3500億美元制藥“回流”，藥明康德在美業(yè)績雖迎來大爆，但長線發(fā)展仍有挑戰(zhàn)，新周期博弈局開啟。

圖源：21世紀經(jīng)濟報道

美國關(guān)稅“進逼”，MNC主導(dǎo)3500億美元制藥回流

Guide View

7 月 27 日 ， 美國總統(tǒng)特朗普宣布與歐盟達成貿(mào)易協(xié)議，對歐盟輸美商品征收 15% 關(guān)稅，歐盟將增加對美投資 6000 億美元并購買 7500 億美元能源產(chǎn)品。有報道指出，歐盟與美國在醫(yī)藥行業(yè)也達成一致，將實施15%的統(tǒng)一關(guān)稅稅率。

歐盟委員會主席馮德萊恩確認協(xié)議細節(jié)，包括汽車行業(yè)關(guān)稅統(tǒng)一定為 15% 。但歐洲議會國際貿(mào)易委員會主席貝恩德·朗格批評該協(xié)議嚴重失衡，損害歐洲利益，認為其是單方面讓步，不利于歐洲本土就業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

圖源：21世紀經(jīng)濟報道

在貝恩德·朗格擔心嚴重失衡的協(xié)議不利于歐洲本土就業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展之前，應(yīng)對關(guān)稅風險，歐洲制藥巨頭已紛紛加大美國投資力度：

7月中旬，阿斯利康宣布，計劃在美投入高達500億美元用于擴建生產(chǎn)和研發(fā)能力，預(yù)計2030年前完成全部投資。阿斯利康官宣之前，特朗普曾威脅對醫(yī)藥行業(yè)征收高達200%的關(guān)稅，企業(yè)最多有18個月時間調(diào)整生產(chǎn)布局。

阿斯利康之前，瑞士諾華今年4月宣布230億美元基建投資，同城對手羅氏控股則拋出500億美元投資方案；法國賽諾菲5月亦公布至2030年在美投資不低于200億美元的規(guī)劃；再加上近期阿斯利康的500億美元，從上游普化到下游醫(yī)藥精細化工、生物醫(yī)藥制造，歐洲正在產(chǎn)業(yè)空心化的路上加速狂奔。相關(guān)原因分析，跳轉(zhuǎn)蓋德化工網(wǎng)報道：

就阿斯利康來說，其曾多次批評英國的投資環(huán)境。2024年1月，因政府削減支持，阿斯利康取消了對英國北部疫苗生產(chǎn)線的5.2億歐元投資計劃。據(jù)英國媒體報道，阿斯利康還考慮將上市地點從倫敦遷至美國。目前，阿斯利康市值約1830億歐元，是倫敦證券交易所市值最高的公司。

而除了重倉美國，媒體報道特別指出，歐洲制藥巨頭們正在形成“美國生產(chǎn)供美（主要規(guī)避其系列逆全球化措施帶來的風險）、歐洲研發(fā)、亞洲制造”的新供應(yīng)鏈分割模式，如阿斯利康還宣布了其他地區(qū)的投資計劃，包括未來五年在中國投資25億美元，在新加坡投資15億美元建廠，在印度擴建工廠，投資約2000萬美元。從這個角度來看，特朗普關(guān)稅大棒之下，歐洲貌似成為目前最大的“受害者”，高端制藥也難挽走向空心化。

阿斯利康的500億美元投資，是最新一宗為應(yīng)對特朗普關(guān)稅政策的制藥商巨額投資案。除此之外，蓋德視界了解到，在美關(guān)稅大棒的進逼下，除了歐洲、日本等制藥巨頭，美國跨國制藥企業(yè)也在紛紛加速“制造回流”，強生預(yù)計未來四年投資超550億美元，禮來則計劃投入270億美元……MNC們主導(dǎo)轉(zhuǎn)向下，截止7月底，累計發(fā)起3500億美元的制藥“回流”。

圖源：Insight 數(shù)據(jù)庫整理

藥明康德在美業(yè)績大增，制藥“回流”或“威脅”長線營收

Guide View

7月28日，藥明康德2025半年報正式發(fā)布，美國市場業(yè)績大增，但就長線營收來說，仍面臨挑戰(zhàn)，制藥“回流”或逐步影響其現(xiàn)階段增長強勢的業(yè)務(wù)。

財報顯示，藥明康德2025年上半年營業(yè)收入207.99億元，同比增長20.64%。歸母凈利潤85.61億元，同比增長101.92%。分市場區(qū)域來看，上半年，來自美國客戶收入人民幣140.3 億元，同比增長38.4%；來自歐洲客戶收入人民幣23.3億元，同比增長9.2%；來自中國客戶收入人民幣31.5億元，同比下降5.2%；來自其他地區(qū)客戶收入人民幣9億元，同比增長7.6%。

圖源：藥明康德官網(wǎng)

