最近“穩(wěn)定幣”概念火熱，是否能有成為市場主線的潛力？？

據(jù)消息，就在上個月的5月21日，香港立法會正式通過了《穩(wěn)定幣條例》草案，用以在香港設(shè)立“法幣穩(wěn)定幣”發(fā)行人的發(fā)牌制度，換言之就是穩(wěn)定幣如果要在中國發(fā)行，需要獲得相應(yīng)的發(fā)行牌照。香港政府于5月30日在憲報刊登《穩(wěn)定幣條例》，這意味著《穩(wěn)定幣條例》正式成為法例，而我國在穩(wěn)定幣方面也獲得重大進(jìn)展。

01穩(wěn)定幣？

穩(wěn)定幣屬于是一種由金融機(jī)構(gòu)支持的加密數(shù)字貨幣，其價值與某種資產(chǎn)或指數(shù)緊密相關(guān)，旨在提供穩(wěn)定的幣值。這種貨幣通常被設(shè)計成可兌換成法定貨幣或其他資產(chǎn)，以確保其幣值的穩(wěn)定性。即用戶每拿出1元法定貨幣給發(fā)行方，就可以獲得1塊穩(wěn)定幣，而法定貨幣對應(yīng)投資一些高信用度的主權(quán)國債，比如美國的10年期或30年期的國債，也有投資黃金等資產(chǎn)的。

實際上，市場對數(shù)字加密貨幣其實并不陌生，最出名的莫過于比特幣（BTC），后面還有很多衍生出來的加密貨幣，比如：以太幣，萊特幣等，這些加密數(shù)字貨幣的發(fā)行初衷就是對傳統(tǒng)中心化發(fā)行的信用貨幣一種對抗。不過因為其加密貨幣背后的底層資產(chǎn)并不清晰，而且加密貨幣的價格波動異常劇烈，很難作為日常支付工具或價值留存的手段，這才衍生出了官方發(fā)行的穩(wěn)定幣。

從發(fā)展歷史來看，美國的穩(wěn)定幣已經(jīng)發(fā)展了10多年，目前在2000多億美元規(guī)模，最早的穩(wěn)定幣是Tether公司于2014年7月推出的USDT，也是當(dāng)下全球規(guī)模最大的穩(wěn)定幣，其背后的核心儲備是美元等資產(chǎn)。起初USDT的初衷是因為彼時以比特幣為代表的加密數(shù)字貨幣受到市場追捧，但是其幣值波動巨大，不可能履行成為法定貨幣的職能。因此設(shè)計了一種與美元1:1的數(shù)字貨幣，并且像加密幣一樣在去中心化的分布式賬本上運(yùn)行，或者可以理解為穩(wěn)定幣是一個資產(chǎn)組合，只不過標(biāo)的資產(chǎn)全是美元，當(dāng)然也可以是其他資產(chǎn)。

而根據(jù)不同儲備資產(chǎn)來區(qū)分，穩(wěn)定幣分為四類：市場主流的就是“法幣抵押型穩(wěn)定幣”，顧名思義，即由法定貨幣(如美元、歐元、港幣)作為儲備資產(chǎn)支持，通常以1:1的比例錨定；還有加密貨幣抵押型穩(wěn)定幣，以其他加密貨幣作為抵押資產(chǎn)，通常采用超額抵押以應(yīng)對價格波動；商品抵押型穩(wěn)定幣，即由實物商品(如黃金、石油)作為儲備資產(chǎn)支持，價值與商品價格掛鉤；算法穩(wěn)定幣，不依賴實際資產(chǎn)抵押，而是通過算法和智能合約調(diào)節(jié)供應(yīng)量，以維持價格穩(wěn)定。

數(shù)據(jù)上，截至2025年4月，全球穩(wěn)定幣市值已達(dá)到2320億美元，較2019年增長超過45倍。2024年，穩(wěn)定幣的總轉(zhuǎn)賬量達(dá)到27.6萬億美元，超過了Visa和Mastercard的總交易量。

