作者 |楊波

來(lái)源 | 深藍(lán)財(cái)經(jīng)（shenlancaijing）

市值從高峰時(shí)超300億縮水至82億，暴跌超70%，擁有41家醫(yī)美機(jī)構(gòu)和高端女裝、嬰童三大主業(yè)的朗姿股份正面臨增長(zhǎng)失速、盈利承壓的雙重困境。為了籌集資金，竟然要靠賣股票來(lái)維持體面了？

6月9日，若羽臣發(fā)布股份減持公告，股東朗姿股份擬減持公司股份不超過(guò)476.81萬(wàn)股，減持比例不超過(guò)公司總股本的3%。 若羽臣是一家品牌電商服務(wù)商，主要從事品牌管理、自有品牌及代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。截至6月10日，若羽臣股價(jià)近一年來(lái)漲幅高達(dá)610%。

此時(shí)正是618電商大促的前夕，疊加“每10股轉(zhuǎn)增4股送5元”除權(quán)除息的多重利好，若羽臣股價(jià)也來(lái)到了歷史新高。在多重利好加持下，此時(shí)朗姿股份減持若羽臣，可謂天時(shí)地利。在高位精準(zhǔn)收割“六倍牛股”背后，是朗姿股份的焦慮。

（朗姿股份官網(wǎng)）

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精準(zhǔn)減持背后，朗姿股份很焦慮

從炒股的角度來(lái)看，朗姿股份真是贏麻了。

朗姿股份是若羽臣的發(fā)起人之一。2015年5月20日、5月27日，朗姿股份分別向若羽臣繳納增資款2000萬(wàn)元和9000萬(wàn)元，獲得若羽臣20%股份；持有至若羽臣上市前，持股比例為16.43%。若羽臣上市后，其持股比例稀釋至12.33%。

若羽臣上市后，朗姿股份曾多次減持。

2022年10月-11月朗姿股份首次減持，持股比例從12.33%降至10.54%。

2023年6月-7月朗姿股份再次減持，持股比例降至9.61%。

今年以來(lái)，由于若羽臣股價(jià)持續(xù)飆升，朗姿股份的持股市值水漲船高。此時(shí)正值電商618大戰(zhàn)前夕，若羽臣股價(jià)一騎絕塵，此時(shí)減持可謂“高高在上”。

（朗姿計(jì)劃減持若羽臣位置）

因此，朗姿股份從3月份開(kāi)始新一輪密集減持。今年3月-5月，朗姿股份持股比例從9.6%降至7.07%，套現(xiàn)約2.4億元。

如果本次減持計(jì)劃完成，小編按照若羽臣除權(quán)除息日前一個(gè)月均價(jià)62元計(jì)算，本次減持套現(xiàn)金額或可達(dá)3億元左右。持股比例直接降至4.04%，不再是持股5%以上的股東。

朗姿股份表示，減持的原因是進(jìn)一步聚焦公司主業(yè)，盤活公司資產(chǎn)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性和使用效率。也的確如此，朗姿股份持續(xù)大手筆減持背后，是自身對(duì)資金的迫切需求，公司太缺錢了！

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高位減持是傳統(tǒng)，朗姿堪比“股神”？

2000年，創(chuàng)始人申?yáng)|日在北京創(chuàng)建了朗姿，第一家店鋪位于北京燕莎友誼店。

朗姿一開(kāi)始只是一家做高端女裝的公司，核心品牌有“朗姿”和“萊茵”，后面獲得授權(quán)運(yùn)營(yíng)品牌“卓可”系列。頂著“A股女裝第一股”的名號(hào)，2011年8月朗姿股份成功在深交所中小板上市。

上市后不久，申?yáng)|日認(rèn)為，國(guó)內(nèi)女裝行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)發(fā)展瓶頸。于是他提出了“泛時(shí)尚生態(tài)圈”戰(zhàn)略，計(jì)劃通過(guò)并購(gòu)向母嬰、醫(yī)美、互聯(lián)網(wǎng)等方向延伸。