值得關(guān)注的是，除多肽減肥藥外，藥明康德其他業(yè)務(wù)還沒有明顯復(fù)蘇，具體來看：化學業(yè)務(wù)營收163億，同比增長33.5%，主要是TIDES業(yè)務(wù)（寡核苷酸和多肽）收入達到50.3億，同比暴增141.6%帶動；測試業(yè)務(wù)營收26.96億，同比下滑1.2%，主要是臨床實驗收入下滑所致；生物學業(yè)務(wù)營收12.5億，同比增長7%，生物藥在復(fù)蘇，只不過增長幅度一般。

據(jù)此，投研人士初步分析，美國市場業(yè)績大漲，可能就來自禮來替爾泊肽銷量引爆對其業(yè)績的貢獻。而眾所周知，禮來在不斷擴大自產(chǎn)，雖然表態(tài)依然會保持與CDMO的合作，但未來隨著自建產(chǎn)能的落地，外包訂單肯定會縮水，這或許會對藥明康德在美乃至全球市場的長線營收構(gòu)成“威脅”。不過，TIDES業(yè)務(wù)中的寡核苷酸分支也有可能繼多肽業(yè)務(wù)之后，成為藥明康德的新的業(yè)績爆點。

此外，需要指出的是，藥明康德構(gòu)建的產(chǎn)業(yè)護城河依然夠?qū)?、夠深?/strong>其化學業(yè)務(wù)毛利率達到了49%，比去年同期增加了近6個百分點。投研人士也指出，CDMO毛利率達到49%，是恐怖級別。藥明康德也表示將聚焦CRDMO核心業(yè)務(wù)，持續(xù)提高生產(chǎn)經(jīng)營效率。（藥明康德財報詳情）

圖源：藥明康德

直面制藥回流，CXO“博弈局”而非“生死局”

Guide View

由于MNC們提供了CXO產(chǎn)業(yè)鏈條上面50%的業(yè)績，因此關(guān)稅大棒下，MNC主導(dǎo)轉(zhuǎn)向的制藥回流被認為影響甚重。有投研人士指出，制藥巨頭“站隊美國”，對中國CDMO、原料藥出海鏈條帶來長期變量，從人心上來講，巨頭轉(zhuǎn)向，對小型生技公司更會起到風向標的作用。

蓋德視界認為，這確實是一個“影響重大”的長期變量，但對中國CDMO和原料藥來說，一直是“博弈局”而非“生死局”，“天沒黑，前路也不黯淡”，逆向視角出發(fā)，反而會助推中國CXO加速出海，率先完成迭代升級。具體請關(guān)注后續(xù)報道：MNC開始“排外”：CDMO要么“迭代”要么“淘汰”，中國CXO贏面如何？

圖源：阿斯利康中國

接下來，繼續(xù)從事實層面分析，為何不是“生死局”而是“博弈局”。
一是如上所述，MNC是轉(zhuǎn)向了，轉(zhuǎn)向背后卻是因為美國是全球藥價高地及第一市場，所以藥企愿意重金押注投資產(chǎn)能，以做到“美產(chǎn)供美”，順應(yīng)美國政府預(yù)期。MNC說到底也是生意人，也有對等回報預(yù)期，如阿斯利康在一份聲明中說，此次美國投資擴張有助于實現(xiàn)到2030年全球營收達到800億美元的目標，其中一半將來自美國市場。換言之，阿斯利康5年500億美元投資落地后，要換來美國市場每年400億美元的營收。
MNC追求高投資、超高回報，這個目標指引要高藥價為支撐，這和美版國談降藥價的訴求又沖突了，MNC自己都在拿制造回流當籌碼與美國政府“博弈談判”，后續(xù)演化充滿“變數(shù)”。且MNC深諳分散投資、降低風險的道理，不是也不可能全供應(yīng)鏈“赴美”，未來其全球策略是多元化的供應(yīng)鏈打造；CXO跟著大客戶的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向靈活調(diào)整，貼近客戶、立足海外本土市場多元化布局，即可對沖大部分風險。

圖源：pexels

第二MNC會擴大自建，但不會把AII in產(chǎn)能當成戰(zhàn)略主導(dǎo)，CDMO行業(yè)基石的角色作用依然穩(wěn)固。

業(yè)媒分析指出，制藥巨頭這類體量龐大的跨國企業(yè)，年度資本開支總額也存在著剛性約束，基建投資的大幅攀升，必然會擠壓用于并購交易的資金空間，而MNC恰恰集體進入了專利懸崖“焦慮期”，今年以來MNC在各大治療領(lǐng)域的巨額并購此次彼伏，在前沿技術(shù)領(lǐng)域的投資也是扎堆進軍，這種趨勢下，拿錢去砸產(chǎn)能也是一種需要平衡的戰(zhàn)略博弈。

權(quán)衡之下，就如蓋德視界在上周推文《》中提到的，MNC們?nèi)詴L期選擇兩條腿走路，自產(chǎn)與外包并重。多次加碼自建產(chǎn)能的減肥藥巨頭禮來一直和多家CDMO保持協(xié)同發(fā)展，并表示仍將延續(xù)這種合作，去年歐洲一家CDMO也在拿到禮來新簽大單后，擴大在美產(chǎn)能投資。

