最近“穩(wěn)定幣”概念火熱，是否能有成為市場(chǎng)主線的潛力？？

據(jù)消息，就在上個(gè)月的5月21日，香港立法會(huì)正式通過(guò)了《穩(wěn)定幣條例》草案，用以在香港設(shè)立“法幣穩(wěn)定幣”發(fā)行人的發(fā)牌制度，換言之就是穩(wěn)定幣如果要在中國(guó)發(fā)行，需要獲得相應(yīng)的發(fā)行牌照。香港政府于5月30日在憲報(bào)刊登《穩(wěn)定幣條例》，這意味著《穩(wěn)定幣條例》正式成為法例，而我國(guó)在穩(wěn)定幣方面也獲得重大進(jìn)展。

01穩(wěn)定幣？

穩(wěn)定幣屬于是一種由金融機(jī)構(gòu)支持的加密數(shù)字貨幣，其價(jià)值與某種資產(chǎn)或指數(shù)緊密相關(guān)，旨在提供穩(wěn)定的幣值。這種貨幣通常被設(shè)計(jì)成可兌換成法定貨幣或其他資產(chǎn)，以確保其幣值的穩(wěn)定性。即用戶每拿出1元法定貨幣給發(fā)行方，就可以獲得1塊穩(wěn)定幣，而法定貨幣對(duì)應(yīng)投資一些高信用度的主權(quán)國(guó)債，比如美國(guó)的10年期或30年期的國(guó)債，也有投資黃金等資產(chǎn)的。

實(shí)際上，市場(chǎng)對(duì)數(shù)字加密貨幣其實(shí)并不陌生，最出名的莫過(guò)于比特幣（BTC），后面還有很多衍生出來(lái)的加密貨幣，比如：以太幣，萊特幣等，這些加密數(shù)字貨幣的發(fā)行初衷就是對(duì)傳統(tǒng)中心化發(fā)行的信用貨幣一種對(duì)抗。不過(guò)因?yàn)槠浼用茇泿疟澈蟮牡讓淤Y產(chǎn)并不清晰，而且加密貨幣的價(jià)格波動(dòng)異常劇烈，很難作為日常支付工具或價(jià)值留存的手段，這才衍生出了官方發(fā)行的穩(wěn)定幣。

從發(fā)展歷史來(lái)看，美國(guó)的穩(wěn)定幣已經(jīng)發(fā)展了10多年，目前在2000多億美元規(guī)模，最早的穩(wěn)定幣是Tether公司于2014年7月推出的USDT，也是當(dāng)下全球規(guī)模最大的穩(wěn)定幣，其背后的核心儲(chǔ)備是美元等資產(chǎn)。起初USDT的初衷是因?yàn)楸藭r(shí)以比特幣為代表的加密數(shù)字貨幣受到市場(chǎng)追捧，但是其幣值波動(dòng)巨大，不可能履行成為法定貨幣的職能。因此設(shè)計(jì)了一種與美元1:1的數(shù)字貨幣，并且像加密幣一樣在去中心化的分布式賬本上運(yùn)行，或者可以理解為穩(wěn)定幣是一個(gè)資產(chǎn)組合，只不過(guò)標(biāo)的資產(chǎn)全是美元，當(dāng)然也可以是其他資產(chǎn)。

而根據(jù)不同儲(chǔ)備資產(chǎn)來(lái)區(qū)分，穩(wěn)定幣分為四類：市場(chǎng)主流的就是“法幣抵押型穩(wěn)定幣”，顧名思義，即由法定貨幣(如美元、歐元、港幣)作為儲(chǔ)備資產(chǎn)支持，通常以1:1的比例錨定；還有加密貨幣抵押型穩(wěn)定幣，以其他加密貨幣作為抵押資產(chǎn)，通常采用超額抵押以應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)；商品抵押型穩(wěn)定幣，即由實(shí)物商品(如黃金、石油)作為儲(chǔ)備資產(chǎn)支持，價(jià)值與商品價(jià)格掛鉤；算法穩(wěn)定幣，不依賴實(shí)際資產(chǎn)抵押，而是通過(guò)算法和智能合約調(diào)節(jié)供應(yīng)量，以維持價(jià)格穩(wěn)定。

