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十年節(jié)點(diǎn)“大拐彎”，創(chuàng)新藥與CXO面臨共同課題：共建“二級(jí)市場長線信任”至關(guān)重要。

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穿透BD濾鏡，創(chuàng)新藥必須打通“現(xiàn)金流”另一入口

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據(jù)業(yè)媒藥時(shí)代近期發(fā)布的“不完全統(tǒng)計(jì)”，今年上半年，中國創(chuàng)新藥領(lǐng)域的BD出海交易事件已超過50起，其中披露的合作總金額合計(jì)高達(dá)484.48億美元，直逼去年全年水平。

這場BD盛宴，不僅體現(xiàn)了中國Biotech企業(yè)在技術(shù)實(shí)力和創(chuàng)新能力上的飛躍，也標(biāo)志著國際資本市場對(duì)中國醫(yī)藥研發(fā)能力的深度認(rèn)可，更極大提振了國內(nèi)二級(jí)市場對(duì)中國創(chuàng)新藥及緊密相連的CXO的估值信心。

就有財(cái)經(jīng)媒體觀察到相關(guān)利好現(xiàn)象：‘’藥明生物股價(jià)受創(chuàng)新藥板塊資金回流及國際化產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)期，在4月初至6月中旬累計(jì)上漲超過50%，一度突破28港元/股，創(chuàng)近一年來新高。”與之形成鮮明的對(duì)比，去年藥明生物可是深陷《生物安全法案》影響下的“股價(jià)大跌泥潭”。

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不探討B(tài)D盛宴的對(duì)藥企國際化的深刻意義，直觀上來說，其對(duì)中國新藥“輸血緩壓”具有立竿見影的效果，像恒瑞醫(yī)藥、三生制藥、石藥集團(tuán)這樣的企業(yè)，都通過BD合作拿到了可觀的首付款，緩解了資金壓力，為業(yè)績?cè)鲩L注入了新動(dòng)力。間接而言，BD盛宴又帶動(dòng)一二級(jí)市場對(duì)創(chuàng)新藥、CXO的估值回升，甚至重新估值，對(duì)于部分企業(yè)來說，這又是過去數(shù)年資本寒冬后難得的一波“回血”，比如去年幾起幾落的康方生物在上周市值突破千億大關(guān)了。

不過，需要指出的是僅有部分藥企能站在BD盛宴的潮頭，開啟新一輪發(fā)展。對(duì)于大部分在“風(fēng)投不投，銀行不貸”的資本寒冬中挺過來的“新藥企業(yè)”，二級(jí)市場融資的“再度開閘”可能才是“救命稻草”。

回顧中國創(chuàng)新藥的這一輪BD爆發(fā)，我們不可否認(rèn)是多年前一系列制度性變革“種下的種子”，其中就有一顆種子與二級(jí)市場的“開閘”高度相關(guān)，當(dāng)年香港資本市場通過18A政策，為未盈利的生物醫(yī)藥企業(yè)打開了上市通道，吸引了大量資本涌入創(chuàng)新藥領(lǐng)域，加速了研發(fā)管線的推進(jìn)……

如今，二級(jí)市場的估值“信心與信任”對(duì)于撬動(dòng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)發(fā)展“依然極其重要”，即使投機(jī)因素重，容易跌宕反復(fù)，但這也是醫(yī)藥適應(yīng)面最為寬泛,拿錢條件相對(duì)不那么苛刻的“現(xiàn)金流來源渠道”了。

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創(chuàng)新藥“找錢忙”，指數(shù)剔除CXO，十年節(jié)點(diǎn)建立“二級(jí)市場長線信任”至關(guān)重要

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今年，中國創(chuàng)新藥剛好處于發(fā)展的“十年節(jié)點(diǎn)”關(guān)口，新一波利好政策頻出，不僅解決創(chuàng)新藥支付的天花板問題，也在助力創(chuàng)新藥企業(yè)“長線融資”：

一是科創(chuàng)板五套重啟后迎來首家過會(huì)企業(yè)；

二是BD盛宴下，港股創(chuàng)新藥強(qiáng)勢反彈、行情上漲，二級(jí)市場的持續(xù)回暖，為眾多謀求上市的藥企帶來新機(jī)遇，赴港IPO掀起熱潮，港交所“上市即破發(fā)”的魔咒也被打破。

系列代表事件包括：4月，映恩生物上市首日大漲超116%；5月，恒瑞醫(yī)藥登陸港交所，完成兩地上市的布局，成就今年以來國內(nèi)規(guī)模最大的醫(yī)藥IPO項(xiàng)目；6月以來，7家本土藥企相繼抵表赴港。

圖源：恒瑞官網(wǎng)