02全球穩(wěn)定幣的格局！

從份額來看，目前全球由USDT和USDC兩款穩(wěn)定幣主導(dǎo)。

Tether的USDT有先發(fā)優(yōu)勢，截至2025年6月初，其市場資本約為1532 億美元，占到60%左右的市場份額；而預(yù)計6月5日在美股正式上市交易的“穩(wěn)定幣第一股”Circle，發(fā)行的USDC目前是全球第二大掛鉤美元的穩(wěn)定幣。2024年，USDC的市值從400億美元增至600億美元，同比增長47%，目前市場份額在30%左右。這兩家加一塊占了90%的市場。

除了份額上的差距以外，對比USDT和USDC，在透明度和盈利模式上也存在一定差異，USDT背后儲備的資產(chǎn)除了美元，還有美國國債、比特幣和黃金等，更多元化，這也意味著USDT的用途更廣泛，但問題是透明度曾受到質(zhì)疑，并曾經(jīng)涉及過法律爭議；而USDC儲備主要為美元現(xiàn)金和短期美國國債等低風(fēng)險資產(chǎn)，重要的是公司會定期發(fā)布審計報告，相當(dāng)重視穩(wěn)定幣的透明度和合規(guī)性。

據(jù)了解，6月2日，Circle宣布擴(kuò)大其IPO規(guī)模，計劃發(fā)行3200萬股，價格區(qū)間為每股27至28美元，預(yù)計募資總額達(dá)8.96億美元。6月5日Circle將在紐約證券交易所上市，股票代碼為“CRCL”。此次IPO吸引了包括ARK Investment Management在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注，后者表示有意認(rèn)購最多1.5 億美元的股票，可見其信心。

被機(jī)構(gòu)“搶購”背后除了對規(guī)模潛力、合規(guī)透明的預(yù)期，也與美國對穩(wěn)定幣政策預(yù)期放寬息息相關(guān)：美國參議院于5月20日通過《2025穩(wěn)定幣創(chuàng)新法案》，法案進(jìn)入全面審議和辯論階段，預(yù)計6月初進(jìn)行全面審議。經(jīng)過兩院的投票及辯論和總統(tǒng)簽署后，市場預(yù)期將在8月落地。

至于國內(nèi)的穩(wěn)定幣發(fā)展，還得看我國國際金融的“口岸”香港。開頭提到過，國內(nèi)的穩(wěn)定幣剛剛起步，有圓幣科技、京東和渣打三家公司蓄勢待發(fā)。目前港幣在SWIFT中結(jié)算量占比是1.5%。

03穩(wěn)定幣發(fā)行公司的盈利模式和穩(wěn)定幣的使用動機(jī)！

因為法定貨幣有四大基本職能：價值、流通、貯存以及支付。

從這四個方向一起來分析更清晰。為什么會使用穩(wěn)定幣？舉個例子，假設(shè)在6月1日的時間點，買方擁有100萬元人民幣，想要在6月30日找賣家買價值100萬元的原材料（非大宗），但貨幣是有時間價值的，一般在通脹情況下，未來貨幣的價值會出現(xiàn)貶值，表現(xiàn)為原材料的遠(yuǎn)期價格會有所上漲！由此，買家預(yù)期在6月30日時，這批原材料價格將上漲至102萬元，這該怎么辦？

這時候如果買賣雙方都可以使用穩(wěn)定幣。

買家在6月1日將100萬元人民幣兌換為100萬穩(wěn)定幣（穩(wěn)定幣發(fā)行方獲得100萬元人民幣），而無論6月1日還是6月30日，這批原材料的價格在賣家的標(biāo)價均為100萬穩(wěn)定幣，6月30日當(dāng)天雙方交易并交割，買家如期獲得原材料，賣家獲得100萬穩(wěn)定幣；

而此時賣家100萬穩(wěn)定幣實際可兌換102萬元人民幣，可以繼續(xù)貯存也可以找發(fā)行方兌換，而實際上在這30天時間里，假設(shè)發(fā)行方已經(jīng)通過投資將6月1日的100萬元人民幣增值至103萬元，那賣家用100萬穩(wěn)定幣兌換102萬元人民幣后，發(fā)行方將獲得1萬元的期間收益（也可以理解為利差）。

這就是穩(wěn)定幣發(fā)行公司的盈利方式。在獲得用戶的法定貨幣期間，用這些錢對不同風(fēng)險資產(chǎn)的投資來獲得相應(yīng)的收益，類似支付寶的余額寶和微信的零錢通，只不過這些穩(wěn)定幣的發(fā)行公司可以提供低手續(xù)費(fèi)甚至免手續(xù)費(fèi)的交換、交易和流動平臺。當(dāng)然，投資風(fēng)險把控和流動性是發(fā)行公司最核心的考量。

