近日，八馬茶業(yè)即將IPO的消息如一顆投入資本市場(chǎng)湖面的石子，激起千層浪。

據(jù)悉，八馬茶業(yè)擬發(fā)行不超過(guò)2913.34萬(wàn)股境外上市普通股并在港交所上市。公司106名股東擬將所持合計(jì)4398.69萬(wàn)股境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)為境外上市股份，并在港交所上市流通。

然而，這并非八馬茶業(yè)首次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊，其多次沖刺IPO均以未果告終。早在多年前，八馬茶業(yè)就曾謀劃登陸A股市場(chǎng)，卻因種種原因未能如愿，之后又將目光投向港股，過(guò)程一波三折。

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IPO道路坎坷

八馬茶業(yè)的創(chuàng)始人王文禮，是鐵觀音名門王氏的后代。上世紀(jì)90年代初，他受咖啡與家鄉(xiāng)鐵觀音價(jià)格差距的觸動(dòng)，放棄穩(wěn)定工作，與兄弟創(chuàng)辦“溪源茶廠”，也就是八馬茶業(yè)的前身?！鞍笋R”之名，既象征品質(zhì)純正，又承載家族文化傳承。

此外，八馬茶業(yè)背后，是實(shí)力強(qiáng)勁且團(tuán)結(jié)的閩系商幫。閩商作為中國(guó)十大商幫之一，被譽(yù)為“華商第一族”。

八馬茶業(yè)的創(chuàng)始人王文禮就來(lái)自福建安溪，出自傳承近三百年的鐵觀音世家王氏家族。在八馬茶業(yè)的發(fā)展進(jìn)程中，閩系商幫的力量不可小覷。

從股東層面看，除了家族成員牢牢把控多數(shù)股權(quán)，像泉州百應(yīng)投資控股有限公司與晉江百應(yīng)成貿(mào)易有限公司，二者與王氏家族關(guān)系密切。

泉州百應(yīng)由福建七匹狼集團(tuán)有限公司與七匹狼控股集團(tuán)股份有限公司持股，而晉江百應(yīng)成由七匹狼關(guān)聯(lián)方周士淵間接持股。七匹狼由周氏三兄弟創(chuàng)立，王文彬的女婿正是周永偉的兒子周士淵，通過(guò)這樣的姻親關(guān)系，八馬茶業(yè)與知名閩企七匹狼緊密相連，實(shí)現(xiàn)了資源的共享與整合。

如今，八馬茶業(yè)已成為中國(guó)茶葉連鎖領(lǐng)先品牌，截至2024年10月31日，全國(guó)連鎖店超3500家，連續(xù)9年入選“中國(guó)品牌價(jià)值500強(qiáng)”，2024年品牌價(jià)值達(dá)313.59億元

但是，在這些榮耀的背后，八馬茶葉的IPO之路依然坎坷。

八馬茶業(yè)于2015年在新三板掛牌，但在2018年主動(dòng)終止掛牌。2019年7月，公司啟動(dòng)深交所創(chuàng)業(yè)板IPO，并接受監(jiān)管輔導(dǎo)。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)在審核過(guò)程中對(duì)八馬茶業(yè)的行業(yè)定位、盈利模式及加盟模式提出諸多質(zhì)疑，尤其關(guān)注其是否符合創(chuàng)業(yè)板“成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)”的定位。經(jīng)過(guò)近三年的審核流程，公司最終于2022年5月撤回申請(qǐng)。

2023年3月，八馬茶業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)深交所主板并獲受理，但半年后再度主動(dòng)撤回申請(qǐng)。

在A股市場(chǎng)屢遭碰壁，八馬茶業(yè)決定轉(zhuǎn)向港股。今年1月，八馬茶業(yè)正式向港交所提交上市申請(qǐng)，不過(guò)，由于遞表六個(gè)月內(nèi)未通過(guò)聆訊，根據(jù)港交所相關(guān)規(guī)定，八馬茶業(yè)的招股書已自動(dòng)失效。后續(xù)八馬茶業(yè)可以通過(guò)更新招股書，再次“激活”上市程序。

