作者 |楊波

來源 | 深藍(lán)財經(jīng)（shenlancaijing）

市值從高峰時超300億縮水至82億，暴跌超70%，擁有41家醫(yī)美機構(gòu)和高端女裝、嬰童三大主業(yè)的朗姿股份正面臨增長失速、盈利承壓的雙重困境。為了籌集資金，竟然要靠賣股票來維持體面了？

6月9日，若羽臣發(fā)布股份減持公告，股東朗姿股份擬減持公司股份不超過476.81萬股，減持比例不超過公司總股本的3%。 若羽臣是一家品牌電商服務(wù)商，主要從事品牌管理、自有品牌及代運營業(yè)務(wù)。截至6月10日，若羽臣股價近一年來漲幅高達(dá)610%。

此時正是618電商大促的前夕，疊加“每10股轉(zhuǎn)增4股送5元”除權(quán)除息的多重利好，若羽臣股價也來到了歷史新高。在多重利好加持下，此時朗姿股份減持若羽臣，可謂天時地利。在高位精準(zhǔn)收割“六倍牛股”背后，是朗姿股份的焦慮。

（朗姿股份官網(wǎng)）

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精準(zhǔn)減持背后，朗姿股份很焦慮

從炒股的角度來看，朗姿股份真是贏麻了。

朗姿股份是若羽臣的發(fā)起人之一。2015年5月20日、5月27日，朗姿股份分別向若羽臣繳納增資款2000萬元和9000萬元，獲得若羽臣20%股份；持有至若羽臣上市前，持股比例為16.43%。若羽臣上市后，其持股比例稀釋至12.33%。

若羽臣上市后，朗姿股份曾多次減持。

2022年10月-11月朗姿股份首次減持，持股比例從12.33%降至10.54%。

2023年6月-7月朗姿股份再次減持，持股比例降至9.61%。

今年以來，由于若羽臣股價持續(xù)飆升，朗姿股份的持股市值水漲船高。此時正值電商618大戰(zhàn)前夕，若羽臣股價一騎絕塵，此時減持可謂“高高在上”。

（朗姿計劃減持若羽臣位置）

因此，朗姿股份從3月份開始新一輪密集減持。今年3月-5月，朗姿股份持股比例從9.6%降至7.07%，套現(xiàn)約2.4億元。

如果本次減持計劃完成，小編按照若羽臣除權(quán)除息日前一個月均價62元計算，本次減持套現(xiàn)金額或可達(dá)3億元左右。持股比例直接降至4.04%，不再是持股5%以上的股東。

朗姿股份表示，減持的原因是進一步聚焦公司主業(yè)，盤活公司資產(chǎn)，提高資產(chǎn)流動性和使用效率。也的確如此，朗姿股份持續(xù)大手筆減持背后，是自身對資金的迫切需求，公司太缺錢了！

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高位減持是傳統(tǒng)，朗姿堪比“股神”？

2000年，創(chuàng)始人申東日在北京創(chuàng)建了朗姿，第一家店鋪位于北京燕莎友誼店。

朗姿一開始只是一家做高端女裝的公司，核心品牌有“朗姿”和“萊茵”，后面獲得授權(quán)運營品牌“卓可”系列。頂著“A股女裝第一股”的名號，2011年8月朗姿股份成功在深交所中小板上市。

上市后不久，申東日認(rèn)為，國內(nèi)女裝行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)發(fā)展瓶頸。于是他提出了“泛時尚生態(tài)圈”戰(zhàn)略，計劃通過并購向母嬰、醫(yī)美、互聯(lián)網(wǎng)等方向延伸。

此后，朗姿股份于2014年收購韓國嬰童上市公司Agabang，切入母嬰市場。2015年戰(zhàn)略投資若羽臣，切入母嬰美妝類目，布局線上渠道。2016年收購米蘭柏羽、晶膚醫(yī)美品牌，進軍醫(yī)美賽道。從此，朗姿股份形成“女裝+醫(yī)美+嬰童”三大核心業(yè)務(wù)群。

自2016年6月朗姿股份斥資3.27億元收購6家醫(yī)美企業(yè)、擁有了“米蘭柏羽”和“晶膚醫(yī)美”兩個醫(yī)美連鎖品牌以來，資本市場的對朗姿股份的主要聚焦點都從傳統(tǒng)主業(yè)紡織服裝轉(zhuǎn)移到了醫(yī)美上。畢竟在當(dāng)時，女人愛美的錢等于好賺，而且相比于韓國等市場，彼時中國剛剛起步，想象空間巨大。

憑借正宗的醫(yī)美概念，朗姿股份股價在2020年至2021年被爆炒，3個季度股價暴漲700%多，總市值超300億，股價嚴(yán)重偏離了公司價值。

當(dāng)股價飛上天之際，2021年6月，申東日的父親申炳云拋出“清倉”減持計劃。最后，老爺子一把賣掉了自己手中的4.49%股份，累計減持約1987.69萬股，據(jù)媒體測算這一把套現(xiàn)了12億多...

