近日，八馬茶業(yè)即將IPO的消息如一顆投入資本市場湖面的石子，激起千層浪。

據(jù)悉，八馬茶業(yè)擬發(fā)行不超過2913.34萬股境外上市普通股并在港交所上市。公司106名股東擬將所持合計4398.69萬股境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)為境外上市股份，并在港交所上市流通。

然而，這并非八馬茶業(yè)首次向資本市場發(fā)起沖擊，其多次沖刺IPO均以未果告終。早在多年前，八馬茶業(yè)就曾謀劃登陸A股市場，卻因種種原因未能如愿，之后又將目光投向港股，過程一波三折。

01

IPO道路坎坷

八馬茶業(yè)的創(chuàng)始人王文禮，是鐵觀音名門王氏的后代。上世紀(jì)90年代初，他受咖啡與家鄉(xiāng)鐵觀音價格差距的觸動，放棄穩(wěn)定工作，與兄弟創(chuàng)辦“溪源茶廠”，也就是八馬茶業(yè)的前身?！鞍笋R”之名，既象征品質(zhì)純正，又承載家族文化傳承。

此外，八馬茶業(yè)背后，是實力強(qiáng)勁且團(tuán)結(jié)的閩系商幫。閩商作為中國十大商幫之一，被譽(yù)為“華商第一族”。

八馬茶業(yè)的創(chuàng)始人王文禮就來自福建安溪，出自傳承近三百年的鐵觀音世家王氏家族。在八馬茶業(yè)的發(fā)展進(jìn)程中，閩系商幫的力量不可小覷。

從股東層面看，除了家族成員牢牢把控多數(shù)股權(quán)，像泉州百應(yīng)投資控股有限公司與晉江百應(yīng)成貿(mào)易有限公司，二者與王氏家族關(guān)系密切。

泉州百應(yīng)由福建七匹狼集團(tuán)有限公司與七匹狼控股集團(tuán)股份有限公司持股，而晉江百應(yīng)成由七匹狼關(guān)聯(lián)方周士淵間接持股。七匹狼由周氏三兄弟創(chuàng)立，王文彬的女婿正是周永偉的兒子周士淵，通過這樣的姻親關(guān)系，八馬茶業(yè)與知名閩企七匹狼緊密相連，實現(xiàn)了資源的共享與整合。

如今，八馬茶業(yè)已成為中國茶葉連鎖領(lǐng)先品牌，截至2024年10月31日，全國連鎖店超3500家，連續(xù)9年入選“中國品牌價值500強(qiáng)”，2024年品牌價值達(dá)313.59億元

但是，在這些榮耀的背后，八馬茶葉的IPO之路依然坎坷。

八馬茶業(yè)于2015年在新三板掛牌，但在2018年主動終止掛牌。2019年7月，公司啟動深交所創(chuàng)業(yè)板IPO，并接受監(jiān)管輔導(dǎo)。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)在審核過程中對八馬茶業(yè)的行業(yè)定位、盈利模式及加盟模式提出諸多質(zhì)疑，尤其關(guān)注其是否符合創(chuàng)業(yè)板“成長型創(chuàng)新企業(yè)”的定位。經(jīng)過近三年的審核流程，公司最終于2022年5月撤回申請。

2023年3月，八馬茶業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)深交所主板并獲受理，但半年后再度主動撤回申請。

在A股市場屢遭碰壁，八馬茶業(yè)決定轉(zhuǎn)向港股。今年1月，八馬茶業(yè)正式向港交所提交上市申請，不過，由于遞表六個月內(nèi)未通過聆訊，根據(jù)港交所相關(guān)規(guī)定，八馬茶業(yè)的招股書已自動失效。后續(xù)八馬茶業(yè)可以通過更新招股書，再次“激活”上市程序。