數(shù)據(jù)上，截至2025年4月，全球穩(wěn)定幣市值已達(dá)到2320億美元，較2019年增長(zhǎng)超過(guò)45倍。2024年，穩(wěn)定幣的總轉(zhuǎn)賬量達(dá)到27.6萬(wàn)億美元，超過(guò)了Visa和Mastercard的總交易量。

02全球穩(wěn)定幣的格局！

從份額來(lái)看，目前全球由USDT和USDC兩款穩(wěn)定幣主導(dǎo)。

Tether的USDT有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，截至2025年6月初，其市場(chǎng)資本約為1532 億美元，占到60%左右的市場(chǎng)份額；而預(yù)計(jì)6月5日在美股正式上市交易的“穩(wěn)定幣第一股”Circle，發(fā)行的USDC目前是全球第二大掛鉤美元的穩(wěn)定幣。2024年，USDC的市值從400億美元增至600億美元，同比增長(zhǎng)47%，目前市場(chǎng)份額在30%左右。這兩家加一塊占了90%的市場(chǎng)。

除了份額上的差距以外，對(duì)比USDT和USDC，在透明度和盈利模式上也存在一定差異，USDT背后儲(chǔ)備的資產(chǎn)除了美元，還有美國(guó)國(guó)債、比特幣和黃金等，更多元化，這也意味著USDT的用途更廣泛，但問(wèn)題是透明度曾受到質(zhì)疑，并曾經(jīng)涉及過(guò)法律爭(zhēng)議；而USDC儲(chǔ)備主要為美元現(xiàn)金和短期美國(guó)國(guó)債等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，重要的是公司會(huì)定期發(fā)布審計(jì)報(bào)告，相當(dāng)重視穩(wěn)定幣的透明度和合規(guī)性。

據(jù)了解，6月2日，Circle宣布擴(kuò)大其IPO規(guī)模，計(jì)劃發(fā)行3200萬(wàn)股，價(jià)格區(qū)間為每股27至28美元，預(yù)計(jì)募資總額達(dá)8.96億美元。6月5日Circle將在紐約證券交易所上市，股票代碼為“CRCL”。此次IPO吸引了包括ARK Investment Management在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注，后者表示有意認(rèn)購(gòu)最多1.5 億美元的股票，可見其信心。

被機(jī)構(gòu)“搶購(gòu)”背后除了對(duì)規(guī)模潛力、合規(guī)透明的預(yù)期，也與美國(guó)對(duì)穩(wěn)定幣政策預(yù)期放寬息息相關(guān)：美國(guó)參議院于5月20日通過(guò)《2025穩(wěn)定幣創(chuàng)新法案》，法案進(jìn)入全面審議和辯論階段，預(yù)計(jì)6月初進(jìn)行全面審議。經(jīng)過(guò)兩院的投票及辯論和總統(tǒng)簽署后，市場(chǎng)預(yù)期將在8月落地。

至于國(guó)內(nèi)的穩(wěn)定幣發(fā)展，還得看我國(guó)國(guó)際金融的“口岸”香港。開頭提到過(guò)，國(guó)內(nèi)的穩(wěn)定幣剛剛起步，有圓幣科技、京東和渣打三家公司蓄勢(shì)待發(fā)。目前港幣在SWIFT中結(jié)算量占比是1.5%。