（申炳云計劃減持朗姿股份的位置）

看到這里，小編似乎明白了朗姿為啥在此時大手筆減持若羽臣，這難道是產(chǎn)業(yè)資本的敏銳性？所以有的時候，產(chǎn)業(yè)資本對公司價值的認(rèn)知，確實“遙遙領(lǐng)先”，也難怪網(wǎng)上有媒體稱朗姿為“股神”。

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以為醫(yī)美很賺錢，其實是特“燒錢”

本來，開服裝店并不需要多“燒錢”，所以2011年那會兒，朗姿股份資產(chǎn)負(fù)債率僅10.48%。到了2016年，由于跨界進軍醫(yī)美行業(yè)，需要用錢的地方多了，2016年資產(chǎn)負(fù)債率升高到26.75%；2017年更是飆升到45.68%。

為了維持醫(yī)美行業(yè)較重資產(chǎn)的運營需求（實體醫(yī)美機構(gòu)），朗姿股份2024年資產(chǎn)負(fù)債率進一步攀升到57.42%，創(chuàng)歷史新高。

同時，朗姿股份流動比率2011年維持在9.18的高位；2024年則直接縮減到0.66。資本變重了，資金需求變大了，這都是明顯變化。

為了維持?jǐn)U張和運營，朗姿借了很多錢。從財報看，2017年至今每年短期借款額度都不低，2024年賬面上短期借款仍然高達(dá)13.14億元。

為此，朗姿這些年每年財務(wù)費用都是不小的數(shù)字。2023年財務(wù)費用9410萬元，2024年9160萬元。根據(jù)深藍(lán)財經(jīng)統(tǒng)計，光是財務(wù)費用，2017年至2024年就高達(dá)7.35億元。

在大家直觀認(rèn)知里面，是不是做醫(yī)美利潤挺高？

毛利率確實也不低，但是凈利潤就很差了。2011年賣女裝那會兒，朗姿股份毛利率接近60%，凈利潤也有24.95%。2024年，醫(yī)美營收接近半壁江山時，公司整體毛利率依然高達(dá)59%（其中醫(yī)美毛利54%），但是凈利潤只有5.19%。

這么一對比，就很明顯了——營收確實也提高了，毛利率水平也很高，但是凈利率急速下滑，其實盈利越來越困難了。為啥賺錢這么難？

我們再來看財報，只賣女裝的時候，2011年朗姿股份營業(yè)收入8.36億元，營業(yè)成本3.35億元，銷售費用1.48億元（占營收的17.8%），管理費用1.15億元，財務(wù)費用-1977萬元；最后凈利率有24.95%。

到了2024年，女裝、嬰童加醫(yī)美三大業(yè)務(wù)時，朗姿股份營業(yè)收入56.91億元，營業(yè)成本23.42億元（所以毛利率依然比較可觀）。但是銷售費用高達(dá)23億元（占營收的40%），管理費用5億元，財務(wù)費用9160萬元。導(dǎo)致最后凈利潤率就只有5.19%了。

以2024年財報為例，銷售費用里面，銷售人員薪酬高達(dá)7.59億元，醫(yī)美行業(yè)很依賴銷售人員。廣告宣傳和平臺費用又是7.29億元，要投放廣告才能獲客。所以說，這兩塊都是絕對的大頭。

根據(jù)深藍(lán)財經(jīng)統(tǒng)計，2017年至2024年，朗姿股份銷售費用就花掉了119億元。而2017年至2024年營業(yè)收入合計為303億元。也就是說，8年的銷售費用合計占到營收的39%左右。

只能說，醫(yī)美行業(yè)的獲客成本與人力成本，堪稱 “燒錢黑洞”！ 除掉開支，老板還真賺不了幾個錢。

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巨額商譽，恐成“隱形炸彈”

與此同時，在朗姿股份收購醫(yī)美機構(gòu)過程中，形成了大量商譽。

截至2024年底，朗姿股份賬面商譽金額為17.81億元，占凈資產(chǎn)64%（朗姿股份凈資產(chǎn)為33.94億）；2024年朗姿股份計提了4322萬商譽減值準(zhǔn)備。按照目前的形勢，一旦被收購對象業(yè)績不及預(yù)期，巨額商譽恐將成為業(yè)績的“隱形地雷”。

截至2024年底，公司已擁有41家醫(yī)療美容機構(gòu)。其中2024年就收購了鄭州集美、北京米蘭和湖南雅美，并合并報表。不過，2024年醫(yī)療美容業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)營收27.83億元，較上年同期增長僅3.47%，朗姿股份并未披露醫(yī)療美容業(yè)務(wù)的凈利潤。

（朗姿股份醫(yī)美機構(gòu)圖）

尤其是2025年一季報，朗姿營收增長為-7.77%，扣非凈利潤增長為-6.89%。注意看，這是在2024年新增3家醫(yī)療機構(gòu)的前提下實現(xiàn)的業(yè)績，這或許說明原有醫(yī)美機構(gòu)內(nèi)生增長乏力，新收購的標(biāo)的整合還不及預(yù)期。總體來說，這都是一個不太好的信號。

對此，資本市場也早已給出答案。從2021年高位至今，朗姿股份市值已從高峰時超300億縮水至82億，縮水超70%。曾經(jīng)的 “醫(yī)美神話”，正面臨增長失速、盈利承壓的雙重困境。

萬萬沒想到，女人愛美的錢，也不好賺了！為啥？

《經(jīng)濟日報》在一則報道中援引行業(yè)人士觀點表示，其實醫(yī)美客流還是增長的，但是人均客單價下跌了近40%。看來最近兩年，消費能力最強的女人也沒更多的錢消費了！

最后，你們認(rèn)為朗姿的醫(yī)美神話，要破滅了嗎？