04為何各國央行都在積極探索數(shù)字貨幣？

近些年來，各國央行都在探索央行數(shù)字貨幣的可能性，穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架也開始逐步建立。實際上穩(wěn)定幣法律上并不存在問題，但需要有嚴(yán)格的儲備和適用范圍的監(jiān)管，這些代幣不得突破許可范圍自由流動或相互兌換，更不得以信貸方式擴(kuò)大投放，否則就會對主權(quán)法定貨幣的管理帶來巨大沖擊。

這里就在傳統(tǒng)主權(quán)貨幣的四大職能基礎(chǔ)上加入了一個“國際結(jié)算”的用途，因為涉及到國際貿(mào)易的情況下，用什么貨幣結(jié)算成為各大經(jīng)濟(jì)體的重要問題，畢竟像津巴布韋、阿根廷這種主權(quán)法定貨幣已經(jīng)形同虛設(shè)的國家的生意還是要做，但一直用美元結(jié)算是歐盟和我國都不情愿的。舉個簡單的例子，我國“一帶一路”中的一些主權(quán)國家，法定貨幣穩(wěn)定性較差，目前的貿(mào)易結(jié)算呈現(xiàn)多元化，而根據(jù)結(jié)算體量和周期，這期間的波動會很大，穩(wěn)定幣的發(fā)行和使用著實可以降低很多匯率波動和貨幣貶值風(fēng)險。

既然穩(wěn)定幣代表的數(shù)字貨幣確實有其價值，但又挑戰(zhàn)了監(jiān)管，那么最好的應(yīng)對方法是將它逐漸納入規(guī)范的監(jiān)管。近期美國、中國香港、歐盟都在積極推進(jìn)各自的穩(wěn)定幣法案，試圖搶占全球穩(wěn)定幣市場先機(jī)。

不久前，美國參議院就以66票贊成和32票反對，通過了《指導(dǎo)與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》，進(jìn)入到聯(lián)邦立法階段，疊加Circle美股上市，讓穩(wěn)定幣出圈順利出圈資本市場。從目的來看，美國的穩(wěn)定幣法案當(dāng)然是側(cè)重維護(hù)美元在數(shù)字經(jīng)濟(jì)中的領(lǐng)導(dǎo)地位，希望繼續(xù)將美元穩(wěn)定幣打造成全球數(shù)字支付的工具，延續(xù)美元霸權(quán)。

除此之外，美國推行美元穩(wěn)定幣的另一動機(jī)是因為其風(fēng)險不斷積累的主權(quán)國債。首先出于通脹考慮，美國央行是不能再大規(guī)模發(fā)行美元了。而今年特朗普政府的減稅政策（稅收是財政收入的核心），減稅預(yù)期將導(dǎo)致美國財政赤字在會擴(kuò)大數(shù)千億美元，這也是特朗普大肆征收關(guān)稅的核心原因，而赤字的增加則意味著財政部需要相應(yīng)增發(fā)新的國債，然而市場對于美國財政赤字和經(jīng)濟(jì)狀況的擔(dān)憂讓原來“被稱為全球最安全債券”的美國國債變得無人問津。

5月下旬，美國10年期國債收益率大幅上漲，目前處于近十年的高位。這表明市場上的交易者開始擔(dān)憂美國未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期發(fā)展，甚至開始質(zhì)疑美國政府的信用。而美債收益率走高，意味著美國的天量國債會產(chǎn)生高額的利息費(fèi)用，從而進(jìn)一步加劇美國財政赤字的惡化，形成惡性循環(huán)。

也不難理解，為何此時美國政府宣布支持穩(wěn)定幣。因為一旦穩(wěn)定幣的發(fā)行規(guī)?？梢远唐诳焖贁U(kuò)張，出于機(jī)構(gòu)的風(fēng)險偏好和強(qiáng)制監(jiān)管要求，穩(wěn)定幣的發(fā)行機(jī)構(gòu)必然會購買大量的美元現(xiàn)金和美債來作為底層資產(chǎn)，這樣短期來說，美債也就找到了新的買家，這可能也是特朗普政府對加密資產(chǎn)如此熱衷的原因之一。

