全球科技行業(yè)正經(jīng)歷傳統(tǒng)流量紅利模型切換到新增長模型的轉(zhuǎn)折之年。而廣告業(yè)務(wù)作為四大核心增長引擎之一，成為首當(dāng)其沖的創(chuàng)新前線。Meta、谷歌、騰訊、阿里紛紛在最新財報中強(qiáng)調(diào)廣告業(yè)務(wù)的大變化。

然而，這場變革遠(yuǎn)非巨頭“獨(dú)角戲”。2025年第一季度，美股科技明星AppLovin憑AI廣告引擎再度實現(xiàn)超預(yù)期增長；歡聚集團(tuán)的第二增長曲線——非直播業(yè)務(wù)同比增長25.3%，其中BIGO Ads廣告業(yè)務(wù)同比高速增長27%，成為中概股增長邏輯重塑的鮮活注腳。

從巨頭到賽道明星企業(yè)的變化不難看出，廣告領(lǐng)域正在經(jīng)歷一場巨大變革，而其本質(zhì)是全球科技行業(yè)成長范式從流量規(guī)模轉(zhuǎn)向技術(shù)變現(xiàn)，效率與戰(zhàn)略縱深融合，一場從商業(yè)邏輯到資本定價的全面洗牌席卷行業(yè)。

這個財報季，科技公司的估值坐標(biāo)系已迎來系統(tǒng)性重構(gòu)。

技術(shù)加持，打造第二個價值增長飛輪

2025年，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)多維度、多矛盾的復(fù)雜狀態(tài)。而隨著全球經(jīng)濟(jì)形勢的變化，資本對科技行業(yè)的關(guān)注點(diǎn)也發(fā)生轉(zhuǎn)變：如何通過前沿技術(shù)賦能與全球化深度布局，實現(xiàn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級？

研究這種轉(zhuǎn)變的動因，顯然是移動互聯(lián)網(wǎng)時代的流量紅利漸漸觸頂，科技行業(yè)需要新的增長動能。新的增長動能來源，就是創(chuàng)造新技術(shù)或者開拓新市場。

美股“當(dāng)紅炸子雞”AppLovin的崛起，正是這兩大關(guān)鍵詞協(xié)同作用的真實寫照。

2024年，AppLovin廣告營業(yè)收入增長73%，達(dá)到10億美元。細(xì)究原因，一方面，AppLovin憑借其AI廣告的技術(shù)突破，顯著提升了廣告匹配效率和轉(zhuǎn)化率；另一方面，該公司積極開拓包括北美、歐洲（俄羅斯）、拉美等在內(nèi)的市場，幫助客戶精準(zhǔn)抓住區(qū)域內(nèi)高ARPU值用戶。

因此，AppLovin創(chuàng)下一年股價暴增744%的財富神話，市盈率超過一眾中美科技巨頭，反映資本對其成長性的期待。

市盈率（PE-TTM）；數(shù)據(jù)來源：Wind金融終端

盡管相較于巨頭們，AppLovin在營收和體量上還有較大差距，但其顛覆式的增長邏輯，不僅為科技企業(yè)印證了未來增長方向，更是給了投資者一個全新的資產(chǎn)定價之錨。

而我們留意到，這個財報季里，與AppLovin增長邏輯類似的，還有歡聚集團(tuán)的廣告業(yè)務(wù)—BIGO Ads。

在歡聚最新發(fā)布的2025年第一季度財報中，BIGO Ads實現(xiàn)27%的同比增長，充分展示了在多方流量和AI技術(shù)的加持下，智能廣告平臺所釋放的增長潛力。這為觀察此類全球化科技公司估值重塑提供了又一個清晰的橫截面。

從算法角度看，算法技術(shù)驅(qū)動互聯(lián)網(wǎng)傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)效率質(zhì)變。BIGO Ads的調(diào)控策略有效地控制廣告投放的節(jié)奏，平衡廣告主的預(yù)算消耗和平臺之間的收益。同時，BIGO Ads針對自身應(yīng)用場景進(jìn)行算法訓(xùn)練和迭代，在AI的賦能下，廣告主投放效果得到持續(xù)提升。

在此基礎(chǔ)上，BIGO Ads為來自全球的廣告客戶創(chuàng)造了更高的變現(xiàn)收益。比如，越南休閑游戲INDIEZ通過 BIGO Ads行業(yè)前沿的機(jī)器學(xué)習(xí)能力和算法技術(shù)，在美國、俄羅斯等市場，為其旗艦游戲 Car Parking Jam 3D 擴(kuò)大用戶規(guī)模、提升變現(xiàn)收益，ROAS提升了30%。

從BIGO Ads的實際案例中可以看到，產(chǎn)品的“智能化”演進(jìn)，是促使業(yè)務(wù)從量變到質(zhì)變的推手。而從AppLovin的廣告業(yè)務(wù)到BIGO Ads，“技術(shù)紅利”疊加“全球市場”驅(qū)動的新增長范式正在形成。在整個科技行業(yè)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時刻，上述公司擁有敏銳的嗅覺，快速落地前沿技術(shù)，并深度布局全球市場，展現(xiàn)了其獨(dú)特的價值。

