文丨賈志飛 莊莉 周銘

出品丨大V商業(yè)

良品鋪?zhàn)?，最終還是賣了。

7月17日晚間，良品鋪?zhàn)影l(fā)布公告，控股股東寧波漢意及其一致行動(dòng)人寧波良品分別與長(zhǎng)江國(guó)貿(mào)簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定寧波漢意和寧波良品以12.42元/股的價(jià)格向長(zhǎng)江國(guó)貿(mào)協(xié)議轉(zhuǎn)讓良品鋪?zhàn)?224萬(wàn)股股份和1197萬(wàn)股股份（合計(jì)8421萬(wàn)股），占良品鋪?zhàn)涌偣杀镜?1%，總價(jià)10.46億元。

本次權(quán)益變動(dòng)完成后，良品鋪?zhàn)拥目毓晒蓶|由寧波漢意變更為長(zhǎng)江國(guó)貿(mào)，實(shí)際控制人由楊紅春、楊銀芬、張國(guó)強(qiáng)和潘繼紅變更為武漢市國(guó)資委（國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門審核批準(zhǔn)后）。

據(jù)公告信披，武漢金控持有長(zhǎng)江國(guó)貿(mào) 100%的股權(quán)，為長(zhǎng)江國(guó)貿(mào)的控股股東，武漢市國(guó)資委為其實(shí)際控制人。

（權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，信披截圖）

本次權(quán)益變動(dòng)后，寧波漢意及其一致行動(dòng)人寧波良品合計(jì)持有公司股份6905萬(wàn)股，占公司總股本的比例為17.22%。

與此同時(shí)，良品鋪?zhàn)拥牧硪还蓶|達(dá)永（今日資本）與武漢長(zhǎng)江國(guó)貿(mào)簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，達(dá)永有限擬以12.34元/股的價(jià)格向長(zhǎng)江國(guó)貿(mào)協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的上市公司3605萬(wàn)股股份，占上市公司股份總數(shù)的8.99%。

若兩項(xiàng)協(xié)議均可順利執(zhí)行，武漢長(zhǎng)江國(guó)貿(mào)將持有良品鋪?zhàn)拥墓煞葸_(dá)到29.99%。

（權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，交易方持股情況）

值得注意的是，這筆交易可能存在提前泄密。

7月10日良品鋪?zhàn)影l(fā)布公告可能涉及控股權(quán)變更而停牌，但當(dāng)天早些時(shí)候良品鋪?zhàn)庸蓛r(jià)已經(jīng)漲停，從12.51元每股漲到13.71元每股，且當(dāng)日成交量接近4億元，數(shù)倍于平日水平。

（7月10日交易情況，圖自雪球截圖）

異常交易可能與控股權(quán)變更有關(guān)，這引起了監(jiān)管部門的注意。7月10日晚間，上交所火速下發(fā)監(jiān)管工作函，就重大事項(xiàng)披露前股價(jià)漲停有關(guān)事項(xiàng)明確監(jiān)管要求。

另外，寧波漢意和武漢長(zhǎng)江國(guó)貿(mào)的交易還存在一個(gè)變量。

良品鋪?zhàn)油瑫r(shí)還發(fā)布公告稱，良品鋪?zhàn)釉毓晒蓶|寧波漢意所持有的股份被凍結(jié)7979萬(wàn)股，占良品鋪?zhàn)涌偣杀镜?9.89%。

今年5月寧波漢意為了化解自身債務(wù)，尋求以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式出售其持有的良品鋪?zhàn)硬糠止煞?，其與廣州輕工就協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份的事項(xiàng)進(jìn)行磋商，簽署了《協(xié)議書(shū)》，約定了廣州輕工擁有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。

實(shí)際控制人楊紅春、楊銀芬、張國(guó)強(qiáng)與廣州輕工確認(rèn)了協(xié)議，個(gè)人出具了同意與廣州輕工交易良品鋪?zhàn)庸煞莸某兄Z函。

但寧波漢意及其一致行動(dòng)人在2025年5月28日沒(méi)有與廣州輕工簽署相關(guān)股權(quán)交易協(xié)議，為此，廣州輕工向?qū)幉h意發(fā)出《關(guān)于督促簽署交易協(xié)議的函》。截至目前，寧波漢意及其一致行動(dòng)人仍未與廣州輕工正式簽署有關(guān)良品鋪?zhàn)庸煞莸慕灰讌f(xié)議。

廣州輕工已經(jīng)于7月14日就股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛對(duì)寧波漢意提起訴訟，并申請(qǐng)了財(cái)產(chǎn)保全，凍結(jié)寧波漢意所持良品鋪?zhàn)?979萬(wàn)股股份。

