自創(chuàng)新藥行情出現(xiàn)后，該領(lǐng)域有不少令市場(chǎng)驚喜的個(gè)股惹人關(guān)注。倘若問誰(shuí)是A股創(chuàng)新藥的“漲幅王”，答案非舒泰神莫屬。

近期，A股市場(chǎng)中舒泰神（北京）生物制藥股份有限公司（下稱“舒泰神”，300204.SZ）的股價(jià)走勢(shì)備受市場(chǎng)關(guān)注，其在短短兩個(gè)多月內(nèi)股價(jià)飆漲超500%，一度創(chuàng)下歷史新高。

盡管最近有出現(xiàn)回調(diào)，讓投資者對(duì)其未來走勢(shì)充滿好奇，同時(shí)也忍不住問：“漲幅王”暴漲的炒點(diǎn)在哪？企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)力如何？

01、股價(jià)的“翻身仗”

5月20日，港股創(chuàng)新藥企業(yè)三生制藥與輝瑞達(dá)成合作，創(chuàng)下國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥出海首付款的最高紀(jì)錄，這一消息極大地提振了市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥板塊的信心，舒泰神作為其中的一員，股價(jià)也隨之應(yīng)聲上漲。

舒泰神作為一家專注于自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)新藥物研發(fā)、生產(chǎn)和營(yíng)銷的企業(yè)，其核心在研產(chǎn)品STSP-0601用于伴抑制物血友病治療的IIb期臨床數(shù)據(jù)達(dá)到主要有效性終點(diǎn)，并已啟動(dòng)III期臨床及附條件上市申請(qǐng)準(zhǔn)備工作。此外，公司還積極推進(jìn)包括HIV藥物在內(nèi)的基因治療項(xiàng)目，這些創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目為公司帶來了巨大的發(fā)展?jié)摿Γ蛊湓趧?chuàng)新藥概念板塊中脫穎而出。

從舒泰神的龍虎榜數(shù)據(jù)來看，多路游資近日頻頻上榜，包括知名游資席位中國(guó)銀河證券沈陽(yáng)大北關(guān)街、中信證券股份北京安外大街等。這些游資的介入為公司股價(jià)上漲提供了強(qiáng)大的資金支持。

同時(shí)，機(jī)構(gòu)資金席位也有上榜，龍虎榜成交總額近7.6億元，顯示出機(jī)構(gòu)對(duì)舒泰神的關(guān)注和認(rèn)可。游資和機(jī)構(gòu)的共同推動(dòng)，使得舒泰神的股價(jià)在短時(shí)間內(nèi)迅速攀升。

今年上半年，創(chuàng)新藥領(lǐng)域的好消息的確不少。鑒于此，東吳證券研報(bào)表示，2025年將成為中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)的元年，三大核心因素驅(qū)動(dòng)行業(yè)進(jìn)入至少3年的上行周期：一是創(chuàng)新藥重磅BD交易持續(xù)落地，首付款屢創(chuàng)新高；二是頭部企業(yè)將于2025年實(shí)現(xiàn)扭虧，行業(yè)盈利拐點(diǎn)顯現(xiàn)；三是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化。預(yù)計(jì)到2030年，中國(guó)創(chuàng)新藥市場(chǎng)規(guī)模將突破2萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)24.1%。

02、基本盤究竟如何？

在創(chuàng)新藥研發(fā)的浪潮中，舒泰神曾被視為一顆耀眼的明珠。然而，近年來，舒泰神卻陷入了持續(xù)虧損的泥潭，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

近年來，舒泰神的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡如人意，公司已連續(xù)虧損多年。2024年，舒泰神實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.25億元，較去年同期下降10.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-1.45億元，較去年同期下降13.86%。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1527萬(wàn)元，較去年同期下降138.14%。

這一系列數(shù)據(jù)背后，隱藏著舒泰神持續(xù)虧損的深層次原因。

舒泰神高度依賴的兩款主要產(chǎn)品蘇肽生和舒泰清銷售收入均有所下降。2024年，舒泰清實(shí)現(xiàn)銷售收入1.79億元，較去年同期下降8.2%，營(yíng)收占比為55.16%；蘇肽生實(shí)現(xiàn)銷售收入1.34億元，較去年同期下降17.3%，營(yíng)收占比為41.21%。蘇肽生在2009年被納入醫(yī)保后銷售額曾爆發(fā)式增長(zhǎng)，但隨著2017年醫(yī)保報(bào)銷范圍收緊、2019年徹底退出醫(yī)保，其銷量大幅下滑。