02

營收隱憂

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，八馬茶業(yè)近年雖盈利，但增長明顯放緩。2022年、2023年及2024年前三季度，營業(yè)收入分別為18.18億元、21.22億元及16.47億元，2023年及2024年前三季度同比增長16.77%及 0.95%；凈利潤分別為1.66億元、2.06億元及2.08億元，同比增長 24.05%及5.87%。2024年前三季度營收增速近乎停滯，與此前高增速形成鮮明對比。

收入增長放緩的同時，銷售費(fèi)用卻居高不下。

報告期各期，銷售費(fèi)用分別為6.17億元、6.81億元及5.20億元，銷售費(fèi)用率分別達(dá)33.93%、32.08% 及31.55%，2024年前9個月同比上升0.74個百分點(diǎn)。

其中廣告及宣傳開支占比超三分之一，2024 年前三季度首次超過員工成本。這意味著公司為維持增長，不得不加大廣告投入，進(jìn)一步壓縮了利潤。

對此，八馬茶業(yè)表示，銷售費(fèi)用中薪酬費(fèi)用的變動主要來自于發(fā)行人業(yè)績變動及激勵制度的調(diào)整。同時，公司持續(xù)投入線下直營渠道建設(shè)，增加新店覆蓋區(qū)域，同步對老店升級更新，線下直營渠道收入呈現(xiàn)增長趨勢。

值得一提的是，公司大額的試泡茶費(fèi)用支出也引起監(jiān)管注意，根據(jù)此前八馬茶業(yè)披露的數(shù)據(jù)，試泡茶費(fèi)用支出占主營業(yè)務(wù)收入比例約為2%。

對此，八馬茶業(yè)表示，試泡茶是茶葉零售行業(yè)的行業(yè)慣例，是茶葉店經(jīng)營過程中的一種標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)的流程之一。茶葉為非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，試泡能讓客戶更直接的感受到茶葉的香氣和滋味，增強(qiáng)客戶體驗感。

03

加盟、研發(fā)等受監(jiān)管關(guān)注

八馬茶業(yè)的商業(yè)模式高度依賴加盟商。此前A股審核文件顯示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對其加盟體系的可持續(xù)性表示擔(dān)憂。特別是加盟合同中的“退貨條款”引起了關(guān)注。根據(jù)披露的細(xì)節(jié)，八馬茶業(yè)允許加盟商以五折回購方式進(jìn)行退貨。

八馬茶業(yè)表示，該回購約定實質(zhì)為公司出于商業(yè)友好性制定的條款，實際情況下加盟商幾乎不會選擇以5折價格退貨。

八馬茶業(yè)還表示，由于公司對加盟商的銷售均為買斷式銷售，因此公司對加盟商的存貨不存在控制權(quán)，當(dāng)加盟協(xié)議解除、終止時，退出加盟商的存貨由其自行負(fù)責(zé)處置。

除了加盟模式以及銷售費(fèi)用引監(jiān)管層注意外，八馬茶業(yè)的研發(fā)以及庫存情況也受監(jiān)管關(guān)注。

八馬茶業(yè)披露的資料顯示其研發(fā)投入占比極低，2020年以及2021年上半年的研發(fā)人員只有10人。

八馬茶業(yè)表示，研發(fā)人員主要職責(zé)為與各產(chǎn)品事業(yè)部配合對產(chǎn)品進(jìn)行研發(fā)、設(shè)計。茶葉市場具有產(chǎn)大于銷的特征，品牌與渠道為市場稀缺資源。

保薦機(jī)構(gòu)也曾表示，公司作為零售企業(yè)，其研發(fā)設(shè)計區(qū)別于一般制造企業(yè)，主要體現(xiàn)在對市場的了解、原料的甄選和技術(shù)的積累，而非大額的研發(fā)費(fèi)用支出。

此外，庫存管理也是一個潛在的風(fēng)險點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年前9個月，八馬茶業(yè)存貨達(dá)4.61億元，占資產(chǎn)比例26%。