03穩(wěn)定幣發(fā)行公司的盈利模式和穩(wěn)定幣的使用動(dòng)機(jī)！

因?yàn)榉ǘㄘ泿庞兴拇蠡韭毮埽簝r(jià)值、流通、貯存以及支付。

從這四個(gè)方向一起來(lái)分析更清晰。為什么會(huì)使用穩(wěn)定幣？舉個(gè)例子，假設(shè)在6月1日的時(shí)間點(diǎn)，買方擁有100萬(wàn)元人民幣，想要在6月30日找賣家買價(jià)值100萬(wàn)元的原材料（非大宗），但貨幣是有時(shí)間價(jià)值的，一般在通脹情況下，未來(lái)貨幣的價(jià)值會(huì)出現(xiàn)貶值，表現(xiàn)為原材料的遠(yuǎn)期價(jià)格會(huì)有所上漲！由此，買家預(yù)期在6月30日時(shí)，這批原材料價(jià)格將上漲至102萬(wàn)元，這該怎么辦？

這時(shí)候如果買賣雙方都可以使用穩(wěn)定幣。

買家在6月1日將100萬(wàn)元人民幣兌換為100萬(wàn)穩(wěn)定幣（穩(wěn)定幣發(fā)行方獲得100萬(wàn)元人民幣），而無(wú)論6月1日還是6月30日，這批原材料的價(jià)格在賣家的標(biāo)價(jià)均為100萬(wàn)穩(wěn)定幣，6月30日當(dāng)天雙方交易并交割，買家如期獲得原材料，賣家獲得100萬(wàn)穩(wěn)定幣；

而此時(shí)賣家100萬(wàn)穩(wěn)定幣實(shí)際可兌換102萬(wàn)元人民幣，可以繼續(xù)貯存也可以找發(fā)行方兌換，而實(shí)際上在這30天時(shí)間里，假設(shè)發(fā)行方已經(jīng)通過(guò)投資將6月1日的100萬(wàn)元人民幣增值至103萬(wàn)元，那賣家用100萬(wàn)穩(wěn)定幣兌換102萬(wàn)元人民幣后，發(fā)行方將獲得1萬(wàn)元的期間收益（也可以理解為利差）。

這就是穩(wěn)定幣發(fā)行公司的盈利方式。在獲得用戶的法定貨幣期間，用這些錢對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資來(lái)獲得相應(yīng)的收益，類似支付寶的余額寶和微信的零錢通，只不過(guò)這些穩(wěn)定幣的發(fā)行公司可以提供低手續(xù)費(fèi)甚至免手續(xù)費(fèi)的交換、交易和流動(dòng)平臺(tái)。當(dāng)然，投資風(fēng)險(xiǎn)把控和流動(dòng)性是發(fā)行公司最核心的考量。

04為何各國(guó)央行都在積極探索數(shù)字貨幣？

近些年來(lái)，各國(guó)央行都在探索央行數(shù)字貨幣的可能性，穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架也開始逐步建立。實(shí)際上穩(wěn)定幣法律上并不存在問(wèn)題，但需要有嚴(yán)格的儲(chǔ)備和適用范圍的監(jiān)管，這些代幣不得突破許可范圍自由流動(dòng)或相互兌換，更不得以信貸方式擴(kuò)大投放，否則就會(huì)對(duì)主權(quán)法定貨幣的管理帶來(lái)巨大沖擊。

這里就在傳統(tǒng)主權(quán)貨幣的四大職能基礎(chǔ)上加入了一個(gè)“國(guó)際結(jié)算”的用途，因?yàn)樯婕暗絿?guó)際貿(mào)易的情況下，用什么貨幣結(jié)算成為各大經(jīng)濟(jì)體的重要問(wèn)題，畢竟像津巴布韋、阿根廷這種主權(quán)法定貨幣已經(jīng)形同虛設(shè)的國(guó)家的生意還是要做，但一直用美元結(jié)算是歐盟和我國(guó)都不情愿的。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，我國(guó)“一帶一路”中的一些主權(quán)國(guó)家，法定貨幣穩(wěn)定性較差，目前的貿(mào)易結(jié)算呈現(xiàn)多元化，而根據(jù)結(jié)算體量和周期，這期間的波動(dòng)會(huì)很大，穩(wěn)定幣的發(fā)行和使用著實(shí)可以降低很多匯率波動(dòng)和貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。