舒泰清也面臨競(jìng)品價(jià)格戰(zhàn)和醫(yī)?？刭M(fèi)的壓力，市場(chǎng)份額逐步流失。其他產(chǎn)品如復(fù)方聚乙二醇（3350）電解質(zhì)散（舒斯通）、阿司匹林腸溶片等，營(yíng)收貢獻(xiàn)較為微弱，難以支撐公司業(yè)績(jī)。

2024年，舒泰神研發(fā)投入銳減逾六成，研發(fā)投入為1.62億元，上年同期為4.48億元。研發(fā)費(fèi)用由上年同期的4.12億元下降至1.07億元，主要由于本期研發(fā)項(xiàng)目投入減少所致。研發(fā)投入的減少雖然在一定程度上減虧，但不利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。創(chuàng)新藥研發(fā)是生物制藥企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，研發(fā)投入的不足將直接影響公司在未來市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

早期，舒泰神過度依賴蘇肽生、舒泰清這兩款“老藥”，在產(chǎn)品生命周期進(jìn)入衰退期后，未能及時(shí)推出有競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品，導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。盡管公司有研發(fā)管線，但大多處于臨床階段，尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。新老產(chǎn)品的銜接不暢，使得公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，難以實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

盡管舒泰神連續(xù)五年虧損，累計(jì)虧損金額超過10億元，但管理層依舊拿著穩(wěn)定的高薪收入，并沒有因公司大幅虧損而減少收入水平。高管薪酬問題引發(fā)了市場(chǎng)的質(zhì)疑，投資者對(duì)公司管理層的經(jīng)營(yíng)能力和責(zé)任感產(chǎn)生了擔(dān)憂。高管薪酬與公司業(yè)績(jī)的不匹配，也影響了公司的內(nèi)部治理和員工的積極性。

03、市場(chǎng)需要有“真東西”

在當(dāng)前的行業(yè)背景之下，創(chuàng)新藥企們更得拿出些“真東西”才能配得上如此的漲幅。

盡管舒泰神目前面臨著諸多困境和挑戰(zhàn)，但公司也在積極尋求突破和發(fā)展。公司擁有豐富的研發(fā)管線，多個(gè)在研項(xiàng)目正在積極推進(jìn)中，部分藥物已進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段。

6月3日，舒泰神發(fā)布公告稱，近日子公司江蘇貝捷泰生物科技有限公司收到了國(guó)家藥品監(jiān)督管理局下發(fā)的關(guān)于“注射用STSP-0601”境內(nèi)生產(chǎn)藥品注冊(cè)上市許可申請(qǐng)的《受理通知書》，本次申請(qǐng)附條件批準(zhǔn)上市的適應(yīng)癥為“本品可促進(jìn)快速止血，適用于伴抑制物的血友病A或B成人患者出血按需治療”。

根據(jù)舒泰神2025年一季報(bào)顯示，公司部分在研臨床項(xiàng)目取得進(jìn)展。比如： 注射用 STSP-0601（“波米泰酶α”）用于伴抑制物的血友病 A 或 B 患者出血按需治療已取得 IIb 期臨床研究總結(jié)報(bào)告，正在開展 III 期臨床研究，已完成 III 期首例受試者入組。鑒于 IIb 期臨床數(shù)據(jù)達(dá)到了預(yù)設(shè)的主要有效性終點(diǎn)，公司計(jì)劃基于已有數(shù)據(jù)推進(jìn)附條件上市申報(bào)準(zhǔn)備工作，并在后續(xù)階段盡快向 CDE 提交附條件上市申請(qǐng)。

BDB-001 在 ANCA 相關(guān)性血管炎（AAV）患者中開展的 I/II 期研究已完成全部受試者的隨訪，目前正在積極與監(jiān)管部門溝通 III 期臨床研究方案。 STSA-1002 在急性呼吸窘迫綜合征（ARDS）患者中開展的 Ib/II 期研究已結(jié)束入組并完成全部受試者的隨訪，目前正在積極準(zhǔn)備后續(xù)研究方案以及與監(jiān)管部門的溝通交流。

未來，舒泰神需要在加強(qiáng)研發(fā)投入、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、改善現(xiàn)金流狀況、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和加強(qiáng)內(nèi)部治理等方面做出努力，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。投資者在關(guān)注公司股價(jià)走勢(shì)的同時(shí)，也應(yīng)充分了解公司的基本面和風(fēng)險(xiǎn)因素，做出理性的投資決策。我們期待舒泰神能夠在困境中找到新的發(fā)展機(jī)遇，為投資者帶來更多的回報(bào)。