當然，在地緣變量因素影響下，MNC可能會偏向選擇本土CDMO，這對于中國CDMO來說，確實是挑戰(zhàn)。不過，法案事件后，中國CXO如藥明系、金斯瑞持續(xù)加大在美市場的搶灘布局其中就包括基地擴產(chǎn)，這種本土化推進，也是一種應(yīng)對之策。反觀，這兩年來被MNC們委以重任的“三星生物”，已投產(chǎn)、建設(shè)中及計劃建設(shè)的產(chǎn)能絕大部分落地在韓國，如果說未來真的發(fā)展到一定得“美產(chǎn)供美”，承壓最大的估計是舉國推進擴產(chǎn)的韓國CDMO。

圖源：pexels

第三，MNC對美承諾是5年投資，戰(zhàn)線拉長，一邊調(diào)整、一邊觀望，實際投資落地得2030年后才見分曉。

最樂觀的如諾華，這是核藥領(lǐng)域獨一檔領(lǐng)頭羊，在美投資有很高的業(yè)績兌現(xiàn)可能，繼承諾進行230億美元的新投資后，近期火速簽署了“在圣地亞哥建造大型研究設(shè)施”的租賃協(xié)議，還計劃開始建造“另一個新的放射配體治療設(shè)施”（沒有說明其規(guī)?；蛭恢茫?。公司首席執(zhí)行官Narasimhan表示，諾華正在努力“加快”其生產(chǎn)回流，但也強調(diào)將“大多數(shù)藥物”的生產(chǎn)從一個地方轉(zhuǎn)移到另一個地方通常需要“3到4年的時間”。

美國藥品研究與制造商協(xié)會官網(wǎng)更顯示，新建一個藥品制造工廠所需的資金投入十分龐大，高達20 億美元。從奠基開工到正式投入運營，這中間往往也需要經(jīng)歷5到10年周期。

這些都表明“制藥回流”是長周期拉鋸戰(zhàn)：短期內(nèi)，創(chuàng)新藥落地美國、實現(xiàn)地產(chǎn)化的可能性很低；因本土生產(chǎn)成本高企而定價走低的原因，仿制藥及其供應(yīng)鏈更是很難回流落地。

此外，特朗普頻繁變化的政令，也給MNC 美國投資計劃帶來了諸多變數(shù)，面對特朗普此前簽署的“最惠國”行政命令，羅氏作為今年以來宣布在美投資金額最高的跨國藥企之一，表示可能會重新考慮在美國的投資計劃。MNC整個投資周期比特朗普四年任期要長不少，這本身也是一種潛在的變量博弈。

最后，全球CDMO核心供應(yīng)國與美還處于拉鋸談判之中，尤其是中美的拉鋸談判將是長期、對等的博弈。即便是美國和印度之間，鑒于印度仿制藥全球藥房的穩(wěn)固定位，反襯美國仿制制造回流困難、廉價藥品保供已成尖銳問題，時有藥荒發(fā)生的現(xiàn)狀，加增15%的關(guān)稅能否落地也要打一個問號。

目前歐盟、英國、越南、日本、菲律賓和印尼等已和美國達成貿(mào)易協(xié)議，協(xié)議對等性如何不好評說，韓國、印度的談判進展緩慢，越靠近川普政府給出的8月1日最后稅收延緩期限，壓力越大。不過參考歐洲先例，若是美對印韓進口新藥征稅且無豁免清單，應(yīng)該也是15%左右。而一旦起征，下一步就是MNC們要與CDMO協(xié)商如何分攤成本的問題，就是走到這一步，也是能維續(xù)的“活局”，美國創(chuàng)新藥的高定價可以消化這個關(guān)稅成本上漲。

圖源：AI生成時間線

而中美多輪較量后，最后的延遲日期是到8月12日，最新消息顯示，7月27日至30日，雙方將在瑞典斯德哥爾摩舉行新一輪經(jīng)貿(mào)會談，重點討論延長關(guān)稅、“休戰(zhàn)”期限等議題。

結(jié)語

Guide View

逆全球化是一種趨勢，但不是唯一走勢；是一種變量，但這種變量背后還有更多的變量——全球醫(yī)藥供應(yīng)鏈重組是一個長周期事件，不能聽風就是雨，也不是打雷天黑，就不再天亮放晴，未來新周期的任何“變局”都應(yīng)該以博弈眼光看待，才能接好招、落好子、盤活棋局，而不是悲觀待“宰”，走向“死局”。

參考來源：

[1] 藥明康德

[2] 金融界

[3] 價投王子

[4] Insight 數(shù)據(jù)庫

[5] 歐洲并購與投資

[6] 蓋德視界歷史報道

制作策劃

策劃：May / 審核校對：Jeff

撰寫編輯：May / 封面圖來源：網(wǎng)絡(luò)

媒體合作 | 微信號：GuideView2021

投稿轉(zhuǎn)載 |13291812132（同微信）

免責聲明：本文僅代表作者個人觀點，參考文獻如上，如對文中內(nèi)容有不同意見，歡迎下方留言討論。如需轉(zhuǎn)載，請郵箱guideview@guidechem.com聯(lián)系我們。