中國也需要穩(wěn)定幣來突破美元支付的壟斷，但并不迫切，目前也只是在國際貿(mào)易上試行。根據(jù)最新的香港《穩(wěn)定幣條例》已經(jīng)明確允許發(fā)行錨定離岸人民幣的穩(wěn)定幣，推動人民幣國際化。人民幣穩(wěn)定幣可分流全球資本，降低中國外匯儲備對美債的依賴。如果境外資本可通過鏈上兌換直接獲取人民幣穩(wěn)定幣，用于跨境貿(mào)易結(jié)算，未來人民幣甚至可以嘗試突破替代SWIFT系統(tǒng)。

“人民幣全球化”是一個超長期的敘事邏輯，路還很長。近十年我國貿(mào)易順差敞口不斷擴(kuò)大，從2015年順差的5939億美元（占GDP約5.5%）上升至2024年順差的9918億美元，創(chuàng)歷史新高，較2015年增長67%；按人民幣計為7.06萬億。從海關(guān)給出的表格來看，我國高附加值產(chǎn)品出口貢獻(xiàn)逐漸增大，新能源汽車（2024年增長16%）、機(jī)電設(shè)備（占出口60%以上）、光伏產(chǎn)品等都是重點。而高附加值產(chǎn)品是國家法定貨幣幣值核心支撐，這也是人民幣全球化的基礎(chǔ)，就是用人民幣可以買到所需的所有產(chǎn)品。

當(dāng)然“穩(wěn)定幣”也是一把“雙刃劍”。畢竟金融是永遠(yuǎn)是逐利的，穩(wěn)定幣發(fā)行公司的規(guī)模短期擴(kuò)大后，必然不會滿足于將收到的法定貨幣僅僅以現(xiàn)金等價物或短債形式儲備應(yīng)對兌付。這可不是一筆小數(shù)字，提高風(fēng)險偏好、拉長投資期限、擴(kuò)大投資范圍以獲取更高的投資回報。投資有風(fēng)險，高收益資產(chǎn)帶來違約風(fēng)險，期限錯配帶來流動性風(fēng)險，都是這些發(fā)行公司潛在的兌付風(fēng)險。

“穩(wěn)定幣”未來可能的事件催化：

• 6月初：美國參議院于5月20日通過《2025穩(wěn)定幣創(chuàng)新法案》，法案進(jìn)入全面審議和辯論階段，預(yù)計6月初進(jìn)行全面審議。經(jīng)過兩院的投票及辯論和總統(tǒng)簽署后，有可能在8月落地。
• 預(yù)計6月5日：穩(wěn)定幣巨頭第一股 Circle 預(yù)計6月5日美股上市，Circle發(fā)行的USDC目前已成為全球第二大美元掛鉤穩(wěn)定幣。2024年，USDC市值從400億美元增至600億美元（47%增長）。如果上市成功，Circle IPO（繼Coinbase 2021年上市）是2025年最大加密IPO之一。
• 6月18日：2025陸家嘴論壇將于2025年6月18日至19日在上海舉辦，主題為“全球經(jīng)濟(jì)變局中的金融開放合作與高質(zhì)量發(fā)展”。此次論壇將匯聚四方賓朋，邀請來自10多個國家和地區(qū)的70余名中外嘉賓，包括境內(nèi)外金融管理部門、金融市場、中央金融機(jī)構(gòu)和知名外資金融機(jī)構(gòu)等負(fù)責(zé)人。
• 6月25日：RWA產(chǎn)業(yè)大會，將于2025年6月25日召開。WCS·2025RWA千人產(chǎn)業(yè)大會定位為全球首個以“現(xiàn)實世界資產(chǎn)數(shù)字化（RWA）”為核心的國際頂級峰會，聚焦RWA技術(shù)革新、產(chǎn)業(yè)融合與全球化實踐，推動Web 3與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)深度融合。
• 7月1日：2025年7月1日是香港回歸28周年。2024年回歸27周年時，中央及港府推出了大熊貓贈予、免稅升級、非華裔回鄉(xiāng)證等禮包。2025年會有什么大禮包，也是值得期待的。特別是8月美債就要迎來大問題，提前在金融前哨的香港做好準(zhǔn)備。

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