文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

長江三星能源科技股份有限公司（簡稱：長江能科）擬在北交所上市，保薦機構(gòu)為海通證券。公司擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過3,000萬股（含本數(shù)，且未考慮超額配售選擇權(quán)）。公司及主承銷商可以根據(jù)具體發(fā)行情況擇機采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量不得超過本次發(fā)行股票數(shù)量的15%，即不超過450萬股（含本數(shù)）。

長江能科擬使用募集資金3億元，用于年產(chǎn)1,500噸重型特種材料設(shè)備及4,500噸海陸油氣工程裝備項目、研發(fā)中心建設(shè)、營銷中心建設(shè)和補充流動資金（7600萬元）。

父子倆直接持股長江能科不足四成，合計持有近九成表決權(quán)；營收受下游市場需求變動影響，2023年毛利率下滑十幾個百分點；2022年末勞務(wù)派遣用占比超20%；主要客戶相對集中，關(guān)聯(lián)交易頻繁；應(yīng)收賬款占比較高，存貨周轉(zhuǎn)率低于同行均值。

父子倆直接持股不足四成，合計持有近九成表決權(quán)

公司前身長江有限成立于2003年4月2日，2015年12月1日整體變更為股份有限公司；2023年1月5日，公司在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，并于2023年6月14日進入創(chuàng)新層。截至招股說明書簽署之日，公司共有4家全資子公司，2家分公司。

公司控股股東為三星科技，實際控制人為劉建春、劉家誠。三星科技直接持有公司3689.78萬股，占公司股份總額的比例為34.14%，能夠通過其所持有的股份所享有的表決權(quán)對股東大會的決議產(chǎn)生重大影響，為公司控股股東。

劉建春、劉家誠為父子關(guān)系，劉家誠直接持有長江能科3,682.5501萬股，能夠直接控制長江能科34.07%股份的表決權(quán)；劉建春、劉家誠合計持有控股股東三星科技100%股份，能夠通過三星科技控制長江能科34.14%股份的表決權(quán)；劉家誠擔任鎮(zhèn)江星豐的執(zhí)行事務(wù)合伙人且持有其0.94%的出資份額，劉建春持有鎮(zhèn)江星豐30.82%的出資份額，劉建春、劉家誠能夠通過鎮(zhèn)江星豐控制長江能科19.22%股份的表決權(quán)；劉家誠擔任長江壹號的執(zhí)行事務(wù)合伙人且持有其3.03%的出資份額，劉家誠能夠通過長江壹號控制長江能科0.59%股份的表決權(quán)。

同時，劉建春、劉家誠與三星科技、鎮(zhèn)江星豐及長江壹號已簽署《一致行動協(xié)議》，協(xié)議有效期至少至公司申請股票在北京證券交易所上市后滿36個月，如果各方就有關(guān)事項達不成一致意見的，各方應(yīng)當依據(jù)劉家誠的投票意向行使表決權(quán)。因此，劉建春、劉家誠合計能夠控制公司88.03%股份的表決權(quán)。同時，劉建春現(xiàn)任公司董事長，劉家誠現(xiàn)任公司董事、總經(jīng)理，劉建春、劉家誠直接參與公司的重大經(jīng)營決策，能夠?qū)镜慕?jīng)營管理產(chǎn)生重大影響。綜上所述，劉建春、劉家誠父子為公司的實際控制人。

營收受下游市場需求變動影響，2023年毛利率下滑十幾個百分點

長江能科專注于能源化工專用設(shè)備的設(shè)計、研發(fā)、制造和服務(wù)，主要產(chǎn)品包括電脫設(shè)備、分離設(shè)備、換熱設(shè)備、存儲設(shè)備、固碳設(shè)備、氫能設(shè)備等能源化工專用設(shè)備以及助劑和技術(shù)服務(wù)，廣泛應(yīng)用于油氣工程、煉油化工、海洋工程、清潔能源等領(lǐng)域。該等領(lǐng)域?qū)儆趪窠?jīng)濟的基礎(chǔ)工業(yè)，其發(fā)展受宏觀經(jīng)濟周期波動、宏觀經(jīng)濟增速和下游客戶新增投資規(guī)模等因素的影響較大。

