7月13日晚間，一則重磅消息在資本市場(chǎng)炸開——康華生物發(fā)布公告稱，公司控股股東、實(shí)際控制人王振滔正在緊鑼密鼓地籌劃公司控制權(quán)變更相關(guān)事宜。

隨后，經(jīng)公司向深交所申請(qǐng)，公司股票自7月14日開市起停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過 2 個(gè)交易日。但是，公司股票自2025年7月16日上午開市起繼續(xù)停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過3個(gè)交易日。

消息一經(jīng)披露，瞬間引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注，猶如一顆石子投入平靜湖面，激起千層浪。

而在停牌前，康華生物的股價(jià)表現(xiàn)異常，7月11日當(dāng)天，公司低開高走，宛如一匹黑馬，大幅收漲16.2%，收盤價(jià)穩(wěn)穩(wěn)定格在72.01元/股。公司全天成交金額更是高達(dá)10.8億元，換手率達(dá)到了12.94%。

對(duì)比此前30個(gè)交易日日均換手率僅為2.94%的數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，停牌前一天的康華生物股票明顯放量，市場(chǎng)資金的關(guān)注度急劇升溫，這也讓大眾對(duì)其未來走向充滿了好奇與猜測(cè)。

01

“鞋王”跨界成功

康華生物于2004年正式成立，這家由“溫州鞋王”奧康國(guó)際（603001.SH）創(chuàng)始人王振滔跨界打造的疫苗企業(yè)，扎根成都，在生物制品領(lǐng)域開啟了漫漫征程。經(jīng)過多年的磨礪與發(fā)展，公司成功打造出以人用狂犬病疫苗為核心，涵蓋多種疫苗產(chǎn)品的業(yè)務(wù)體系。

康華生物的創(chuàng)始人王振滔，在商業(yè)領(lǐng)域堪稱傳奇。

他本是“溫州鞋王” 奧康國(guó)際的掌舵人，憑借敏銳的商業(yè)洞察力，跨界進(jìn)入生物疫苗領(lǐng)域。

在康華生物的創(chuàng)業(yè)初期，面臨著諸多挑戰(zhàn)，從技術(shù)研發(fā)的瓶頸，到資金的緊張，再到市場(chǎng)的開拓難題，無(wú)一不是擺在眼前的大山。

但王振滔憑借著堅(jiān)韌不拔的毅力和果敢的決策力，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)一路攻堅(jiān)克難。他不斷投入資源進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，才使得康華生物在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中嶄露頭角，逐漸成長(zhǎng)為行業(yè)內(nèi)具有一定影響力的企業(yè)。

02

營(yíng)收跌宕起伏

從營(yíng)收數(shù)據(jù)來看，康華生物近年來的表現(xiàn)可謂跌宕起伏。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.47億元，同比增長(zhǎng)11.94%。

2023年，營(yíng)收為15.77億元，同比增長(zhǎng)9.03%，然而到了2024年，營(yíng)收出現(xiàn)下滑，降至14.32億元，同比下降9.23%。

利潤(rùn)方面同樣不容樂觀，2022年公司凈利潤(rùn)為5.98億元，同比下降 27.90%，2023 年凈利潤(rùn)繼續(xù)下降14.86%，為5.09億元；2024年凈利潤(rùn)進(jìn)一步下滑至3.99億元，同比下降21.71%，呈現(xiàn)出連續(xù)三年下降的趨勢(shì)。

進(jìn)入2025年第一季度，情況依舊沒有好轉(zhuǎn)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.38億元，同比大幅下降 55.70%；凈利潤(rùn)更是只有2070.86萬(wàn)元，同比下降 86.15%。

深入分析營(yíng)收構(gòu)成，公司核心產(chǎn)品凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）在2024年的批簽發(fā)數(shù)量為389.76萬(wàn)支，較上年同期下降 43.83%。

公司表示，這主要是因?yàn)榧訌?qiáng)存貨管理，基于銷售計(jì)劃、庫(kù)存量等因素調(diào)整了生產(chǎn)和批簽發(fā)計(jì)劃。此外，ACYW135 群腦膜炎球菌多糖疫苗原液生產(chǎn)車間處于生產(chǎn)許可補(bǔ)充申請(qǐng)階段，尚未復(fù)產(chǎn)，也對(duì)營(yíng)收產(chǎn)生了一定影響。

在費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用的變化值得關(guān)注。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，康華生物為了推廣產(chǎn)品，銷售費(fèi)用不斷攀升。

近年來，銷售費(fèi)用中的市場(chǎng)推廣費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)，從早期的每年數(shù)千萬(wàn)元，逐步增長(zhǎng)到億元級(jí)別。這也在一定程度上反映出公司為了維持市場(chǎng)份額、拓展銷售渠道所做出的努力，但同時(shí)也增加了公司的運(yùn)營(yíng)成本，對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生了擠壓效應(yīng)。

從資產(chǎn)負(fù)債表來看，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對(duì)較為穩(wěn)定。流動(dòng)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占據(jù)較大比重，固定資產(chǎn)等非流動(dòng)資產(chǎn)也保持在一定水平，為公司的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

而在負(fù)債方面，公司的資產(chǎn)負(fù)債率處于相對(duì)合理區(qū)間，沒有出現(xiàn)過高的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，這也表明公司在債務(wù)管理方面較為穩(wěn)健，具備一定的償債能力。

不過，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，如何合理利用資產(chǎn)，提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，進(jìn)一步優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，成為公司需要思考的問題。