既然穩(wěn)定幣代表的數(shù)字貨幣確實(shí)有其價(jià)值，但又挑戰(zhàn)了監(jiān)管，那么最好的應(yīng)對(duì)方法是將它逐漸納入規(guī)范的監(jiān)管。近期美國(guó)、中國(guó)香港、歐盟都在積極推進(jìn)各自的穩(wěn)定幣法案，試圖搶占全球穩(wěn)定幣市場(chǎng)先機(jī)。

不久前，美國(guó)參議院就以66票贊成和32票反對(duì)，通過(guò)了《指導(dǎo)與建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》，進(jìn)入到聯(lián)邦立法階段，疊加Circle美股上市，讓穩(wěn)定幣出圈順利出圈資本市場(chǎng)。從目的來(lái)看，美國(guó)的穩(wěn)定幣法案當(dāng)然是側(cè)重維護(hù)美元在數(shù)字經(jīng)濟(jì)中的領(lǐng)導(dǎo)地位，希望繼續(xù)將美元穩(wěn)定幣打造成全球數(shù)字支付的工具，延續(xù)美元霸權(quán)。

除此之外，美國(guó)推行美元穩(wěn)定幣的另一動(dòng)機(jī)是因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)不斷積累的主權(quán)國(guó)債。首先出于通脹考慮，美國(guó)央行是不能再大規(guī)模發(fā)行美元了。而今年特朗普政府的減稅政策（稅收是財(cái)政收入的核心），減稅預(yù)期將導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政赤字在會(huì)擴(kuò)大數(shù)千億美元，這也是特朗普大肆征收關(guān)稅的核心原因，而赤字的增加則意味著財(cái)政部需要相應(yīng)增發(fā)新的國(guó)債，然而市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)財(cái)政赤字和經(jīng)濟(jì)狀況的擔(dān)憂讓原來(lái)“被稱為全球最安全債券”的美國(guó)國(guó)債變得無(wú)人問(wèn)津。

5月下旬，美國(guó)10年期國(guó)債收益率大幅上漲，目前處于近十年的高位。這表明市場(chǎng)上的交易者開始擔(dān)憂美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期發(fā)展，甚至開始質(zhì)疑美國(guó)政府的信用。而美債收益率走高，意味著美國(guó)的天量國(guó)債會(huì)產(chǎn)生高額的利息費(fèi)用，從而進(jìn)一步加劇美國(guó)財(cái)政赤字的惡化，形成惡性循環(huán)。

也不難理解，為何此時(shí)美國(guó)政府宣布支持穩(wěn)定幣。因?yàn)橐坏┓€(wěn)定幣的發(fā)行規(guī)?？梢远唐诳焖贁U(kuò)張，出于機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和強(qiáng)制監(jiān)管要求，穩(wěn)定幣的發(fā)行機(jī)構(gòu)必然會(huì)購(gòu)買大量的美元現(xiàn)金和美債來(lái)作為底層資產(chǎn)，這樣短期來(lái)說(shuō)，美債也就找到了新的買家，這可能也是特朗普政府對(duì)加密資產(chǎn)如此熱衷的原因之一。

中國(guó)也需要穩(wěn)定幣來(lái)突破美元支付的壟斷，但并不迫切，目前也只是在國(guó)際貿(mào)易上試行。根據(jù)最新的香港《穩(wěn)定幣條例》已經(jīng)明確允許發(fā)行錨定離岸人民幣的穩(wěn)定幣，推動(dòng)人民幣國(guó)際化。人民幣穩(wěn)定幣可分流全球資本，降低中國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)美債的依賴。如果境外資本可通過(guò)鏈上兌換直接獲取人民幣穩(wěn)定幣，用于跨境貿(mào)易結(jié)算，未來(lái)人民幣甚至可以嘗試突破替代SWIFT系統(tǒng)。