02

營(yíng)收隱憂

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，八馬茶業(yè)近年雖盈利，但增長(zhǎng)明顯放緩。2022年、2023年及2024年前三季度，營(yíng)業(yè)收入分別為18.18億元、21.22億元及16.47億元，2023年及2024年前三季度同比增長(zhǎng)16.77%及 0.95%；凈利潤(rùn)分別為1.66億元、2.06億元及2.08億元，同比增長(zhǎng) 24.05%及5.87%。2024年前三季度營(yíng)收增速近乎停滯，與此前高增速形成鮮明對(duì)比。

收入增長(zhǎng)放緩的同時(shí)，銷售費(fèi)用卻居高不下。

報(bào)告期各期，銷售費(fèi)用分別為6.17億元、6.81億元及5.20億元，銷售費(fèi)用率分別達(dá)33.93%、32.08% 及31.55%，2024年前9個(gè)月同比上升0.74個(gè)百分點(diǎn)。

其中廣告及宣傳開(kāi)支占比超三分之一，2024 年前三季度首次超過(guò)員工成本。這意味著公司為維持增長(zhǎng)，不得不加大廣告投入，進(jìn)一步壓縮了利潤(rùn)。

對(duì)此，八馬茶業(yè)表示，銷售費(fèi)用中薪酬費(fèi)用的變動(dòng)主要來(lái)自于發(fā)行人業(yè)績(jī)變動(dòng)及激勵(lì)制度的調(diào)整。同時(shí)，公司持續(xù)投入線下直營(yíng)渠道建設(shè)，增加新店覆蓋區(qū)域，同步對(duì)老店升級(jí)更新，線下直營(yíng)渠道收入呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

值得一提的是，公司大額的試泡茶費(fèi)用支出也引起監(jiān)管注意，根據(jù)此前八馬茶業(yè)披露的數(shù)據(jù)，試泡茶費(fèi)用支出占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例約為2%。

對(duì)此，八馬茶業(yè)表示，試泡茶是茶葉零售行業(yè)的行業(yè)慣例，是茶葉店經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的一種標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)的流程之一。茶葉為非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，試泡能讓客戶更直接的感受到茶葉的香氣和滋味，增強(qiáng)客戶體驗(yàn)感。

03

加盟、研發(fā)等受監(jiān)管關(guān)注

八馬茶業(yè)的商業(yè)模式高度依賴加盟商。此前A股審核文件顯示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其加盟體系的可持續(xù)性表示擔(dān)憂。特別是加盟合同中的“退貨條款”引起了關(guān)注。根據(jù)披露的細(xì)節(jié)，八馬茶業(yè)允許加盟商以五折回購(gòu)方式進(jìn)行退貨。

八馬茶業(yè)表示，該回購(gòu)約定實(shí)質(zhì)為公司出于商業(yè)友好性制定的條款，實(shí)際情況下加盟商幾乎不會(huì)選擇以5折價(jià)格退貨。

八馬茶業(yè)還表示，由于公司對(duì)加盟商的銷售均為買斷式銷售，因此公司對(duì)加盟商的存貨不存在控制權(quán)，當(dāng)加盟協(xié)議解除、終止時(shí)，退出加盟商的存貨由其自行負(fù)責(zé)處置。

除了加盟模式以及銷售費(fèi)用引監(jiān)管層注意外，八馬茶業(yè)的研發(fā)以及庫(kù)存情況也受監(jiān)管關(guān)注。

八馬茶業(yè)披露的資料顯示其研發(fā)投入占比極低，2020年以及2021年上半年的研發(fā)人員只有10人。

八馬茶業(yè)表示，研發(fā)人員主要職責(zé)為與各產(chǎn)品事業(yè)部配合對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行研發(fā)、設(shè)計(jì)。茶葉市場(chǎng)具有產(chǎn)大于銷的特征，品牌與渠道為市場(chǎng)稀缺資源。

保薦機(jī)構(gòu)也曾表示，公司作為零售企業(yè)，其研發(fā)設(shè)計(jì)區(qū)別于一般制造企業(yè)，主要體現(xiàn)在對(duì)市場(chǎng)的了解、原料的甄選和技術(shù)的積累，而非大額的研發(fā)費(fèi)用支出。

此外，庫(kù)存管理也是一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年前9個(gè)月，八馬茶業(yè)存貨達(dá)4.61億元，占資產(chǎn)比例26%。