▌1、低價(jià)和打假的沖擊，成了壓垮良品鋪?zhàn)拥淖詈笠桓静荩?/strong>

實(shí)控人變更為武漢國(guó)資，意味著這家成立于2010年的國(guó)內(nèi)頭部零食公司，最終以創(chuàng)始人出售股權(quán)，國(guó)資成為公司控股股東而結(jié)局。

良品鋪?zhàn)幼叩浇裉?，兩個(gè)因素不能忽視，一個(gè)是量販零食的低價(jià)對(duì)行業(yè)的沖擊，一個(gè)是2024年底的打假事件。

最近的打假事件發(fā)生在2024年11月。

打假網(wǎng)紅“松哥打虎”發(fā)布最新視頻，同打假博主賞金獵人灰燼一起稱良品鋪?zhàn)佣嗫町a(chǎn)品配料表造假，藕粉摻雜木薯淀粉，酸辣粉內(nèi)未檢測(cè)出有“粉”。

此事件經(jīng)過(guò)多輪的發(fā)酵，導(dǎo)致良品鋪?zhàn)釉谙M(fèi)者心目中的印象大大受損，即便是武漢市監(jiān)局發(fā)布事后的檢測(cè)結(jié)果，消費(fèi)者也并不買賬。

另一件對(duì)良品鋪?zhàn)佑绊憳O大的事件，是整個(gè)量販零食對(duì)行業(yè)的沖擊。

2023年底，創(chuàng)始人之一的楊銀芬回歸良品鋪?zhàn)硬?dān)任董事長(zhǎng)，此前楊銀芬在2022年9月辭任良品鋪?zhàn)涌偨?jīng)理一職。

楊銀芬回歸后對(duì)良品鋪?zhàn)幼畲蟮膭?dòng)作就是降價(jià)，據(jù)報(bào)道良品鋪?zhàn)訉?duì)多款產(chǎn)品實(shí)施降價(jià)策略，平均降價(jià)幅度達(dá)到22%，最高降幅為45%。這次降價(jià)是良品鋪?zhàn)?7年來(lái)首次最大規(guī)模的降價(jià)促銷活動(dòng)。

值得注意的是，打假事件也發(fā)生在楊銀芬任職期間。

打假事件發(fā)生后不久，楊銀芬辭職。

2025年3月程虹接替成為良品鋪?zhàn)幼钚乱蝗蔚亩麻L(zhǎng)。程虹2022年9月開(kāi)始擔(dān)任良品鋪?zhàn)佣侣毼?，另外，其社?huì)身份還包括武漢大學(xué)質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略研究院院長(zhǎng)，曾任華測(cè)檢測(cè)認(rèn)證集團(tuán)獨(dú)立董事，現(xiàn)兼任武漢光谷信息技術(shù)股份有限公司獨(dú)立董事。

▌2、股東減持，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期大比例股權(quán)質(zhì)押

達(dá)永此次通過(guò)轉(zhuǎn)讓3605萬(wàn)股份給長(zhǎng)江國(guó)貿(mào)，預(yù)計(jì)能夠套現(xiàn)約4.5億元，實(shí)際上，達(dá)永（也就是今日資本）近兩年來(lái)一直都在減持良品鋪?zhàn)印?/p>

不久前良品鋪?zhàn)影l(fā)布公告，2025年3月5日至2025年6月4日期間，股東達(dá)永有限通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式合計(jì)減持公司股份401萬(wàn)股，占公司總股本的1%。

當(dāng)然這不是達(dá)永的第一次減持，2024年12月2日至2024年12月10日期間，股東達(dá)永有限通過(guò)大宗交易方式合計(jì)減持公司股份456萬(wàn)股，占公司總股本的1.14%。

2023年5月至11月末，達(dá)永有限累計(jì)減持1704萬(wàn)股，減持總金額4.04億元；隨后2024年1月至2月，再次減持1203萬(wàn)股，總金額超1.99億元。

值得注意的是，去年正值良品鋪?zhàn)哟蚣偈录涔蓛r(jià)和社會(huì)信譽(yù)正在承受輿論的質(zhì)疑，達(dá)永此時(shí)減持顯然是不顧忌良品鋪?zhàn)拥母惺堋?/strong>

良品鋪?zhàn)拥牧硪粋€(gè)股東高瓴資本也大幅減持。

據(jù)統(tǒng)計(jì)高瓴資本21年到23年多次減持，從持股比例13%到目前僅1.24%，幾乎清倉(cāng)。

良品鋪?zhàn)拥膭?chuàng)始團(tuán)隊(duì)也在減持。

2024年5月到7月，寧波漢意通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式累計(jì)減持公司股份58.43萬(wàn)股，占總股本的0.15%，此前，寧波漢意公告原計(jì)劃減持1203萬(wàn)股。

