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撰文|桿姐&編輯|愛麗絲

當(dāng)市場(chǎng)期待東風(fēng)與長(zhǎng)安合并打造500萬(wàn)輛“巨無(wú)霸”時(shí)，上頭卻批復(fù)了完全不同的劇本。

6月5日清晨，長(zhǎng)安汽車、東安動(dòng)力、湖南天雁等多家上市公司同步發(fā)布公告，披露了中國(guó)兵器裝備集團(tuán)的分立重組方案。

與四個(gè)月前市場(chǎng)預(yù)期背道而馳，東風(fēng)公司退出重組舞臺(tái)，而兵器裝備集團(tuán)的汽車業(yè)務(wù)將獨(dú)立成為一家全新的央企。

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預(yù)期顛覆

根據(jù)披露，杠桿游戲提煉了一下內(nèi)容核心，基本上就是兵器裝備集團(tuán)汽車與軍工“分家”。

兵器裝備集團(tuán)的汽車業(yè)務(wù)將整體剝離，分立為一家由國(guó)務(wù)院國(guó)資委直接履行出資人職責(zé)的獨(dú)立中央企業(yè)。分立后的非汽車業(yè)務(wù)股權(quán)，將由國(guó)務(wù)院國(guó)資委作為出資注入中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)。

兵裝集團(tuán)是軍工央企，但汽車相關(guān)民品業(yè)務(wù)更加出色。其汽車業(yè)務(wù)主要包括長(zhǎng)安汽車、江鈴汽車、中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)安集團(tuán)”）和東安動(dòng)力等。

長(zhǎng)安汽車在江鈴汽車實(shí)際持股比例約為20.5%，長(zhǎng)安集團(tuán)和東安動(dòng)力則是汽車零部件企業(yè)。

也就是說(shuō)，分立重組之后，長(zhǎng)安汽車以后會(huì)升格為獨(dú)立央企，與中國(guó)一汽、東風(fēng)汽車平起平坐了。

另一邊，中光學(xué)、華強(qiáng)科技等光電業(yè)務(wù)企業(yè)，以及建設(shè)工業(yè)等軍工配套企業(yè)則將轉(zhuǎn)入兵工集團(tuán)體系。

時(shí)間回溯到2025年2月9日，彼時(shí)東風(fēng)公司和兵裝集團(tuán)旗下上市公司均發(fā)布公告稱，母公司正在與其他國(guó)資央企集團(tuán)籌劃重組事項(xiàng)。重組可能導(dǎo)致間接控股股東或控股股東發(fā)生變更，但不會(huì)導(dǎo)致實(shí)際控制人變化。

此后，市場(chǎng)主流猜測(cè)基本上是東風(fēng)公司和兵裝集團(tuán)要在一起“搞大事”，在資本市場(chǎng)，東風(fēng)系和兵裝系相關(guān)股票也漲了好幾輪。

6月5日披露的這一系列公告，相當(dāng)于顛覆了此前預(yù)期，同時(shí)也正式宣告東風(fēng)-長(zhǎng)安合并計(jì)劃的階段性終結(jié)。

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長(zhǎng)安汽車危與機(jī)

此次分立重組并非孤立事件，而是上面持續(xù)推進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化的一部分。此前，各種高層聲音就已經(jīng)明確提出“通過(guò)整車企業(yè)重組提高產(chǎn)業(yè)集中度”，并強(qiáng)調(diào)整合需聚焦核心技術(shù)攻關(guān)和智能網(wǎng)聯(lián)布局。

之于長(zhǎng)安汽車，可以說(shuō)是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。作為中國(guó)四大汽車集團(tuán)之一，長(zhǎng)安擁有160多年的歷史底蘊(yùn)和約40年的造車積累，在全球布局了十多個(gè)制造基地、30多個(gè)工廠，規(guī)模不可謂不大。

但這兩年，長(zhǎng)安汽車似乎正在經(jīng)歷陣痛。

2024年，長(zhǎng)安汽車銷量達(dá)258.38萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.12%，但增收不增利。期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入1597.33億元，同比增長(zhǎng)5.58%；凈利潤(rùn)73.21億元，同比下降35.37%。