曾經(jīng)，康華生物的凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）在營(yíng)收中占據(jù)主導(dǎo)地位，這雖然在一定時(shí)期內(nèi)為公司帶來了豐厚的利潤(rùn)，但也使得公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過于單一。

03

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)依賴

一旦該產(chǎn)品受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、政策調(diào)整、生產(chǎn)供應(yīng)等因素影響，公司業(yè)績(jī)便會(huì)受到巨大沖擊。比如，隨著市場(chǎng)上其他同類狂犬病疫苗產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，康華生物的市場(chǎng)份額受到挑戰(zhàn)，加上自身對(duì)產(chǎn)品生產(chǎn)計(jì)劃的調(diào)整，導(dǎo)致核心產(chǎn)品批簽發(fā)數(shù)量下降，進(jìn)而對(duì)營(yíng)收和利潤(rùn)造成嚴(yán)重影響。

此外，從產(chǎn)能數(shù)據(jù)來看，2022年以來，公司在產(chǎn)能方面出現(xiàn)了一系列變化。以自產(chǎn)體外診斷試劑產(chǎn)品POCT試劑為例，產(chǎn)能從5.18億人份下降到 2.49 億人份，產(chǎn)能利用率也從 103.13% 降至 94.99%。

免疫診斷試劑產(chǎn)銷率從88.72%下降到84.83%，產(chǎn)能利用率從 108.96% 下降到91.46%；生化診斷試劑產(chǎn)品產(chǎn)能利用率由96.3%降至 94.22%。

這一系列數(shù)據(jù)表明，公司產(chǎn)能規(guī)劃與市場(chǎng)實(shí)際需求之間存在一定偏差。產(chǎn)能過剩可能導(dǎo)致資源浪費(fèi)，增加成本。而產(chǎn)能不足又可能導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)不及時(shí)，錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)會(huì)，影響公司的運(yùn)營(yíng)效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

招股書顯示，2022年至2024年，康華股份銷售費(fèi)用分別為1.29億元、1.71億元、1.75億元；銷售費(fèi)用率分別為8.71%、23.14%、24.09%。2023年和2024年的銷售費(fèi)用率超過了同行業(yè)可比公司的平均數(shù)。

04

研發(fā)費(fèi)用連降

值得注意的是，2022年至2024年，康華股份銷售費(fèi)用中的市場(chǎng)推廣費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)，但各平臺(tái)推廣投入與線上銷售收入?yún)s存在差異。同時(shí)，市場(chǎng)推廣商中存在企業(yè)成立時(shí)間短、注銷等情形，例如，深圳子金城供應(yīng)鏈有限公司成立當(dāng)年即與公司開展合作。此外，銷售費(fèi)用中的職工薪酬逐年下降，職工薪酬分別為6694.61萬(wàn)元、6208.43萬(wàn)元、5179.30萬(wàn)元，占銷售費(fèi)用的比例分別為51.89%、36.32%、29.54%。

與銷售費(fèi)用激增形成反差的是研發(fā)費(fèi)用連年下降。2022年至2024年，康華股份研發(fā)費(fèi)用分別為1.02億元、8540萬(wàn)元、8081萬(wàn)元，出現(xiàn)逐年下降態(tài)勢(shì)；研發(fā)費(fèi)用率分別為6.88%、11.56%、11.10%，低于可比公司平均數(shù)；核心技術(shù)產(chǎn)品收入占營(yíng)業(yè)收入的比例則從89.47%降至77.04%。

此外，康華股份研發(fā)人員占比明顯低于同行業(yè)平均水平。2022年至2024年，公司研發(fā)人員占比分別為18.29%、21.19%、20.61%，而同行業(yè)可比公司平均值分別為27.35%、30.45%、31.73%。

北交所對(duì)康華股份的技術(shù)先進(jìn)性同樣提出疑問。例如，該公司存在外協(xié)加工及勞務(wù)外包情形，其中，外協(xié)加工主要存在于其核心產(chǎn)品POCT試劑生產(chǎn)的輔助工序，勞務(wù)外包主要涉及內(nèi)容簡(jiǎn)單重復(fù)、技術(shù)含量低、替代性強(qiáng)的輔助性工作。（數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)）

05

結(jié)尾

康華生物從“鞋王”王振滔跨界打造的疫苗新星，到如今走到易主的十字路口，這一路走來，既有過登陸創(chuàng)業(yè)板的高光時(shí)刻，也面臨著當(dāng)下業(yè)績(jī)?nèi)B降、研發(fā)投入不足等諸多困境。此次停牌延期，讓控制權(quán)變更的懸念持續(xù)發(fā)酵，也讓市場(chǎng)對(duì)其未來充滿了更多的想象空間。

當(dāng)前，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一的問題明顯，核心產(chǎn)品批簽發(fā)數(shù)量大幅下降直接沖擊營(yíng)收，產(chǎn)能與市場(chǎng)需求的不匹配。

銷售費(fèi)用居高不下擠壓利潤(rùn)，而研發(fā)投入連年減少、研發(fā)人員占比低于同行，又讓其在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中后勁不足。這些問題如同一道道關(guān)卡，考驗(yàn)著新東家的智慧與魄力。

易主或許是一次重新洗牌的機(jī)會(huì)。新控股股東的到來，能否為康華生物帶來新的戰(zhàn)略方向？

我們將持續(xù)關(guān)注康華生物的每一步動(dòng)向，期待它能在這場(chǎng)變革中找到破解困局的密碼。