“人民幣全球化”是一個(gè)超長(zhǎng)期的敘事邏輯，路還很長(zhǎng)。近十年我國(guó)貿(mào)易順差敞口不斷擴(kuò)大，從2015年順差的5939億美元（占GDP約5.5%）上升至2024年順差的9918億美元，創(chuàng)歷史新高，較2015年增長(zhǎng)67%；按人民幣計(jì)為7.06萬(wàn)億。從海關(guān)給出的表格來(lái)看，我國(guó)高附加值產(chǎn)品出口貢獻(xiàn)逐漸增大，新能源汽車（2024年增長(zhǎng)16%）、機(jī)電設(shè)備（占出口60%以上）、光伏產(chǎn)品等都是重點(diǎn)。而高附加值產(chǎn)品是國(guó)家法定貨幣幣值核心支撐，這也是人民幣全球化的基礎(chǔ)，就是用人民幣可以買到所需的所有產(chǎn)品。

當(dāng)然“穩(wěn)定幣”也是一把“雙刃劍”。畢竟金融是永遠(yuǎn)是逐利的，穩(wěn)定幣發(fā)行公司的規(guī)模短期擴(kuò)大后，必然不會(huì)滿足于將收到的法定貨幣僅僅以現(xiàn)金等價(jià)物或短債形式儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)兌付。這可不是一筆小數(shù)字，提高風(fēng)險(xiǎn)偏好、拉長(zhǎng)投資期限、擴(kuò)大投資范圍以獲取更高的投資回報(bào)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，高收益資產(chǎn)帶來(lái)違約風(fēng)險(xiǎn)，期限錯(cuò)配帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，都是這些發(fā)行公司潛在的兌付風(fēng)險(xiǎn)。

“穩(wěn)定幣”未來(lái)可能的事件催化：

• 6月初：美國(guó)參議院于5月20日通過(guò)《2025穩(wěn)定幣創(chuàng)新法案》，法案進(jìn)入全面審議和辯論階段，預(yù)計(jì)6月初進(jìn)行全面審議。經(jīng)過(guò)兩院的投票及辯論和總統(tǒng)簽署后，有可能在8月落地。
• 預(yù)計(jì)6月5日：穩(wěn)定幣巨頭第一股 Circle 預(yù)計(jì)6月5日美股上市，Circle發(fā)行的USDC目前已成為全球第二大美元掛鉤穩(wěn)定幣。2024年，USDC市值從400億美元增至600億美元（47%增長(zhǎng)）。如果上市成功，Circle IPO（繼Coinbase 2021年上市）是2025年最大加密IPO之一。
• 6月18日：2025陸家嘴論壇將于2025年6月18日至19日在上海舉辦，主題為“全球經(jīng)濟(jì)變局中的金融開放合作與高質(zhì)量發(fā)展”。此次論壇將匯聚四方賓朋，邀請(qǐng)來(lái)自10多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的70余名中外嘉賓，包括境內(nèi)外金融管理部門、金融市場(chǎng)、中央金融機(jī)構(gòu)和知名外資金融機(jī)構(gòu)等負(fù)責(zé)人。
• 6月25日：RWA產(chǎn)業(yè)大會(huì)，將于2025年6月25日召開。WCS·2025RWA千人產(chǎn)業(yè)大會(huì)定位為全球首個(gè)以“現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)數(shù)字化（RWA）”為核心的國(guó)際頂級(jí)峰會(huì)，聚焦RWA技術(shù)革新、產(chǎn)業(yè)融合與全球化實(shí)踐，推動(dòng)Web 3與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)深度融合。
• 7月1日：2025年7月1日是香港回歸28周年。2024年回歸27周年時(shí)，中央及港府推出了大熊貓贈(zèng)予、免稅升級(jí)、非華裔回鄉(xiāng)證等禮包。2025年會(huì)有什么大禮包，也是值得期待的。特別是8月美債就要迎來(lái)大問(wèn)題，提前在金融前哨的香港做好準(zhǔn)備。

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