究其原因，主要是一方面?zhèn)鹘y(tǒng)燃油車毛利率下滑拖累整體盈利；另一方面新能源子品牌深藍(lán)汽車和阿維塔合計(jì)虧損超55億元，近三年累虧超140億元。

2025年一季度，長(zhǎng)安汽車又變成增利不增收。期內(nèi)營(yíng)收同比下滑7.73%，但歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.81%。

2024年，長(zhǎng)安汽車全年實(shí)現(xiàn)銷量268.4萬(wàn)輛，創(chuàng)近七年來(lái)新高，同比增長(zhǎng)5.1%。2025年，長(zhǎng)安設(shè)定目標(biāo)：全年銷量沖擊300萬(wàn)輛，其中新能源占比100萬(wàn)輛。

最新披露的產(chǎn)銷快報(bào)顯示，2025年前5月，長(zhǎng)安汽車?yán)塾?jì)銷量112.0萬(wàn)輛，完成目標(biāo)的37%；新能源銷量35.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)46.89%，完成新能源目標(biāo)的35%。

此外，數(shù)據(jù)披露顯示，長(zhǎng)安汽車資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)三年上升，從2022年的56.90%升至2024年的62.01%，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)面臨挑戰(zhàn)。

升級(jí)為一級(jí)央企后，長(zhǎng)安將獲得更靈活的運(yùn)營(yíng)機(jī)制和更強(qiáng)的資源整合能力。但同時(shí)也將面臨更直接的考核壓力，特別是在新能源方面，或?qū)⒌贡破髽I(yè)加速轉(zhuǎn)型？

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東風(fēng)系大跌背后

另一邊，隨著東風(fēng)-長(zhǎng)安合并計(jì)劃階段性終止，東風(fēng)目前將獨(dú)自面對(duì)行業(yè)轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。資本市場(chǎng)也在用腳投票：6月5日“東風(fēng)系”股票集體大跌。

圖表來(lái)源|東方財(cái)富（特此感謝）

基本面上，東風(fēng)集團(tuán)也是弱于長(zhǎng)安汽車的。此前年報(bào)披露，2024年?yáng)|風(fēng)集團(tuán)銷量189.6萬(wàn)輛，同比下滑9.2%；新能源銷量39.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13.4%（集團(tuán)口徑）。

最近3年以及2025年一季度，東風(fēng)股份的營(yíng)收、歸屬凈利潤(rùn)均處于下降狀態(tài)。尤其歸屬凈利潤(rùn)，近9年里有7年都是在下降。

圖表來(lái)源|東方財(cái)富（特此感謝）

在杠桿游戲看來(lái)，東風(fēng)集團(tuán)面臨產(chǎn)能與品牌的雙重困境。目前該司整車產(chǎn)能約376萬(wàn)輛，2024年產(chǎn)能利用率僅50%出頭，日系合資產(chǎn)能縮減超30%，面臨新舊產(chǎn)能替換壓力。

此外，東風(fēng)旗下嵐圖、猛士等新能源品牌市場(chǎng)認(rèn)可度有限，2024年嵐圖銷量8.6萬(wàn)輛，盡管對(duì)比其往年已是大突破，但之于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言還遠(yuǎn)談不上可觀；

合資品牌方面，旗下東風(fēng)日產(chǎn)、東風(fēng)本田銷量也面臨同比下滑的困局，在傳統(tǒng)燃油車市場(chǎng)份額持續(xù)萎縮。

此前，東風(fēng)股份曾提出2025年推出7款新能源車，嵐圖品牌全面智能化升級(jí)等動(dòng)作，但具體成效如何還有待觀察。

總的來(lái)說(shuō)，兵器裝備集團(tuán)的分立重組，是中國(guó)央企改革從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”的關(guān)鍵一步。

東風(fēng)公司雖暫時(shí)退場(chǎng)，但國(guó)資委對(duì)三家汽車央企的新能源單獨(dú)考核政策仍在持續(xù)發(fā)力。如此來(lái)看，央企重組大幕或許剛剛拉開。

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