這半年來，創(chuàng)新藥成為港股最為靚麗的板塊，連帶恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)，在半年時(shí)間內(nèi)，收益率超過了60%。隨著創(chuàng)新藥行情的漸入佳境，而CXO地緣政策風(fēng)險(xiǎn)依然“懸頂”，投資者在呼喚純粹的創(chuàng)新藥行業(yè)指數(shù)以作為投資參考。

在這一背景下，6月30日，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)明確剔除五家CXO公司：分別是藥明生物、藥明康德、金斯瑞生物科技、藥明合聯(lián)、晶泰控股，將成為一只100%聚焦創(chuàng)新藥的指數(shù)，以更好助力市場投融。

圖源：易方達(dá)指數(shù)通

創(chuàng)新藥指數(shù)雖然剔除CXO，對(duì)于CXO來說卻不是“壞事”，因?yàn)槔眯滤幦谫Y做大，也能帶動(dòng)CXO。

CXO如藥明系有持續(xù)訂單來源，比較不缺“現(xiàn)金流”，但新藥研發(fā)周期長、耗資巨大，又是純支付方，即使有“闖出頭趨勢”的明星藥企也在“忙著找錢”——以港股創(chuàng)新藥為例，創(chuàng)新藥企的配售融資潮始于2025年5月底，在6月達(dá)到高峰。多家頭部藥企密集啟動(dòng)融資，甚至形成了行業(yè)級(jí)的資本動(dòng)作。

據(jù)了解，5月下旬，先是榮昌生物拋出約8億港元的配售方案，打響了港股創(chuàng)新藥企融資潮“第一槍”。進(jìn)入6月，行業(yè)熱度迅速攀升：科倫博泰、君實(shí)生物、信達(dá)生物、君圣泰醫(yī)藥等企業(yè)接連跟進(jìn)，短短40天內(nèi)，5家藥企通過港股市場募得超80億港元資金。

圖源：源媒匯

其中，6月26日，信達(dá)生物發(fā)布配售計(jì)劃顯示，預(yù)計(jì)凈籌資約42.65億港元，刷新紀(jì)錄，其中90%資金（約38.39億港元）將投入全球創(chuàng)新管線研發(fā)及國際化設(shè)施布局，剩余10%用于日常運(yùn)營。

由此可見明星創(chuàng)新藥藥企也很缺錢，也在忙著找錢，而二級(jí)市場的穩(wěn)定融資是“不可替代、至關(guān)重要的渠道”。如此，不要輕易去破壞二級(jí)市場的投資信心和估值信任，也就顯得尤為重要，因?yàn)檫@是融資的根本依托。

這番牛市后，創(chuàng)新藥要是能在二級(jí)市場維持“長期慢?！保浅錆M炒作和泡沫的“大起大落”，行業(yè)的“長線資金流來源渠道”將能“暢通無阻”，持續(xù)給予發(fā)展助力，創(chuàng)新藥“資金流一暢通”，產(chǎn)業(yè)就能連鎖驅(qū)動(dòng)，上游CXO也將緊跟著長期受益。

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從這個(gè)角度以及CXO本身也是重資產(chǎn)、重投入的產(chǎn)業(yè)屬性出發(fā)，CXO企業(yè)和創(chuàng)新藥企業(yè)一樣，共建二級(jí)市場長線信任，提振資本市場信心都是十分重要的課題。

結(jié)語

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當(dāng)然，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，離不開企業(yè)、投資者、監(jiān)管層共同秉持長期主義，缺了任何一方都后勁不足。

企業(yè)要發(fā)力原始創(chuàng)新，投資者要正視創(chuàng)新藥企非整個(gè)行業(yè)大起大落的“股價(jià)波動(dòng)”，監(jiān)管者要打造預(yù)期穩(wěn)定的政策環(huán)境，比如，今年以來審批和支付體系正持續(xù)向真創(chuàng)新、全球新的創(chuàng)新藥傾斜。

總體來說，我們一方面要對(duì)失敗者保持寬容與敬意，顛覆性創(chuàng)新往往都是在無數(shù)次失敗中誕生的；另一方面也要警惕拔苗助長，避免再次陷入同質(zhì)化假創(chuàng)新、拼命內(nèi)卷的行業(yè)生態(tài)中，行業(yè)各參與方都慢一點(diǎn)，穩(wěn)一點(diǎn)，可以走得更遠(yuǎn)。

參考來源：

[1] 藥時(shí)代

[2] 源媒匯

[3] 經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

[4] 瀚數(shù)財(cái)經(jīng)

[5] 醫(yī)藥投資部落

[6] 健識(shí)局

[7] 蓋德視界歷史報(bào)道

制作策劃

策劃：May / 審核校對(duì)：Jeff

撰寫編輯：May / 封面圖來源：網(wǎng)絡(luò)

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