流量+效率協(xié)同，從“直播獨(dú)角獸”向多元業(yè)務(wù)進(jìn)階

在BIGO Ads身后的母公司，是“直播獨(dú)角獸”歡聚集團(tuán)，歡聚能夠依托龐大的用戶基礎(chǔ)，逐步孵化出廣告這一具備高增長潛力的第二增長曲線，對流量生態(tài)的深度價值挖掘功不可沒。

如果說技術(shù)是推動估值成長的催化劑，那么流量生態(tài)與效率質(zhì)變則是支撐歡聚多元業(yè)務(wù)拓展的核心底盤。

從流量生態(tài)方面來看。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正經(jīng)歷流量紅利的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折。傳統(tǒng)“用戶增長即業(yè)務(wù)增長”的邏輯逐漸失效，取而代之的是對流量的深度運(yùn)營與價值重構(gòu)。

歡聚擁有多個高月活的全球化產(chǎn)品矩陣。其中，直播平臺Bigo Live、短視頻社區(qū) Likee、全球即時通訊平臺imo等多款產(chǎn)品共同構(gòu)成了超2.6億月活的全球用戶池。而歡聚通過對海量用戶的精細(xì)化運(yùn)營，將用戶注意力轉(zhuǎn)化為可持續(xù)提升的商業(yè)價值。從歡聚一季度財報可以看到這類精細(xì)化運(yùn)營舉措：Bigo Live通過潛力主播的流量傾斜、房間觀看體驗調(diào)優(yōu)，使人均觀看時長環(huán)比提升4%；Likee持續(xù)豐富優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，帶動人均視頻觀看數(shù)環(huán)比增長7%，消費(fèi)時長增長10%，付費(fèi)滲透率環(huán)比提升超3%。

從用戶池的數(shù)字變動可推測到，歡聚積累了大量高質(zhì)量用戶行為數(shù)據(jù)，為拓展多元業(yè)務(wù)提供了流量基礎(chǔ)。這些獨(dú)家的自有流量為BIGO Ads上的廣告冷啟動提供了基礎(chǔ)，也成為BIGO Ads實現(xiàn)高效轉(zhuǎn)化的獨(dú)有優(yōu)勢。

與此同時，BIGO Ads 還積極接入第三方開發(fā)者資源，構(gòu)建起規(guī)?；瘡V告庫存，進(jìn)一步擴(kuò)大觸達(dá)范圍，提升平臺對廣告主的吸引力。

這種“自有流量+外部整合”的雙輪驅(qū)動模式，使得廣告業(yè)務(wù)具備更強(qiáng)的延展性和變現(xiàn)能力。

值得一提的是，如果說整合自有和第三方資源形成的生態(tài)是歡聚顯而易見的競爭優(yōu)勢，那么還有更底層的“隱性護(hù)城河”藏于水平面下——底層基建。

在基礎(chǔ)設(shè)施方面，歡聚多年以來，在全球范圍沉淀的底層技術(shù)架構(gòu)、研發(fā)能力、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施等，為多元業(yè)務(wù)的發(fā)展打下基礎(chǔ)。第一季度，歡聚非直播收入增長驅(qū)動所有其他業(yè)務(wù)毛利率從去年一季度的32.4%提升至今年一季度的42.1%；公司整體GAAP經(jīng)營利潤同比大增244.5%，印證了底層基建的共享帶來的邊際效益。

在全球格局深度調(diào)整與技術(shù)迭代加速的背景下，歡聚集團(tuán)展現(xiàn)了獨(dú)特的增長路徑——以流量生態(tài)為根基、算法技術(shù)為引擎、底層基建為支撐，三者形成閉環(huán)，驅(qū)動業(yè)務(wù)從單一向多元結(jié)構(gòu)躍遷。

結(jié)語

展望未來，科技互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的估值重塑已悄然開始。此前處于資本聚光燈之外，價值被低估的公司，在此輪資產(chǎn)重估潮中，估值與基本面背離的狀態(tài)正孕育著結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。

AppLovin的成功已經(jīng)證明，真正驅(qū)動廣告平臺乃至公司價值躍升的，并非單純的流量規(guī)模，而是基于技術(shù)和數(shù)據(jù)所帶來的效率質(zhì)變。與此類似的是歡聚集團(tuán)，通過構(gòu)建全球化流量生態(tài)、整合內(nèi)外部資源、共享算法與基建能力，實現(xiàn)了廣告業(yè)務(wù)的快速增長與變現(xiàn)效率的持續(xù)提升。這也印證了這類科技公司正在步入“技術(shù)紅利→流量生態(tài)→效率質(zhì)變→估值重塑”正循環(huán)階段，以技術(shù)為核心挖掘新增量，重獲增長動能。

隨著資本市場的目光被AppLovin這樣重塑傳統(tǒng)廣告企業(yè)價值的創(chuàng)新者所吸引，科技公司的估值邏輯隨之轉(zhuǎn)變。新估值體系下，第一個被時代選中的范本已經(jīng)成長為千億級巨頭，而下一個AppLovin何時出現(xiàn)，值得期待。

來源：美股研究社