2021年-2024年1-6月，長江能科的營業(yè)收入分別為1.911億元、2.191億元、3.48億元和1.344億元，2022年和2023年營收增幅分別為14.65%和58.83%；各期凈利潤分別為2213.82萬元、4068.19萬元、4085.45萬元和1753.36萬元，2022年和2023年凈利潤增幅分別為83.76%和0.42%。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入主要來自于電脫設(shè)備等能源化工設(shè)備，助劑及技術(shù)服務(wù)收入占比總體較低。

長江能科電脫設(shè)備市占率在國內(nèi)位居第一，預(yù)計未來5年國內(nèi)市場規(guī)�？蛇_到10億元。2023年末、2024年末公司在手訂單金額有所下降，預(yù)計2025年營業(yè)收入、凈利潤同比小幅增長。證監(jiān)會要求公司，結(jié)合國內(nèi)市場空間及市占率測算過程、下游客戶項目新建及改擴建需求等、新舊產(chǎn)能轉(zhuǎn)換進展等，進一步說明公司電脫設(shè)備是否面臨市場空間受限風險。說明2023年末、2024年末在手訂單金額同比下降的原因，2021年以來各期新簽訂訂單金額及其變動情況，各期產(chǎn)品發(fā)貨量及其變動情況，結(jié)合前述情況說明2025年是否存在業(yè)績下滑風險。

報告期內(nèi)，長江能科主營業(yè)務(wù)毛利率分別為42.90%、48.15%、32.19%和40.74%，存在一定的波動，且遠高于可比同均值28.15%、26.38%、24.73%和29.30%。

2023年毛利率較2022年減少16.14個百分點，主要系：受裕龍島煉化一體化項目（一期）、恒力石化2,000萬噸/年煉化一體化項目影響，公司初次與裕龍石化合作，基于開拓新客戶的考慮，公司給予客戶一定的價格讓利，導致該項目毛利率相對低。恒力石化2,000萬噸/年煉化一體化項目系我國核準的首個大型民營煉化項目，客戶價格敏感度高，基于雙方多年的合作關(guān)系及維護長期合作的考慮，公司報價相對低，導致該項目毛利率相對低；原材料價格上漲影響，公司成套電脫設(shè)備從合同簽訂至確認收入通常在6-24個月之間。

長江能科主要原材料包括鋼材、鍛材類等，該等原材料與大宗商品鋼材價格息息相關(guān)。2023年，公司確認收入的成套電脫設(shè)備項目主要以2021年、2022年簽訂合同為主，該等期間主要原材料鋼材處于近年來價格高位，雖然公司主要采用“成本+利潤率”的定價模式，但是考慮客戶價格可接受度、市場環(huán)境等因素，公司報價時無法將原材料價格上漲成本全部傳遞至下游客戶，導致毛利率下降。

對于毛利率高于可比公司的合理性。證監(jiān)會要求公司說明主要產(chǎn)品的成本加成率、預(yù)計毛利率及其確定過程、依據(jù)，對應(yīng)客觀證據(jù)留痕，部分項目預(yù)計毛利率與實際毛利率差異較大的原因，公司產(chǎn)品定價機制及其合理性。結(jié)合產(chǎn)品定價機制、類似產(chǎn)品的市場售價、訂單獲取方式（招投標、商務(wù)談判）及競爭對手報價情況等，進一步說明公司主要產(chǎn)品的定價公允性，是否涉及利益輸送情形。

2022年末勞務(wù)派遣用占比超20%

報告期內(nèi)，長江能科研發(fā)費用金額分別為698.39萬元、855.33萬元、1,440.46萬元和761.86萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.65%、3.90%、4.14%和5.67%；同時公司計劃利用部分本次發(fā)行募集資金投資建設(shè)研發(fā)中心項目，以加強產(chǎn)品研發(fā)和持續(xù)創(chuàng)新能力。截至2024年6月30日，公司從事研發(fā)工作的研發(fā)人員65人，占公司員工總數(shù)21.24%。

報告期內(nèi)，長江能科采用勞務(wù)派遣作為其補充用工方式，勞務(wù)派遣人員的崗位分布在生產(chǎn)車間，包括焊工、鉚工、輔助工等，公司部分勞務(wù)派遣用工崗位不符合臨時性、輔助性或者替代性的要求，且存在勞務(wù)派遣人員占用工總?cè)藬?shù)的比例超過10%的情況。2021年末和2022年末，勞務(wù)派遣用占比分別為17.06%和20.74%。

