這些才是醫(yī)藥基金、創(chuàng)新藥基金關(guān)注的主流大方向和領(lǐng)域，這類標的勝率和賠率都很高，比隨機投資效率高得多

我認為可以聚焦海外MNC哪些大單品即將面臨專利懸崖，同時中國在這些領(lǐng)域有很好的良好生物類似藥/生物等效藥管線，這是很好的路徑。為什么呢？

舉個例子，比如K藥，去年賣了將近300億美元，O藥賣了近100億美元。整個腫瘤免疫以PD-1為代表，年銷售額已達四五百億美元。未來這些產(chǎn)品專利到期后，仿制藥一旦上市，就需要進行迭代。

基于PD-1的下一代產(chǎn)品，包括PD-1/VEGF雙抗、PD-1/IL-2融合蛋白、PD-1/IL-15融合蛋白等細胞因子融合蛋白，都是有可能成為下一個帕博利珠單抗（Keytruda）的候選。這些都是明確的技術(shù)線索。

市場的走勢在過去一段時間已經(jīng)印證了這一點。除PD-1等迭代技術(shù)外，另一個重要方向是減肥藥物領(lǐng)域。

在海外投資與BD活動中，大型MNC和制藥公司的CEO們面臨的核心訴求是抵消專利懸崖對收入的沖擊，維持增長。因此，他們必然聚焦于能夠孕育重磅藥物（Blockbuster）的領(lǐng)域。對于市場潛力有限的產(chǎn)品，則無關(guān)緊要，缺乏戰(zhàn)略價值。

減重領(lǐng)域目前爬坡速度僅次于新冠。小分子口服藥、雙靶點、三靶點藥物，未來還有三靶點口服藥、增肌減脂藥物，都是這個領(lǐng)域未來迭代和演繹的方向，也是值得關(guān)注的方向。

再一個是慢病和自身免疫類疾病。這類疾病在中國因為患者和醫(yī)生教育還沒達到歐美水平，但在海外這類藥物能釋放更大的商業(yè)價值。比如很多慢病藥物動輒幾十億、上百億美元，這也是需要關(guān)注的方向。

所以，我認為這些技術(shù)領(lǐng)域——腫瘤方向、減重領(lǐng)域、慢病相關(guān)迭代方向，以及一些尚未被突破的全新領(lǐng)域，都是我們需要關(guān)注的重點。

小結(jié)

2025 年二季度，創(chuàng)新藥板塊表現(xiàn)持續(xù)亮眼，漲幅在醫(yī)藥各細分板塊中居前。我們認為，創(chuàng)新藥板塊的活躍，核心驅(qū)動力在于產(chǎn)業(yè)周期的“收獲季”。

創(chuàng)新藥此輪產(chǎn)業(yè)趨勢，類似 2018-2019 年 CXO 板塊的爆發(fā)邏輯，本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)長期耕耘后勢能的集中釋放。

回溯過往，國內(nèi)自 2015 年藥政改革以來，創(chuàng)新藥企經(jīng)歷了近 乎十年的研發(fā)積累，從早期的 me-too，逐步向 me-better，甚至向 FIC、BIC 藥品邁進，國產(chǎn)創(chuàng)新藥的確 從早期投入轉(zhuǎn)向成果兌現(xiàn)期。

從全球競爭的角度看，跨國藥企（MNC）持續(xù) BD 中國創(chuàng)新藥是一門“互惠”的生意。

我們堅持“守正出奇”的策略：以“勝率 型資產(chǎn)”為底倉，聚焦那些商業(yè)化路徑清晰、具備全球競爭力的龍頭企業(yè)，它們是板塊的“壓艙石”。

展望下半年，在全行業(yè)資產(chǎn)比較下來，我們認為創(chuàng)新藥仍是確定性比較強、置信度比較高、空間比較大的資產(chǎn)。

國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)有望繼續(xù)依托優(yōu)秀的臨床數(shù)據(jù)、持續(xù)的產(chǎn)品出海及商業(yè)化兌現(xiàn)， 從而帶來更好的表現(xiàn)。

中國創(chuàng)新藥的升級不是“選擇題”，而是“必答題”。當下的國產(chǎn)創(chuàng)新藥正處于產(chǎn)業(yè)紅利釋放的前夜， 而最終能穿越周期的，一定是那些真正具備硬科技實力、能持續(xù)創(chuàng)造臨床價值的企業(yè)。

我們會始終聚焦產(chǎn)業(yè)規(guī)律與企業(yè)基本面，努力把握新一輪全球化創(chuàng)新周期的戰(zhàn)略機遇。

與此同時，創(chuàng)新藥雖然是一個具有長期邏輯的板塊，但前期已經(jīng)累積了一定的漲幅，未來不可避免會出現(xiàn)調(diào)整與波動。

免責聲明:本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風險自擔。