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撰文|桿姐&編輯|愛麗絲

當(dāng)市場期待東風(fēng)與長安合并打造500萬輛“巨無霸”時，上頭卻批復(fù)了完全不同的劇本。

6月5日清晨，長安汽車、東安動力、湖南天雁等多家上市公司同步發(fā)布公告，披露了中國兵器裝備集團(tuán)的分立重組方案。

與四個月前市場預(yù)期背道而馳，東風(fēng)公司退出重組舞臺，而兵器裝備集團(tuán)的汽車業(yè)務(wù)將獨(dú)立成為一家全新的央企。

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預(yù)期顛覆

根據(jù)披露，杠桿游戲提煉了一下內(nèi)容核心，基本上就是兵器裝備集團(tuán)汽車與軍工“分家”。

兵器裝備集團(tuán)的汽車業(yè)務(wù)將整體剝離，分立為一家由國務(wù)院國資委直接履行出資人職責(zé)的獨(dú)立中央企業(yè)。分立后的非汽車業(yè)務(wù)股權(quán)，將由國務(wù)院國資委作為出資注入中國兵器工業(yè)集團(tuán)。

兵裝集團(tuán)是軍工央企，但汽車相關(guān)民品業(yè)務(wù)更加出色。其汽車業(yè)務(wù)主要包括長安汽車、江鈴汽車、中國長安汽車集團(tuán)股份有限公司（簡稱“長安集團(tuán)”）和東安動力等。

長安汽車在江鈴汽車實(shí)際持股比例約為20.5%，長安集團(tuán)和東安動力則是汽車零部件企業(yè)。

也就是說，分立重組之后，長安汽車以后會升格為獨(dú)立央企，與中國一汽、東風(fēng)汽車平起平坐了。

另一邊，中光學(xué)、華強(qiáng)科技等光電業(yè)務(wù)企業(yè)，以及建設(shè)工業(yè)等軍工配套企業(yè)則將轉(zhuǎn)入兵工集團(tuán)體系。

時間回溯到2025年2月9日，彼時東風(fēng)公司和兵裝集團(tuán)旗下上市公司均發(fā)布公告稱，母公司正在與其他國資央企集團(tuán)籌劃重組事項。重組可能導(dǎo)致間接控股股東或控股股東發(fā)生變更，但不會導(dǎo)致實(shí)際控制人變化。

此后，市場主流猜測基本上是東風(fēng)公司和兵裝集團(tuán)要在一起“搞大事”，在資本市場，東風(fēng)系和兵裝系相關(guān)股票也漲了好幾輪。

6月5日披露的這一系列公告，相當(dāng)于顛覆了此前預(yù)期，同時也正式宣告東風(fēng)-長安合并計劃的階段性終結(jié)。

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長安汽車危與機(jī)

此次分立重組并非孤立事件，而是上面持續(xù)推進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化的一部分。此前，各種高層聲音就已經(jīng)明確提出“通過整車企業(yè)重組提高產(chǎn)業(yè)集中度”，并強(qiáng)調(diào)整合需聚焦核心技術(shù)攻關(guān)和智能網(wǎng)聯(lián)布局。

之于長安汽車，可以說是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。作為中國四大汽車集團(tuán)之一，長安擁有160多年的歷史底蘊(yùn)和約40年的造車積累，在全球布局了十多個制造基地、30多個工廠，規(guī)模不可謂不大。

但這兩年，長安汽車似乎正在經(jīng)歷陣痛。

2024年，長安汽車銷量達(dá)258.38萬輛，同比增長5.12%，但增收不增利。期內(nèi)營業(yè)收入1597.33億元，同比增長5.58%；凈利潤73.21億元，同比下降35.37%。

究其原因，主要是一方面?zhèn)鹘y(tǒng)燃油車毛利率下滑拖累整體盈利；另一方面新能源子品牌深藍(lán)汽車和阿維塔合計虧損超55億元，近三年累虧超140億元。

2025年一季度，長安汽車又變成增利不增收。期內(nèi)營收同比下滑7.73%，但歸屬凈利潤同比增長16.81%。

2024年，長安汽車全年實(shí)現(xiàn)銷量268.4萬輛，創(chuàng)近七年來新高，同比增長5.1%。2025年，長安設(shè)定目標(biāo)：全年銷量沖擊300萬輛，其中新能源占比100萬輛。

最新披露的產(chǎn)銷快報顯示，2025年前5月，長安汽車?yán)塾嬩N量112.0萬輛，完成目標(biāo)的37%；新能源銷量35.1萬輛，同比增長46.89%，完成新能源目標(biāo)的35%。

此外，數(shù)據(jù)披露顯示，長安汽車資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)三年上升，從2022年的56.90%升至2024年的62.01%，財務(wù)結(jié)構(gòu)面臨挑戰(zhàn)。

升級為一級央企后，長安將獲得更靈活的運(yùn)營機(jī)制和更強(qiáng)的資源整合能力。但同時也將面臨更直接的考核壓力，特別是在新能源方面，或?qū)⒌贡破髽I(yè)加速轉(zhuǎn)型？

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東風(fēng)系大跌背后

另一邊，隨著東風(fēng)-長安合并計劃階段性終止，東風(fēng)目前將獨(dú)自面對行業(yè)轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。資本市場也在用腳投票：6月5日“東風(fēng)系”股票集體大跌。

圖表來源|東方財富（特此感謝）

基本面上，東風(fēng)集團(tuán)也是弱于長安汽車的。此前年報披露，2024年東風(fēng)集團(tuán)銷量189.6萬輛，同比下滑9.2%；新能源銷量39.5萬輛，同比增長13.4%（集團(tuán)口徑）。

最近3年以及2025年一季度，東風(fēng)股份的營收、歸屬凈利潤均處于下降狀態(tài)。尤其歸屬凈利潤，近9年里有7年都是在下降。

圖表來源|東方財富（特此感謝）

在杠桿游戲看來，東風(fēng)集團(tuán)面臨產(chǎn)能與品牌的雙重困境。目前該司整車產(chǎn)能約376萬輛，2024年產(chǎn)能利用率僅50%出頭，日系合資產(chǎn)能縮減超30%，面臨新舊產(chǎn)能替換壓力。

此外，東風(fēng)旗下嵐圖、猛士等新能源品牌市場認(rèn)可度有限，2024年嵐圖銷量8.6萬輛，盡管對比其往年已是大突破，但之于其他競爭對手而言還遠(yuǎn)談不上可觀；

合資品牌方面，旗下東風(fēng)日產(chǎn)、東風(fēng)本田銷量也面臨同比下滑的困局，在傳統(tǒng)燃油車市場份額持續(xù)萎縮。

此前，東風(fēng)股份曾提出2025年推出7款新能源車，嵐圖品牌全面智能化升級等動作，但具體成效如何還有待觀察。

總的來說，兵器裝備集團(tuán)的分立重組，是中國央企改革從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”的關(guān)鍵一步。

東風(fēng)公司雖暫時退場，但國資委對三家汽車央企的新能源單獨(dú)考核政策仍在持續(xù)發(fā)力。如此來看，央企重組大幕或許剛剛拉開。

本文未標(biāo)注出處的圖表，均源自企業(yè)官網(wǎng)或公告，特此說明并致謝