近年來(lái)，多次闖關(guān)A股未果后再闖港交所的公司愈發(fā)增加，四川新荷花中藥飲片股份有限公司（下稱“新荷花”）便是其中之一。

成立于2001年的新荷花，是我國(guó)第一家中藥飲片GMP（藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范）工廠，主營(yíng)產(chǎn)品包括毒性飲片、普通飲片。公司業(yè)務(wù)遍布中國(guó)境內(nèi)大部分省份，并在海外擴(kuò)展到中醫(yī)藥需求強(qiáng)勁的地區(qū)，如越南和馬來(lái)西亞。

可作為中藥飲片的頭部企業(yè)，為何會(huì)多次闖關(guān)A股均未果？現(xiàn)如今又正式轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，又將迎來(lái)怎樣的命運(yùn)？

01、為何多次闖關(guān)A股未果？

在資本市場(chǎng)的征途中，新荷花的A股上市之路可謂是充滿了坎坷與挑戰(zhàn)。這家在中藥飲片領(lǐng)域有著深厚積累的企業(yè)，多次沖擊A股上市，卻屢戰(zhàn)屢敗，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和深入探討。

新荷花在2011年11月25日創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委工作會(huì)議上通過審核，但2012年過會(huì)后不久，就遭到員工舉報(bào)，稱其存在財(cái)務(wù)造假行為，包括隱瞞關(guān)聯(lián)交易、虛增企業(yè)利潤(rùn)等嚴(yán)重內(nèi)控治理問題。盡管時(shí)任保薦機(jī)構(gòu)和申報(bào)會(huì)計(jì)師進(jìn)行了核查并發(fā)表明確意見，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也未對(duì)新荷花進(jìn)行處罰，但這些舉報(bào)問題仍讓市場(chǎng)對(duì)其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性產(chǎn)生懷疑，最終新荷花于2012年8月底撤回申請(qǐng)資料，首次沖刺IPO失敗。

2020年二次沖擊創(chuàng)業(yè)板：深交所詢問2010年申報(bào)IPO時(shí)遭員工舉報(bào)業(yè)績(jī)?cè)旒僖皇?，新荷花回?fù)稱舉報(bào)不實(shí)，但最終在2021年4月21日又主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)，理由是“考慮當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)條件”。

到了2023年10月，新荷花第三次啟動(dòng)A股上市輔導(dǎo)，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為海通證券，改為申請(qǐng)?jiān)谏罱凰靼迳鲜校笥?024年4月自愿終止輔導(dǎo)備案。

為何新荷花多次闖關(guān)A股未果？其中與實(shí)控人持股比例有著一定關(guān)聯(lián)。

2011年新荷花首次沖擊IPO時(shí)，實(shí)際控制人江云的持股比例為29.81%，較低的持股比例可能導(dǎo)致其對(duì)公司的控制權(quán)在上市后進(jìn)一步降低，從而影響其上市動(dòng)力。2020年申報(bào)IPO時(shí)，公司的實(shí)控人變?yōu)榻萍捌渥咏瓲柍?，兩人合?jì)持股新荷花54.95%，但仍未改變其最終撤回上市申請(qǐng)的結(jié)果。這種持股比例問題不僅影響了公司的治理結(jié)構(gòu)，也對(duì)其上市進(jìn)程產(chǎn)生了負(fù)面影響。

還有就是新荷花的產(chǎn)品質(zhì)量問題，這也一直是其“痛點(diǎn)”。近年來(lái)，新荷花多次因產(chǎn)品不合格登上藥監(jiān)局通報(bào)名單。例如，2024年10月31日，國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布通告，經(jīng)河南省藥品醫(yī)療器械檢驗(yàn)院檢驗(yàn)，新荷花生產(chǎn)的4批次紅花不符合規(guī)定。產(chǎn)品質(zhì)量問題不僅會(huì)影響公司的聲譽(yù)和市場(chǎng)形象，還可能導(dǎo)致公司面臨更多的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和法律糾紛，進(jìn)而影響其上市融資的規(guī)模和估值。

02、赴港上市的挑戰(zhàn)多多

現(xiàn)如今新荷花轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，能否一舉成功？赴港上市又將面臨著怎樣的挑戰(zhàn)？

其中，先看看新荷花財(cái)務(wù)方面所面臨的挑戰(zhàn)。2022年至2024年（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），新荷花營(yíng)業(yè)收入分別為7.8億元、11.46億元和12.49億元，凈利潤(rùn)分別為7740萬(wàn)元、1.04億元、8911萬(wàn)元，2024年凈利潤(rùn)同比下降約14.3%。同時(shí)，公司的毛利率也呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)分別為21.1%、18.5%和17.1%。盈利能力的下降可能會(huì)影響投資者對(duì)公司的信心，進(jìn)而影響其上市融資的規(guī)模和估值。