此后，朗姿股份于2014年收購(gòu)韓國(guó)嬰童上市公司Agabang，切入母嬰市場(chǎng)。2015年戰(zhàn)略投資若羽臣，切入母嬰美妝類目，布局線上渠道。2016年收購(gòu)米蘭柏羽、晶膚醫(yī)美品牌，進(jìn)軍醫(yī)美賽道。從此，朗姿股份形成“女裝+醫(yī)美+嬰童”三大核心業(yè)務(wù)群。

自2016年6月朗姿股份斥資3.27億元收購(gòu)6家醫(yī)美企業(yè)、擁有了“米蘭柏羽”和“晶膚醫(yī)美”兩個(gè)醫(yī)美連鎖品牌以來(lái)，資本市場(chǎng)的對(duì)朗姿股份的主要聚焦點(diǎn)都從傳統(tǒng)主業(yè)紡織服裝轉(zhuǎn)移到了醫(yī)美上。畢竟在當(dāng)時(shí)，女人愛(ài)美的錢等于好賺，而且相比于韓國(guó)等市場(chǎng)，彼時(shí)中國(guó)剛剛起步，想象空間巨大。

憑借正宗的醫(yī)美概念，朗姿股份股價(jià)在2020年至2021年被爆炒，3個(gè)季度股價(jià)暴漲700%多，總市值超300億，股價(jià)嚴(yán)重偏離了公司價(jià)值。

當(dāng)股價(jià)飛上天之際，2021年6月，申?yáng)|日的父親申炳云拋出“清倉(cāng)”減持計(jì)劃。最后，老爺子一把賣掉了自己手中的4.49%股份，累計(jì)減持約1987.69萬(wàn)股，據(jù)媒體測(cè)算這一把套現(xiàn)了12億多...

（申炳云計(jì)劃減持朗姿股份的位置）

看到這里，小編似乎明白了朗姿為啥在此時(shí)大手筆減持若羽臣，這難道是產(chǎn)業(yè)資本的敏銳性？所以有的時(shí)候，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)知，確實(shí)“遙遙領(lǐng)先”，也難怪網(wǎng)上有媒體稱朗姿為“股神”。

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以為醫(yī)美很賺錢，其實(shí)是特“燒錢”

本來(lái)，開(kāi)服裝店并不需要多“燒錢”，所以2011年那會(huì)兒，朗姿股份資產(chǎn)負(fù)債率僅10.48%。到了2016年，由于跨界進(jìn)軍醫(yī)美行業(yè)，需要用錢的地方多了，2016年資產(chǎn)負(fù)債率升高到26.75%；2017年更是飆升到45.68%。

為了維持醫(yī)美行業(yè)較重資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)需求（實(shí)體醫(yī)美機(jī)構(gòu)），朗姿股份2024年資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步攀升到57.42%，創(chuàng)歷史新高。

同時(shí)，朗姿股份流動(dòng)比率2011年維持在9.18的高位；2024年則直接縮減到0.66。資本變重了，資金需求變大了，這都是明顯變化。

為了維持?jǐn)U張和運(yùn)營(yíng)，朗姿借了很多錢。從財(cái)報(bào)看，2017年至今每年短期借款額度都不低，2024年賬面上短期借款仍然高達(dá)13.14億元。

為此，朗姿這些年每年財(cái)務(wù)費(fèi)用都是不小的數(shù)字。2023年財(cái)務(wù)費(fèi)用9410萬(wàn)元，2024年9160萬(wàn)元。根據(jù)深藍(lán)財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，光是財(cái)務(wù)費(fèi)用，2017年至2024年就高達(dá)7.35億元。

在大家直觀認(rèn)知里面，是不是做醫(yī)美利潤(rùn)挺高？

毛利率確實(shí)也不低，但是凈利潤(rùn)就很差了。2011年賣女裝那會(huì)兒，朗姿股份毛利率接近60%，凈利潤(rùn)也有24.95%。2024年，醫(yī)美營(yíng)收接近半壁江山時(shí)，公司整體毛利率依然高達(dá)59%（其中醫(yī)美毛利54%），但是凈利潤(rùn)只有5.19%。

這么一對(duì)比，就很明顯了——營(yíng)收確實(shí)也提高了，毛利率水平也很高，但是凈利率急速下滑，其實(shí)盈利越來(lái)越困難了。為啥賺錢這么難？

