近年來，受房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整影響，下游客戶需求萎縮，帝歐家居利潤總額持續(xù)虧損。

01

降級

近日，東方金誠公告稱，下調(diào)帝歐家居（002798.SZ）主體信用等級為A-，評級展望為穩(wěn)定，同時下調(diào)“帝歐轉(zhuǎn)債”的信用等級為A-。

下調(diào)評級公告

公告顯示，2024年帝歐家居營業(yè)收入持續(xù)下滑，利潤總額仍為虧損，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流規(guī)模縮減；資產(chǎn)流動性持續(xù)弱化。

2025年6月，帝歐家居實際控制人變更為朱江、劉進、陳偉、吳志雄，劉進及吳志雄股權(quán)質(zhì)押比例高；公司資產(chǎn)負債率有所抬升。

《小債看市》統(tǒng)計，目前帝歐家居僅存續(xù)這一只可轉(zhuǎn)債，發(fā)行于2021年10月25日，存續(xù)規(guī)模14.51億元。

2025年10月，“帝歐轉(zhuǎn)債”將進入有條件回售期，帝歐家居面臨轉(zhuǎn)債回售壓力。

“帝歐轉(zhuǎn)債”詳情

2023年6月以來，由于產(chǎn)能利用率大幅下降、毛利潤及毛利率下降較多、利潤大幅虧損等原因，東方金誠持續(xù)下調(diào)帝歐家居主體信用等級，公司信用資質(zhì)惡化。

主體評級

02

持續(xù)虧損

帝王潔具官網(wǎng)

據(jù)官網(wǎng)介紹，帝歐家居創(chuàng)立于1994年，前身是帝王潔具，目前主要從事衛(wèi)生潔具和建筑陶瓷等家居裝修裝飾產(chǎn)品的生產(chǎn)、研發(fā)及銷售。

2016年，帝歐家居A股上市，并攜手國內(nèi)知名陶瓷企業(yè)歐神諾，成立帝歐家居集團股份有限公司，正式進入泛家居領(lǐng)域。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，帝歐家居控股股東及實際控制人朱江及其一致行動人、劉進、陳偉、吳志雄合計持有公司權(quán)益比例為28.31%。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來，受房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整影響，下游客戶需求萎縮，帝歐家居建筑陶瓷產(chǎn)品銷量及銷售價格下滑，營業(yè)收入持續(xù)下降，疊加計提商標(biāo)權(quán)與應(yīng)收賬款損失等原因，公司利潤總額持續(xù)虧損。

從2022年開始，帝歐家居業(yè)績已經(jīng)連續(xù)3年虧損。

年報數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年帝歐家居凈利潤分別虧損15.08億元、6.58億元以及5.69億元，營收增幅也連續(xù)3年下滑。

歸母凈利潤

截至2025年一季末，帝歐家居總資產(chǎn)有59.35億元，總負債43.49億元，凈資產(chǎn)15.87億元，公司資產(chǎn)負債率為73.27%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，帝歐家居主要以流動負債為主，占總債務(wù)的60%。

截至相同報告期，帝歐家居流動負債有26.08億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計有12.86億元。

相較于短債壓力，帝歐家居的流動性緊張，公司賬上貨幣資金有7.42億元，無法覆蓋短債，公司存在一定短期償債壓力。

在備用資金方面，截至2024年3月末，帝歐家居銀行授信總額有23.53億元，其中未使用授信額度為7.72億元，可見公司財務(wù)彈性一般。

銀行授信

此外，帝歐家居還有非流動負債17.41億元，主要為應(yīng)付債券，公司長期有息負債合計有15.19億元。

整體來看，帝歐家居剛性債務(wù)總規(guī)模有28.05億元，主要為長期有息負債，帶息債務(wù)比為64%。

從融資渠道看，除了發(fā)債和借款，帝歐家居還通過應(yīng)收賬款、股權(quán)等方式融資。

值得注意的是，帝歐家居的控股股東及實際控制人對公司股權(quán)質(zhì)押比例高，截至2025年3月，劉進質(zhì)押3001.41萬股公司股票，占其所持股份的96.77%；吳志雄股權(quán)質(zhì)押率為48.81%。

現(xiàn)金流方面，2022-2024年帝歐家居的籌資性現(xiàn)金流分別為-4.58億、-5.49億以及-1.82億元，持續(xù)凈流出，公司面臨一定再融資壓力。

籌資性現(xiàn)金流

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，帝歐家居應(yīng)收賬款規(guī)模較大，截至2025年一季末該指標(biāo)有7.3億元，受房地產(chǎn)客戶未來經(jīng)營承壓等因素影響，應(yīng)收賬款面臨一定減值風(fēng)險。

截至2024年末，帝歐家居累計計提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備8.85億元。

另外，因以房抵債收回貨款，帝歐家居非流動資產(chǎn)占比進一步提高，受限資產(chǎn)占比提升，資產(chǎn)流動性持續(xù)弱化。

總得來看，帝歐家居利潤持續(xù)虧損，對債務(wù)和利息的保障能力下降；短期有息債務(wù)占比較大，面臨一定集中兌付壓力；再融資壓力大，應(yīng)收賬款面臨一定減值風(fēng)險。

03

“蛇吞象”并購

帝歐家居成立于1994年，成立初期名為四川省簡陽東方瑪瑙潔具廠，企業(yè)性質(zhì)為隸屬于縣民政福利公司管理的集體所有制扶貧福利企業(yè)。

1996年，帝歐家居更名為四川東方潔具廠，兩年后公司由集體企業(yè)變更為股份合作制企業(yè)，改組后劉進、陳偉和吳志雄的持股比例分別為34%、33%和33%。

2007年，帝歐家居由“股份合作制”改制為“有限公司”，名稱變更為四川帝王潔具有限公司。

2016年5月，帝歐家居首次公開發(fā)行普通股2160萬股，并于深圳證券交易所上市。

上市一年后，2017年12月帝歐家居通過全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)購買歐神諾1.6063%的股份。

2018年1月，帝歐家居再次發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購歐神諾98.39%的股份，累計持股比例達到99.99%。

值得注意的是，當(dāng)時歐神諾無論營收還是資產(chǎn)規(guī)模均遠超帝歐家居，后者“蛇吞象”并購引發(fā)質(zhì)疑。

2018年5月，帝王潔具更名為帝歐家居。

在完成收購之后，歐神諾成為帝歐控股子公司，業(yè)績并入報表。

數(shù)據(jù)顯示，并表后的帝歐家居業(yè)績暴漲，其收入從2017年的5.34億元上漲至2018年的43.08億元。

同時，在并購?fù)瓿珊?，帝歐家居大舉融資擴產(chǎn)能，上馬多個項目，業(yè)務(wù)范圍也從衛(wèi)浴產(chǎn)品擴展到瓷磚、衛(wèi)浴全系品類。

2021年，帝歐家居遭遇地產(chǎn)行業(yè)下行，其“蛇吞象”式并購、舉債擴產(chǎn)及巨額擔(dān)保等帶來的負面效應(yīng)開始反噬。

自2022年起，帝歐家居營收規(guī)模不斷減小，至今累計虧損逾27.8億元。