報告期內(nèi)，公司銷售費用率分別為9.53%、9.44%、7.55%和7.40%，高于同行業(yè)可比上市公司平均水平2.66%、2.10%、2.08%和2.28%。與同行業(yè)可比上市公司相比，公司總體業(yè)務(wù)規(guī)模小，規(guī)模效應(yīng)所致；受銷售人員數(shù)量、平均薪酬水平影響，公司銷售人員薪酬占公司營業(yè)收入的比重高于同行業(yè)可比上市公司平均水平。

主要客戶相對集中，關(guān)聯(lián)交易頻繁

報告期內(nèi)，長江能科按照同一控制下主體統(tǒng)計的前五大客戶銷售收入占當期營業(yè)收入的比重分別為72.14%、86.93%、63.42%和89.72%，客戶集中度高，主要系：一方面，公司下游行業(yè)主要為資源密集型和資金密集型的能源化工行業(yè)，主要經(jīng)營者為大型央企、大型民營企業(yè)，包括中國石油、中國石化、中國海油等，下游行業(yè)自身集中度較高。

公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于油氣工程、煉油化工、海洋工程等領(lǐng)域，該等領(lǐng)域單個建設(shè)項目投資金額較高，其相應(yīng)采購的電脫設(shè)備等能源化工設(shè)備金額高，而發(fā)行人業(yè)務(wù)處于成長期，經(jīng)營規(guī)模相對小，易受客戶單個項目投資規(guī)模高的影響，導致公司客戶集中度高。

截至招股說明書簽署之日，長江能科董事、監(jiān)事、高級管理人員和核心技術(shù)人員、主要關(guān)聯(lián)方以及持有公司5%以上股份的股東在上述客戶中不占有權(quán)益，除C-LNG外，與上述主要客戶不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。其中，C-LNG與公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系情況如下：2020年8月，公司與C-LNG的投資人簽署協(xié)議，約定公司原子公司星恩杰擬收購C-LNG全部股權(quán)；2021年6月公司將星恩杰的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給三星科技，而星恩杰擬收購C-LNG股權(quán)的協(xié)議尚未終止，因此按照實質(zhì)重于形式的原則將C-LNG認定為關(guān)聯(lián)方。

報告期內(nèi)，長江能科與C-LNG之間交易系為其提供船用燃料油供氣系統(tǒng)的加工制造服務(wù)，涉及金額分別為294.65萬元、2.73萬元、464.23萬元和315.44萬元。2021-2024年度，公司變壓器均向關(guān)聯(lián)供應(yīng)商沈陽特達采購，各期采購金額分別為753.06萬元、561.95萬元、609.39萬元和883.54萬元。沈陽特達的采購詢價低于其他供應(yīng)商詢價。

應(yīng)收賬款占比較高，存貨周轉(zhuǎn)率低于同行均值

截至2024年6月30日，長江能科應(yīng)收賬款的賬面價值為9,955.99萬元，占流動資產(chǎn)和總資產(chǎn)的比重分別為32.39%和18.98%，賬齡兩年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額占比為90.09%。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額占收入的比重分別為33.45%、34.83%、29.65%和79.00%。

報告期內(nèi)，長江能科存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.90次、0.76次、1.56次、0.73次，低于同行業(yè)可比上市公司平均水平1.78次、1.85次、2.04次和1.08次，主要原因是：報告期內(nèi)，公司處于市場迅速拓展的成長期，在執(zhí)行項目較多，因此原材料、在產(chǎn)品的金額較高；2021年、2022年公司在執(zhí)行廣東石化2,000萬噸/年煉化一體化電脫鹽裝置項目、裕龍石化裕龍島2,000萬噸/年煉化一體化項目的合同金額較高，生產(chǎn)、安裝驗收周期相對長所致。2023年以來，隨著上述大型項目確認收入以及公司持續(xù)加強項目管理，提升經(jīng)營效率，存貨周轉(zhuǎn)率逐步與同行業(yè)可比上市公司平均水平趨同。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。