八馬茶業(yè)曾表示，公司會(huì)根據(jù)上一年度各類產(chǎn)品銷售情況做下一年度產(chǎn)品的庫(kù)存預(yù)算，發(fā)行人直營(yíng)門店及其加盟商通常亦會(huì)根據(jù)自己店面每類產(chǎn)品的銷售情況，決定每類商品的庫(kù)存量。

04

資本或許并不愛(ài)茶

以茶葉為代表的消費(fèi)公司，上市歷來(lái)艱難。

正如八馬茶業(yè)，上市之路一波三折，經(jīng)歷三度折戟。

這樣的遭遇并非個(gè)例。今年3月，一紙IPO撤回公告，宣布中國(guó)茶葉結(jié)束長(zhǎng)達(dá)5年的IPO之路。作為最老牌的國(guó)有茶企，中茶拿到過(guò)第一批“中華老字號(hào)”認(rèn)定，被視為最有希望沖擊A股“茶葉第一股”。再往前梳理，七彩云南、華祥苑、安溪鐵觀音等都曾籌備上市，最終均無(wú)功而返。

A股上市不易，大家開(kāi)始轉(zhuǎn)道港股——2023年底，瀾滄古茶成功登陸港交所，摘下“普洱茶第一股”桂冠。然而，公司上市后出現(xiàn)業(yè)績(jī)“變臉”，2024年實(shí)際虧損金額達(dá)到3.08億元，超過(guò)前三年的利潤(rùn)總和，最新股價(jià)已不足3港元；另一家天福茗茶，近年來(lái)業(yè)績(jī)和股價(jià)雙雙下跌，市值較最高點(diǎn)近乎腰斬。

站在行業(yè)視角，這個(gè)賽道存在明顯的“分散、低效、標(biāo)準(zhǔn)化難”痛點(diǎn)。

其中中國(guó)茶行業(yè)的“散”，是刻在基因里的。3400億內(nèi)銷市場(chǎng)（2024年）、1.1萬(wàn)億全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模，卻由超10萬(wàn)家茶企分食，前五名企業(yè)市占率不足7%。

這種分散導(dǎo)致業(yè)內(nèi)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化難度高，茶葉品質(zhì)更多依賴產(chǎn)地、氣候、工藝，難以像咖啡、白酒一樣實(shí)現(xiàn)工業(yè)化量產(chǎn)；品牌溢價(jià)容易層次不齊，消費(fèi)者更認(rèn)“產(chǎn)地”（如安溪鐵觀音、武夷巖茶）而非品牌，頭部品牌溢價(jià)能力有限；此外，與其它細(xì)分消費(fèi)賽道相比，渠道效率低，傳統(tǒng)茶企依賴經(jīng)銷商與門店，線上滲透率不足。

據(jù)八馬茶葉招股書資料，中國(guó)茶業(yè)產(chǎn)量由2019年的280萬(wàn)噸增加至2023年的330萬(wàn)噸，復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.6%，并預(yù)期到2028年繼續(xù)增加至410萬(wàn)噸，自2023年起的復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.0%。

消費(fèi)量由2019年的200萬(wàn)噸增加至2023年的240萬(wàn)噸，復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.5%，并預(yù)期2028年將繼續(xù)增加至290萬(wàn)噸，2023年至2028年復(fù)合年增長(zhǎng)率為3.8%。

八馬茶業(yè)認(rèn)為，隨著對(duì)健康的關(guān)注度增加以及對(duì)天然及健康導(dǎo)向產(chǎn)品的偏好，年輕消費(fèi)者及女性消費(fèi)者日益青睞茶消費(fèi)。

05

結(jié)語(yǔ)

八馬茶業(yè)的IPO之路，走得不算順暢。從新三板掛牌又退出，到A股兩度沖刺失敗，再到港股招股書失效后重啟，每一步都透著不易。

這背后，既有自身的問(wèn)題——業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?、銷售費(fèi)用高企、加盟管理待優(yōu)化等，也繞不開(kāi)茶行業(yè)的普遍難題。但能一次次重整旗鼓，也顯示出其沖擊資本市場(chǎng)的決心。

此次再闖港股，若能成功，算是跨過(guò)了一道坎，即便不成，這段經(jīng)歷也會(huì)成為其調(diào)整方向的鏡鑒。對(duì)于八馬而言，IPO是重要節(jié)點(diǎn)，但不是終點(diǎn)，真正的考驗(yàn)在于上市后能否解決核心問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。