我們?cè)賮?lái)看財(cái)報(bào)，只賣女裝的時(shí)候，2011年朗姿股份營(yíng)業(yè)收入8.36億元，營(yíng)業(yè)成本3.35億元，銷售費(fèi)用1.48億元（占營(yíng)收的17.8%），管理費(fèi)用1.15億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用-1977萬(wàn)元；最后凈利率有24.95%。

到了2024年，女裝、嬰童加醫(yī)美三大業(yè)務(wù)時(shí)，朗姿股份營(yíng)業(yè)收入56.91億元，營(yíng)業(yè)成本23.42億元（所以毛利率依然比較可觀）。但是銷售費(fèi)用高達(dá)23億元（占營(yíng)收的40%），管理費(fèi)用5億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用9160萬(wàn)元。導(dǎo)致最后凈利潤(rùn)率就只有5.19%了。

以2024年財(cái)報(bào)為例，銷售費(fèi)用里面，銷售人員薪酬高達(dá)7.59億元，醫(yī)美行業(yè)很依賴銷售人員。廣告宣傳和平臺(tái)費(fèi)用又是7.29億元，要投放廣告才能獲客。所以說(shuō)，這兩塊都是絕對(duì)的大頭。

根據(jù)深藍(lán)財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2017年至2024年，朗姿股份銷售費(fèi)用就花掉了119億元。而2017年至2024年?duì)I業(yè)收入合計(jì)為303億元。也就是說(shuō)，8年的銷售費(fèi)用合計(jì)占到營(yíng)收的39%左右。

只能說(shuō)，醫(yī)美行業(yè)的獲客成本與人力成本，堪稱 “燒錢黑洞”！ 除掉開(kāi)支，老板還真賺不了幾個(gè)錢。

4

巨額商譽(yù)，恐成“隱形炸彈”

與此同時(shí)，在朗姿股份收購(gòu)醫(yī)美機(jī)構(gòu)過(guò)程中，形成了大量商譽(yù)。

截至2024年底，朗姿股份賬面商譽(yù)金額為17.81億元，占凈資產(chǎn)64%（朗姿股份凈資產(chǎn)為33.94億）；2024年朗姿股份計(jì)提了4322萬(wàn)商譽(yù)減值準(zhǔn)備。按照目前的形勢(shì)，一旦被收購(gòu)對(duì)象業(yè)績(jī)不及預(yù)期，巨額商譽(yù)恐將成為業(yè)績(jī)的“隱形地雷”。

截至2024年底，公司已擁有41家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)。其中2024年就收購(gòu)了鄭州集美、北京米蘭和湖南雅美，并合并報(bào)表。不過(guò)，2024年醫(yī)療美容業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.83億元，較上年同期增長(zhǎng)僅3.47%，朗姿股份并未披露醫(yī)療美容業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)。

（朗姿股份醫(yī)美機(jī)構(gòu)圖）

尤其是2025年一季報(bào)，朗姿營(yíng)收增長(zhǎng)為-7.77%，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)為-6.89%。注意看，這是在2024年新增3家醫(yī)療機(jī)構(gòu)的前提下實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)，這或許說(shuō)明原有醫(yī)美機(jī)構(gòu)內(nèi)生增長(zhǎng)乏力，新收購(gòu)的標(biāo)的整合還不及預(yù)期。總體來(lái)說(shuō)，這都是一個(gè)不太好的信號(hào)。

對(duì)此，資本市場(chǎng)也早已給出答案。從2021年高位至今，朗姿股份市值已從高峰時(shí)超300億縮水至82億，縮水超70%。曾經(jīng)的 “醫(yī)美神話”，正面臨增長(zhǎng)失速、盈利承壓的雙重困境。

萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到，女人愛(ài)美的錢，也不好賺了！為啥？

《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》在一則報(bào)道中援引行業(yè)人士觀點(diǎn)表示，其實(shí)醫(yī)美客流還是增長(zhǎng)的，但是人均客單價(jià)下跌了近40%。看來(lái)最近兩年，消費(fèi)能力最強(qiáng)的女人也沒(méi)更多的錢消費(fèi)了！

最后，你們認(rèn)為朗姿的醫(yī)美神話，要破滅了嗎？