八馬茶業(yè)曾表示，公司會根據(jù)上一年度各類產(chǎn)品銷售情況做下一年度產(chǎn)品的庫存預(yù)算，發(fā)行人直營門店及其加盟商通常亦會根據(jù)自己店面每類產(chǎn)品的銷售情況，決定每類商品的庫存量。

04

資本或許并不愛茶

以茶葉為代表的消費(fèi)公司，上市歷來艱難。

正如八馬茶業(yè)，上市之路一波三折，經(jīng)歷三度折戟。

這樣的遭遇并非個例。今年3月，一紙IPO撤回公告，宣布中國茶葉結(jié)束長達(dá)5年的IPO之路。作為最老牌的國有茶企，中茶拿到過第一批“中華老字號”認(rèn)定，被視為最有希望沖擊A股“茶葉第一股”。再往前梳理，七彩云南、華祥苑、安溪鐵觀音等都曾籌備上市，最終均無功而返。

A股上市不易，大家開始轉(zhuǎn)道港股——2023年底，瀾滄古茶成功登陸港交所，摘下“普洱茶第一股”桂冠。然而，公司上市后出現(xiàn)業(yè)績“變臉”，2024年實際虧損金額達(dá)到3.08億元，超過前三年的利潤總和，最新股價已不足3港元；另一家天福茗茶，近年來業(yè)績和股價雙雙下跌，市值較最高點(diǎn)近乎腰斬。

站在行業(yè)視角，這個賽道存在明顯的“分散、低效、標(biāo)準(zhǔn)化難”痛點(diǎn)。

其中中國茶行業(yè)的“散”，是刻在基因里的。3400億內(nèi)銷市場（2024年）、1.1萬億全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模，卻由超10萬家茶企分食，前五名企業(yè)市占率不足7%。

這種分散導(dǎo)致業(yè)內(nèi)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化難度高，茶葉品質(zhì)更多依賴產(chǎn)地、氣候、工藝，難以像咖啡、白酒一樣實現(xiàn)工業(yè)化量產(chǎn)；品牌溢價容易層次不齊，消費(fèi)者更認(rèn)“產(chǎn)地”（如安溪鐵觀音、武夷巖茶）而非品牌，頭部品牌溢價能力有限；此外，與其它細(xì)分消費(fèi)賽道相比，渠道效率低，傳統(tǒng)茶企依賴經(jīng)銷商與門店，線上滲透率不足。

據(jù)八馬茶葉招股書資料，中國茶業(yè)產(chǎn)量由2019年的280萬噸增加至2023年的330萬噸，復(fù)合年增長率為4.6%，并預(yù)期到2028年繼續(xù)增加至410萬噸，自2023年起的復(fù)合年增長率為4.0%。

消費(fèi)量由2019年的200萬噸增加至2023年的240萬噸，復(fù)合年增長率為4.5%，并預(yù)期2028年將繼續(xù)增加至290萬噸，2023年至2028年復(fù)合年增長率為3.8%。

八馬茶業(yè)認(rèn)為，隨著對健康的關(guān)注度增加以及對天然及健康導(dǎo)向產(chǎn)品的偏好，年輕消費(fèi)者及女性消費(fèi)者日益青睞茶消費(fèi)。

05

結(jié)語

八馬茶業(yè)的IPO之路，走得不算順暢。從新三板掛牌又退出，到A股兩度沖刺失敗，再到港股招股書失效后重啟，每一步都透著不易。

這背后，既有自身的問題——業(yè)績增速放緩、銷售費(fèi)用高企、加盟管理待優(yōu)化等，也繞不開茶行業(yè)的普遍難題。但能一次次重整旗鼓，也顯示出其沖擊資本市場的決心。

此次再闖港股，若能成功，算是跨過了一道坎，即便不成，這段經(jīng)歷也會成為其調(diào)整方向的鏡鑒。對于八馬而言，IPO是重要節(jié)點(diǎn)，但不是終點(diǎn)，真正的考驗在于上市后能否解決核心問題，實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。