報(bào)告期各期，新荷花的客戶留存率分別為86.5%、81.6%及63.6%，呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)?？蛻袅舸媛实南陆狄馕吨久媾R著較大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，客戶穩(wěn)定性不足，這對(duì)其未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展和盈利能力構(gòu)成了潛在威脅。

另外，報(bào)告期內(nèi)新荷花的存貨規(guī)模分別為1.62億元、2.19億元和2.43億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為84天、74天和81天。同時(shí)，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)也逐年增加，2024年末達(dá)到5.66億元，占營(yíng)收45.3%，周轉(zhuǎn)天數(shù)長(zhǎng)達(dá)155天。存貨的增加和應(yīng)收賬款的高企不僅占用了大量資金，還可能面臨減值風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在中藥飲片行業(yè)面臨帶量采購(gòu)降價(jià)壓力的背景下，值得新荷花的管理層警惕。

中藥飲片行業(yè)雖然市場(chǎng)規(guī)模龐大，但競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)集中度低。根據(jù)新荷花招股書，2023年中國(guó)擁有生產(chǎn)許可證的中藥飲片公司總數(shù)已達(dá)2334家，按收入計(jì)算，行業(yè)前5市占率僅為2.7%，年產(chǎn)值超過10億元人民幣的企業(yè)2023年僅有兩家。

其中，新荷花以11.5億元收入占0.4%的市場(chǎng)份額，為行業(yè)第二，但優(yōu)勢(shì)并不明顯。這意味著市場(chǎng)上存在大量競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，新荷花需要在產(chǎn)品質(zhì)量、品牌建設(shè)、銷售渠道等方面不斷提升競(jìng)爭(zhēng)力，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。此外，新荷花超六成收入來(lái)自四川省，全國(guó)化擴(kuò)張步履維艱。中藥飲片的道地性導(dǎo)致企業(yè)受到區(qū)域限制，小型企業(yè)通常只能覆蓋區(qū)域市場(chǎng)，這限制了新荷花的市場(chǎng)拓展空間，影響其規(guī)模擴(kuò)張和市場(chǎng)份額的提升。

面對(duì)這些挑戰(zhàn)，新荷花需要加強(qiáng)內(nèi)部管理，提升產(chǎn)品質(zhì)量和創(chuàng)新能力，積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和政策變化，以恢復(fù)投資者的信心，實(shí)現(xiàn)其上市目標(biāo)。未來(lái)，新荷花能否在資本市場(chǎng)上找到新的發(fā)展機(jī)遇，仍需時(shí)間的檢驗(yàn)。

03、中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求補(bǔ)充說明

日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求公示(2025年5月16日—2025年5月22日)。證監(jiān)會(huì)要求四川新荷花補(bǔ)充說明公司下屬公司業(yè)務(wù)開展是否合規(guī)，有無(wú)涉及外資限制或禁止準(zhǔn)入領(lǐng)域等事項(xiàng)。據(jù)港交所4月3日披露，四川新荷花遞表港交所主板，廣發(fā)證券(香港)、農(nóng)銀國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。

證監(jiān)會(huì)請(qǐng)四川新荷花補(bǔ)充說明以下事項(xiàng)，請(qǐng)律師進(jìn)行核查并出具明確的法律意見：

一、你公司下屬公司經(jīng)營(yíng)范圍包括互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)、藥品互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)，請(qǐng)說明上述業(yè)務(wù)開展情況及持有的相關(guān)資質(zhì)，是否涉及外資限制或禁止準(zhǔn)入領(lǐng)域，本次發(fā)行上市及“全流通”前后是否持續(xù)符合外商投資準(zhǔn)入政策要求。

二、請(qǐng)你公司補(bǔ)充說明前期A股申報(bào)及撤回相關(guān)情況，是否存在對(duì)本次發(fā)行上市產(chǎn)生不利影響或?qū)嵸|(zhì)性障礙的事項(xiàng)。

三、請(qǐng)說明本次擬參與“全流通”的股東所持股份是否存在被質(zhì)押、凍結(jié)或其他權(quán)利瑕疵的情形。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際司要求新荷花說明情況，體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其上市申請(qǐng)的嚴(yán)格審查和對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)的重視。新荷花赴港上市前景具有一定的有利因素，但也面臨諸多不確定因素。其能否成功上市并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，還需看其如何應(yīng)對(duì)監(jiān)管要求、解決歷史遺留問題以及應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和政策風(fēng)險(xiǎn)。