6月26日，中國證監(jiān)會官網(wǎng)披露的一則消息在業(yè)界引起轟動。榮耀終端股份有限公司（以下簡稱“榮耀”）已在深圳證監(jiān)局進(jìn)行上市輔導(dǎo)備案，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中信證券。這意味著從華為獨(dú)立5年的榮耀，正式邁出了A股IPO的關(guān)鍵一步。從獨(dú)立、求生到IPO，相對于OPPO、vivo的“躺平”而言，榮耀對于IPO的執(zhí)著，既有生存的焦慮，也有背后資本的壓力。無論如何，IPO是榮耀未來發(fā)展中必須要闖過去的一個(gè)“關(guān)卡”。

榮耀闖到了“第二關(guān)”

正常的A股IPO之路一般有5步，即：股改、輔導(dǎo)、申請、審核、上市。目前，榮耀已經(jīng)闖到了“第二關(guān)”輔導(dǎo)階段。

2024年第四季度，榮耀啟動股份制改造，并于2024年12月28日完成，榮耀也正式更名為“榮耀終端股份有限公司”。到這里，榮耀A股IPO第一步股改基本完成。

榮耀進(jìn)入上市輔導(dǎo)階段，只能說明其IPO之路已經(jīng)闖到“第二關(guān)”，剩下的“路”依然漫長。籌劃A股上市但輔導(dǎo)失敗的案例比比皆是，公司內(nèi)部財(cái)務(wù)問題，信息披露問題等諸多問題都可能導(dǎo)致輔導(dǎo)失敗。比如2024年底，山東四家新三板企業(yè)就相繼終止IPO輔導(dǎo)，上市計(jì)劃以失敗告終。所以，榮耀I(xiàn)PO之路雖然進(jìn)入輔導(dǎo)階段，但仍然存在著巨大的不確定性。

榮耀為什么執(zhí)著于IPO

上市融資是大部分企業(yè)的主要目標(biāo)之一，榮耀之所以要IPO也有很大的原因?yàn)榱嘶I集更多的資金來支持自身的發(fā)展。

榮耀CEO李健宣布的"阿爾法戰(zhàn)略"，計(jì)劃將榮耀從智能手機(jī)制造商向全球領(lǐng)先的AI終端生態(tài)公司轉(zhuǎn)型，這個(gè)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略就需要龐大的資金支持。另外，像榮耀的全球化擴(kuò)張，產(chǎn)品線更新與技術(shù)創(chuàng)新等，都需要巨額的資金支持�？梢哉f，榮耀現(xiàn)在最缺的就是“錢”！

除了“錢”的需求之外，榮耀的IPO和其投資者追求回報(bào)與公司運(yùn)營管理透明化有很大關(guān)系。從華為獨(dú)立出來之后，榮耀經(jīng)過多輪融資，公司重要股東超過20家，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜。它既有像深圳國資委的大股東，也有像中國移動、中國電信這樣的運(yùn)營商的實(shí)力入股，還有像京東方這樣供應(yīng)鏈合作伙伴的投資，再加上其他國內(nèi)、國際資本的財(cái)務(wù)投資，榮耀已經(jīng)是一家股東眾多的“綜合體”。為了保證股東的權(quán)益，IPO已經(jīng)是一個(gè)必選項(xiàng)。

除了融資需求、股東權(quán)益之外，員工激勵也是榮耀追求IPO的原因之一。榮耀的管理層和員工有持股計(jì)劃池子，比如前CEO趙明，雖然已經(jīng)從榮耀離職，但其明確表示還有“股票”在公司。如果榮耀不進(jìn)行IPO，那么這些高管和員工的持股就很難在公開市場進(jìn)行變現(xiàn)。

榮耀I(xiàn)PO的不利因素

榮耀當(dāng)初從華為獨(dú)立出來時(shí)，業(yè)界的傳聞很多。財(cái)新網(wǎng)在報(bào)道華為剝離榮耀時(shí)，稱交易金額約為2600億元；但也有其他媒體報(bào)道稱，華為通過出售榮耀獲得1000億資金。時(shí)至今日，具體的交易金額依然是個(gè)謎。

但就當(dāng)時(shí)華為剝離榮耀的時(shí)機(jī)來看，榮耀承擔(dān)的基本上是接盤華為手機(jī)用戶和市場的角色，所以不管是國資接盤，還是其他投資者跟進(jìn)，估值應(yīng)該不會太低。唯一沒有想到的是，華為手機(jī)業(yè)務(wù)竟然能夠觸底反彈，在嚴(yán)厲的制裁之下，迸發(fā)出令人難以想象的生命力。

2025年第一季度，市場調(diào)研機(jī)構(gòu)Counterpoint Research發(fā)布的報(bào)告顯示，華為手機(jī)以 28.5% 的超高增長率和 19.4% 的市場份額重回國內(nèi)市場榜首。作為華為手機(jī)“替代者”的榮耀處境非常尷尬，僅取得13.7%的份額跌至第六，銷量暴跌12.8%。榮耀接盤華為手機(jī)業(yè)務(wù)的計(jì)劃不僅落空，還多了一個(gè)強(qiáng)力的競爭對手。

榮耀的突然失速，有多方面原因，但內(nèi)部管理層的變動是主要原因。榮耀前CEO趙明，在榮耀完成股改之后不久，就以“身體原因”宣告離職。隨后，姜海榮（榮耀CMO）、鄭樹寶（榮耀中國區(qū)銷售部部長）、倪嘉悅（商業(yè)拓展部總裁）等一眾高管也相繼離職。對于榮耀管理層的這次變動，我認(rèn)為相對靠譜的分析應(yīng)該是，以趙明為首的管理層沒有就股權(quán)激勵問題同董事會達(dá)成一致。榮耀這次管理層的變動是災(zāi)難性的，尤其是趙明的離職，不僅導(dǎo)致榮耀一個(gè)季度沒有新機(jī)發(fā)布，還暴露出榮耀管理層和董事會之間的“分歧隱憂”。

李健接任榮耀CEO之后，他的任務(wù)不僅要保住榮耀的市場份額，還要為榮耀打造一個(gè)全新的敘事。于是，李健喊出“今年重回國內(nèi)前三”的口號，并發(fā)布“阿爾法戰(zhàn)略”（HONOR ALPHA PLAN）戰(zhàn)略，宣告榮耀將從一家智能手機(jī)制造商向全球領(lǐng)先的AI終端生態(tài)公司轉(zhuǎn)型，計(jì)劃在未來五年投入100億美元，與全球伙伴共建開放的AI終端生態(tài)。

明顯，榮耀希望借助AI概念來提升估值。但AI行業(yè)的競爭明顯已經(jīng)紅海一片，榮耀既沒有先發(fā)優(yōu)勢，也沒有厚重的積累沉淀。在智能手機(jī)行業(yè)內(nèi)，華為、小米、OPPO、vivo等品牌在AI領(lǐng)域都有布局，榮耀的故事想講出差異化很難。

證券時(shí)報(bào)報(bào)道，去年8月，市場上曾傳出一份榮耀Pre-IPO融資計(jì)劃，顯示該公司當(dāng)時(shí)估值為2000億元，但榮耀官方未予確認(rèn)。榮耀的想象空間有，但在智能手機(jī)市場日趨飽和的存量市場競爭之下，其“想象空間”不可避免地會被極限的壓縮。

榮耀I(xiàn)PO的問題不大，但I(xiàn)PO不是終點(diǎn)，榮耀的最大問題還是未來該怎么發(fā)展。