其實(shí)，楊紅春的家族人員以及老創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)早就開(kāi)始撤離。2022年8月，潘繼紅辭去董事一職。寧波漢意的法人/負(fù)責(zé)潘梅紅，是楊紅春的妻子，而寧波漢意的實(shí)控人之一潘繼紅，則是潘梅紅的妹妹。

此外，還有眾多元老，已經(jīng)從職能崗位換下。創(chuàng)始人之一的張國(guó)強(qiáng)，2023年董事?lián)Q屆后，不再擔(dān)任副總經(jīng)理，僅任董事，還有賈利明、揭曉峰辭去副總職位。

值得注意的是，寧波漢意長(zhǎng)期進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，而用途則為置換原有融資。這意味著其有著不小的還款壓力。

此前良品鋪?zhàn)庸嬷信?，寧波漢意及其一致行動(dòng)人良品投資累計(jì)質(zhì)押公司股份7590萬(wàn)股，占寧波漢意及其一致行動(dòng)人合計(jì)所持公司股份的49.52%，占公司總股本的18.93%。

（寧波漢意股權(quán)質(zhì)押情況，股權(quán)質(zhì)押公告）

▌3、錯(cuò)押了高端化、錯(cuò)失了量販化

就在良品鋪?zhàn)油Ｅ破陂g，其發(fā)布了2025年上半年的業(yè)績(jī)預(yù)告，其中歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-1.05億元到-7500萬(wàn)元，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為-1.3億元-1億元。

而這一數(shù)字在2024年上半年為利潤(rùn)總額5221萬(wàn)元和歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)746.33萬(wàn)元。

由盈轉(zhuǎn)虧，良品鋪?zhàn)硬缓眠^(guò)。

良品鋪?zhàn)釉跇I(yè)績(jī)預(yù)告中解釋，虧損主要是由于2025年持續(xù)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整，部分產(chǎn)品的售價(jià)下調(diào)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整影響了公司的毛利率。

另一方面2024年至2025年持續(xù)優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，主動(dòng)淘汰低效門店，店數(shù)下降使得銷售規(guī)模同比下降，此外受到線上渠道流量費(fèi)用上升的影響，2025年上半年公司銷售規(guī)模及凈利潤(rùn)較上年同期下降。

值得注意的是，2022年之后良品鋪?zhàn)訝I(yíng)收就開(kāi)始下滑，從2022年的94.4億元下滑到2024年的71.6億元，下滑幅度達(dá)到24%。此外扣非后歸母凈利潤(rùn)更是在2024年錄得了-7500萬(wàn)元。

今年一季度良品鋪?zhàn)訝I(yíng)收17.32億元下滑幅度達(dá)到29.34%，達(dá)到了近十年的單季最慘。

（良品鋪?zhàn)咏?年單季度營(yíng)收增幅，百分比，圖自Wind）

（良品鋪?zhàn)咏?年單季度扣非后歸母凈利潤(rùn)，圖自Wind）

同時(shí)，從這張圖也可以看出來(lái)，良品鋪?zhàn)舆B續(xù)4個(gè)季度扣非后歸母凈利潤(rùn)為負(fù)。

良品鋪?zhàn)拥倪@些變化，都和零食行業(yè)這兩年新格局的產(chǎn)生有關(guān)。

2019年，包括良品鋪?zhàn)釉趦?nèi)的休閑零食企業(yè)錯(cuò)誤地押注了高端化，行業(yè)增長(zhǎng)遇到了瓶頸。

相反，量販零食快速增長(zhǎng)，對(duì)包括良品鋪?zhàn)釉趦?nèi)的休閑零食企業(yè)造成了沖擊。2023年良品鋪?zhàn)訝I(yíng)收80.46億元較2022年下滑14.76%，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)6500萬(wàn)大幅減少68.82%。

良品鋪?zhàn)訉?duì)零食量販化趨勢(shì)的押注，也發(fā)生了戲劇性的一幕。23年初良品鋪?zhàn)友鹤②w一鳴零食，后者A輪融資良品鋪?zhàn)痈?，結(jié)果不到一年，趙一鳴零食和零食很忙合并，而就在合并前的不到一個(gè)月良品鋪?zhàn)油顺鲒w一鳴零食的股東之列。

一年的時(shí)間，良品鋪?zhàn)訌目礈?zhǔn)量販零食投資下場(chǎng)，再到趙一鳴零食出售退出牌桌，良品鋪?zhàn)邮サ牟粌H是間接控制的市場(chǎng)份額，還有時(shí)間窗口。